Файл: Влияние слияний компаний на концентрацию в отрасли ИТ рынка.pdf

ВВЕДЕНИЕ

Сегодня большинство организаций во всех отраслях промышленности, торговли и управления в корне зависят от информационных технологий (далее ИТ).Влияние слияний и поглощений (mergers and acquisitions, далее M&A )на эффективность инноваций в приобретающих фирмах, заключающееся в том, что они должны приобретать цели, которые не были ни слишком похожими, ни связанными с их базой знаний ранее. В последние десятилетия ИТ-сектор приобрел важное экономическое значение (Koh and Ven-katraman 1991), а бизнес-роль ИТ возросла в обществе посттехнологического бума.).

Одним из самых быстрых методов, с помощью которых компания может развиваться в новом для себя направлении - сделка слияний и поглощений (mergers and acquisitions, далее M&A) представляют собой важный механизм для внешнего роста и является ответом на новые технологии и рыночные условия, которые требуют стратегических изменений в направлении компании. Таким образом, важность слияний и поглощений растет, поскольку международная бизнес среда становится более конкурентной и интенсивной.

С появлением электронной коммерции использование технологий быстро становится ожидаемым способом ведения бизнеса. Следовательно, организации все чаще обращаются к применению технологий не только для поддержки существующих бизнес-операций, но и для создания новых возможностей, которые предоставляют им конкурентные преимущества. ИТ стали все более неотъемлемым компонентом жизни и личной жизни каждого.

Последние исследования идентифицируют несколько серьезных препятствий для успеха внедрения ИТ в M&A. Во-первых, такие M&A обладают уникальной сложностью, требующей ассимиляции инноваций в дополнение к типичным проблемам интеграции. De Man и Duysters (2005) подчеркивают, что даже если объединение будет успешным в интеграции отделов научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), оно может столкнуться с трудностями в других областях бизнеса, что приведет к снижению общей производительности или дезинтеграции компании.

Особый интерес представляют компании развивающихся стран, а именно страны межгосударственного объединения BRICS (Бразилия, Российская Федерация, Индия, Китай и Южная Африка), благодаря высокому уровню научной деятельности и сравнительно низкими затратами по сравнению с развитыми странами.

Согласно базе данных Zypher M&A, с 2000 года глобальный объем сделок M&A, где в качестве торгуемой компании выступает резидент BRICS, вырос на 250% за следующие 5 лет и на 725% за 16 лет, превысив рост слияний на развитых рынках в 223%. Хотя этот показатель в абсолютном выражении является небольшим, он демонстрирует насколько быстро развивающийся мир догоняет развитый и оказывает давление на его компании. Совершение международных сделок M&A является крайне сложным процессом и зачастую оборачивается неудачей. Так, например, при участии в сделках компаний развивающихся рынков более 20% сделок остаются незавершенными и значительная часть сделок не оправдывают себя, при аналогичном показателе в 3% на развитых рынках. Наблюдаемая тенденция связана с множеством рисков, усложняющих процесс сделки.

В связи с этим у топ-менеджмента компаний, которые собираются совершить приобретения из ИТ возникает вопрос: «Какую подотрасль ИТ выгоднее приобретать, в какой стране и какие характеристики сделок служат показателями наиболее эффективного поглощения?». Однако не существует исследования, которое раскрывает общую картину и носит рекомендательный характер.

В своем исследовании я закрываю образовавшийся пробел в предыдущих работах, практическая значимость состоит в том, что топ-менеджмент компаний-приобретателей с его помощью произвести предварительную оценку предстоящей сделки и последующего состояния акционерного капитала.

Целью данной работы является оценка эффективности сделок M&A, где в качестве торгуемой компании выступает резидент BRICS из отрасли информационных технологий на основании модели event study. Для достижения цели были поставлены и решены следующие задачи:

• Изучить теоретические аспекты сделок слияний и поглощений по ИТ отрасли;
• Рассмотреть тенденции развития ИТ рынка в общем и по странам BRICS;
• Произвести выбор модели, позволяющей оценить эффективность от объявления о сделке M&A;
• Сформировать выборку;
• Провести эмпирические тесты и выявить выявить возможные рычаги создания стоимости компании-покупателя (детерминирующие характеристики) после объявления о сделке;
• Проверить выбранные объясняющие переменные на значимость;
• Сделать выводы об эффективности проведения сделок M&A где компанией-целью выступает резидент из ИТ-отрасли.

Объектом исследования являются объявления о сделках слияний и поглощений в ИТ отрасли торгуемых компаний стран BRICS за период 2009-2016 гг.

Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, связанных с оценкой эффективности слияний и поглощений в отрасли информационных технологий и развивающихся рынков с позиций финансового рынка.

Работа разделена на три части.

В первой части подробно описывается теоретическая база исследования: приводится обзор литературы по теме слияний и поглощений, обозначаются основные тенденции развития ИТ отрасли за последние восемь лет в контексте проблемы. А так же рассматривается деление ИТ рынка на информационные сектора и их взаимодействие друг с другом. И формулируются гипотезы.

