Файл: Понятие и общая характеристика рынка ценных бумаг.pdf

колеблется в пределах 5-10% объема вторичного рынка^[18].

К сожалению, у нас утвердился неправильный взгляд на рынок ценных бумаг, как на некое средоточие спекулятивной игры. Однако, на деле спекуляция производна. Основное назначение этого рынка – свести продавцов и покупателей специфического товара – ценных бумаг, обеспечить, соответственно, свободный и быстрый перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности.

Важнейшая черта первичного рынка –это полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Раскрытию информации подчинено все, что происходит на первичном рынке: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль госорганами и т.п.

Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность. Ликвидность рынка – это возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию. Сам механизм торговли на вторичном рынке настроен на поддержание стабильного рынка, на ограничение спекуляции^[19].

Биржевой и внебиржевой (“уличный”) рынки ценных бумаг.

Биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа должна обеспечить а) постоянство, ликвидность и регулирование рынка, б) определение цен, в) учет рыночной конъюнктуры^[20]. В конечном итоге, фондовая выступает в качестве торгового, профессионального, нормативного и технологического ядра рынка ценных бумаг. Это рынок, который создают сами для себя профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Вместе с тем фондовая биржа – это не только рынок, но и предприятие с особым организационно-правовым статусом.

Внебиржевой рынок ценных охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. В западной практике через этот рынок происходит а) большинство первичных размещений, а также б) торговля бумагами худшего качества^[21].

Вместе с тем приведенная характеристика биржевого и внебиржевого рынков точна только при первом приближении. Существуют переходные формы (приближенные рынки), которые «смазывают» четко очерченную границу между указанными рынками. Например, “вторые” и “третьи”, “параллельные” рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием, функционируют с 80-х гг. в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Как правило, эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний и поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и т.д. Их возникновение было обусловлено: а) стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, б) желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий^[22].

Из чисто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компьютерную основу и подобные территориально распределенной электронной бирже.

Фондовые биржи – это в основном рынки акций и производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов и т.д.)^[23]. Первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение других долговых инструментов, а также акций компаний, не удовлетворяющих требованиям листинга фондовых, - все это в большей мере входит в сферу внебиржевого оборота (особенно на рынке США)^[24].

В настоящее время внебиржевой фондовый рынок состоит из следующих сегментов^[25]:

• система торговли долгосрочными государственными облигациями для юридических лиц, созданная Цетробанком России;
• система торговли государственными краткосрочными облигациями;
• торговая сеть Сбербанка по операциям с мелкономинальными государственными облигациями;
• аукционная сеть (центры приватизации и т.п.) Государственного комитета по имуществу РФ;
• внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг;
• внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг;
• электронные внебиржевые рынки, имеющие организованные системы торговли;
• стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие сертификаты, кредитные опционы и т.п.);

Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых технологий торговли представлена на рисунке 1.

Стихийный рынок – правила заключения сделок, требования к ценным бумагам – товарам, к участникам и т.д. не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя^[26]. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

Рис. 1. Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых технологий торговли

Аукционные рынки характеризуются: а) публичными гласными торгами, б) открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений о продаже и установления таких заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок^[27].

Онкольные рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о

покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и по количеству. В этой очередности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения, оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений. Затем в действие вступает

непрерывный непрерывный аукционный рынок^[28].

Непрерывные аукционные рынки. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременности последнего – выполняются наибольшие по сумме поручения. Если поступившее поручение невозможно удовлетворять, то лицо, выступившее с ним, либо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномоченного и, таким образом, ставит его в очередь исполненных поручений. Механизм работы рынка построен так, что покупатель ценных бумаг, изменяя ценовые условия, двигается в сторону все более высоких цен, продавец - все более низких до тех пор, пока ценовые условия сделки не устроят обе стороны. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг^[29].

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит^[30]. Дилерские рынки широко применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг, б) в тендерных предложениях. Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложений ценных бумаг: локализованного; распределенного; продленного^[31].

Другие виды классификации рынков.

Рынки ценных бумаг могут выделяться:

• по видам ценных бумаг (рынок акций, рынок ГКО и т.п.)
• по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.п.)
• по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятия, рынок государственных ценных бумаг и т.п.)
• по инвесторам (ориентированные на молодежь в качестве инвестора, на людей пенсионного возраста и т.п.)
• по срокам (рынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных бумаг)
• по территориальному, отраслевому и другим критериям^[32].

Таким образом, классифицировать рынки можно по очень разным основаниям.

1.3. Участники рынков ценных бумаг

Рынок ценных бумаг может быть организованным, когда на нем участвуют так называемые профессиональные участники (брокеры, дилеры и т.п.), и неорганизованным, когда в качестве продавцов и покупателей выступают любые другие субъекты гражданского права.

Состав участников рынка ценных бумаг зависит от той ступени, на какой находится производство и банковская система, а также каковы экономические функции государства^[33]. Этим определяется способ финансирования производства и государственных расходов. Важным является также и объем накопления средств у населения сверх удовлетворения необходимых текущих потребностей. Если мелкое производство финансируется за счет собственных накоплений и капиталов собственников – владельцев производства и банковских кредитов, то крупное акционерное производство финансирует свои капитальные затраты почти полностью за счет эмиссии акций и облигаций. Результатом является отделение собственности и финансирования предприятий от самого производства. Государство в лице центрального правительства и местных органов власти со временем все в большей степени прибегает к заимствованию средств для финансирования бюджетных расходов в дополнение к взиманию налогов, а также в интервалах между поступлениями налогов. Главную массу эмитентов акций составляют нефинансовые корпорации, они же выпускают среднесрочные и долгосрочные облигации, предназначенные как для пополнения их основного капитала, так и для реализации различных инвестиционных программ, связанных с расширением и модернизацией производства^[34].

Правительство выпускает долговые обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30, а иногда и 50 лет^[35].

Таким образом, эмитентами ценных бумаг являются те, кто заинтересован в краткосрочном или долгосрочном финансировании своих текущих и капитальных расходов и при этом может доказать, что ему как заемщику, должнику и предпринимателю можно доверять.

В принципе эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (то есть продать) свои обязательства в виде ценных бумаг. Однако сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам профессиональных посредников – банков, брокеров, инвестиционных компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты, являются посредниками на рынке

ценных бумаг.

Те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлечения дохода, являются инвесторами. На рынке денежных ценных бумаг в качестве инвесторов доминируют банки, которые в то же время как посредники частично размещают краткосрочные бумаги у своих клиентов (например, коммерческие банки одних корпораций предлагают другим корпорациям)^[36]. На рынке капитальных ценных бумаг наблюдается историческая эволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов - важный этап в развитии рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, а соответственно рассредоточения риска помещения средств в ценные бумаги.

Частные лица, как масса, население начинают вкладывать средства в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигают достаточной степени личного богатства, которым нужно управлять, то есть держать в форме капитала - финансовых активов, приносящих доход.

Крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах стали страховые компании и пенсионные фонды - государственные, местных органов власти, корпоративные. Все свои свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные бумаги, извлекая огромные доходы^[37].

Большую роль в качестве инвесторов приобретают так называемые взаимные фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые учреждения, возникшие еще в 20-х годах текущего века, но особенно быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонд - это управляемый портфель ценных бумаг^[38]. Отдельные инвесторы покупают долю в этом фонде, получая в свое распоряжение некий усредненный актив, приносящий доход с усредненным риском. В США после второй мировой войны чистые активы всех взаимных фондов составили сумму порядка 1 миллиарда долларов, в конце 1980-х годов они превысили 800 миллиардов долларов^[39].