Файл: Ценные бумаги (Понятие и роль государственных ценных бумаг).pdf

- депозитарием. Депозитарий на биржевом рынке государственных ценных бумаг не должен быть дилером, инвестором или выполнять функции торговой или расчетной системы на рынке государственных ценных бумаг. Субдепозитарием на биржевом рынке государственных ценных бумаг может быть только лицо, получившее статус дилера на рынке государственных ценных бумаг. Субдепозитарий не имеет права вести счета по депо эмитента государственных ценных бумаг. Депозитарий на биржевом рынке государственных ценных бумаг не может совмещать свою деятельность с деятельностью регистратора на рынке ценных бумаг Депозитарное обслуживание инвесторов на биржевом рынке государственных ценных бумаг осуществляется исключительно в депозитарии;

- клиринговыми организациями. Клиринг на биржевом рынке государственных ценных бумаг осуществляет торговая система.        

Государственные ценные бумаги могут выполнять такие  функции, как:

- налоговое освобождение;

- обслуживание государственного долга;

- финансирование непредвиденных государственных расходов.        

В промышленно развитых странах  государственным  ценным бумагам  принадлежит  большая  роль в  финансировании государственных  расходов, покрытии дефицитов бюджетов и развитии экономики в целом. Привычна ситуация,  когда государство  становится крупным заемщиком на рынке ценных бумаг.

С помощью  выпуска  государственных  долговых инструментов осуществляется:

- финансирование текущего дефицита бюджета. Такая необходимость возникает в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами вследствие нехватки налоговых поступлений;

- рефинансирование долга. Государство выпускает ценные бумаги для оплаты старых долгов в срок, в том числе для погашения ранее выпущенных займов и выплаты процентов по ним;

- обеспечение коммерческих банков и других кредитно-финансовых инструментов ликвидными и высоколиквидными резервными активами. В ряде стран для этой цели используются краткосрочные государственные ценные бумаги. Вкладывая в выпускаемые правительством долговые обязательства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учреждения получают доход в виде процента;

- финансирование государственных проектов и программ местных органов власти, а также привлечение средств во внебюджетные фонды.        

Государственные ценные бумаги обеспечивают инвестору:

- максимальную сохранность основной суммы займа, поскольку гарантом этого от имени государства выступает правительство;

- стабильную доходность, хотя, как показывает практика, она ниже доходности менее надежных корпоративных облигаций;

- активную обращаемость на вторичном рынке, т.е. высокую степень ликвидности.        

Ценные  бумаги государства  имеют, как  правило, два  существенных преимущества перед  любыми другими активами и ценными бумагами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемыедоходы. 
  

Виды государственных ценных бумаг в России

Государственные облигации можно сгруппировать  по трем признакам.

1. По виду эмитента:       

1) федеральные государственные облигации – выпускаются от имени Российской Федерации;       

2) государственные облигации субъектов  РФ – выпускаются от имени  субъекта РФ.        

3) муниципальные  облигации  –  выпускаются  от  имени  муниципального  образования.

       В некоторых странах  к  государственным  относятся также облигации государственных учреждений и иных организаций, которым (облигациям) придан статус государственных.       

2. По степени обращаемости:

- рыночные облигации – облигации, обращающиеся на рыночных условиях, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения без какого-либо ограничения по кругу допустимых владельцев;

- нерыночные облигации – облигации, которые не могут перепродаваться другим лицам их покупателями по первичному размещению;

- облигации целевого размещения – облигации, которые размещаются только среди определенного круга лиц. Такие облигации могут обращаться после их первичного размещения, но их владельцами могут быть только лица, отнесенные к определенному кругу.

3. По  сроку обращения:

- краткосрочные – срок обращения не превышает одного года;

- среднесрочные – срок обращения от одного года до пяти лет;

- долгосрочные – срок обращения свыше пяти лет.        

В Российской Федерации установлен максимальный срок, на который могут выпускаться  облигации. Для федеральных государственных  облигаций и государственных облигаций субъектов РФ максимальный срок не может превышать 30 лет, для муниципальных облигаций – 10 лет.        

Различают разные виды государственных и муниципальных  облигаций, определяемые генеральными условиями эмиссии и обращения  государственных ценных бумаг.       

Генеральными  условиями определяются:

- вид облигаций;

- форма выпуска облигаций – именные или на предъявителя;

- срочность данного вида ценных бумаг;

- валюта обязательств – в какой валюте определяется номинальная стоимость облигаций;

- особенности исполнения обязательств, предусматривающие право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;

- ограничение оборотоспособности облигаций, а также ограничение круга лиц, которым данные облигации могут принадлежать.        

В настоящее время на уровне федеральных облигаций определены генеральные условия выпуска следующих облигаций:

- государственные краткосрочные бескупонные облигации;

- облигации федеральных займов;

- облигации государственного сберегательного займа;

- государственные сберегательные облигации;

- облигации государственных нерыночных займов;

- государственные облигации, погашаемые золотом;

- облигации внутреннего валютного займа.        

Аналогичные виды облигаций за исключением облигаций, погашаемых золотом, и облигаций  внутреннего валютного займа, могут выпускаться субъектами РФ и муниципальными образованиями.       

Основные  виды государственных  ценных бумаг  в  России:       

1) Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).    

ГКО – высоколиквидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежной форме минимальны. Это позволило официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные средства. При этом операционные издержки (комиссия дилеру, бирже – 0,1% от суммы каждой сделки, налог на покупку ГКО – 0,1% от суммы каждой сделки) при таких инвестициях сравнительно не велики. Дополнительное преимущество инвестирования в ГКО состояло в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами были освобождены от налога на прибыль.       

