Файл: оценка рыночной стоимости имущественных прав на биржевые облигации серии БО-05 ПАО «ГМК «Норильский никель».pdf

Средний срок реализации облигаций ПАО «ГМК «Норильский Никель» составляет 58,84 дня, что позволяет отнести их к средднеликвидным объектам инвестирования.

В целом, премия за риск ликвидности составляет 2-5 %. То есть спрэд составляет 3 %. С учетом наличия 5 групп ликвидности, премия за риск ликвидности облигаций ПАО «ГМК «Норильский Никель» на дату оценки составит (3/5)*3=1,8 %, что совпадает с процентом общей ликвидности компании.

Премия за конверсию равна 0, так как оцениваемые облигации являются неконвертируемыми. Премия за возможность отзыва совпадает с процедурой вычисления внутренней нормы доходности и была рассчитана в программе Excel Microsoft по финансовой формуле расчета ВСД^[19]. Премия за возможность отзыва составила 0,11568. Оценка рыночной стоимости отзывных облигаций проводиться с помощью теории опционов. Но ввиду отсутствия информации по стоимости опциона «колл», оценщиком было сделано допущение о возможности не учета данной премии при оценке рыночной стоимости облигаций ПАО «ГМК «Норильский Никель».

Рассчитав все премии, определим ставку дисконтирования на дату уже осуществленных купонных выплат по формуле

Ставка дисконтирования = Безрисковая доходность+Премия за возможность неплатежа +Премия за риск неопределённости платежей +Премия за срок +Премия за ликвидность

Таблица 8

	19.08.2016	17.02.2017	18.08.2017	16.02.2018	17.08.2018	Дата оценки
Безрисковая ставка		5,3	4,6	4,6	4,1	4,1
Премия за возможность неплатежа		4,3	4,3	4,2	4,2	4,2
Премия за риск неопределённости платежей		-	-	-	-	-
Премия за срок		1,28	1,73	1,9	1,352	2,58
Премия за ликвидность		1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Ставка дисконтирования	10,63	12,68	12,43	12,2	11,452	12,68
Средняя величина ставки дисконтирования	(10,63+12,68+12,43+12,2+11,452+12,68)/6=12,012

По выпуску предусмотрено 20 купонов (182 дня каждый). Ставка 1-го купона определяется по итогам сбора заявок, ставка остальных купонов равна ставке 1-го купона. Ставка купона составляет 11,6% годовых, процент от номинала – 5,784 %, размер денежных средств – 57,84 рублей^[20]. Срок обращения облигаций - 3640 дней. С даты оценки 02.10.2018 до следующей купонной выплаты остается 136 дней, а до погашения выпуска 7 лет 127 дней. При оценке стоимости облигации с фиксированным купонным доходом, с изменяющейся ставкой дисконтирования и частотой купонных выплат 2 раза в год для нецелого числа лет формула приведённой стоимости имеет следующий вид:

---

???? = ∑ ^????_????=???? ???? /(???? + ????) ^???? × (???? + ????) ^????−???? + ???? /(???? + ????) ^???? × (???? + ????) ^????−???? где N - целое число лет, включая нецелый год; Т- число дней до выплаты первого купона; k=Т/365. Рассчет стоимости смотри в Приложении IV.

Общая стоимость 1 облигации составит 1 055,72 рубля

Рыночная стоимость 1000 облигаций, определенная доходным подходом, на 02.10.2018 года составит 1 055 720 рублей.

Заключение

Российская Федерация является страной с переходной экономикой и в настоящее время не имеет достаточно развитой деловой и законодательной инфраструктуры, включая стабильную банковскую и судебную системы, которые существуют в странах с более развитой рыночной экономикой. Современная российская экономика характеризуется, в частности, такими явлениями, как неконвертируемость национальной валюты за рубежом, валютный контроль, низкий уровень ликвидности на рынках капитала и продолжающаяся инфляция.

Последние кризисные события в мировой экономике обусловили значительные колебания на рынке ценных бумаг, как в мире, так и в Российской Федерации. В период с 2014 года Соединенные Штаты Америки, Европейский Союз и некоторые другие государства ввели и расширили ряд экономических санкций в отношении ряда российских физических и юридических лиц. Введение санкций привело к росту экономической неопределенности, в том числе волатильности на фондовых рынках, ослаблению курса российского рубля, снижению притока как местных, так и иностранных инвестиций и определенным ограничениям финансовой и инвестиционной активности физических и юридических лиц, находящихся под действием санкций.

