Файл: Оценка стоимости права собственности на привилегированные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 27 844 801 штук публичного акционерного общества «Ростелеком».pdf

Раздел VI

Сравнительный подход основан на использовании данных о стоимости акций и операционных и финансовых показателях компаний, работающих в аналогичном или сходном с оцениваемой компанией бизнесе. В рамках сравнительного подхода главным аспектом анализа является детальная финансовая и рыночная (ценовая) информация о группе сопоставимых компаний и стоимости их акций. Данные о сопоставимых компаниях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ори- ентирами для определения стоимости оцениваемой компании. Преимущество данного подхода заключается в использовании фактически достигнутых результатов деятельности, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность.

В сравнительном подходе выделяют три метода:

• метод рынка капитала;
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий, предполагает использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом. Метод определяет уровень стоимости контрольного (мажоритарного) пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием. Т.к. объектом оценки является право собственности на привилегированные акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 27 844 801 штук, что составляет 1 % уставного капитала, то есть неконтрольный (миноритарный) пакета акций, данный метод не применялся при прасчетах.

Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения, в расчетах не применялся.

Так как, В рамках данной курсовой работы выбран метод компании-аналога (метод рынка капитала) по следующим причинам:

1. на дату оценки Оценщик располагает достаточной информацией по продажам акций организаций аналогов на фондовых рынках.
2. т.к. объект оценки – право собственности на привилегированные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 27 844 801 штук, что составляет 1 % уставного капитала, что является неконтрольным (миноритарным) пакетом акций.

---

Данный метод основан на использовании данных, сформированных открытым фондовым рынком. На основе информации фондового рынка о котировках акций организаций аналогов в результате тщательного анализа различных финансовых коэффициентов осуществляется отбор компаний – аналогов, рассчитываются ценовые (оценочные) мультипликаторы, представляющие собой отношение рыночной стоимости одной акции аналога и какого-либо финансового коэффициента. Рыночная стоимость оцениваемого количества акций ПАО «Ростелеком» определяется как произведение выбранного ценового мультипликатора и соответствующего его финансового показателя.

Доходный подход основан на расчете текущей стоимости ожидаемых в будущем доходов, генерируемых объектом оценки. В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска (ставки дисконтирования или капитализации), связанного с получением этого дохода. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а возможность получения будущих доходов, позволяющих ему окупить вложенные средства и получить прибыль. В рамках данного подхода наиболее часто используются метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации дохода.

Метод капитализации. При использовании данного метода репрезентативная величина доходов (чистая прибыль, выручка или др.) делится на коэффициент капитализации для пересчета доходов компании в ее стоимость. Данный метод применяется в том случае, если прогнозируемый денежный поток является постоянной величиной или изменяется с одинаковым темпом. Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозе потока будущих чистых денежных поступлений в течение периода прогноза. Данный метод применяется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, существует возможность обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

---

Т.к. объектом оценки является право собственности на привилегированные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг, то есть ожидается что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными), применялся метод капитализации.

Затратный подход.

Согласно п. 11 ФСО №8 в рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес. В данной курсовой работе затратный подход не использовался.

Раздел VII.

Сравнительный подход.

При оценке права собственности на привилегированные акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 27 844 801 штук, что составляет 1 % уставного капитала, применялся метод компании-аналога (метод рынка капитала).

На основе информации, предоставленной фондовым рынком^[46], в качестве компаний-аналогов, отобранных по отраслевому признаку, были выбраны 3 компании. Краткая информация (котировки и вид акций, количество выпущенных акций, капитализация) представлена в приложении №1.

Следующий этап: проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.

Поскольку базой для сравнения в данном методе служит цена одной акции, при расчете рыночной стоимости 100% капитала, необходимо учитывать премию за контроль. Премия за размер приобретаемого пакета акций представляет собой дополнительную стоимость, присущую контрольной доле собственности в противоположность миноритарной доле, отражающую дополнительные полномочия по управлению компанией.

Специалистами ООО «ФБК»^[47] было проведено исследование, направленное на определение поправок за контроль в процессе оценки бизнеса российских компаний с использованием данных фондового рынка. Объектом исследования являлась рыночная премия за контроль, уплачиваемая при покупке акций, не учитывающая инвестиционный характер сделок и эффект распределения собственности.

