Файл: Теоретические аспекты управления процентным риском.pdf

2.2.Управление рисками на рынке ценных бума на примере ОАО «Сбербанк

ОАО «Сбербанк России» входит в тройку наиболее капитализированных российских эмитентов (7,9% в общей капитализации ММВБ по итогам первого полугодия 2012 г.), является наиболее активно торгуемым эмитентом акций (24, 9% в суммарном объеме торгов на фондовом рынке Группы «Московская Биржа») и наиболее ликвидным эмитентом (в 2005 – первом полугодии 2012 г. сделки с акциями ОАО «Сбербанк России» на ровне с акциями «Газпрома» проводились наиболее активно, составив 24,2% от общего объема). В связи, с чем возникает необходимость управления рыночными рисками по операциям на рынке ценных бумаг для минимизации вероятности финансовых  убытков  из-за негативного колебания курсов валют, котировок долевых ценных бумаг, процентных ставок, цен на драгоценные металлы и других рыночных индикаторов (биржевых индексов).

ОАО «Сбербанк России» и его дочерние компании (совместно именуемые «Группа Сбербанка России», или «Группа») выделяет следующие наиболее значимые виды рыночного риска для торговых операций на финансовых рынках:

• процентный риск по торговым позициям. «Группа Сбербанк России» подвержена данному виду риска из-за проведения торговых операций с деривативами и долговыми ценными бумагами (векселями и облигациями). Для снижения процентного риска и управления им Комитет по рискам трейдинга и, уполномоченные  им,  лица,  устанавливают  определенные виды  лимитов:  лимиты  чувствительности к изменению процентных ставок, лимиты концентрации, лимиты  вложений,  лимиты потерь при проведении торговых операций, лимиты величины VaR, ограничения на проведение операций «репо».
• фондовый  риск.  Сбербанк  принимает на себя риск,  возникающий  по причине  изменения  справедливой  стоимости  долевых  ценных  бумаг  корпоративных эмитентов, а также деривативов на них, в которых Сбербанк имеет позицию. В целях ограничения фондового риска Комитет по рискам трейдинга и, уполномоченные им лица, устанавливают  лимиты  на  совокупную  позицию, лимиты  потерь  при  проведении  торговых  операций,  лимиты  величины  стоимости под риском (VaR), лимиты чувствительности. Территориальные банки не осуществляют торговые операции с акциями.
• валютный риск. Для снижения валютного риска операций на рынках Комитет по рискам трейдинга и, уполномоченные им, лица устанавливают лимиты на открытую валютную позицию для всех портфелей операций, чувствительных к валютному риску, а также лимиты величины стоимости под риском VaR.

---

Стоимость под риском (Value-at-Risk, VaR). VaR – основной метод оценки  рыночного  риска  «Группы Сбербанк России», который дает возможность оценить максимальный объем допустимых финансовых потерь при фиксированном уровне доверительной вероятности за определенный промежуток времени. «Группы Сбербанк России» производит расчет «стоимости под риском» методом исторического моделирования с применением  параметрических  надбавок.  Этот метод  помогает   оценить возможные сценарии последующих изменений цен на основании старых изменений. Вместе с тем берутся во внимание корреляции между индикаторами рынка (например, процентными ставками и обменными курсами) и изменения цен отдельных инструментов, не зависящие от смены конъюнктуры рынка в целом.

Подсчет стоимости под риском VaR проводится с учетом следующих условий:

• исторические данные о варьировании индикаторов рынка используются за 2 года, предшествующих отчетной дате;
• в качестве индикаторов финансового рынка используются курсы валют, цены на акции, облигации и драгоценные металлы, а также уровни процентных ставок и биржевые индексы;
• VaR рассчитывается для периода в 10 рабочих дней, в течение которого в среднем возможно закрытие (или хеджирование) позиций «Группы Сбербанк России», подверженных рыночному риску;
• применяется 99%-ый уровень односторонней доверительной вероятности, что означает, что убытки в размере, превосходящем VaR, ожидаются «Группой Сбербанк России» для одного из 100 периодов.