Руководство ПАО «ГМК «Норильский Никель» считает, что изменения, произошедшие в российской деловой среде, не оказали существенного влияния на деятельность, финансовые результаты и финансовое положение ПАО по состоянию на 30 июня 2018 года. Долгосрочное влияние текущих и возможных дополнительных санкций определить затруднительно.

Руководство ПАО полагает, что балансовая стоимость таких финансовых инструментов, как денежные средства и их эквиваленты, прочие финансовые активы, торговая и прочая краткосрочная дебиторская задолженность и кредиторская задолженность, приблизительно равна их справедливой стоимости. На 30 июня 2018 года торговая и прочая краткосрочная дебиторская задолженность включает 309 млн. долл. США краткосрочной торговой дебиторской задолженности, классифицированной как оцениваемая по справедливой стоимости через прибыли и убытки, Уровень иерархии 2.

---

Анализ финансовых инструментов, оцениваемых по справедливой стоимости, сгруппированных в соответствии с трехуровневой иерархией источников, использованных для ее определения, представлен ниже:

• Уровень 1 – при оценке справедливой стоимости используются непосредственно котировки активных рынков в отношении идентичных инструментов;

• Уровень 2 – при оценке справедливой стоимости используются исходные параметры, подтверждаемые, прямо или опосредованно, имеющимися рыночными данными, кроме тех, которые были отнесены к Уровню 1;

• Уровень 3 – при оценке справедливой стоимости используются исходные параметры, не подтверждаемые имеющимися рыночными данными.

Корпоративные облигации с фиксированной ставкой имеют балансовую стоимость 3710 миллионов долларов США, и справедливую стоимость 1 уровня 3731 миллионов долларов США.

Рейтинговая оценка ПАО «ГМК «Норилський никель», рассчитанная на основе моделей Альтмана, Таффлера-Тишоу, Фулмера, Спрингейта, Савицкой, Олсона - 7 баллов. Что трактуется следующм образом: в последние несколько лет хорошее финансовое состояние компании постепенно становилось ещё лучше, в результате на текущий момент и на ближайшее будущее состояние компании не вызывает нареканий. Однако остаётся возможность обратного изменения финансовых показателей и структуры баланса к предшествующему уровню.

Компания имеет достаточный объем оборотных средств, в т.ч. высоколиквидных активов, и высокий внутренний потенциал для осуществления своей деятельности и выполнения обязательств, взятых на себя перед контрагентами и акционерами.

Рыночная стоимость 1000 корпоративных облигаций ПАО «ГМК «Норильский никель» RU000A0JW5C7, полученная в результате применения доходного подхода, составила 1 055 720 рублей.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями, внесенными Федеральным законом от 03.08.2018 N 312-ФЗ, вступившими в силу с 14 августа 2018 года).

2. Гражданский кодекс Российской Федерации.
Часть первая от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ,
Часть вторая от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ,
Часть третья от 26 ноября 2001 г. N 146-ФЗ,
Часть четвертая от 18 декабря 2006 г. N 230-ФЗ (с изменениями от 03.08.2018).

3. Федеральный закон от 05.12.2017 № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

---

4. Федеральный закон от 05.05.2014 № 107-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей» (с изменениями и дополнениями от 30.10.2017).

5. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности от 02.12.1990 № 395-1 (с изм. от 03.08.2018).

6. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" (с изм. и доп., вступ. в силу с 26.09.2018).

7. Федеральный закон от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», (с изменениями от 03.08.2018 г).

8. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах», ((с изм. от 19.07.2018))

9. Федеральный закон от 22.11.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах» (с изменениями от 03.08.2018 г)

10. Банк России 30.12.2014 № 454-П «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (с изменениями от 25.05.2018)

11. Банк России от 11 августа 2014 г № 428-П Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (с изменениями от 03.08.2017)

12. «Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1);

13. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 298 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)";

14. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 299 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)".

15. Приказ Минэкономразвития России от 22.06.2015 N 326 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Оценка бизнеса (ФСО N 8)".

