Файл: В. А. Федосеева экономика организации.pdf

147
 если обеспечивается наибольшая экономическая выгода с наименьшей степенью риска.
Если на основе анализа пришли к выводу, что необходимо вложить сво- бодные средства в развитие собственного предприятия, то в этом случае разра- батывается проект капитальных вложений.
Процесс реального инвестирования включает в себя ряд этапов и стадий.
В международной практике принято различать три основных этапа этого про- цесса: предынвестиционный этап, в процессе которого осуществляется выбор конкретного инвестиционного проекта и проводится его оценка; этап инвести-
рования, связанный непосредственно с реализацией конкретного инвестицион- ного проекта; постинвестиционный этап – это этап эксплуатации объекта ин- вестирования.
Источники финансирования инвестиционной деятельности
Привлечение инвестиций является одним из наиболее важных средств уст- ранения инвестиционного «голода» на предприятии.
Организация финансирования – одна из важнейших проблем в инвестици- онной деятельности.
Формирование инвестиционных ресурсов является основным исходным условием осуществления инвестиционного процесса.
Источники финансирования инвестиций – это те средства, которые можно использовать как инвестиционные ресурсы.
От правильного подбора источников финансирования зависит очень мно- гое, это не только жизнеспособность инвестиционной деятельности, но и рас- пределение конечных доходов от нее, что дает финансовую устойчивость пред- приятию, осуществляющему инвестиции.
Состав и структура источников финансирования инвестиций зависит от действующего в обществе механизма хозяйствования.
По способу привлечения, по отношению к субъекту инвестиционной дея- тельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлекаемые из внутренних и внешних источников.
Различают внешние и внутренние источники финансирования инвестици- онной деятельности предприятия.
К внутренним источникам инвестирования относятся собственные средст- ва, формируемые на предприятии для обеспечения его развития. Основу собст- венных финансовых средств предприятия, формируемых из внутренних источ- ников, составляют капитализируемая часть чистой прибыли, амортизация, ин- вестиции собственников предприятия.
Инвестиционные ресурсы предприятия, привлекаемые из внешних источ-
ников, характеризуют ту их часть, которая формируется вне пределов предпри- ятия.
Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так и заемный капитал.

148
Сюда можно отнести государственное финансирование, средства венчур- ных компаний, инвестиционные банковские кредиты, лизинг, средства, привле- каемые путем размещения собственных ценных бумаг, и ряд других.
По национальной принадлежности владельцев капитала выделяют инвести- ционные ресурсы, формируемые за счет отечественного и иностранного капитала.
По титулу собственности инвестиционные ресурсы подразделяются на два основных вида – собственные и заемные.
Собственные источники инвестиций – это общая стоимость средств пред- приятия, принадлежащих ему на правах собственности и обеспечивающих его инвестиционную деятельность.
К собственным источникам финансирования инвестиций относятся:
1) уставный капитал;
2) прибыль;
3) амортизационные отчисления;
4) специальные фонды, формируемые за счет прибыли;
5) внутрихозяйственные резервы;
6) средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь.
К собственным относятся также средства, безвозмездно переданные пред- приятию для осуществления целевого инвестирования.
Собственные средства предприятия, с точки зрения способа их привлече- ния, могут быть как внутренними (например, прибыль, амортизация), так и внешними (например, дополнительное размещение акций).
Суммы, привлеченные предприятием по этим источникам, не возвраща- ются.
Субъекты, предоставившие эти средства, как правило, участвуют в дохо- дах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.
Субъекты, предоставившие средства на этих условиях, в доходах от инве- стиционной деятельности, как правило, не участвуют.
Руководство должно более подробно рассматривать основные источники финансирования капитальных вложений с анализом их положительных и отри- цательных сторон.
Уставный капитал – начальная сумма средств, предоставленных собст- венником для обеспечения уставный деятельности предприятия.
Уставный капитал – основной и, как правило, единственный источник фи- нансирования на момент создания коммерческой организации.
Формируется он при первоначальном инвестировании средств.
Его величина устанавливается при регистрации предприятия, а любые из- менения размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием ново- го участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредитель- ными документами.
В уставный капитал предприятия при его создании учредителями могут быть вложены как денежные средства, так и материальные и нематериальные активы.

149
В момент передачи активов в виде вкладов в уставный капитал право соб- ственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т. е. инвесторы те- ряют право на эти объекты.
Таким образом, участник имеет право только на компенсацию своей доли, оговоренную заранее, в рамках остаточного имущества, в случае его выхода из состава общества или ликвидации предприятия.
Но на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада в ус- тавный капитал, он не имеет права.
Отсюда следует, что уставный капитал отражает сумму обязательств пред- приятия перед инвесторами.
Но также уставный капитал предприятия гарантирует интересы его креди- торов, определяя минимальный размер его имущества.
Добавочный капитал – источник средств предприятия, он отражает при- рост стоимости внеоборотных активов в результате переоценки основных фон- дов и других материальных ценностей со сроком полезного использования свыше 12 месяцев.
Переоценке подлежат все виды основных средств.
Он также может включать сумму превышения фактической цены размеще- ния акций над номинальной их стоимостью (эмиссионный доход акционерного общества).
Использование добавочного капитала на цели приобретения запрещается нормативными документами.
Резервный капитал – может создаваться на предприятии как в обязательном порядке, так и в том случае, если это предусмотрено в учредительных докумен- тах.
Создание запасных (резервных) фондов обязательно для акционерных об- ществ открытого типа и предприятий с иностранным капиталом.
Согласно Федеральному закону от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах» величина резервного фонда определяется в уставе общества и не должна быть менее 5% уставного капитала.
Формирование резервного фонда осуществляется путем обязательных еже- годных отчислений от прибыли до достижения им установленного размера.
Резервный капитал может использоваться по решению собрания акционе- ров на покрытие убытков предприятия, а также на погашение облигаций обще- ства и выкуп собственных акций в случае отсутствия иных средств. На другие цели резервный капитал не может быть использован.
Чистая прибыль – основной внутренний источник инвестиционной дея- тельности предприятия.
Чистая прибыль, направляемая на инвестиционные цели, может либо со- бираться в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создаваемых на предприятии (например, фонд развития), либо реинвестиро- ваться в активы предприятия как нераспределенный остаток прибыли, что практически не происходит на только что открывшихся предприятиях.
Очень часто на предприятиях недостаток финансовых ресурсов пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Некоторые предпри-

