Файл: Организация и управление выплатой дивидендов в АО.pdf

Вышеобозначенные рекомендации носят общий характер, так что, разумеется, необходимо учитывать отраслевую специфику российских акционерных обществ.

Критерий 3. Соблюдение интересов акционеров (форма выплат).

Выкуп акций позволяет повысить коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде, что приводит к повышению рыночной цены акций. Практика обратного выкупа акций в российских компаниях только начинает обретать популярность. В действующем законодательстве РФ не предусмотрены ограничения по срокам выкупа акций, так что компании их устанавливают самостоятельно. Следовательно, может возникнуть значительный временной лаг между перечислением акций на счет выкупающей компании и фактической их оплатой. Тем не менее, в предкризисный период акционеры проявили значительный интерес к данному способу распределения средств.

Тогда выкуп акций проводили «Полюсзолото», ГМК «Норильский никель», «Северсталь» и некоторые другие компании. В качестве возможных причин, обусловивших использование российскими компаниями данного способа распределения средств (кроме отсутствия перспективных инвестиционных проектов), можно назвать те, что выкуп акций:

1) способствует росту котировок (например, реализация программы обратного выкупа «Распадская», начатая в 2011 г., поддержала котировки акций компании);

2) становится аналогом дивидендных выплат, обладающим преимуществами в плане налогообложения;

3) используется для оплаты сделок по слиянию и поглощению.

Существенное отличие российской акционерной собственности от большинства зарубежных компаний - высокий уровень концентрации с контролем доминирующего собственника. Именно поэтому мотив снижения агентских издержек неприменим к российской действительности. Выкуп акций отечественными компаниями используется для получения выгоды от роста цен акций, что соответствует интересам держателей крупных пакетов.

Для обеспечения интересов акционеров, а также в целях расширения деятельности российских компаний считаем перспективным применение программ автоматического реинвестирования дивидендов. За рубежом более 1 000 компаний предлагают различные планы реинвестирования дивидендов, в которых участвует не менее 25 % акционеров. В практике российских компаний такие программы не используются, хотя они выгодны как для акционеров, так и для компании (рис. 4).

Рис. 4. Преимущества программ автоматического реинвестирования дивидендов

---

Особо стоит остановиться на роли государства как акционера компании. Если пакет акций, принадлежащий государству, дает возможность оказывать влияние на решения совета директоров, то, проводя свои интересы, государство не должно подавлять развитие компании, требуя высокого уровня дивидендов.

В отношениях с компаниями со своей долей участия государство выступает в двух ипостасях: сборщика налогов и собственника, - и в каждом случае оно имеет определенные права, в частности право на получение максимального дохода от своей собственности. Однако, режим работы и управления компаниями с государственным участием не лишен «политического» характера. Не все акционерные общества ориентируются на рыночные способы привлечения финансовых ресурсов, а при работе с инвесторами заботятся о капитализации. Это выражается в непредсказуемости дивидендных выплат. Наличие стратегических, политических, социальных задач может допускать отказ от дивидендных выплат с направлением чистой прибыли на реализацию проектов в интересах государства. Между тем, неотъемлемым условием привлечения частного инвестора является закрепление в дивидендной политике компании четкого порядка расчета и выплаты дивидендов, что в компаниях с государственным участием представляет более сложную задачу.

Международная практика дает примеры, когда государство берет на себя защиту интересов акционеров. Например, в Чили 30%, Португалии 50%, в Греции 35 % чистой прибыли направляется на выплату обязательных дивидендов. В Российской Федерации по Распоряжению Правительства от 12 ноября 2012 г. госкомпании должны направлять на дивиденды минимум 25 %
чистой прибыли по РСБУ, а с 2016 г. государственные компании могут обязать выплачивать дивиденды в размере до 35 % от чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчетности. Дивидендная доходность российских государственных компаний в среднем несколько ниже, чем в других странах БРИКС (2,1 % против 2,78 %). Повышение дивидендов будет способствовать росту привлекательности акций российских компаний.

Критерий 4. Поддержание требуемого уровня финансового состояния акционерного общества, обеспечение перспектив развития (регулярность и стабильность дивидендных выплат).

Регулярность дивидендных выплат с поддержанием их суммы на стабильном уровне может повлечь за собой повышение эффективности проводимой дивидендной политики, которая выражается в стабилизации показателей рыночной активности эмитентов, росте уровня рентабельности и ликвидности, а также в регулярном приросте чистых активов российских компаний. Иностранные компании предпочитают выплачивать дивиденды даже в относительно неблагоприятные в финансовом отношении периоды.

---

Американские компании, попавшие в выборку для анализа (6 792 ед.), по мере ухудшения экономической обстановки и приближения к кризису стали сокращать дивидендные выплаты. В 2008 г. средний коэффициент
дивидендного выхода оказался самым низким за период 2005-2011 гг. (около 28 %), но среднее число компаний, распределивших часть чистой прибыли среди акционеров в виде дивидендов, составило 6 753, что на 15% выше аналогичного показателя 2010 и 2011 гг. В 2009 г. коэффициент дивидендного выхода рассмотренных американских компаний превысил 40 %, в 2010 г.
приблизился к 50 %.

Учитывая общественный резонанс, возникающий при выплате или невыплате дивидендов, компании предпочитают стабильность в отношениях с акционерами. Увеличение уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно, и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата дивидендов даже при наличии
убытков за отчетный период дает положительный сигнальный эффект: руководство компании указывает на временный характер трудностей, с которыми столкнулась компания, и на верность ее стратегического курса.

