Файл: Лекция 4. Методы расчета инвестиций.docx

При загрузке обоих станков, равной 69 369 изделий, затраты на одно изделие (штуку) одинаковы

Рис. 3. Определение критической загрузки

Взаимосвязи между затратами и загрузкой станков можно отобразить графически (рис. 3). Обе линии затрат пересекаются в точке критической загрузки, равной 69 369 шт. Если загрузка меньше критической, станок I становится с точки зрения затрат лучшей инвестиционной альтернативой и, наоборот, если загрузка выше критической, то предпочтительней станок II.

Как видно из табл. 7, совокупные производственные затраты у обоих станков при различной загрузке составляют соответственно 735 000 и 835 000 ДМ.

Таблица 7

Совокупные производственные затраты при различной загрузке станков

Таблица 8

Производство 69 369 изделий

При производстве на обоих станках 69 369 изделий совокупные; производственные затраты составляют 598 692 ДМ. Из табл. 8 видно, что различные переменные и постоянные производственные затраты на двух станках в сумме дают одинаковые совокупные; затраты. Таким образом, критическую загрузку можно определять как графически, так и расчетно.

ВЫВОДЫ:

При различающейся производительности объектов инвестирования и ограниченном физическом объеме сбыта продукции необходимо рассчитывать производственные затраты на данный объем сбыта. Для сравнительного расчета важно разделить совокупные производственные затраты на переменные и постоянные. Переменные затраты изменяются обычно пропорционально загрузке мощностей. Постоянные затраты в расчете на единицу продукции (изделие), наоборот, снижаются с ростом объема производства. Если переменные и постоянные затраты известны, можно рассчитать и совокупные затраты по обоим объектам инвестирования для запланированного объема производства. Тогда только сравнение обеих альтернатив корректно. На графике линии затрат обеих альтернатив пересекаются в точке равной загрузки мощностей, называемой точкой критической загрузки. Когда загрузка становится ниже критической, более выгодна с точки зрения издержек одна альтернатива, при увеличении загрузки выше критической – другая альтернатива.

3.1.2. Метод сравнения по прибыли

При оценке инвестиций методом сравнения по прибыли наряду со средними затратами учитывают среднюю выручку от реализации продукции. Критерием выгодности инвестиции в этом случае является получаемая предприятием от инвестиции средняя прибыль за период. При методе сравнения по прибыли ставится цель максимизации прибыли. Таким образом, инвестиция, приносящая наибольшую прибыль, предпочтительнее.

В основе метода сравнения по прибыли лежит метод сравнения по затратам. Учет выручки по инвестиционным объектам на практике часто затруднителен.

Метод сравнения по прибыли лучше всего подходит для оценки инвестиционных объектов, различающихся качественными параметрами выпускаемой продукции, выполняемых работ и предоставляемых услуг, выражающимися в различной величине выручки от реализации.

В таблицах 9-11 рассматривается таксомоторное предприятие.

Таблица 9

Базовые показатели

Таблица 10

Переменные и постоянные затраты

Таблица 11

Сравнение по прибыли

Учитывая выручку, владелец таксомоторного предприятия получит от машины А с годовым пробегом в 35 000 км прибыль в размере 13 650 ДМ, а от машины В с годовым пробегом в 40 000 км – в размере 23 500 ДМ. В соответствии с результатами сравнения по прибыли предприниматель должен был бы купить машину В. Однако его интересует также величина пробега, при которой затраты на эксплуатацию обеих машин будут равны, т.е. величина критического пробега.

Критический пробег определяется по формуле:

В соответствии с этим расчетом суммы переменных и постоянных затрат на эксплуатацию обеих машин равны при пробеге 11 500 км.

3.1.3. Метод расчета рентабельности

Методы оценки по затратам и прибыли позволяют делать выводы только об относительной выгодности инвестиционного объекта по сравнению с альтернативным объектом инвестирования. Метод оценки по рентабельности, напротив, дает возможность делать вывод об абсолютной выгодности инвестиции. Критерием оценки служит рентабельность инвестиционного объекта, которую можно определить по формуле:

Инвестиция становится выгодной, когда ее рентабельность превышает некоторую запланированную минимальную ставку процента. Расчет рентабельности может использоваться и для сравнительной оценки нескольких инвестиционных объектов. В этом случае предпочтение отдается инвестиции с наибольшей рентабельностью. Критерием выбора, таким образом, является максимальная рентабельность объекта инвестирования.

Таблица 12

Расчет рентабельности

Приведем пример, объясняющий взаимосвязи.

Если запланированная минимальная ставка процента должна быть равна 10, то можно приобрести любой из двух станков. Однако если требуется максимизировать рентабельность, то следует купить станок I, который обеспечивает рентабельность в 30%.

Метод расчета по рентабельности применяется, когда величина инвестированного капитала и получаемая средняя прибыль различаются по объектам инвестирования.

Вместо средней прибыли в расчетах рентабельности можно использовать среднюю экономию затрат за период. В этом случае формула определения рентабельности выглядит так:

3.1.4. Метод расчета амортизации

Критерием оценки выгодности инвестиционного объекта в чете амортизации служит срок окупаемости. При помощи этого метода определяется период, за который инвестированный капитал вернется на предприятие за счет выручки от реализации продукции.

Срок окупаемости рассчитывается по формуле:

Можно также использовать формулу:

Если установить максимальный срок окупаемости инвестиций, то выгодным будет инвестиционный объект, срок окупаемости которого укладывается в заданный. При оценке двух инвестиционных объектов предпочтительнее объект с меньшим сроком окупаемости.