150 ятия для того, чтобы найти необходимые ресурсы для инвестиций, постоянно поднимают цены на свою продукцию, в результате чего их продукция стано- вится намного дороже, чем даже более качественная.
Однако, увеличивая цены, предприятие сталкивается с определенными трудностями, объясняемыми спросовыми ограничениями. Они могут привести к проблемам с реализацией продукции, а далее и к спаду производства. Такая политика может поставить предприятие на грань банкротства.
Расширить круг инвестиционных возможностей предприятий можно путем применения к ним налоговых льгот. В частности, освобождать от налога на прибыль ту ее часть, которая инвестирована в развитие деятельности предпри- ятия. Данная мера могла бы послужить важным стимулом к повышению инве- стиционной активности.
Показатели эффективности инвестиций
Существует множество показателей эффективности инвестиций, а эффек- тивность тесно связано с понятием эффекта. Показателем абсолютного эффекта является доход. В общем смысле эффективность представляет собой отношение эффекта (дохода) к затратам, связанным с его получением (в нашем случае – инвестициям).
Для количественного выражения эффективности инвестиций применяются показатели, которые называются нормой возврата (rates of return). Эти показа- тели определяются отношением дохода от инвестиций к величине самих инве- стиций. Среди норм возврата выделяют нормы дохода (incom rates) и нормы отдачи (yield rates).
При анализе инвестиций в дополнение к показателю эффекта – дохода от инвестиций применяются три показателя: эквивалентный денежный поток, пе- риод окупаемости и срок возмещения (duration).
Базовые показатели, которые определяют величину дохода, могут быть разными, отражая специфику дисциплины, в рамках которой проводится ана- лиз. Тем не менее, существуют общепринятые критерии, используемые в фи- нансовой сфере. Остановимся лишь на некоторых из них, не забывая о том, что не существует четкой договоренности о том, как они должны исчисляться. Эта проблема тесно связана и с тем, какой подход используется в расчетах: бухгал- терский или финансовый. Далее внимание будет уделено в основном финансо- вым характеристикам.
Чистая приведенная стоимость (net present value – NPV) представляет со- бой разницу между суммой дисконтированных денежных потоков и начальны- ми инвестициями:







k
k
k
i
CF
K
NPV
1 0
Если NPV = 0, проект тоже может быть реализован, поскольку в этом слу- чае будут произведены реальные товары, услуги, будет задействована рабочая сила, которая получит определенную заработную плату, будет оплачен капитал, использованный в проекте.

151
Правило NPV является вполне корректным, поскольку учитывает измене- ние стоимости денег во времени. Для определения NPV необходимо спрогнози- ровать денежные потоки и ставку дисконтирования. Напомним, что инвестор вкладывает средства в реальные активы до тех пор, пока предельная норма от- дачи инвестиций не станет равной норме отдачи на рынке капитала. Инвестор выбирает проекты с максимальным значением NPV. Для определения альтерна- тивной стоимости на финансовом рынке выбирается проект с аналогичным риском, и норма отдачи этого финансового проекта принимается в качестве нормы дисконтирования для оцениваемого проекта реальных активов. На прак- тике в качестве нормы дисконтирования чаще всего используется значение
WACC.
Поскольку NPV – абсолютный показатель, то в качестве его недостатка можно отметить, что он не учитывает величину первоначальных инвестиций.
Одно и то же значение NPV может быть у проектов с различными начальными инвестициями.
Период окупаемости. Этот показатель достаточно широко используется.
Его смысл заключается в том, что он показывает время, необходимое для того, чтобы суммарный денежный поток стал равен начальным инвестициям. Период окупаемости (payback period, РР) может быть определен непосредственно сум- мированием денежных потоков по периодам:
0 0
1





K
CF
NPV
PP
k
k
Сам по себе период окупаемости не дает никакой информации об эффек- тивности проекта. Он может рассматриваться как дополнительный фактор, на- пример, при сравнении проектов, имеющих близкое значение NPV.
Относительным показателем эффективности инвестиционного проекта яв- ляется внутренняя норма рентабельности проекта (IRR). Она представляет собой такую предельную ставку дисконтирования, при которой проект окажет- ся безубыточным, т. е. NPV проекта = 0.
Характеризует уровень надежности проекта. Например, из проектов с оди- наковым уровнем NPV следует предпочесть тот, у которого выше показатель
IRR, т. е. более надежный.
IRR определяют методом подбора значений i, либо методом интерполяции по формуле
IRR = i0 + NPV(i0)/(NPV(i0) – NPV(i1))*(i1 – i0).
При этом значения i1 и i0 выбираются произвольно. Желательно, однако, интервал между ними выбрать таким образом, чтобы обеспечить высокий уро- вень точности расчетов.
Существуют и другие относительные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые предлагается изучить самостоятельно.