Дивидендная политика должна обеспечивать понятный и информационно доступный механизм выплаты дивидендов. Основополагающие вопросы дивидендной политики акционерного общества регулируются внутренними документами, прежде всего уставом и положением о дивидендной политике.

Считаем целесообразным законодательно закрепить обязанность акционерных обществ производить дивидендные выплаты. Это позволит снизить трансакционные издержки акционеров, поскольку при выплате дивидендов в распоряжении менеджмента компании останется меньше средств, которые могут быть ими использованы на цели, не соответствующие интересам
акционеров. Выплата дивидендов обеспечивает компании еще ряд преимуществ: - свидетельствует о ее финансовом благополучии; позволяет оценивать акции, исходя из их способности генерировать реальные денежные потоки (дивиденды), а не потенциальные (прибыль), которые невозможно реализовать в условиях отсутствия ликвидного рынка; снижает неопределенность, то есть уровень риска, для инвесторов; информация о стабильных доходах инициирует повышение спроса на акции компании, что способствует росту цены ее акций.

Для принятия решения о выборе акций в качестве объекта инвестирования считаем необходимым ориентироваться на индекс стабильности дивидендных выплат. Данный показатель позволяет акционеру оценить стабильность дивидендных выплат компании:

---

(1)

где DSI - индекс стабильности дивидендных выплат;

Т - показатель периодичности выплат;

R - показатель стабильности доли прибыли компании, направляемой на дивидендные выплаты;

а, b - весовые коэффициенты (а = 0,7; b = 0,3).

Показатель может принимать значения от 0 до 1. Имеет смысл проанализировать регулярность дивидендных выплат компании за последние 10 лет. Высокое значение индекса (DSI > 0,75) позволяет сделать вывод о высокой стабильности дивидендов. Если показатель оказался ниже 0,5, то вероятность невыплаты следующего дивиденда очень высока, а сроки выплат непредсказуемы.

Однако, следует иметь в виду, что возможный положительный эффект от законодательного закрепления обязанности производить дивидендные выплаты может быть нивелирован, поскольку в российских условиях высокий размер дивидендов часто не столько свидетельствует о перспективах компании и ее финансовом состоянии, сколько служит одним из способов легализации доходов, особенно если в структуре собственности компании высока доля физических лиц.

Выводы.

Основными направлениями совершенствования дивидендной политики российских акционерных обществ являются следующие:

1. Для устранения проблемы двойного налогообложения направлять на дивидендные выплаты часть прибыли компании до налогообложения, по которой налог будет выплачиваться непосредственно ее потребителями, то есть акционерами; применять налоговые скидки, что предполагает полное или частичное исключение дивидендов из налоговой базы при расчете суммы налога на прибыль. Дифференцировать размер скидок целесообразно с учетом специфики и стадии развития отрасли.

2. Для обеспечения прозрачности механизма определения суммы
дивидендных выплат сформировать благоприятную правовую и учетно-бухгалтерскую среду. Принятию эффективных и обоснованных решений будет способствовать также повышение роли совета директоров и привлечение профессиональных независимых директоров.

3. Выкуп акций, что позволяет повысить коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде и приводит к повышению рыночной цены акций. Выкуп акций способствует росту котировок; становится аналогом дивидендных выплат, обладающим преимуществами в плане налогообложения; используется для оплаты сделок по слиянию и поглощению.

4. Для обеспечения интересов акционеров, а также в целях расширения деятельности российских компаний целесообразно применение программ автоматического реинвестирования дивидендов.

---

5. Обеспечение регулярности дивидендных выплат с поддержанием их суммы на стабильном уровне, что способствует повышению эффективности проводимой дивидендной политики (стабилизация показателей рыночной активности эмитентов, рост уровня рентабельности и ликвидности, прирост чистых активов российских компаний).

Использование предложенных критериев совершенствования дивидендной политики российских компаний позволит повысить эффективность принимаемых дивидендных решений и обеспечить инвестиционную привлекательность акций российских компаний.

Заключение

Дивидендная политика представляет собой механизм формирования и распределения прибыли между акционерами. Дивидендная политика может рассматриваться как элемент финансовой стратегии, направленной на эффективное распределение прибыли с целью максимизации благосостояния акционеров.

Наиболее рациональной в настоящее время является теория независимости дивидендов М. Миллера и Ф. Модильяни, являющаяся основополагающей в исследованиях дивидендной политики и подразумевающая начисление дивидендов по остаточному принципу, после удовлетворения инвестиционных потребностей организации. Однако данная теория лишь частично выполнима вследствие условий и ограничений, включая рациональность экономических субъектов и совершенство рынка капитала. Теория минимизации дивидендов актуальна ввиду сложившейся мировой налоговой практики в пользу максимизации налогообложения текущих доходов. C точки зрения участников рынка наиболее актуальна теория С. Росса, учитывающая величину дивиденда как рыночный ориентир при принятии решений инвесторами. Теория «синицы в руках» также справедлива в условиях высоких инвестиционных рисков и экономической неопределенности.

Практическое использование теорий дивидендной политики позволяет выделить три основных подхода к формированию дивидендной политики компании – консервативный, умеренный и агрессивный. При этом каждому типу дивидендной политики компании будут соответствовать и определенные методики дивидендных выплат.

С 1 января 2014 г. вступили в действие изменения в Федеральный закон «Об акционерных обществах», существенно улучшающие позиции инвесторов – миноритариев и одновременно снижающие возможности дивидендных интриг.

Проведенный анализ позволил выявить особенности дивидендной политики российских акционерных обществ:

---