Файл: Рынок ценных бумаг в России: проблемы становления и перспективы развития (Задачи и функции рынка ценных бумаг).pdf

6. Чек - это письменное поручение чекодателя банку (плательщику) уплатить чекодержателю указанную на чеке сумму денег.

7. Коносамент - это документ (контракт) стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку и право на получение.

8. Фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор купли-продажи ценных бумаг, согласно которому одно лицо продает другому определенное количество ценных бумаг по оговоренному курсу, но с обязательством поставки ценных бумаг не сразу, а к установленному сроку в будущем. Фьючерсные контракты строго стандартизированы.

9. Варрант - это: а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; б) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного срока времени по установленной цене. Не дает право на проценты и дивиденды и не обладает правом голоса, погашение не предусматривается.

ГЛАВА 2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

2.1 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой.

Современный российский фондовый рынок можно охарактеризовать по следующим параметрам:

1. Участники рынка. На рынке участвуют 2400 коммерческих банков, Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений), 60 фондовых бирж, 660 институциональных фондов, более 550 негосударственных пенсионных фондов, более 3000 страховых компаний и саморегулируемые организации, такие как Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Некоммерческое партнерство "Национальная лига управляющих" (НП "НЛУ"), "Национальная фондовая ассоциация " (НФА), Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД), Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона (ПУФРУР), Саморегулируемая организация Некоммерческое партнерство "Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов" (НП "НАПФ").

2. Объемы рынка. Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.), государственные краткосрочные облигации различных годов выпуска, внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (около 35.5 трлн. руб.), казначейские обязательства (до 5 трлн. руб.).

3. Рынок частных ценных бумаг:

• эмиссия акций, преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий (около 800-900 млрд. руб.);
• эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн. руб.);
• эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. руб.);
• эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ (75-76 трлн. руб.);
• облигации банков и предприятий (50-60 трлн. руб.).

В 2019 году темпы роста российского рынка акций удвоились: индекс полной доходности акций МосБиржи вырос на 38% (в 2018 году – на 19%). Совокупная капитализация крупнейших компаний, входящих в индекс МосБиржи на 1.01.2019, составила 38,5 трлн рублей^[3]. При этом более половины этого объема учитывалось в депозитариях, в том числе 17% были депонированы для выпуска американских (ADR) и глобальных депозитарных расписок (GDR), допущенных к торгам на иностранных биржах, а 38% учитывались в российских депозитариях^[4]. Еще 45% учитывались на счетах владельцев в реестрах у регистраторов, то есть фактически этот объем не допущен к организованным торгам.^[5] Большая часть таких бумаг представляет собой вложения стратегических инвесторов, однако среди них есть и пакеты миноритарных акционеров – своего рода «наследие» приватизации 1990-х годов. Вывод данных пакетов на организованные торги (на биржу) может повысить ликвидность рынка в условиях прихода массового розничного инвестора на фондовый рынок. На рисунке 1 показано, что в 2019 году продолжался тренд на снижение доли бумаг, депонированных для выпуска ADR и GDR, а также рост доли остальных акций, учитываемых в депозитариях (в том числе за счет вывода отдельных пакетов акций на биржу). Снижение объема депозитарных расписок происходило на фоне роста санкционных рисков, а также относительно недолгих периодов общего снижения аппетита к риску и инвестициям в развивающиеся рынки. Также в 2019 году наблюдалось небольшое снижение доли акций в реестрах, в том числе за счет вывода одним из эмитентов крупного пакета казначейских акций на биржу. Снижение доли ADR и GDR сопровождалось общим снижением доли нерезидентов в структуре держателей российских акций (рис. 2). За 2019 год их доля снизилась с 57 до 52% при одновременном росте доли других финансовых организаций с 2 до 9% и росте доли государственного сектора ^[6]с 16 до 18%. Снижение доли нефинансовых организаций (с 17 до 12%) объясняется изменением холдинговой структуры двух эмитентов из нефтегазового сектора. В собственности физических лиц находились акции крупнейших компаний на сумму 2,2 трлн рублей, из которых 56% учитывались в депозитариях. В последние годы это доля неуклонно росла за счет прихода массового розничного инвестора на рынок (по договорам брокерского обслуживания). В государственной собственности находилось бумаг на сумму около 6,9 трлн рублей – практически полностью в неторгуемой форме в реестрах. Они могут быть выведены на биржу лишь в случае приватизации. Среди отдельных финансовых организаций (кредитные организации, страховые, негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные фонды) доля бумаг, учитываемых в депозитариях, близка к 100%, поскольку для данных субъектов рынка важен фактор ликвидности (переход права собственности в депозитарии сопряжен с меньшими издержками, чем в реестре). Волна турбулентности, настигшая в I квартале 2020 года российский фондовый рынок (снижение индекса МосБиржи составило 21%), тем не менее привлекла наиболее рискориентированных инвесторов среди физических лиц. Об этом косвенно свидетельствуют данные о доле активных клиентов от общего числа зарегистрированных клиентов на Московской Бирже: доля таких клиентов выросла в феврале 2020 года до 6,6% по сравнению с 6,4% в декабре 2019 года и 5,6% в феврале 2019 года. По нашим оценкам, в марте 2020 года доля активных клиентов, скорее всего, продолжала расти, что могло стать контрциклическим фактором, способствовавшим ограничению волатильности.

