Файл: Управление денежной массы центрального банка и трагетирование инфляцией.pdf

Большинство зарубежных стран осуществили выбор процесса таргетирования и инфляция в качестве приоритетного экономического направления для обеспечения стабилизации экономики. В целях достижения стабильных темпов динамики инфляции большинство развитых государств, а также ряд развивающихся стран выбрали политику инфляционного таргетирования.

Под инфляционным таргетированием понимается собой механизм денежно-кредитной политики, основывающийся на манипуляциях ставкой рефинансирования. В условиях инфляционного таргетирования приоритетная цель Центрального Банка государства заключается в достижении того темпа роста цен на потребительском рынке, который был обозначен заранее. Следует отметить, что в условиях инфляционного таргетирования другие направления денежно-кредитной политики отступают на второй план, в том числе и поддержание курса национальной валюты (11).

Тем не менее, изменение курса национальной валюты в значительной мере может являться причиной изменений уровня инфляции и роста инфляционных ожиданий. Поэтому в функции Центрального Банка страны входит проведение операций операции по обеспечению стабилизации номинального курса валюты посредством изменения процентной ставки или интервенций на валютном рынке.

При этом в ходе проведения интервенций на валютном рынке рост денежной базы может стать причиной ускорения темпов инфляции. Таким образом, в процессе осуществления указанных выше операций ЦБ начинает действовать, отступая от режима инфляционного таргетирования. Именно данный факт обуславливает в настоящее время актуальность вопроса интеграции политики инфляционного таргетирования и финансовых интересов государства.

Центральный Банк Российской Федерации в 2015 году перешел к реализации политики инфляционного таргетирования по примеру зарубежных государств. Данное событие вызвало большое количество разногласий относительно эффективности проведения политики инфляционного таргетирования в России. В связи с тем, что экспорт России является ориентированным на сырье, курс национальной валюты выступает очень важным фактором при определении платежеспособности и благосостояния страны. Как известно, экспорт нефти является одной из наиболее прибыльных статей бюджета РФ.

На практике ЦБ большинства государств, ступивших на путь инфляционного таргетирования, оставляют за собой право присутствия на валютном рынке. Кроме того, процентные ставки выступают не только в качестве инструмента проведения политики инфляционного таргетирования, но и как рычаг воздействия на валютных курс при условии, что данное действие не воспрепятствует достижению целевых ориентиров политики таргетирования инфляции. В ряде стран применяется именно такой подход, например, в Бразилии, Таиланде, Южной Корее и других.

---

В большинстве стран, в том числе и в России, инфляционное таргетирование предполагает переход к плавающему валютному курсу. То есть Центральный Банк вправе проводить операции, оказывающие влияние на курс национальной денежной единицы.

В таблице 1 рассмотрены основные критерии инфляционного таргетирования в ряде стран.

Таблица 1 – Инфляционное таргетирование в различных странах

	Великобритания	Польша	Бразилия	Норвегия	Армения	Россия
Орган денежно-кредитного регулирования	Банк Англии	Национальный Банк Польши	Центральный банк Бразилии	Банк Норвегии	Центральный Банк Армении	Центральный Бнк РФ
Дата введения инфляционного таргетирования	1992 г.	1998 г.	1999 г.	2001 г.	2006 г.	2015 г.
Орган, устанавливающий таргет	Правительство	Совет по денежно-кредитной политике	Национальный совет по денежно-кредитной политике	Правительство	ЦБА, Правительством	ЦБ РФ
Критерий выбора таргета	Повышение общего ИПЦ за финансовый год	Общий ИПЦ	Общий национальный индекс потребительских цен	Общий ИПЦ	Общий ИПЦ за 1 финансовый год	Общий ИПЦ
Текущий таргет	2%	2%±1п.п.	5±2 п.п.	2,5%	4%±1,5 п.п.	4,5%±1,5п.п.
Горизонт таргета	Постоянный	5 лет	1 год	3 года	1 год	1 год
Инфляция (2015г.)	0,40%	-0,79%	10,48%	2,18%	5,61%	12,95%

