Файл: Анализ эффективности финансовых вложений.pdf

Коэффициент «доходность/риск» (или VaR, Value-at-Risk) можно рассчитать следующим способом:

, (2)

где r_p - средняя доходность портфеля;

σ_p - стандартное отклонение средней доходности фонда.

k - число стандартных отклонений, определяющее значение VaR. Для уровня значимости в 95% это значение будет составлять 1,645 [20].

Чаще всего при этом данный показатель рассчитывается с вероятностью 95%, то есть коэффициент VaR можно интерпретировать следующим образом: в будущем месяце с вероятностью 95% убыток от инвестирования в фонд не превысит VaR процентов [19].

Значение VaR не говорит о максимально возможном размере убытка фонда. То есть фонд может принести пайщику и большие потери, чем величина VaR, но вероятность таких потерь составит менее 5% [19].

Коэффициент «бета». Для оценки уровня рыночного риска портфеля наиболее часто используется модель оценки доходности финансовых активов (CAPM), с помощью которой можно показать математическую связь между величинами риска и доходности. В соответствии с моделью рыночный риск портфеля измеряется с помощью коэффициента «бета» (β), который находится по формуле:

, (3)

где - ковариация между доходностью/избыточной доходностью фонда и доходностью/избыточной доходностью рыночного портфеля (например, индекса ММВБ);

- дисперсия доходности/избыточной доходности рыночного портфеля.

Коэффициент «бета» показывает относительное изменение доходности портфеля инвестиций по сравнению с доходностью рыночного портфеля, коэффициент «бета» которого принимают за 1. Инвестиции с коэффициентом «бета» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 - менее рискованными [20].

В диаграмме «риск/доходность» не учитывается коэффициент «бета» фондов. Именно поэтому для более глубокого анализа эффективности инвестиций используют SML (security market line – линия рынка ценных бумаг [19]). Инвестиции размещаются в координатах «бета/средняя доходность». Вложения, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой - менее эффективны.

Коэффициент «альфа». Этот коэффициент характеризует превышение средней доходности портфеля инвестиций над доходностью рыночного портфеля в соответствии с расчетной «бетой» [20]. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше оценивается эффективность управления инвестиционным портфелем. «Альфа» рассчитывается по формуле:


α_p =ar_p −β_p *ar_m, (4)

где ar_p - средняя доходность инвестиционного портфеля;

β_p - коэффициент «бета» портфеля;

ar_m - средняя доходность рыночного портфеля.

В целом, именно коэффициент «бета» фонда позволяет управляющему точнее оценить успешность управления портфелем инвестиций.

Коэффициент «доходность-изменчивость» (коэффициент Трейнора).

Коэффициент «доходность-изменчивость» (reward-to-volatility ratio [19]), обозначаемый RVOL_p, вычисляется как отношение избыточной доходности к рыночному риску:

, (5)

где ar_f — средняя доходность безрискового актива.

Эталоном для сравнения с данным коэффициентом является отношение избыточной доходности рыночного портфеля (ar_p - ar_f) к рыночному риску, равному 1 [20]. Если коэффициент RVOL_p для инвестиционного портфеля превышает значение (ar_m - ar_f), значит, эффективность управления портфелем выше эффективности рынка. В случае если RVOL_m, тогда управление считается неэффективным.

Коэффициент Шарпа. Одним из наиболее признанных способов оценки эффективности управления портфелем является коэффициент «доходность-разброс» (reward-to-variability ratio), иначе называемый коэффициентом Шарпа [19]. В отличие от предыдущего, данный коэффициент представляет собой «отношение превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда)» [10, c.34]:

. (6)

Значение коэффициента сравнивается с аналогичным соотношением для среднерыночного портфеля ценных бумаг. Если значение RVAR портфеля ПИФа превышает значение данного коэффициента для рыночного портфеля, это говорит о том, что управление инвестиционным портфелем более эффективно, чем рынок [19]. В обратном случае, управление считается неэффективным.

Коэффициент Сортино. Еще один показатель, позволяющий оценить доходность и риск инвестиционного инструмента. Математически он рассчитывается аналогично коэффициенту Шарпа, однако, вместо волатильности портфеля используется, так называемая «волатильность вниз» [10, c.35]:

, (7)

где dd – «волатильность вниз».