Рисунок 1. Структура капитализации крупнейших Российских компаний по месту хранения акций на дату.

Рисунок 2. Структура держателей акций крупнейших Российских компаний на дату.

В 2019 году объем облигаций банков ^[7]в обращении вырос на 18% и составил 2,3 трлн рублей. Одной из ключевых тенденций стало активное привлечение в данный сегмент массового розничного инвестора. В частности, доля облигаций банков на счетах физических лиц выросла за год с 14 до 25%. Физические лица выступали основными покупателями банковских облигаций в 2018–2019 годах. Этому способствовало развитие брокерского бизнеса крупнейшими банками. Банки, обладающие брокерской лицензией и работающие с физическими лицами, предлагали своим клиентам в первую очередь облигации, эмитентом которых являются такие кредитные организации. Вместе с тем весомую роль в фондировании банковской деятельности через облигации продолжали играть НПФ, доля которых выросла за год с 19 до 21%, а также сами кредитные организации, доля которых снизилась с 22 до 18%. Перекрестное кредитование банками деятельности других банков за счет выкупа облигаций постепенно теряло актуальность. С одной стороны, благодаря активному размещению корпоративных облигаций на рынке нет дефицита обеспечения в виде облигаций качественных эмитентов. С другой стороны, в последние годы сохраняется устойчивый профицит ликвидности в банковской системе, облигации используются в основном для операций репо на бирже.

Российские финансовые организации в 2019 году демонстрировали положительную динамику, продолжив тенденцию 2018 года. Совокупные активы финансовых организаций выросли в номинальном выражении на 5,4% (что, однако, в два раза ниже темпов роста в 2018 году), достигнув 105,6% к уровню ВВП^[8]. Активы банков продолжали занимать основную долю (83,6%) в совокупных активах российских финансовых организаций (рис. 3). Несмотря на сокращение этой доли в 2019 году (на 2,3%), мы не ожидаем изменения доминирующего положения кредитных организаций в сегменте. Прежде всего это связано с тем, что, как правило, банки, обладая ресурсами, выстраивают бизнес в смежных с банковскими услугами отраслях. Страховые и управляющие компании часто являются связанными с банковскими группами, банки могут осуществлять брокерскую деятельность. Значительная часть паевых инвестиционных фондов создается управляющими компаниями, которые часто связаны с определенной банковской группой, а продажи страховых, брокерских услуг и услуг доверительного управления происходит через сеть продаж банков. Активы финансовых организаций, в той или иной степени занимающихся управлением активами, демонстрировали рост в 2019 году. Этому способствовала динамика рынка, благодаря которой росли как стоимость финансовых активов, так и стремление инвесторов получить более высокий по сравнению с банковскими вкладами доход. Существеннее всего активы в номинальном выражении изменились в секторе паевых инвестиционных фондов (+40,3%), инвестиционных портфелях в доверительном управлении (+25,6%) и страховых компаний (+14,5%). Негосударственные пенсионные фонды увеличили свои активы на 7,1%. ^[9]Физические лица увеличили свои вложения в акции и облигации через брокеров на 37.0%. Важно понимать, что объем средств, вложенных физическими лицами в инструменты финансового рынка через брокеров, в большинстве случаев не может считаться активами брокерских компаний (если клиентом не предоставлено брокеру право пользования ценными бумагами), так как брокерские компании предоставляют лишь посреднические услуги. Тем не менее приток новых клиентов и их средств способствует росту этого сегмента финансовых организаций, а приток средств физических лиц – развитию финансового рынка в целом. Ключевой причиной роста интереса физических лиц к вложениям на финансовом рынке явилось снижение процентных ставок по вкладам и поиск более доходных инструментов. Отдельно следует выделить микрофинансовые организации, их активы выросли в номинальном выражении на 29,5%. Основными причинами такого бурного роста является молодой возраст отрасли (и, следовательно, низкая база), а также спрос на эти продукты в связи с вводившимися в течение 2019 года ограничениями предельной стоимости кредита и максимальной ежедневной ставки (до 1,5% в январе 2019 года с последующим снижением до 1,0% с июля 2019 года). Незначительно выросли собственные активы сервисных организаций (бирж, клиринговых организаций), а также управляющих компаний (без учета активов под их управлением) после снижения в 2018 году.

Рисунок 3. Соотношение активов Российских финансовых организаций.

2.2 ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

К настоящему времени капитализация фондовых рынков России превысила ее ВВП. По отношению "капитализация / ВВП" Россия вышла на средний уровень развитых стран, опередив многие из них.

