Файл: Организация и управление выплатой дивидендов в АО.pdf

Но среди них есть и такие, доля прибыли на выплату дивидендов которых снизилась. Например, в «КМПО» в 2013 г. этот показатель составлял 51%, в 2014 г. - 30%. В 2014 г. наблюдалось снижение доли прибыли на выплату в виде дивидендов и в «Шешмаойл», «Таттелеком», ХК «Татнефтепродукт», «Камгэсэнергострой», «КАМАЗ», «ТАИФ». Причем в некоторых из этих компаний наблюдается рост выручки и прибыли (таблица 9).

Таблица 9

Динамика выручки, прибыли и дивидендов крупнейших предприятий РТ, выплачивающих дивиденды за 2013-2014 гг. (в млн. руб.)

Компании РТ	Выручка		Прибыль		Дивиденды
	2013 г.	2014 г.	2013 г.	2014 г.	2013 г.	2014 г.
1	2	3	4	5	6	7
Татнефть	363531	392353	63850	82061	19155	24618
Казанский вертолетный завод	42290	53750	5392	12744	2277	7750
Нижнекамскнефтехим	119326	132393	6089	9269	1830	2782
Казаньоргсинтез	46134	54483	2144	6112	647	1834

Продолжение таблицы 9

1	2	3	4	5	6	7
Шешмаойл	4646	4232	490	909	640	543
ШЛО	7343	3363	436	546	251	164
Таттелеком	7153	7606	742	771	223	104
ХК Татнефтепродукт	15278	14571	82	25	25	7
Камгэсэнергострой	12057	3305	20	19	6	3
Зеленодольский завод им. Горького	12061	12336	5	5	1	1
КАМАЗ	104741	104389	2056	-424	206	0
ТАИФ	80740	83121	13901	10777	2085	0
Ремдизель	6304	9209	332	520	575	н.д.
Татспиртпром	7335	6997	795	1153	239	н.д.
Татавтодор	5957	6234	156	339	38	н.д.
СМП-Нефтегаз	4691	5018	877	967	86	н.д.
Татойлгаз	4313	4318	817	1117	300	н.д.
Татэлектромонтаж	4630	4735	51	56	1	н.д.
Казаньцентрстрой	4515	3454	0. 036	0. 099	0. 036	н.д.
Итого	855105	917972	98285	126966	28635	37806

---

В целом по всем рассмотренным компаниям абсолютные показатели совокупной выручки, прибыли и выплаченных дивидендов за 2013-2014 гг. возросли, что отражают и относительные показатели темпов роста, представленные на рисунке 3.

Рис. 3. Темпы роста (снижения) совокупной выручки, прибыли, дивидендов и дивидендов, облагаемых налогом, компаний РТ

(2014 г. к 2013 г.), в %

Рисунок 3 показывает, что в 2014 г. по сравнению с 2013 г. наблюдается рост выручки, прибыли и выплаченных дивидендов компаний РТ. Причем темпы роста дивидендов (132%) в целом опережают темпы роста выручки (107%) и прибыли (129%). Прибыль же всех компаний растет более быстрыми темпами, чем выручка. Однако дивиденды, облагаемые налогом, снизились, темп снижения составил 72%.

Таким образом, проанализировав 19 крупнейших компаний Республики Татарстан, выплачивающих дивиденды, можно сделать вывод о том, что за рассмотренный период 2013-2014 гг. при увеличении выручки, прибыли и выплат дивидендов наблюдается снижение объемов дивидендов, облагаемых налогом. Одной из причин такого снижения, на наш взгляд, является установление на законодательном уровне повышенной по сравнению с предыдущей ставки налога на доходы в виде дивидендов.

Выводы.

Проведенный анализ позволил выявить особенности дивидендной политики российских акционерных обществ:

1. В России в целом сложилась практика низких дивидендных выплат, даже по сравнению с другими развивающимися рынками.

