Файл: Тенденции развития международной валютной системы (ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ).pdf
Добавлен: 30.03.2023
Просмотров: 310
Скачиваний: 2
Будущая деятельность МВФ будет основана на 3 направлениях: повышение безопасности потоков капитала, укрепление мировой системы финансовой защиты и роль СДР[5].
Кроме того, МВФ получило право выдавать превентивные кредиты. Это было сделано с целью предотвращения распространения финансовых проблем на всю мировую экономику. Эти кредиты позволят странам-членам, экономика которых особенно нестабильна, заранее получать займы в большом объёме для последующего использования в случае кризисной ситуации. Также с помощью этой программы МВФсможет более оперативно реагировать на экономические проблемы. До этого для того, чтобы получить кредит, стране-заёмщице приходилось вести длительные переговоры с Фондом, а также предоставлять информацию по основным экономическим показателям страны. Однако, далеко не все страны, берущие кредит у МВФ, способны в полной мере погасить долг. Далее приведем данные по странам, являющихся самыми крупными должниками перед МВФ[6].
Нужно отметить, что лидером по объему долгов перед МВФ является Япония, согласно официальной статистике Международного валютного фонда. При этом государственный долг Японии в 2 с лишним раза превышает ее ВВП. Большинство стран, приведенных в таблице, являются самыми развитыми странами в мире в экономическом плане. Однако, все эти страны имеют крупный долг перед МВФ. Более того, государственный долг многих стран из этого списка зачастую равен ВВП их стран или даже превышает его. Несмотря на глобализацию многих процессов и интеграцию стран в мировую экономику, в данном случае такие задолженности могут негативно повлиять на национальную экономику стран, а также международные отношения, складывающиеся между странами-членами и МВФ.
Важно упомянуть саммит, проходивший между министрами финансов и главами ЦБ стран «Группы 20» в Шанхае в 2016 г., где обсуждались проблемы мировой экономики, а также международной финансовой архитектуры. Была подчеркнута важность увеличения производства и необходимость структурных реформ для повышения производительности и роста экономики. Руководители финансовых ведомств пришли к договоренности о том, что нужно увеличивать собственный капитал МВФ. Более того, была утверждена программа работы Рабочей группы по международной финансовой архитектуре (IFAWG), направленная на бесперебойную работу и упорядоченное изменение мировой финансовой системы, учитывающая проведенное МВФ исследование международной финансовой системы. Реформы квот МВФ также могут оказать положительное влияние на развитие мировой финансовой системы и экономики в целом. С 1 октября китайский юань был включен в корзину резервных валют Международного Валютного Фонда, поскольку китайская экономика развивается очень быстрыми темпами. Следует подчеркнуть, что МВФ
признал растущее значение китайской валюты и экономики страны, а также оценил реформы финансового сектора, которые проводят власти Китая. Члены «Группы-20» считают, что дальнейшая работа по изучению возможностей более широкого использования СДР может поспособствовать росту мировой экономики. Министр финансов РФ А. Г. Силуанов отметил, что финансовая «двадцатка» поддержала использование СДР и выраженных в них инструментов для сохранения устойчивости финансовой системы. Поддерживается проведение макропруденциальной политики, позволяющей минимизировать риски системного финансового кризиса. Осуществление данных мер может сформировать прочную основу, благодаря которой мировой рост экономики, пусть и не сразу, но будет иметь положительную тенденцию к развитию.
Таким образом, нужно выделить две составляющие части в политике МВФ, акцент на которых делает сам Фонд. Во-первых, на данный момент долговая политика является одним из наиболее приоритетных направлений деятельности МВФ, поскольку она играет определяющую роль в развитии финансовой архитектуры. Принимая во внимание высокий уровень закредитованности стран, в том числе развитых, эта политика сводится к сокращению кредитования стран, тем самым давая толчок к поиску внутренних источников финансирования, а не извне. Что касается России, без сомнения можно сказать, что здесь не наблюдается большой и систематической задолженности. Во-вторых, проведение макропруденциальной политики имеет важное значение для финансовой архитектуры как на национальном, так и на мировом уровне. Необходимо подчеркнуть, что макропруденциальная политика предполагает осуществление таких мер, как повышение безопасности потоков капитала, укрепление мировой системы финансовой защиты и роль СДР. С точки зрения инструментария макропруденциальная политика основывается на следующих пруденциальных нормах: требование к капиталу и ликвидности, нормирование баланса и лимитирование рисков. Данная политика может быть подкреплена документами, содержащими рекомендации в области финансового регулирования, например, «Базель III». В России реализация макропруденциальной политики поддерживается, но в настоящее время правовое законодательство, имеющее непосредственное отношение к финансовой сфере, не в полной мере соответствует тем требованиям, которые предъявляются макропруденциальной политикой. Эти два фактора послужат прочной основой для развития мировой финансовой системы и роста экономики.
ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ НА ЭКОНОМИКУ
2.1. Анализ денежно-кредитной политики России
Переход к новому для России режиму таргетирования инфляции Банк России завершил в течение 2014-2015 годов, установив целевой уровень инфляции в размере 4% в 2017 году [4]. Цель по инфляции определяется для темпа прироста индекса потребительских цен. По данным Федеральной службы государственной статистики (Росстат), значение индекса потребительских цен на товары и услуги, характеризующего уровень инфляции в РФ, составило в 2017 году 2,5%. В настоящее время, по состоянию на 2018 год на фоне ослабления рубля годовая инфляция возросла и составила 4,3%, что находится вблизи установленной цели Банка России (рис. 2). Отметим, что одна из наиболее существенных предпосылок перехода, а именно введение ключевой процентной ставки, была реализована в сентябре 2013 года.
Рисунок 2. Индексы потребительских цен на товары и услуги по РФв 2007-2018 годах [7]
В рамках политики инфляционного таргетирования выделяются три основных аспекта[8]:
- переход к режиму свободно плавающего курса рубля;
- выстраивание новой операционной процедуры ДКП и управление процентными ставки на межбанковском рынке;
- использование ключевой ставки, решения об величине которой принимаются Советом директоров Банка России, в качестве основного параметра ДКП.
Как было сказано выше, задача минимизации своего участия в процессе курсообразования регулятором была поставлена в 2006 году. Решение задачи осуществлялось постепенно путем расширения допустимых интервальных значений курса национальной валюты и снижением величины валютных интервенций. С 10.11.2014 это механизм курсовой политики был упразднен, «при этом новый подход Банка России к проведению операций на внутреннем рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций, их проведение возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности».
С февраля 2015 года центральный банк завершил проведение операций по массовой купле-продаже иностранной валюты, оставив ряд косвенных механизмов воздействия на внутренний валютный рынок.
Отказ регулятора от участия в курсообразовании и создание фундамента для нового режима происходили в условиях макроэкономической нестабильности в связи с введением экономических санкций и падения цен на нефть, что привело к резкому ослаблению национальной валюты. Дефицит ликвидности в долларах США, возникший в результате вышеуказанных событий, покрывался при помощи валютных свопов и валютных РЕПО (рис. 3). Тем не менее в совокупности с негативными настроениями экономических агентов обесценение рубля только усилилось
Рисунок 3. Месячный объем первых частей сделок «валютный своп» по продаже долларов со сроками расчетов «сегодня-завтра» и «завтра-послезавтра» в период октябрь 2014 – декабрь 2015 гг., млн. долл. США
В мае 2015 года Банк России заявил о возобновлении валютных интервенций в целях пополнения объемов международных резервов. Это решение было принято в связи с нормализацией ситуации на внутреннем валютном рынке. Фактически в течение двух-трех месяцев ежедневно регулятор проводил операции по покупке иностранной валюты в среднем объеме 191 млн. долл. Если сопоставлять действия Банка России с тактиками иных центральных банков, таргетирующих инфляцию, то можно сделать вывод о том, что они не противоречат мировой практике. Необходимость в достаточном уровне валютных резервов определена полномочиями центральных банков в поддержании макроэкономической или финансовой стабильности. В соответствии с мировой практикой в качестве меры адекватности резервов любой страны чаще всего выступает соотношение величины международных резервов и объемов импорта. Данным индикатором оценивается временной диапазон, в течение которого возможно финансирование импорта за счет накопленных резервов. Считается, что величина резервных активов в среднем должна соответствовать стоимости импорта товаров и услуг минимум за три месяца. Это значение признано оптимальным, поскольку позволяет, с одной стороны, поддержать ликвидность на валютном рынке, с другой, противодействовать шокам платежного баланса. Стоит отметить, что для каждой страны необходимый уровень достаточности может разниться: при сравнительно небольшом дефиците платежного баланса величина резервов может быть меньше, в то время как в условиях нестабильных объемов поступлений в иностранной валюте, наоборот, больше.
