Файл: Финансовая модель международной холдинговой компании (Холдинг, как форма организации бизнеса).pdf

расчета величины открытой валютной позиции (ОВП)

расчет величины VaR (Value-at-Risk)

Валютная позиция представляет собой соотношение требований и обязательств компании, номинированных в иностранной валюте. (рис.1.)

Рис. 1. Виды валютных позиций [11.]

Валютная позиция считается закрытой, если требования и обязательства компании в какой-либо валюте совпадают по величине. Компании в своей внешнеэкономической деятельности практически не сталкиваются с такой ситуацией. Как правило, компании сталкиваются с открытой валютной позицией.

Открытая валютная позиция предполагает несовпадение требований и обязательств.

Открытые валютные позиции бывают «короткие» и «длинные» Короткая позиция образуется в случае превышения обязательств компании над ее требованиями и обозначается знаком «-». Длинная позиция образуется в случае превышения требований компании над ее обязательствами и обозначается знаком «+»[9.].

Однако, независимо от знака позиции, любая открытая валютная позиция – это позиция валютного риска. Если сальдовая позиция короткая, то при росте курса иностранной валюты потребуется больше национальной валюты, чтобы покрыть возросшие обязательства. Если же сальдовая позиция длинная, то при падении курса иностранной валюты активы компании обесцениваются.

Экспертами было подсчитано, что для корпорации, подверженной валютному риску, использование деривативов для хеджирования ведет к повышению ее стоимости в среднем до 5,34%

Структурное хеджирование иногда именуют балансовым или естественным хеджированием. При этом виде хеджирование менеджер не прибегает ни к каким внешним инструментам и институтам, полагается только на внутрикорпоративный менеджмент, когда возможные потери полностью или частично могут быть компенсированы за счет [16.]:

Приведения в соответствие (по объему и срокам погашения) затрат и выручки в какой- либо одной валюте. Это соответствие достигается с помощью технологии. «мэтчинга», то есть обеспечения взаимных встречных валютных потоков.

Компания должна иметь активы и обязательства в различных валютах. Если активы, равно как и обязательства компании будут номинированы в различных валютах, и при этом их взаимные курсы будут отрицательно коррелированны, то менеджеры смогут компенсировать потери из-за неблагоприятного движения одной валюты выигрышем от другой. Таким образом реализуется стратегия диверсификации, которая гласит: « не держите все яйца в одной корзине».

---

Хеджирование является наиболее популярным методом управления рисками, что подтверждается данными обследования Банка международных расчетов. По данным опроса было выявлено, что больше всего хеджируют свои валютные риски компании из США и Канада (63,2%), затем идет Европа (28%).

Сравнительные характеристики различных стратегий управления валютным риском представлены в таблице 1.

Таблица 1

Сравнительный анализ стратегий управления операционным риском [1.]

СТРАТЕГИЯ	ДОСТОИНСТВА	НЕДОСТАТКИ
Хеджирование срочными контрактами. (форвардами, фьючерсами, опционами)	надежность, стабильность финансовых потоков	дороговизна, недоступность для средних предприятий
Установление лимитов на открытые валютные позиции	простой, понятный инструмент как для исполнителей, так и для руководства.	не обеспечивают полной защиты от рисков
Учет волатильности валют в ценах для конечных покупателей	надежная защита от неблагоприятных колебаний курсов валют	ограниченная применимость на рынках с высоким уровнем конкуренции
Валютные оговорки в контрактах с поставщиками	надежность	сложный механизм исполнения контрактов

Экономический риск – вероятность потерь по планируемым сделкам из –за неблагоприятные колебания валютного курса. С помощью расчета экономического риска менеджеры оценивают конкурентоспособность компании на международном рынке.

Он выражается в изменении стоимости компании в результате непредвиденного (unanticipated) изменения курсов обмена валют. При этом следует обратить внимание на различие ожидаемого и непредвиденного изменения курса. Прогнозируемые изменения в курсах обмена валют уже отражены в рыночной стоимости фирмы. Если российская компания ведет бизнес с Германией, то можно предвидеть, что рубль упадет относительно доллара. Факт ослабления рубля не повлиял бы на рыночную стоимость активов российской фирмы, однако если падение песо больше или меньше ожидаемого, то это скажется на их стоимости. Экономический риск не отражается непосредственно, как другие виды риска. Он зависит от возможных изменений в прогнозируемых будущих денежных потоках, и поэтому его учет носит субъективный характер [11.].

Трансляционный риск – это риск, который возникает при переводе данных отчетности, номинированных в иностранной валюте в национальную, а также при консолидации отчетности зарубежных дочерних или филиальных структур в отчетность материнской компании. Этот риск в итоге выражается в снижении нетто-стоимости фирмы. Данный вид валютного риска часто именуют эккаунтинговым, или бухгалтерским риском, поскольку он связан с бухгалтерской отчетностью.

---

Механизм образования данного вида риска может быть выражен следующим алгоритмом [12.]:

1) в результате составления консолидированной отчетности у транснациональной группы может образоваться отрицательная курсовая разница как результат обесценения активов или роста обязательств.

2) Если на конец отчетного периода в итоге уменьшатся чистые активы группы (активы – обязательства), это уменьшение должно быть соотнесено с уменьшением нераспределенной прибыли.

3) Уменьшение нераспределенной прибыли является негативным сигналом для всех инвесторов - как акционеров, так как приведет к снижению показателя прибыль на акцию, так и для кредиторов, так как основная часть долга (процентов и принципала) погашается за счет чистой прибыли.