Для оценки соответствия используемой модели расчета «стоимости под риском» «Группа Сбербанк России» постоянно проводит обратное тестирование (back-testing) с помощью сравнения стоимости под риском с фактическими потерями.

Даже с учетом того, что Value-at-Risk дает возможность оценить риск, нужно учитывать и недостатки этого метода, а именно:

• применение предыдущих изменений цен не позволяет полностью дать оценку ожидаемых колебаний цен в будущем;
• вычисление индикаторов цен финансового рынка за период 10 дней подразумевает, что возможно закрытие (или хеджирование) всех позиций «Группы Сбербанк России» в течение данного промежутка времени. Эта оценка может неправильно показывать величину рыночного риска в периоды сокращения рыночной ликвидности, в течение которых срок закрытия (или хеджирования) позиций «Группы Сбербанк России» может возрасти;
• использование 99%-го уровня односторонней доверительной вероятности не дает возможность дать оценку размеру потерь, которые ожидаются с вероятностью менее 1%;
• расчет «стоимости под риском» осуществляется с учетом позиций «Группы Сбербанк России», подверженных рыночному риску, на конец дня и может не отражать риск, принимаемый «Группы Сбербанк России» в течение дня.

---

Результаты расчетов процентного, фондового и валютного риска при помощи метода VaR на 31 декабря 2012 года приведены в таблице 1 ниже:

Таблица 1 – Процентный, фондовый, валютный риски на 31 декабря 2012 года.

нормы необходимы для возможности ведения бизнеса и охраны права частной собственности. Такие общепринятые нормы могут быть не удобны индивидуальным предпринимателям, однако существенны для общества в целом. К ним относятся: соблюдение безопасности и охрана здоровья;  охрана окружающей среды; регуляторы налогообложения; ограничения монополий; регуляторы рынка труда; смешанные правовые требования.

Главный недостаток институциональных регуляторов заключается в том, что каждое предписание рассматривается в изоляции от других. Суммарный эффект всех правовых норм редко анализируется, в то время, как именно он косвенно влияет  на способность экономики создавать новые рабочие места.

Инвестиции в человеческий капитал необходимы для дальнейшего развития страны, причем стратегическим приоритетом должно быть увеличение технологических и научных знаний, как того требует быстрый темп экономического прогресса. Однако западноевропейские страны не правильно распределяют приоритеты. Слишком много средств затрачивается на образование и исследования в сферах, которые не являются «стратегическими» и не способствуют экономическому развитию страны.
В настоящее время также существуют сильные лоббистские группы, заинтересованные в сохранении существующих систем образования и распределения средств. Но если большинство молодежи не получает высшего образования, а другая часть получает дорогое образование, но не в приоритетных для развития государства сферах, такое положение только обостряет  «безработицу», но никак не способствует увеличению занятости. 

эффективен. Однако он же «блокирует» рынок для трудоспособного населения, производительность которого, по понятию работодателя, ниже минимальной заработной платы. В итоге рабочие с «низким коэффициентом производительности», большинство которых готово работать за зарплату ниже МЗП, остаются в прямом смысле за обочиной рынка труда- т.е. переходят в разряд «безработных».

Однако рациональней было бы отменить закон о МЗП и оказывать специализированную поддержку тем, кто способен работать и  работает, но получает слишком низкий доход, нежели способствовать увеличению количества иждивенцев. Для населения с низким доходом  можно было бы ввести закон о прямых субсидиях или налоговых льготах. Не исключено, конечно, «злоупотребление» данными субсидиями (некоторые предпочтут зарабатывать мало, особо не напрягаясь и не стремясь повысить свой уровень производительности), однако, как известно, идеальных решений не бывает.

---

Что касается совместного урегулирования, то оно играет важную роль во всех государствах Западной Европы, несмотря на разницу цифр (в Скандинавских странах и Германии большой процент рабочих состоит в профсоюзах, в то время как в других странах членство в профсоюзах характерно только для определенных секторов экономики).

