Файл: Рынок ценных бумаг (Сущность и свойства ценной бумаги, исполнение по ценной бумаге).pdf

Рынок ценных бумаг является эффективным в том случае, если ин­весторы располагают обширной и легкодоступной информацией и если вся эта информация уже отражена в ценах ценных бумаг. По­нятие эффективного рынка разработано на основании трудов М. Кендалла, который в начале 1950-х гг. установил, что изме­нения цен на акции от периода к периоду не зависят друг от друга. До этого предполагалось, что цены на акции имеют регулярные циклы. Исследования показали, что, например, коэффициент кор­реляции между изменением цен любого дня и следующего за ним дня составляет сотые доли. Это указывает на незначительную тен­денцию, например, к дальнейшему повышению цен вслед за перво­начальным повышением. Независимое поведение цен следует ожидать только на конку­рентном рынке^[15].

В соответствии с гипотезой эффективности рынка невозможно составить точные прогнозы поведения цен на ближайшие дни. Вы­сокая эффективность портфелей ценных бумаг одних менеджеров, занимающихся ежедневной куплей-продажей акций, по сравнению с другими объясняется в соответствии с этой гипотезой не их ком­петентностью, а чистой случайностью.

Б.Т. Кузнецов замечает, однако, что за длительные периоды, составляющие де­сятки лет, наблюдается тенденция к росту цен акций. По данным М. Кендалла, в США за период с 1926 по 1988 г. среднегодовая номинальная доходность по акциям составила 12,1% годовых, а эта же доход­ность за вычетом инфляции была равна 8,8% годовых.

2.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Одной из тенденций последних лет является увеличение роли рынка ценных бумаг в системе финансирования предприятий и государства как на мировом, так и на национальных финансовых рын­ках. Масштабы и способы привлечения финансовых ресурсов в разных странах имеют свою специфику, тем не менее на современном этапе развития миро­вого финансового рынка значительная часть финан­совых ресурсов привлекается посредством эмиссии ценных бумаг. Российская экономика не является исключением, и потому можно говорить о том, что состояние российского фондового рынка позволяет судить о потенциале развития отечественной эко­номики в целом, и отдельно взятых ее отраслей в частности. В этой связи обеспечение долгосрочной конкурентоспособности российского фондового рынка является одним из экономических приори­тетов РФ на современном этапе. По этой причине распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043 была утверждена Стратегия развития финан­сового рынка РФ на период до 2020 г.^[16]

Что касается профессиональных участников рынка ценных бумаг, то к ним относят­ся юридические лица, которые осуществляют виды деятельно­сти, указанные в Законе (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг)^[17].

Перечень профессиональных участников определен в Законе о рынке ценных бумаг. Профессиональными участниками яв­ляются: брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами и денежными средствами, клиринговые организации, депозита­рии, держатели реестра (регистраторы), организаторы торговли и фондовые биржи.

По своей сути профессиональные участники являются по­средниками между эмитентами и инвесторами на рынке цен­ных бумаг, помогая им наиболее эффективно перераспределять инвестиционные ресурсы. При этом они составляют основу ин­фраструктуры рынка ценных бумаг. Разумеется, все они имеют наряду с особенностями общие черты, признаки, позволяющие говорить о ряде общих подходов в правовом регулировании от­ношений с их участием.

Различные виды деятельности, осуществляемые профессио­нальными участниками, тесно связаны между собой, что позво­ляет их совмещать (например, брокерскую и дилерскую дея­тельность).

К профессиональным участникам рынка ценных бумаг в ря­де случаев предъявляются общие требования, к числу которых относятся:

1. соблюдение установленного размера собственного капи­тала;
2. наличие в штате специалистов, которые отвечают уста­новленным квалификационным требованиям;
3. обязанность разработать и утвердить документы, опреде­ляющие систему мер снижения рисков совмещения различных видов профессиональной деятельности;
4. наличие определенного юридического статуса;
5. наличие лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и др.

Правовой статус профессиональных участников рынка цен­ных бумаг раскрывается через их деятельность. Закон о рынке ценных бумаг дает четкое определение каждому из видов про­фессиональной деятельности, осуществляемой на рынке, опре­деляет основные требования к деятельности их на рынке.

Брокерской деятельностью признается деятельность по со­вершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом, (ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг).

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет пу­тем публичного объявления цен покупки и (или) продажи оп­ределенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществ­ляющим такую деятельность, ценам (ст. 4 Закона о рынке цен­ных бумаг).

Основными нормативными актами, регулирующими брокер­скую и дилерскую деятельность, являются следующие:

Правила осуществления брокерской и дилерской деятельно­сти на рынке ценных бумаг Российской Федерации, утверж­денные еще постановлением ФКЦБ России от 11 октября 1999 г. №9;

Правила осуществления брокерской деятельности при со­вершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием де­нежных средств и (или) ценных бумаг, переданных брокером взаем клиенту (маржинальных сделок), утвержденные приказом ФСФР России от 7 марта 2006 г. № 06-24/пз-н.

При осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг брокеры и дилеры обязаны соблюдать ос­новные требования к брокерской и дилерской деятельности:

1. добросовестно исполнять обязательства по договорам куп­ли-продажи ценных бумаг и иным договорам, непосредственно связанным с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
2. доводить до сведения клиентов и контрагентов всю необ­ходимую информацию, связанную с исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг;
3. не осуществлять манипулирования ценами на рынке цен­ных бумаг и понуждения к покупке или продаже ценных бумаг, в том числе посредством предоставления умышленно искажен­ной информации о ценных бумагах, эмитентах ценных бумаг;
4. ценах на ценные бумаги, включая информацию, представ­ленную в рекламе;
5. раскрывать информацию о своих операциях с ценными бумагами в случаях и в порядке, предусмотренных законода­тельством РФ и нормативными правовыми актами ФСФР Рос­сии;
6. в случае возникновения конфликта интересов, в том чис­ле связанного с осуществлением брокером дилерской деятель­ности, немедленно уведомлять клиентов о возникновении тако­го конфликта интересов и предпринимать все необходимые ме­ры для его разрешения в пользу клиента;
7. совершать сделки купли-продажи ценных бумаг по пору­чению клиентов в первоочередном порядке по отношению к собственным сделкам брокера и иные требования (п. 2.1 Пра­вил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации).

Одной из основных задач инфраструктуры рынка ценных бумаг является повышение эффективности его функциониро­вания. Деятельность доверительных управляющих по управле­нию ценными бумагами обеспечивает ускорение оборота на рынке ценных бумаг и тем самым приводит к снижению издер­жек и к лучшим результатам для инвесторов, передающим цен­ные бумаги и денежные средства в доверительное управление.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами призна­ется осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим ли­цом третьих лиц: а) ценными бумагами; б денежными средствами, предназначенными для инвести­рования в ценные бумаги; в) денежными средствами и ценными бумагами, получаемы­ми в процессе управления ценными бумагами (ст. 5 Закона о рынке ценных бумаг, Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами).

Правомочия доверительного управляющего по распоряже­нию ценными бумагами определяются в договоре доверитель­ного управления (ст. 1025 ГК РФ).

Деятельность доверительного управляющего ценными бума­гами и средствами инвестирования подробно регламентируется названным Порядком. В нем определяются объекты доверительного управления, порядок передачи ценных бумаг и средств инвестирования в ценные бумаги в доверительное управление, порядок заключения договора доверительного управления ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги, условия договора и порядок его исполнения, ограничения доверительного управляющего и т. д.

Клиринговой деятельностью (клирингом) признается профес­сиональная деятельность на рынке ценных бумаг по определе­нию взаимных обязательств по сделкам, совершенным на рын­ке ценных бумаг (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских до­кументов по ним), и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним (ст. 6 Закона о рынке ценных бумаг).

Клиринговая деятельность может осуществляться юридиче­ским лицом, имеющим лицензию профессионального участни­ка рынка ценных бумаг на осуществление клиринговой дея­тельности в соответствии с законодательством РФ о ценных бу­магах, Положением о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг и иными нормативными актами ФСФР России.

Депозитарная деятельности и деятельность по ведению ре­естра владельцев ценных бумаг по существу очень близки. И де­позитарии, и регистраторы имеют в качестве основной функ­ции своей деятельности – удостоверение прав на ценную бума­гу и прав, вытекающих из ценной бумаги.

Депозитарий является юридическим лицом – профессио­нальным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим депозитарную деятельность.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги (ст. 7 Закона о рынке ценных бумаг).

Хранение сертификатов ценных бумаг, не сопровождающее­ся учетом и удостоверением прав клиентов (депонентов) на ценные бумаги, не является депозитарной деятельностью и осу­ществляется в соответствии с нормами гражданского законода­тельства РФ о хранении. Так, например, брокеры и дилеры, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг путем их купли-продажи, могут хранить ценные бумаги клиентов в течение определенного времени, однако они не рассматриваются в качестве субъекта, осуществляющего де­позитарную деятельность.

Депозитарная деятельность включает в себя обязательное предоставление клиентам (депонентам) услуг по учету и удосто­верению прав на ценные бумаги, учету и удостоверению пере­дачи ценных бумаг, включая случаи обременения ценных бумаг обязательствами.

Передача сертификатов ценных бумаг на хранение в депози­тарий, сопровождающаяся учетом и удостоверением прав на указанные ценные бумаги в депозитарии, влечет за собой изме­нение способа удостоверения прав на ценные бумаги: удостове­рение прав с помощью сертификата заменяется на удостовере­ние прав с помощью записи на счете депо, открытом в депози­тарии.

Перевод ценных бумаг из системы ведения реестра в депози­тарий, выступающий в качестве номинального держателя цен­ных бумаг, также влечет за собой изменение способа удостове­рения прав на ценные бумаги: удостоверение прав с помощью записи на лицевом счете в системе ведения реестра (а также сертификата в случае наличия такового) заменяется на удосто­верение прав с помощью записи на счете депо, открытом в де­позитарии.

Права на именные ценные бумаги, переданные в депозита­рий, не удостоверяются записями в реестре владельцев именных ценных бумаг. При хранении ценных бумаг и (или) учете прав на ценные бумаги в депозитарии в каждый момент времени мо­жет существовать только одна запись, совершенная депозитари­ем и удостоверяющая права на эту ценную бумагу (п. 2.1–2.4 Положения о депозитарной деятельности в Российской Федера­ции, утвержденного постановлением ФКЦБ России от 16 ок­тября 1997 г. № 36).

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению Ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги, именуется Депонентом (ст. 7 Закона о рынке ценных бумаг). Депонентом может быть также другой депозитарий, в том числе выступаю­щий в качестве номинального держателя ценных бумаг своих клиентов.

Клиентами (депонентами) депозитария могут являться также залогодержатели ценных бумаг и доверительные управляющие ценными бумагами.