Файл: Венчурное инвестирование инновационного развития. Отечественная и зарубежная практика.pdf

ВВЕДЕНИЕ

Нет сомнений, что инновационная экономика, производство высокотехнологичной продукции с большей долей добавленной стоимости - это то, к чему должна стремиться наша страна. Ради развития инноваций, не беря в расчет кадрового и технологического потенциала, необходимы средства, а скорее механизмы их привлечения. И здесь венчурный капитал один из наиболее предпочтительных вариантов. Собственно, венчурное инвестирование помогло экономикам ведущих стран мира перейти на новые инновационные рельсы. Благодаря венчурному капиталу, из малых инновационных компаний выросли такие гиганты, как Microsoft, HP, Apple, Yahoo, Oracle, Google, Intel и многие другие.

На особую роль венчурного механизма, как инструмента инновационной политики, неоднократно указывали такие исследователи, как П. Фишер, Х. Гельдель, Ю. Вебер, Д. Стиглиц, Я. Корнаи, особую известность прибрела журналист Financial Times Кэтрин Кемпбелл, подробно осветившая венчурную отрасль. Российской Федереции, чтобы быть конкурентоспособной на мировом уровне необходимо учитывать зарубежный опыт.

О важности венчурного финансирования, создания региональной системы венчурных фондов недавно упомянул первый вице-премьер правительства РФ С.Б. Иванов. Он сравнил работу венчурных фондов с первой ступенью ракеты-носителя, «…которая придает стартовое ускорение практическому взаимодействию между наукой и производством[1, с. 4]. От конструктивных особенностей этой первой ступени зависит и масса полезной нагрузки, которую будут возводить на орбиту глобальной конкуренции в виде высокотехнологичной продукции…». И с этими словами нельзя не согласиться. Как бы не была богата страна на инновации, их реализация зависит от возможностей экономики, развитию её части, обслуживающей инновационный сектор.

Задача венчурного инвестирования - способствовать росту конкретного бизнеса путём предоставления определённой суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Цель данной работы - пролить свет на формирование венчурных фондов, процесс инвестирования, а также исследование особенностей венчурного инвестирования в Российской Федерации и Западной Европе, детальное рассмотрение венчурного фонда и заявок на мобилизацию ресурсов на региональном уровне.

Глава 1. Теоретические аспекты венчурного инвестирования

1.1. Сущность венчурного капитала

Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли.

Название «венчурный» происходит от англ. «venture» - «рискованное занятие или начинание». Сам термин «рисковый» подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него определенную сумму вложений, присутствует большой фактор риска. «Венчурный» или «рисковый» капитал зачастую путают с банковским кредитованием или благотворительностью.

Однако рисковое (венчурное) инвестирование, в отличие от банковского кредитования, как принцип, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада. Венчурные фонды или компании предпочитают ассигновать средства в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а всецело распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в размен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, обычно, среднесрочный по западным меркам, на время от трёх до семи лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2-4%. LIBOR - London Interbank Offered Rate, фактически означает - лондонская межбанковская ставка предложения - средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды против размещения у них депозитов. Информация о ее колебаниях публикуется «Financial Times», исходя из средневзвешенной ставки по 3-х и 6-и месячным долларовым депозитам размером в $10 млн. на 11-00 часов утра каждого делового дня, учитываемой пятью банками: Bank of Tokyo, National Westminster Bank, Morgan Guarantee Trust of New York, Bank Nacional de Paris и Deutsche Bank.

На практике, зачастую встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита[3, с.3].

Рисковый участник «игры», равно как правило, абсолютно не стремится приобрести контрольный комплект акций компании (в любом случае, при первичном инвестировании). И в этом - его главное отличие с «стратегического инвестора» или «напарника». Последний нередко сначала желает установить контролирование надо компанией, увлекающей его согласно для того или иным предложениям. 

Задача венчурного капиталиста таковая, собственно, получая пакет акций или долю, меньшую, нежели ревизорский пакет, игрок планирует, собственно маркетинг компании будет использовать его средства в виде валютного рычага для такового, чтобы снабдить более быстрый подъем и составление личного коммерциала. Ни игрок, ни его адепты не берут на себя ни мельчайшего иного засечка (технического, рыночного, управленческого, ценового и так далее), кроме финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее управленцы. При этом еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета сотрудникам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, во время нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующие дивиденды. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного «держателя», то он может полностью потерять свои вложения (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И вторая и третья версия считаются неудачами. Прибыль венчурного игрока возникает только тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей изначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес[1, с.5].

Сам процесс продажи в венчурном бизнесе также имеет свое название – «exit» - «выход». Время пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование «совместного проживания».

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный срок, так называемого «совместного проживания» и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы - слагаемые вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

Венчурный капитал предоставляется формальным и неформальным секторами. В формальном секторе преобладают «фирмы (или фонды) венчурного капитала», являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие потенциал ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов (на них в Европе приходится больше 50% всех инвестиций венчурного капитала), благотворительных фондов, корпораций, частных лиц и самих венчурных капиталистов – владельцев ФВК. Как правило, институциональные инвесторы распределяют 2-3% своего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. ФВК инвестируют привлеченные средства в новые фирмы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме ФВК, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы. В России в силу ряда экономических особенностей, он получил наибольшее распространение.

Соучастниками неформального раздела считаются приватные игроки венчурного капитала: так называемые «бизнес-ангелы», также члены семей возобновил творимых небольших компаний. «Бизнес-ангелы» энергично срабатывают в штатах и почти всех европейских государствах, такие как в Восточной Европе. «Бизнес-ангелы» – данное, обычно, специалисты с навыком работы в бизнесе: одни считаются успешными бизнесменами, иные – высокооплачиваемыми экспертами в сфере бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юрисконсульты и т.д.) и занимают высочайшие, другие – высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.п.) и занимают высшие должности в крупных компаниях. Многие «бизнес-ангелы» инвестируют напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства. «Бизнес-ангелы» активно действуют в штатах и многих европейских странах, в том числе в Восточной Европе. В Европе и Америке объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала в несколько раз превышает объем инвестиций формального сектора. В Англии в 1997 году единичная инвестиция «бизнес-ангела» составляла в среднем 16-18 тысяч долларов[4].

1.2. Венчурные фонды как способ существования компании

Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть создан либо как самостоятельная организация, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и административный штат фонда могут быть наняты чисто самим фондом, так и отдельной «управляющей компанией» или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как закон, имеет привилегию на ежегодную компенсацию, обыкновенно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Помимо того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, одинаково, как и основной партнер могут рассчитывать процент от прибыли фонда, в большинстве случаев достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.

В случае сотворения урезанного партнерства основатели фонда и игроки числятся партнерами с урезанной ответственностью. Водящий партнер в этом случае дает ответ из-за управление фондом или исполняет функции контролирования за работой правящего. Ограниченное сотоварищество свободно от налогообложения. Сие значит, как будто оно никаким образом никак не считается объектом налогообложения, а его участники должны выплачивать все те же налоги, какие они заплатили бы, ежели бы принадлежащий им доход или дивиденд поступали прямо от тех компаний, куда они независимо вкладывали свои средства.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Западной Европы, в частности в Англии, Голландии, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация, как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли[5, с.3].

Процесс формирования венчурного фонда носит название «сбор средств». Разделение на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся в управлении деньгами, им никак не принадлежащими. С целью принятия инвесторами решения об капиталовложения в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: зачем имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (таковыми являются, например, взаимные фонды) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или, наоборот, изымают. Закрытые