Основная сила профсоюзов заключается в возможности созвать забастовку. В тех отраслях, где сильны профсоюзы, забастовки, как правило, носят массовый характер, что делает невозможным применение принципа «кнута и пряника»- здесь уже не накажешь «одного рабочего», если все рабочие одновременно откажутся работать. А увольнение всех рабочих одновременно невозможно, особенно для больших компаний. Более того, ввиду капиталоемкости сегодняшних предприятий, всего несколько дней забастовки могут привести к банкротству компании. Однако забастовки, так болезненные для компаний, очень дешево обходятся самим профсоюзам. В итоге работодателю проще повысить заработную плату, нежели вступить в борьбу с профсоюзами и тем самым подвергнуть существование своего бизнес огромной опасности.

Конечно, для фирм очевидны и преимущества в работе с профсоюзами - намного дешевле и проще заключить коллективный договор о заработной плате для всех рабочих сразу, чем с каждым индивидуально. Однако сегодня часто работодателям приходится заключать как коллективный договор, так и отдельный договор с каждым рабочим. Т.е. быстро изменяющиеся условия рынка способствуют установлению более гибкой и индивидуализированной  системы удовлетворения рабочих, так и работодателей.

Ни для кого не секрет, что высокие налоги являются препятствием для расширения компаний  и создания новых рабочих мест. Это словно порочный круг - чем больше правительство увеличивает налоги, тем более массовый характер приобретает безработица. Что касается заработной платы – то это далеко не единственные издержки работодателя, связанные

нормы необходимы для возможности ведения бизнеса и охраны права частной собственности. Такие общепринятые нормы могут быть не удобны индивидуальным предпринимателям, однако существенны для общества в целом. К ним относятся: соблюдение безопасности и охрана здоровья;  охрана окружающей среды; регуляторы налогообложения; ограничения монополий; регуляторы рынка труда; смешанные правовые требования.

Главный недостаток институциональных регуляторов заключается в том, что каждое предписание рассматривается в изоляции от других. Суммарный эффект всех правовых норм редко анализируется, в то время, как именно он косвенно влияет  на способность экономики создавать новые рабочие места.

---

Инвестиции в человеческий капитал необходимы для дальнейшего развития страны, причем стратегическим приоритетом должно быть увеличение технологических и научных знаний, как того требует быстрый темп экономического прогресса. Однако западноевропейские страны не правильно распределяют приоритеты. Слишком много средств затрачивается на образование и исследования в сферах, которые не являются «стратегическими» и не способствуют экономическому развитию страны.
В настоящее время также существуют сильные лоббистские группы, заинтересованные в сохранении существующих систем образования и распределения средств. Но если большинство молодежи не получает высшего образования, а другая часть получает дорогое образование, но не в приоритетных для развития государства сферах, такое положение только обостряет  «безработицу», но никак не способствует увеличению занятости. 

эффективен. Однако он же «блокирует» нормы необходимы для возможности ведения бизнеса и охраны права частной собственности. Такие общепринятые нормы могут быть не удобны индивидуальным предпринимателям, однако существенны для общества в целом. К ним относятся: соблюдение безопасности и охрана здоровья;  охрана окружающей среды; регуляторы налогообложения; ограничения монополий; регуляторы рынка труда; смешанные правовые требования.

Главный недостаток институциональных регуляторов заключается в том, что каждое предписание рассматривается в изоляции от других. Суммарный эффект всех правовых норм редко анализируется, в то время, как именно он косвенно влияет  на способность экономики создавать новые рабочие места.

Инвестиции в человеческий капитал необходимы для дальнейшего развития страны, причем стратегическим приоритетом должно быть увеличение технологических и научных знаний, как того требует быстрый темп экономического прогресса. Однако западноевропейские страны не правильно распределяют приоритеты. Слишком много средств затрачивается на образование и исследования в сферах, которые не являются «стратегическими» и не способствуют экономическому развитию страны.
В настоящее время также существуют сильные лоббистские группы, заинтересованные в сохранении существующих систем образования и распределения средств. Но если большинство молодежи не получает высшего образования, а другая часть получает дорогое образование, но не в приоритетных для развития государства сферах, такое положение только обостряет  «безработицу», но никак не способствует увеличению занятости. 

---