2. Дивидендная доходность привилегированных акций российских эмитентов выше аналогичного показателя по обыкновенным акциям, что нетипично для классической теории рынка ценных бумаг в плане соотношения риска и доходности. Объяснить подобный факт можно необходимостью фиксации величины дивиденда по привилегированным акциям в уставе обществ, а также нежеланием эмитентов выплачивать высокие дивиденды по обыкновенным акциям из соображений экономии.

3. Уровень дивидендных выплат российских госкомпаний ниже, чем зарубежных.

4. Положения о дивидендной политике были разработаны и приняты крупнейшими российскими эмитентами в последнее десятилетие, а некоторыми – лишь в последние два-три года. Выплата дивидендов, как правило, не рассматривается российскими эмитентами как механизм повышения инвестиционной привлекательности и изменения рыночной стоимости компании, а воспринимается скорее как возможность повышения корпоративного имиджа.

---

5. Многие эмитенты не фиксируют в своих положениях о дивидендной политике размер дивидендов.

6. Российские компании применяют различные методики дивидендных выплат – от методики выплаты дивидендов по остаточному принципу, соответствующей консервативному типу дивидендной политики, до методики постоянного процентного распределения прибыли согласно агрессивному типу дивидендной политики.

7. Отраслевая принадлежность акционерных обществ оказывает непосредственное влияние на величину дивидендов. Наибольшая доля дивидендных выплат в России приходится на нефтегазовую и металлургическую отрасли, в то время как в США, например, доминируют телекоммуникационный и коммунальный секторы экономики.

8. Российcкие миноритарии, в отличие от их зарубежных коллег, проявляют слабую или явно недостаточную активность в плане защиты собственных прав.

9. Акции российских эмитентов в основном приобретаются инвеcторами в расчете на рост курсовой стоимости. Дивидендная доходность играет второстепенную роль в ориентации инвеcторов на российском фондовом рынке.

Выявленные особенности российского рынка типичны для рынка развивающегося.

Проблема двойного налогообложения дивидендов рассмотрена на примере компаний Республики Татарстан. Проанализировав 19 крупнейших компаний Республики Татарстан, выплачивающих дивиденды, сделан вывод о том, что при увеличении выручки, прибыли и выплат дивидендов наблюдается снижение объемов дивидендов, облагаемых налогом. Одной из причин такого снижения является установление на законодательном уровне повышенной по сравнению с предыдущей ставки налога на доходы в виде дивидендов.

Глава 3. Направления совершенствования дивидендных политик российских акционерных обществ

Разработка дивидендной политики - одна из основных составляющих процесса распределения прибыли и финансового обеспечения деятельности компании. Направление чистой прибыли на выплату дивидендов является важнейшим аспектом финансовой политики и стратегии развития акционерных обществ. Уровень будущего развития компании, ее рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности во многом обусловлен нахождением оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой прибылью. Стоимость курса акций, объем и возможные изменения размера
собственного капитала, необходимость привлечения внешних источников финансирования находятся в прямой зависимости от размера дивидендов. Но выплата дивидендов уменьшает сумму прибыли, которая может быть инвестирована в развитие компании, поэтому влияние дивидендной политики на финансовое состояние компании неоднозначно.

---

Научных трудов по вопросам корпоративного управления, бухгалтерского и управленческого учета, функционирования фондового рынка опубликовано немало, однако литературы по вопросам дивидендной политики
и практики ее реализации применительно к российскому фондовому рынку явно недостает. Это отчасти объясняется необходимостью сбора и анализа данных, которые характеризуют состояние российского фондового рынка, при том, что данные официальной статистики не всегда содержат в себе всю необходимую информацию, а некоторые показатели, характеризующие роль дивидендной политики на макро и микроуровне, вообще не рассчитываются соответствующими государственными органами, да и российский фондовый рынок находится еще в младенческом состоянии. В связи с этим актуальным представляется рассмотрение возможности оптимизации дивидендной политики российских компаний через призму следующих критериев.