В стремлении обезопасить национальную экономику от внешних шоков, обеспечивая международные резервы в объемах, превышающих действующие нормы их достаточности, Россия не является исключением. Страна исторически занимает одно из ведущих мест в мире по уровню достаточности резервов: в среднем международными резервами покрывается импорт в течение 15 месяцев[9] (рис. 4). Существенное по сравнению с другими периодами снижение показателя наблюдается по состоянию на 01.01.2015, что связано, прежде всего, с необходимостью использования международных резервов в целях экстренного урегулирования нестабильной ситуации в конце 2014 года. В последующие периоды вследствие сокращения импорта, приобретения на внутреннем рынке валюты в рамках бюджетного правила и возврата ранее предоставленных средств в иностранной валюте уровень достаточности международных резервов в стране возрос до значений докризисного периодов.
Рисунок 4. Достаточность международных резервов Российской Федерации
Одновременно финансовая стабильность является одним из важных условий ценовой стабильности. В этом контексте валютные резервы следует рассматривать как возможность с их помощью снизить волатильность курсов валют, что особенно актуально для сырьевых экономик, и поддержать необходимый уровень ликвидности на внутреннем валютном рынке. Существенное падение курса национальной валюты может привести к нарушению реализации стратегии инфляционного таргетирования за счет эффекта переноса курса валюты на цены и роста инфляционных ожиданий. Колебания курса находят отражение, с одной стороны, в непосредственном изменении цен на импортируемые товары и услуги, а также на материалы, сырье и комплектующие (прямой механизм). С другой стороны, ослабление рубля приводит к удорожанию импорта и снижению внутри страны его относительной привлекательности, в этой связи расширяются возможности роста цен на замещающие отечественные товары и услуги. В то же время увеличение стоимости экспорта, выраженного в национальной валюте, создает определенное давление на стоимость продукции, одновременно направляемой и на экспорт, и на продажу на внутреннем рынке (косвенный метод). По текущим оценкам, изменение курса рубля на 1% приводит к соответствующей корректировке инфляции на 0,1 пп.
Следует отметить, что после полного прекращения летом 2015 года интервенций Банком России, с 2016 года волатильность курса рубля по отношению к иностранным валютам (доллару США и евро) снижается (рис. 6). В качестве одного из объяснений сокращения курсовой волатильности выступает снижение зависимости курса рубля от цен на нефть в рамках действия бюджетного правила по покупке валюты: если в 2014 году корреляция между двумя показателями достигала около 90%, то в последующие годы она стала более чем вдвое меньше. Вследствие этого в настоящее время колебания национальной валюты в большей степени предопределяются внутриэкономическими условиями и санкциями, нежели ценами на нефть.
Рисунок 5. Динамика курсов доллара США и евро в период с 2014 года по настоящее время
Одним из следствий перехода на режим гибкого курсообразования и стабилизации валютного курса с 2016 года стало снижение для экономических агентов привлекательности активов и обязательств, номинированных в иностранной валюте. Помимо этого, в 2018 году Банком России были приняты изменения, касающиеся величины отчислений по обязательствам в иностранной валюте в фонд обязательного резервирования (ФОР): норматив обязательных резервов повысился на 1 пп., то есть для вкладов физических лиц он составил 7%, для депозитов юридических лиц – 8%. Соответственно, это влечет за собой дестимулирование роста в структуре пассивов банков валютных обязательств. В сегменте кредитования также были реализованы меры по ограничению выдачи кредитов в иностранной валюте путем ввода повышающих коэффициентов риска для данной категории активов.