---

Для анализа были использованы следующие источники информации:
- котировки, данные о сделках с акциями на российском фондовом рынке. В ходе исследования использовались данные фондовой биржи ММВБ (www.micex.ru);
- собственная база данных компании «ФБК» по сделкам с акциями российских компаний за 1999—2005 гг.;
- информация о российских компаниях, акции которых являлись объектом сделки (информационные сайты www.finam.ru, www.skrin.ru; Интернет-сайты по слияниям и поглощениям компаний www.ma-journal.ru, www.mergers.ru; новости агентства AK&M, газет «Ведомости» и «Реформа»).

Таблица 4

Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций

Показатель	0—10% - 1 акция	10—25%	25% + 1 акция — 50%	50%+1 акция — 75%-1 акция	75—100%
Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке	0,70—1,17	0,81—2,52	0,99—2,35	1,34—2,0	1,38—2,7
Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке	0,93	1,12	1,39	1,81	1,88
Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету	0,49	0,60	0,74	0,96	1,00

Согласно данной таблице, решающий размер пакета от 50 до 75% дает акционеру массу преимуществ по управлению компанией. Для пакета данного размера при переходе от стоимости 100% собственного капитала в соответствии с результатами исследования необходимо применять средний коэффициент 0,96.

Расчет мультипликаторов. В рамках настоящей оценки были рассчитаны значения следующих мультипликаторов:

1. Мультипликатор «рыночная цена акций/выручка» ( P/S)
2. Мультипликатор «рыночная цена акций/чистая прибыль» (Р/Е)
3. Мультипликатор «рыночная цена акций/балансовая стоимость чистых активов);P/BV.

Расчет мультипликаторов см. в Приложении №2.

На основании проведенного анализа, Оценщиком сделаны следующие выводы:

− Финансовые показатели большинства рассматриваемых компаний- аналогов (ПАО «МТС», ПАО «Мегафон», ПАО «Московская городская телефонная сеть») значительно превосходят показатели ПАО «Ростелеком», поэтому данные компании не могут использоваться в качестве аналогов оцениваемомой организации.

---

− Диапазоны изменения рассчитанных мультипликаторов достаточно широкие - P/S от 0,0403 до 1,6353, P/E от 1,2195 до 57,8617, P/BV от 0,0429 до 4,7221.

− В расчетах используется бухгалтерская отчетность, составленная в соответствии с РСБУ.

На основании данных фактов Оценщиком принято решение об отказе от использования метода рынка капитала для расчета рыночной стоимости Объекта оценки.

В случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.^[48]

Для анализа изменения цен на привилегированные акции ПАО «Ростелеком» Оценщиком использовалась информация о котировках акций за период с 01.09.2017 по 229.12.2017 года, опубликованная на сайте http://www.finanz.ru.

График 1

Динамика котировок привилегированных акций ПАО «Ростелеком» за период (сентябрь - декабрь 2017 года)

Котировки привилегированных акций кумулятивного типа ПАО «Ростелеком» период (сентябрь - декабрь 2017 года)

Дата торгов	Цена сделки минимальная, руб.	Цена сделки максимальная, руб.	Средняя цена, руб.
01.09.2017	50,75	53,11	51,9
12.09.2017	51,18	51,39	51,3
21.09.2017	52,3	53,24	52,8
09.10.2017	52,68	53,060	52,9
20.10.2017	51,87	52,24	52,1
02.11.2017	53,5	54,15	53,8
15.11.2017	54,8	55,9	55,4
01.12.2017	54,69	55,5	55,1
15.12.2017	55,5	56,0	55,8
29.12.2017	55,72	55,98	55,9

Средняя цена одной привилегированной акции кумулятивного типа период сентябрь - декабрь 2017 года составляет 53,7 рублей.

Стоимость акций в количестве 27 844 801 штук=1 494 653 228 руб.

Таким образом, по состоянию на 29.12.2017 года рыночная стоимость права собственности на привилегированные акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 27 844 801 штук, что составляет 1 % уставного капитала ПАО «Ростелеком», рассчитанная сравнительным подходом, составила 1 494 653 228 руб.

---