На современном этапе развития наиболее заметной является тенденция к интернационализации рынка. Существенно меняются условия деятельности основных фигурантов данного рынка - эмитентов, инвесторов, профессиональных посредников, институтов саморегулирования, а также национальных суверенных регуляторов финансовых рынков. С правовой точки зрения глобализация означает создание относительно равных условий для привлечения как отечественных, так и зарубежных инвесторов для инвестирования свободных денежных средств в рамках национального проекта и за рубежом. Использование возможностей, определяемых растущим взаимодействием российского рынка с мировым, и ограничение вытекающих из нее рисков - одна из важнейших задач государственной политики на рынках капитала.

Однако фондовый рынок России по-прежнему не может преодолеть ряд серьезных структурных проблем. Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. До сих пор нет ясности в вопросе о целесообразности и условиях, в том числе институциональных, вложений государственных средств в ценные бумаги российских корпораций. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются за рубежом, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении. Высок уровень нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права и законные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использования национальных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулирующего инвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынке капитала.

Среди ключевых проблем развития российского фондового рынка можно выделить следующие:

1. Размеры ряда важнейших сегментов российского рынка ценных бумаг иногда в несколько раз уступают таковым рынков развитых стран. Так, относительный (сравнительно с ВВП) размер рынка корпоративных облигаций в 20 раз меньше среднемирового. Соотношение активов финансовых учреждений и ВВП меньше среднемирового по страховым компаниям в 15 раз, по негосударственным пенсионным фондам - в 65 раз, инвестиционным фондам (открытым и интервальным) - в 76 раз.

2. Высокая волатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность).

3. Чрезмерная концентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса; олигополия среди посредников, что создает условия для манипулирования рынком; высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении.

4. Слабость национальных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению с иностранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.

5. Крайне слабое участие населения в операциях на фондовом рынке (по самым оптимистическим оценкам, количество инвесторов в инструменты фондового рынка в России не превышает 0,5 млн человек, в то время как в США и Китае таковых 70-80 млн человек, в крупных европейских странах - более 10 млн человек); низкое доверие населения к российскому рынку ценных бумаг; слабость национальных институциональных инвесторов.

6. Сохранение проблем расчетной инфраструктуры, препятствующих приходу на российский рынок ряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.

7. Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынка от практики развитых стран.

Законодательная база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском финансовом рынке, до конца не сформирована. Требует правового обеспечения вопрос вложений бюджетных средств в ценные бумаги российских корпораций. Необходимо законодательно ввести налоговое стимулирование вложений средств в акции высокотехнологичных компаний.

Рост спроса со стороны населения на альтернативные банковским депозитам финансовые инструменты меняет риск-профиль вложений физических лиц. Возможность получить потенциально более высокий доход связана с дополнительными рисками (рыночными, кредитными), которые принимают на себя инвесторы. Так, возвратность средств по вложениям, включая проценты, в банковские депозиты до 1,4 млн рублей гарантирована системой обязательного страхования вкладов. Возвратность вложений через НФО не гарантируется и в значительной степени зависит от финансовой устойчивости, кредитоспособности эмитента ценных бумаг (или риска структуры, заложенной в структурную облигацию, в случае вложений в структурные облигации) или финансовой организации, которая предоставляет услуги физическому лицу. За два года доля вложений физических лиц в инструменты, возвратность которых не гарантирована, увеличилась на 5 п.п., до 55% (рис. 4). Кредитоспособность банков в части депозитов, не подлежащих страхованию, находится на высоком уровне (рис. 5). Более 95% таких депозитов размещены на счетах в банках, кредитные рейтинги которых находятся на уровне «ruA» и выше. При этом оценить риски невозврата вложений в НФО для физических лиц по уровню рейтингов сложнее – значительно большая доля таких компаний, по сравнению с банками, не получает (или не публикует) рейтинги. Это связано как с нежеланием/отсутствием стимулов для получения рейтингов отдельными НФО, так и с тем, что компаниям не всех сегментов НФО присваиваются рейтинги, характеризующие их финансовую устойчивость и кредитоспособность. При этом даже наличие высокого кредитного рейтинга у таких компаний не всегда гарантирует возвратность средств инвесторов – зачастую эти риски несут сами клиенты, а не НФО, через которые реализуются инвестиции. Увеличение доли альтернативных вложений также связано с риском неудовлетворенности клиентов уровнем полученных доходов. В отличие от банковских депозитов доходность по таким инвестициям не гарантирована, а результаты, полученные в прошлом, на которые зачастую опираются непрофессиональные инвесторы при принятии решений, не определяют уровень доходов в будущем. Такая ситуация чревата возможностью мисселинга отдельными участниками. При этом реализация риска получения минимальных доходов отчасти стала причиной снижения интереса физических лиц к инвестиционному страхованию жизни в 2019 году, когда большинство завершившихся договоров показали доходность, не превышающую доходности по вкладам физических лиц. Банк России также работает над повышением уровня защищенности и информированности граждан – например, в апреле 2019 года вступили в силу требования к продажам продуктов страхования жизни (в том числе к информированию о негарантированности инвестиционного дохода). Вместе с тем конъюнктура финансового рынка в 2019 году позволила заработать более высокие доходы по сравнению с банковскими депозитами по многим более рисковым инструментам.