Полный отказ от участия в валютных операциях способны позволить себе только те страны, финансовая система и экономика которых является наиболее развитой. По данным Международного Валютного Фонда на 2015 год таких результатов достигли 11 стран, среди них Япония, Норвегия, Польша, Мексика, Канада, Чили, Австралия, Чехия, Израиль, Великобритания, Швеция. Следовательно, в настоящее время только 11 государств проводят политику инфляционного таргетирования в традиционном ее понимании. В данных странах применяется свободно плавающий валютных курс, а валютные интервенции не применяются (9).

---

 На рисунке 1 показано соотношение установленного таргета и реально достигнутого уровня инфляции в каждой из приведенных в таблице 1 стран в 2015 году.

Рисунок 1 – Соотношение таргета и уровня инфляции в странах

В феврале 2016 года глава ЦБ РФ Э.С. Набиуллина заявила, что в 2017 году уровень инфляции может составить 4%: «В базовом сценарии мы оставляем таргет по инфляции на 2017 год, если не будет никаких дополнительных серьезных шоков, достижение таргета возможно и в рисковом сценарии. Но в рисковом сценарии вероятность отклонения от этой цели существует, она немаленькая» .

Ряд специалистов сошлись во мнении, что Россия не вовремя начала переход к инфляционному таргетированию. Так как на 2014-2015 гг. пришелся пик кризиса, постигнувшего Россию. Большинство стран, которые в настоящий момент используют данную политику, начали переход не в столь сложный для страны период. Большинство стран начали проводить таргетирование инфляции в 1999-2007 гг.

Исходя из всего вышесказанного, можно прийти к выводу, что режим инфляционного таргетирования является гибким, следовательно, он может быть скорректирован в зависимости от положения страны, ее целей и основных макроэкономических показателей. 

Эффект инфляционного таргетирования, хотя и зависит от направленности экспорта страны, но не может отрицательно сказаться на экономике стран-экспортеров сырья при рациональной корректировке целей и инструментом проведения таргетирования инфляции.

Россия только стала на путь инфляционного таргетирования, однако, очевидно что таргет инфляции должен учитывать не только общепринятые в мире стандарты (2-4%), к чему, вероятно, стремится Центральный Банк России, но экономическое положение страны.

В современной экономической литературе выделяются определенные условия, необходимые для эффективного применения режима инфляционного таргетирования (22) :

1. Сравнительно большой размер экономики. В небольших экономиках с малым размером ВВП на душу населения невозможна эффективная реализация режима таргетирования инфляции.

2. Цены должны определятся внутри страны. В ряде небольших открытых экономик цены практически полностью определяются ценами за границей и обменным курсом. В таком случае режим инфляционного таргетирования не будет иметь преимуществ по сравнению с режимом фиксированного обменного курса.

3. Темп инфляции менее 10%. Международный опыт стран, перешедших на режим таргетирования инфляции показал, что переход к таргетированию инфляции при темпах инфляции, выраженных двухзначным числом не эффективен из-за значительных репутационных издержек и инфляционных ожиданий, так как объявленные цели с большой вероятностью не будут достигнуты денежными властями.

---

4. Поддержка перехода к режиму таргетирования инфляции в органах государственной власти. Эффективное применение режима инфляционного таргетирования невозможно без адекватной бюджетной и налоговой политик.

5. Органы денежно-кредитного регулирования жестко придерживаются заявленных целей. Режим инфляционного таргетирования является гибким инструментом денежно-кредитной политики, однако для его успешного применения важно обеспечить полное доверие экономических агентов к проводимой политики.

Таким образом, в настоящее время в Российской Федерации необходимые условия для перехода к режиму инфляционного таргетирования денежно-кредитной политики выполнены частично.