4) Все это приводит к росту рисков инвесторов при финансировании деятельности компании, что в свою очередь, приведет к росту затрат на капитал. (величины WACC)

5) Рост стоимости капитала выступает коэффициентом дисконтирования прогнозных денежных потоков. Поэтому при росте этого показателя (WACC) дисконтированная стоимость фирмы уменьшается.

Основные стратегические действия для хеджирования трансляционного риска состоят в следующем:

Увеличение суммы активов, деноминированных в валютах, курс которых (относительно национальной) прогнозируется к повышению;

Уменьшение суммы активов, деноминированных в валютах, курс которых прогнозируется к понижению;

Уменьшение обязательств, выраженное в сильных валютах;

Увеличение обязательств, выраженное в слабых валютах;

Использование техники «Leads and Lags» (ускорение или затягивание расчетов)

Страновой риск - это риск неблагоприятных действий суверенного правительства, под которым понимается вероятность того, что действия центрального (суверенного) правительства могут оказать прямое и/или косвенное влияние на способность должника своевременно и в полном объеме исполнять свои обязательства [18.].

Оценка странового риска представляет большую важность для иностранных инвесторов, а также очень важна для корректной оценки затрат по привлечению иностранного капитала для компаний, выходящих на международные рынки капитала, - кредитные, облигационные и рынки акций.

Большинство ученых- финансистов, исследующих проблемы странового риска склонны полагать, что в оценочных процедурах Страновой риск следует включать в ставку дисконтирования, а не в прогнозный денежный поток. В этом случае ставка дисконтирования будет содержать в себе так называемую премию за страновой риск, или спред.

---

r = rf + премия за риск

где : r – требуемая доходность иностранного инвестора

rf – безрисковая ставка.

Экспертный анализ и оценку странового риска в настоящее время осуществляют многочисленные исследовательские центры и институты, эксперты международных организаций, а также различные рейтинговые агентства [19.]:

• Business Environmental Risk Intelligence ( BERI );

• Control Risks Information Services;

• Economist Intelligence Unit;

• Euromoney;

• Political Risk Services: International Country Risk Guide ( IRCG );

• Standard Poors Rating Group;

• Moodys Investor Services.

2. ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ РАБОТЫ ХОЛДИНГОВОЙ КОМПАНИИ

2.1.Эффективность холдинга как модели организационного бизнеса

В современных условиях развития рынка фирмы стремятся снизить издержки, повысить качество выпускаемой продукции и эффективность управления, тем самым обеспечивая свою конкурентоспособность. Одним из таких путей является грамотный выбор модели организации бизнеса. Одной из наиболее распространенных форм организации бизнеса являются холдинги.

Под холдингом понимают совокупность двух и более юридических лиц, связанных между собой отношениями по управлению одним из участников (головной компанией) деятельностью других участников холдинга на основе права головной компании определять принимаемые ими решения [2].

Основными характерными чертами холдинга являются многоступенчатость, которая выражается в наличие дочерних и иных родственных компаний, объединение акций фирм различных отраслей и регионов, централизованная организация управления, которая подразумевает разработку материнской компанией единой политики. Так, материнская компания в холдинге проводит общую стратегическую, научно-техническую и инновационную политику, обладая при этом возможностью контроля за деятельностью зависимых дочерних обществ.

Эффективность холдинга выражается в его преимуществах, которые объясняют приверженность фирм к выбору данной модели организации бизнеса.

Преимущества холдингов можно условно разделить на две группы. Одни связаны с эффектом от объединения и интеграции фирм вообще, а другие характеризуется спецификой именно холдинговой модели.

---

Так, холдинговая модель организации бизнеса расширяет возможности по использованию различных ресурсов – материальных, финансовых, трудовых и др. Холдинг отличается относительной легкостью процедуры создания и реструктуризации, то есть он образуется путем покупки пакета акций [15.].

Такая форма организации бизнеса, как холдинг, сама по себе устойчива и стабильна, поскольку в ней имеет место централизованное управление, строгая иерархия, контроль головной фирмы над дочерними, а из состава холдинга фирме выйти добровольно нельзя. Однако, дочерние общества являются самостоятельными юридическими лицами. В большинстве случаев они несут ответственность по своим обязательствам только тем имуществом, которое находится в их собственности. Это обстоятельство дает возможность для перенесения рисков, то есть выполнение дочерними обществами рискованных операций, что снижает итоговые потери от рисков и повышает устойчивость всего бизнеса, а также ограничивает ответственность основного общества.

Наряду со стабильностью холдинг также отличается гибкостью и мобильностью, что выражается в свободе выбора организационно-правовых форм участников объединения и распределения функций между ними.

Функциональное распределение обязанностей позволяет сократить издержки, а также обеспечить выполнение операций теми фирмами, которые делают это наиболее эффективно; основное общество может сосредоточиться на планировании, контроле и управлении финансовыми потоками и внутренним взаимодействием фирм, входящих в холдинг.

Холдинг позволяет объединить все операции в единую технологическую цепочку (от добычи сырья до сбыта готовой продукции) с минимизацией издержек и исключением неэффективных производств.

Объединение фирм способствует концентрации капитала и привлечению инвестиций, а также дает дополнительные конкурентные преимущества, так как снижается отрицательное воздействие конкуренции на участников объединения по сравнению с обособленными производителями. Преодоление инвестиционного дефицита, осуществление инвестиционного прорыва становится возможным при создании холдинговых компаний [1].

Кроме того, холдинг обладает имиджем крупной влиятельной структуры, а также возможностью лоббирования в законодательных и правительственных органах. В холдинге активизируется инновационная деятельность за счет объединения производственного, научного и технического опыта с целью интеграции науки и производства.

---