Возврат капитала (превышение поступлений денежных средств над выплатами = денежный поток) складывается из сумм прибыли за период и калькуляционной амортизации. Вместо прибыли за период можно использовать экономию издержек за период.

При оценке методом амортизации следует также учитывать инвестиционный риск. Показатели инвестиционного объекта тем неопределеннее, чем более дальний временной горизонт рассматривается. Чем короче период окупаемости, тем надежнее возврат инвестированного капитала. Таким образом, при более коротком сроке окупаемости инвестиционный риск ниже.

Таблица 13

Показатели для расчета амортизации

В примере (табл. 13) раскрываются взаимосвязи и даются пояснения

Сравнение двух равноценных станков по сроку окупаемости показывает, что разница в окупаемости очень мала. При более детальном анализе показателей можно, однако, заметить, что срок службы станка II на один год меньше. Более короткий срок службы может стать решающим доводом в пользу приобретения станка II.

3.2. Что дает использование динамических методов оценки инвестиций?

В противоположность статическим методам при использовании динамических методов оценки инвестиций учитываются поступления и выплаты денег за отдельные периоды использования инвестиционного объекта. Это делается при помощи финансово–математических методов.

Поступления и выплаты денежных средств оцениваются по–разному в зависимости от времени их осуществления. Например, чем раньше поступили деньги на предприятие, тем выше их стоимость. Ценность поступления или выплаты денег зависит, таким образом, не только от их номинальной величины, но и от момента их осуществления. Поступления и выплаты, следовавшие в течение срока службы инвестиционного объекта одни за другими, можно сравнивать только в том случае, когда они приведены к одному моменту времени (дисконтированы). Как правило, моментом приведения является начало осуществления инвестиционного проекта.

Приведенные к одному моменту времени поступления и выплаты денег называются фактическими стоимостями. Если выплаты произошли перед началом инвестирования, например авансовые платежи, они должны быть дисконтированы с коэффициентом наращения. Если выплаты будут происходить и после начала инвестирования, они также дисконтируются, но с коэффициентом снижения. Фактическую стоимость рассчитывают путем умножения номинальной стоимости на коэффициенты дисконтирования, приведенные в таблице. Фактическая стоимость зависит также от выбранной ставки калькуляционного процента, задающей уровень целевой рентабельности.

При установлении ставки калькуляционного процента мы ориентируемся на проценты по денежным вкладам на рынке капиталов. Кроме того, необходимо учесть надбавку за риск, поскольку инвестирование в оборудование для предприятия является более рисковым, чем, например, покупка государственных облигаций.

На практике мы исходим из того, что доходность облигаций на рынке капиталов в среднем составляет 8%. В качестве фактора риска мы добавляем еще 2%. Значит, ставка калькуляционного процента равна 10. Такая ставка чаще всего и применяется на практике при оценке инвестиций. Она выражает требование обеспечить минимальную доходность привлекаемого для финансирования капитала.

При динамических методах оценки необходимо по каждому году в пределах общего срока службы оценивать выручку и текущие выплаты по инвестиционному проекту. Такие оценки будущих поступлений и выплат на практике часто затруднены.

В противоположность статическим при использовании динамических методов оценки инвестиций оперируют не средними величинами, а текущими значениями поступлений и выплат, различающимися в зависимости от момента их осуществления. Поэтому для каждой инвестиции должны быть построены конкретные числовые ряды поступлений и выплат.

При помощи динамических методов оценки инвестиций пытаются оценивать привлекательность инвестиционного объекта в течение всего срока его службы вплоть до момента дезинвестирования (продажи).

К динамическим методам оценки инвестиций относятся:

1) расчет ценности капитала,

2) расчет внутренней нормы рентабельности;

3) метод аннуитетов.

3.2.1. Расчет ценности капитала

В рамках этого метода показатель ценности капитала (чистый дисконтированный доход) принимается в качестве критерия оценки отдельного инвестиционного объекта. Все поступления и выплаты приводятся к моменту начала инвестирования. Разница (сальдо) сумм всех фактических стоимостей поступлений и выплат есть ценность капитала.

Текущие стоимости можно рассчитать также для показателя возврата средств, который представляет собой разность между поступлениями и выплатами за один период. Из суммы всех текущих стоимостей возврата средств вычитается затем величина инвестиционных вложений.

Инвестиция целесообразна, если ценность капитала положительна или равна нулю. В случае положительной ценности капитала инвестиционная альтернатива окупает вложенный капитал и приносит запланированный доход в размере, определяемом ставкой калькуляционного процента, а также дополнительный чистый доход в размере, равном рассчитанной ценности капитала. Инвестиционная альтернатива с максимальной ценностью капитала принимается в качестве наиболее предпочтительной.

К поступлениям, кроме выручки от реализации в течение срока службы объекта, относится ликвидационная выручка от него после окончания срока службы.

Выплаты охватывают все расходы, возникающие в течение срока службы объекта. Затраты на приобретение инвестиционного объекта, например станка, также являются выплатами, которые или учитываются в начале инвестиционного периода, или вычитаются из суммы всех текущих стоимостей.

В затраты на приобретение включаются покупная цена объекта, расходы по транспортировке, монтажу и запуску в производство. Расходы на производственные материалы, оплату труда рабочих, энергию, текущий ремонт и страхование инвестиционного объекта относятся к текущим выплатам за отдельные периоды.

Калькуляционная амортизация и калькуляционные проценты не относятся к выплатам, поскольку они или уже включены в затраты на приобретение, или учтены в ставке калькуляционного процента.

Расчет ценности капитала применяется как для оценки отдельных инвестиционных объектов, так и для сравнения инвестиционных альтернатив.