16. http://www.rusbonds.ru/ Rusbonds Группа Interfax

17. https://www.moex.com/ Московская биржа

18. https://www.nornickel.ru/ ПАО «ГМК «Норильский никель»

19. https://www.rbc.ru/ РосБизнесКонсалтинг

20. https://www.finam.ru/ Группа Финам

21. http://www.banki.ru/ независимый финансовый супермаркет

22. https://www.cbr.ru/ Центральный Банк Российской Федерации

22. Шуклина М.А. Лекции по оценке стоимости ценных бумаг. Университет «Университет» Москва

23. Учебное пособие Косоруковой И.В., Секачева С.А., Шуклиной М.А. 2016.-904 с.« Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса.

Приложение I

Топ-10 банков России 2017 года

По версии журнала Forbes в рейтинг самых надежных банков, работающих в России, в 2017 году, вошли^[21]:

---

1. Сбербанк России
2. ЮниКредит Банк
3. Росбанк
4. Райффайзенбанк
5. Ситибанк
6. Банк «Интеза»
7. Bank of China
8. ВТБ
9. Газпромбанк
10. Россельхозбанк

По версии сайта www.banki.ru финансовые рейтинги РФ в феврале 2017 года составили банки^[22]:

1. Сбербанк России
2. ВТБ
3. Газпромбанк
4. ВТБ 24
5. Россельхозбанк
6. Банк «ФК Открытие»
7. Национальный Клиринговый Центр
8. Альфа-Банк
9. Московский Кредитный Банк
10. Промсвязьбанк

Приложение II

Таблица 9

Эмитент	Выпуск/ ISIN код		Дата начала размещения	Дата погашения	Доходность на 17.02.2017	Доходность на 18.08.2017	Доходность на 16.02.2018	Доходность на 17.08.2018	Доходность на дату оценки
МинФин РФ	облигации федерального займа с постоянным купонным доходом, документарные именные, выпуск 25083/ RU000A0ZYCK6		11.10.2017	15.12.2021	-	-	6,78	8,15	8,25 [23]
МинФин РФ	облигации именные документарные федерального займа для физических лиц, выпуск 53002/ RU000A0ZYA25		13.09.2017	16.09.2020	-	-	7,65	7,27	7,27
МинФин РФ	облигации федерального займа для физических лиц документарные, выпуск 53001/ RU000A0JXPQ1		26.04.2017	29.04.2020	-	9,10	8,82	8,82	8,82
МинФин РФ	облигации федерального займа с переменным купонным доходом, документарные именные, выпуск 24019/ RU000A0JX0J2		30.11.2016	16.10.2019	10,37	9,41	9,41	9,41	7,7092
МинФин РФ	облигации федерального займа с постоянным купонным доходом, документарные именные, выпуск 26220/ RU000A0JXB41		01.02.2017	07.12.2022	8,23	7,92	7,59	7,59	7,5484
Средняя доходность облигаций					9,3	8,81	8,05	8,248	7,91

Приложение III

Сделки с оцениваемыми облигациями

1. 01.03.2016, 1 сделка на сумму 2 600 000 000 рублей,
2. 27.12.2016 14 сделок на сумму 1 611 000 (301 день от предыдущей сделки)
3. 23.06.2017 1 сделка на сумму 1 610 250 (средневзв. Цена – 107,35) (178 дней)
4. 27.09.2017 12 сделок на сумму 1 324 800 (110,4) (96 дней)
5. 09.10.2017 2 сделки на сумму 44 160 000 (110,4) (12 дней)
6. 10.10.2017 2 сделки на сумму 187 851 155 (110,5) (1 день)
7. 13.10.2017 3 сделки на сумму 3 190 (106,34) (3 дня)
8. 16.10.2017 1 сделка на сумму 1 110 (111) (3 дня)
9. 19.10.2017 1 сделка на сумму 1 110 (111) (3 дня)
10. 15.12. 2017 1 сделка на сумму 165 675 000 (110,45) (57 дней)
11. 21.12.2017 1 сделка на сумму 165 705 000 (110,47) (6 дней)
12. 21.03.2018 1 сделка на сумму 279 500 000 (111,8) (90 дней)
13. 05.04.2018 1 сделка на сумму 279 300 000 (111,72)^[24] (15 дней)

---