При оценке риска могут использоваться разные показатели. Один из них – волатильность, которая учитывает как «положительные», так и «отрицательные» отклонения от среднего значения доходности инструмента. В то же время риск можно оценивать только как «отрицательные» отклонения, потому что любые «положительные» отклонения – это, своего рода, дополнительный доход (который никакой опасности не несет). В то же время «отрицательные» отклонения – это потенциальное недополучение дохода, и именно его необходимо учитывать. Волатильность, рассчитанная только по «отрицательным» отклонениям, называется «волатильность вниз» или downside deviation [19]. При расчете коэффициента Сортино в знаменателе используется как раз «волатильность вниз».

Интерпретация этого показателя следующая – чем выше значение коэффициента, тем лучше, тем больший доход приходится на единицу капитала, подверженного риску [20].

Отношение «прибыль/убытки». Показатель прибыль/убытки, предложенный к использованию Джеком Швагером [19], рассчитывается по следующей формуле:

, (8)

где AAR - среднее арифметическое годовых прибылей;

AAMR - среднее значение максимальных годовых падений стоимости активов.

При этом падение стоимости активов для каждого года определяется как процентное падение от предшествующего максимума активов, даже если он появился в предыдущий год, до минимума активов этого года [20].

Таким образом, современные методы и подходы к оценке эффективности финансовых вложений можно подразделить на те, что исследуют показатели волатильности и те, что акцентируются на показателях доходности. Основой для существующих теорий и используемых коэффициентов является работа Г. Марковица о диверсификации инвестиционных портфелей, а большинство современных показателей являются производными от концепций, исследуемых в данной работе. Немаловажной остается концепция риск – доходность, предложенная У. Шарпом.

В настоящее время финансовые институты и частные инвесторы имеют широкий спектр возможностей для оценки собственных вложений, основанные не только на информации об отдельных фондовых инструментах портфеля, но также и на показателях волатильности доходности рынков.

2. Анализ эффективности финансовых вложений на примере АО «ВТБ Капитал Управление активами»

2.1. Характеристика организации

Рассматриваемая организация – АО «ВТБ Капитал Управление активами» – относится к Группе ВТБ (сектор управления инвестициями) и принадлежит к АО «Холдинг ВТБ Капитал».

Адрес: 123112, Россия, г. Москва, наб. Пресненская, д.10, этаж 15, пом. III.

АО «ВТБ Капитал Управление активами» является одним из ключевых направлений деятельности ВТБ Капитал, Корпоративно-инвестиционного бизнеса Группы ВТБ – лидера на рынке инвестиционно-банковских услуг в России [18].

Основные направления деятельности компании:

• управление активами НПФ, страховых компаний, эндаумент фондов;
• управление пенсионными накоплениями;
• управление активами паевых инвестиционных фондов;
• индивидуальное доверительное управление активами частных и институциональных инвесторов;
• управление закрытыми паевыми инвестиционными фондами и фондами прямых инвестиций в недвижимость [18].

Основные финансовые показатели деятельности компании за 2016-2018 гг. представлены в таблице 1. Источник данных – финансовая отчетность организации, представленная в Приложении 1.

Таблица 1

Основные финансовые показатели деятельности АО «ВТБ Капитал Управление активами» за 2017-2018 гг.

Как видим из представленных данных, с финансово-хозяйственной точки зрения, масштабы деятельности АО «ВТБ Капитал Управление активами» возросли. Объемы активов и собственного капитала за период 2016-2018 гг. увеличились на 8,1% и 8,7% соответственно, выручка от оказания услуг и комиссионные доходы – на 26,7% в 2018 г. к 2017 г.

В то же время, итоговый совокупный доход сократился на 37,5%, что привело к снижению показателя рентабельности с 15,7% до 7,8%, что говорит о снижении эффективности деятельности организации.

Ниже проведем более подробную оценку эффективности деятельности АО «ВТБ Капитал Управление активами» в части управления финансовыми инвестициями в рамках доверительного управления паевыми инвестиционными фондами.

2.2. Расчет показателей эффективности

ВТБ Капитал Управление активами обладает одной из самых широких линеек финансовых продуктов на рынке: под управлением компании находятся 13 закрытых ПИФов, в том числе венчурные фонды, фонды недвижимости, фонды долгосрочных прямых инвестиций, хедж-фонды и фонды прямых инвестиций, а также 30 розничных фондов [18].

По данным [19], ПИФы под управлением «ВТБ Капитал Управление Активами» стабильно входят в рейтинги наиболее успешных фондов по таким показателям как:

1) объем привлеченных средств;

2) доходность;

3) стоимости чистых активов.

Основные показатели деятельности компании по доверительному управлению за 2017-2018 гг. представлены в таблице 2.

Таблица 2

Основные показатели деятельности АО «ВТБ Капитал Управление активами» по доверительному управлению за 2017-2018 гг.