Эмитентом ГКО  выступало  Министерство Финансов РФ. В качестве генерального агента, а также дилера выступал ЦБ РФ. Облигации  выпускались со сроком обращения 3, 6, 12 месяцев. Операции с этими ценными бумагами были сосредоточены на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).        

Размещение  облигаций происходит на аукционе. Организованном ЦБ по поручению Министерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объем выпуска, место и время объявляются ЦБ России не позднее, чем за семь календарных дней, хотя этот порядок не всегда соблюдается.       

Министерство  финансов РФ, выпуская в обращение  ГКО, получает денежные средства, необходимые  для финансирования бюджетного дефицита.

На основании сводной ведомости поступивших на аукцион заявок Министерство финансов РФ в пределах установленного объема выпуска ГКО определенную минимальную цену продажи облигаций (цену отсечения). Конкурентные заявки удостоверяются по ценам, которые в них указаны, но не дешевле минимальной цены продажи. Все неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных предложений.

Средневзвешенная цена рассчитывается как сумма произведенных числа облигаций на их цену в удовлетворенных конкурентных заявках, деленная на общее число размещенных конкурентных облигаций.       

Обеспечивая организационную сторону функционирования рынка ГКО (аукционы, погашения, подготовку необходимых документов и т.д.), ЦБ активно  участвует  в  работе рынка ГКО в качестве дилера через Главное  управление по ценным бумагам в Москве, а также через наиболее крупные банки.

В качестве официальных дилеров выступают  коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы. Преследующие собственные  инвестиционные цели и цели своих  клиентов.       

В период обращения ГКО занимали наибольшую долю Российского фондового рынка. С 1994 по 1998г. Объем выпущенных ГКО в среднем за год составил 50 млрд. долл., что превышало годовой бюджет России. Всего за 1993 – 1998 гг. было размещено ГКО на сумму около 209 млрд. долл. по номиналу.       

Надежность  ГКО  по сравнению  со всеми  остальными инструментами  финансового  рынка, в  том  числе  и  государственными, была достаточно высокой. Поскольку  агентом  выступает  Центральный  Банк России, который  по соглашению с  Минфином автоматически погашает рефинансируемые выпуски.       

Рынок ГКО  –  оптовый, профессиональный, поэтому ГКО  на самом  деле действует  в  безбумажном  режиме, в  виде записи на счетах депозитария  в  Московской межбанковской  валютной бирже, а  это  довольно сложно для населения. Хотя рядовые инвесторы имеют право покупать ГЦБ, подавляющее большинство населения этого не делает и свои средства хранит на счетах в сберегательных банках.       

Годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ГКО определяется по следующей формуле:

где: N - номинальная стоимость облигации;

P - цена на аукционе или на вторичных торгах по облигациям (в % от номинала);

T - число дней до погашения облигаций.

Средневзвешенный срок выплат (дюрация) по выпуску ГКО и ОБР соответствует сроку до погашения выпуска.

Средневзвешенный срок выплат (дюрация) по выпуску ГКО соответствует сроку до погашения выпуска.

Основная  причина  краха  рынка  ГКО  была обусловлена высоким уровнем  доходности, несмотря на все более  сокращавшуюся доходную базу федерального бюджета и отсутствие экономического роста в стране.       

Задолженность по ГКО, которая сложилась на 17 августа 1998г., была частично погашена, а частично реструктурирована в новые, более  долгосрочные ценные бумаги федерального правительства. С августа 1998г. выпуски ГКО не проводились и возобновились только с конца 1999г.        

Вторичное обращение облигаций и их погашение.

Перед началом торгов Торговая система запрашивает каждому Дилеру количество облигаций и денежных средств, зарезервированных на “торговых” субсчетах в Депозитарии и Расчетной системе. Во время торгов Дилеры подают разовые заявки на покупку (продажу) облигаций. Ввод заявки на продажу возможен только в том случае, если у Дилера-продавца зарезервировано достаточное количество облигаций, а на покупку, - если у Дилера - покупка зарезервировано необходимое количество денежных средств.

При поступлении заявки на покупку Торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заявки в очереди на продажу с ценой меньшей или равной, чем у поступившей заявки. Если какие заявки есть, то фиксируется сделки по цене заявок из очереди на продажу до тех пор, пока есть такие заявки или пока поступившая заявка не будет удовлетворена полностью, то ее остаток ставится в очередь неудовлетворенных заявок на покупку. Заявка ставится в ту же очередь, если по ней не было зафиксировано сделок. Неудовлетворенные заявки в очереди на продажу располагаются по мере возрастания цены заявки, а при равной цене – в порядке времени их подачи.

Аналогично при поступлении заявки на продажу Торговая система проверяет неудовлетворенность заявки из очереди на покупки с ценой равной или большей, чем у поступившей заявки.

По результатам торгов Торговая система формирует реестр сделок. Выписки из него выдаются каждому Дилеру. На основании выписок, если Дилер купил облигаций на большую сумму, чем продал, т.е. является нетто-должником, Расчетная система переводит соответствующую разницу с его корреспондентского (текущего) счета на счет Расчетной системы. Если Дилер является нетто-кредитором, то деньги идут в обратную сторону. Аналогично происходят расчеты Дилера с Депозитарием. Дилеры могут распоряжаться средствами, вырученными от продажи ГКО, на следующий рабочий день после дня заключения сделки.