Критерий 1. Законодательное регулирование дивидендной политики в РФ (налогообложение).

Источником дивидендных выплат является чистая прибыль, которая определяется по данным бухгалтерской отчетности. Таким образом, возникает проблема двойного налогообложения.

В качестве мер, устраняющих существующую проблему и повышающих инвестиционную привлекательность акций компании, можно предложить направлять на дивидендные выплаты часть прибыли компании до налогообложения, по которой налог будет выплачиваться непосредственно ее потребителями, то есть акционерами. Сейчас в РФ совокупный налог на дивиденды составляет 33 % (20 % ставка налога на прибыль для юридических лиц и 13 % ставка налога на доходы для физических лиц). Снижение налогового бремени акционеров с 33 до 13 % приведет к сокращению поступлений в бюджет государства по налогу на прибыль. В связи с этим необходимо пересмотреть действующие ставки. Возможно также использование полных или частичных скидок с налога на прибыль.

Налоговые скидки как один из элементов налоговой политики преследуют социальные и экономические цели. Применение налоговых скидок предполагает полное или частичное исключение дивидендов из налоговой базы при расчете суммы налога на прибыль. Дифференцировать размер скидок, по нашему мнению, целесообразно с учетом специфики и стадии развития отрасли.

Критерий 2. Обеспечение прозрачности механизма определения суммы
дивидендных выплат для акционеров и менеджеров (корпоративное управление).

В результате исследования, проведенного В. Полугодиной и Д. Репиным^[42], было эмпирически доказано влияние корпоративного управления на дивидендную политику российских компаний. Влияние эффективной системы корпоративного управления на стоимость компании можно продемонстрировать на примере расчета показателя экономической добавленной стоимости.

---

Эффективная система корпоративного управления воздействует на каждую составляющую создания стоимости. Это обусловлено следующими причинами.

1. Компании, публикующие отчетность в соответствии с международными стандартами бухгалтерской отчетности, получают доступ к более дешевому финансированию в зарубежных финансово-кредитных учреждениях, поскольку наличие независимого аудиторского заключения повышает уровень доверия к отчетности, на основании которой принимаются управленческие решения. Как следствие, происходит снижение средневзвешенной цены капитала, что обеспечивает компании конкурентное преимущество при реализации проектов.

2. Высокий уровень корпоративного управления повышает прозрачность компании. В глазах инвесторов компания воспринимается как надежная, способная обеспечить потенциальным инвесторам необходимый уровень доходности.

3. Благодаря использованию системы оперативной отчетности повышается эффективность управленческих решений, что способствует росту рентабельности капитала компании.

4. Важной составляющей компании является ее репутация. Наличие эффективной системы корпоративного управления позволяет ее улучшить.

Итак, в условиях усиливающейся глобализации и давления международных финансовых рынков для совершенствования качества корпоративного управления российских акционерных обществ (что отразится и на практике дивидендных выплат) целесообразно, прежде всего, сформировать благоприятную правовую и учетно-бухгалтерскую среду. Это означает вовлечение представителей бизнеса в нормотворческий процесс, пересмотр Кодекса корпоративного поведения (принятого в 2002 г. и с тех пор ни разу не изменявшегося), разработку принципов и стандартов корпоративного управления, соответствующих российским реалиям. Необходимо также учитывать усиление глобальной конкуренции, которая, в свою очередь, порождает конкурентную борьбу за инвестиции. Российским компаниям приходится соперничать с крупными иностранными компаниями, чьи инвестиции достигают миллиардов долларов. Принятию эффективных и обоснованных решений будет способствовать также повышение роли совета директоров и привлечение профессиональных независимых директоров.

Еще одним направлением совершенствования корпоративного управления представляется создание эффективных механизмов мотивации менеджмента, его ориентации не только на краткосрочные результаты деятельности. Это позволит сократить число корпоративных конфликтов, снизить агентские издержки и достичь основных целей деятельности компании, важнейшей из которых является максимизация благосостояния акционеров.

---