Среди основных проблем, препятствующих эффективному применению режима инфляционного таргетирования выделяют следующие:

Центральный банк Российской Федерации является наиболее зависимым среди денежных властей стран Центральной и Восточной Европы, при этом он обладает небольшим доверием со стороны рынка;

невыполнение целевых ориентиров по инфляции в виду неадекватности используемых экономико-математических моделей;

отсутствует гибкость внутренних ценовых структур из-за влияния монополий;

несбалансированность государственных финансов в связи с тем, что доля экспортных доходов бюджета составляет 30%.

В рамках совершенствования системы денежно-кредитного регулирования с целью эффективного применения режима таргетирования инфляции Банк России ввел мероприятия по изменению существующих инструментов и методов денежно-кредитного регулирования, которые сводятся к следующим основным моментам:

1. Основным индикатором денежно-кредитной политики стала ключевая ставка. Ключевая ставка Банка России - процентная ставка по регулированию ликвидности банковского сектора по операциям Банка России на аукционной основе на срок одна неделя. Ключевая ставка была введена в сентябре 2013 г. и составляла 5,5%.

2. Изменяется значение ставки рефинансирование, она перестает играть основную роль при предоставлении ликвидности банковскому сектору. С 01.01.2016 г. Банк России скорректировал ставку рефинансирования до значения ключевой ставки.

Значение ключевой ставки ЦБ РФ на сегодня составляет 7,75% годовых. Очередной Совет директоров Банка России, состоявшийся 15 декабря 2017 года, принял решение по снижению ключевой ставки с 18 декабря 2017 года на 50 б.п., то есть до 7,75% годовых. Данная ключевая ставка будет действовать до 09 февраля 2018 года [Ошибка! Источник ссылки не найден.].

---

Совет директоров ЦБ РФ отмечает, что: "Инфляция находится на уровне 2,5% и будет постепенно приближаться к 4% к концу 2018 года. Продление соглашения об ограничении добычи нефти снижает проинфляционные риски на горизонте до года. С учетом этого Банк России снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов. При этом среднесрочные проинфляционные риски преобладают над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от цели. Банк России продолжит переходить от умеренно жёсткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно. Принимая решение по ключевой ставке, Банк России будет оценивать баланс рисков существенного и устойчивого отклонения инфляции вверх и вниз от цели, а также динамику экономической активности относительно прогноза. Банк России допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в первом полугодии 2018 года."

Принятое решение по ключевой ставке и потенциал ее последующего снижения будут способствовать дальнейшему смягчению денежно-кредитных условий, создавая предпосылки для приближения инфляции к 4%

1. Сформирован коридор процентных ставок по операциям банка России и оптимизируется система инструментов денежно-кредитного регулирования. Ставки по операциям Банка России постоянного действия по абсорбированию и предоставлению ликвидности на срок 1 день образуют, нижнюю и верхнюю границы процентного коридора, симметричные относительно ключевой ставки. При принятии Банком России решения об изменении уровня ключевой ставки границы коридора будут автоматически сдвигаться на величину её изменения. Банк России определил ширину процентного коридора в 2 процентных пункта. Процентный коридор – это основа системы процентных ставок современной денежно-кредитной политики ЦБ РФ. [17].

Центральный банк РФ выделил следующие основные направления по созданию условий для эффективного применения режима таргетирования инфляции [Ошибка! Источник ссылки не найден.]:

более активное перераспределение средств на межбанковском рынке;

повышение эффективности управления кредитными организациями ликвидностью;

частичное высвобождение рыночного обеспечения, полученного Банком России по основным операциям предоставления ликвидности.

Одним из необходимых условий достижения целевого ориентира по инфляции путем управления процентными ставками является плавающий валютный курс. В экономической литературе к операционным переменным, применяемым при режиме инфляционного таргетирования относят процентную ставку и денежную базу.

---