Во второй части производится моделирование проблемы эффективности сделок M&A и реакция на них фондовым рынком с помощью аналитического инструмента – метода событий Event study. Детально рассматривается базовый алгоритм использования метода в финансовых исследованиях, выбираются возможные рычаги создания стоимости компании.

В третьей части с помощью математического аппарата исследуется реакция рынка на финансовое событие, в ходе которой проверяются гипотезы о значимости зависимых переменных и описываются направления дальнейшего исследования.

В заключении подводятся итоги проведенной работы, оценивается практическая ценность полученных результатов, делаются общие выводы об эффективности и целесообразности сделок слияний и поглощений на арене развивающихся стран BRICS.

Глава 1. Сделки слияний и поглощений и факторы их эффективности

1.1. Анализ существующих подходов к оценке эффективности сделок слияний и поглощений в отрасли информационных технологий стран BRICS.

Значительное увеличение общего количества сделок слияний и поглощений в последние годы привело к появлению множества исследований влияния M&A на эффективность деятельности компаний. Научные статьи в основном сосредоточены на сделках на развитых рынках, в то время как эффекты стратегий на развивающихся рынках мало изучены[3;15].

В научном сообществе долгое время преобладала точка зрения, что в преобладающем количестве сделки M&A ведут к уменьшению стоимости акций компании-покупателя, а финансовые результаты ухудшаются, при том, что число таких сделок стремительно увеличивается. Тем не менее, за последние десять лет появились исследования, с противоположными результатами на основе изучения как развитых так и развивающихся рынков капитала. Для M&A, мотивированных повышением эффективности компании, предполагается, что акционеры как целевых, так и конкурирующих фирм получат выгоду от ожидаемых экономических выгод.

Большинство исследований по M&A сосредоточено на приобретении внутри или между развитыми странами. Вопрос эффективности таких приобретений, связанных с развивающимися странами, является не менее актуальным.

Одной из первых работ по развивающимся рынкам было исследование Ханна и Палепу, которые утверждали, что стратегия интеграции может быть более эффективной именно на развивающихся рынках, в силу неразвитости институциональной среды, они могут имитировать полезные функции различных учреждений, которые присутствуют в развитых рынках, и тем самым создать потенциальный источник роста стоимости. Проверке данной гипотезы было посвящено всего несколько академических работ, основанных на данных Китая, Индии и Турции.

Чари, Оуимет, Тесар, анализируя примеры сделок M&A за период с 1986 по 2006 год, сообщают о положительных и значительных кумулятивных доходах сверх нормы (далее – CAR , cumulative abnormal return) для фирм, которые приобретают компании развивающихся рынков из развивающихся.

При этом существует ряд исследований, демонстрирующих снижение стоимости компании-покупателя как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.

В своем анализе внутренних и международных приобретений российских фирм Бертран и Бетшингер показывают, что в соответствии с установленными тенденциями, M&A снижают эффективность компаний-приобретателей.

Рассмотрение сделок M&A по 1086 компаний в период с 2004 по 2005 год, размещенных на Шанхайской и Шенженьской фондовых биржах, свидетельствует о разрушении стоимости компаний в результате сделок M&A. Более того, даже если в результате сделок M&A не будет получен положительный эффект, руководители компаний могут быть вынуждены приобретать компании, если они планируют построить бизнес-империю.

Данная тенденция обусловлена тем, что при совершении сделки возникает множество дополнительных рисков, которые усложняют и без того не легкий процесс интеграции компаний. Они связаны с значительной долей долга в стоимости компании развивающихся рынков, а так же нестабильностью курсов валют.

Институциональная дистанция, языковые различия и дипломатические отношения между странами могут так же усилить или ослабить эффективность от межстрановой сделки M&A. Так, Жху, Ксиа и Макино на примере 847 сделок за период 1995-2004 ИТ-отрасли в 27 странах компаний-покупателей и в 38 странах-целей, показали что интеграция с компанией-целью, которая находится в стране с сильно отличающейся институциональной, языковой и культурной средой, зачастую очень сложна для приобретающей фирмы.

Таким образом мы можем сформулировать нашу первую гипотезу:

Н1: Эффективность сделки M&A, между развитыми и развивающимися странами, меньше чем внутри развитых стран.

Немалое значение имеет тот факт к какому рынку капитала относятся компании покупатель и цель. Так, акционерная стоимость, создаваемая путем международных приобретений, выше для иностранных приобретателей, чем для внутренних. Доходы от инвестиций в зарубежные приобретения на быстрорастущих развивающихся рынках выше, чем доходы от внутренних поглощений, утверждают Нагано и Юан, при рассмотрении приобретений на примерах китайских и индийских компаний, на промежутке с 1998 по 2010 год. Количество рассматриваемых сделок 3039 и 2149 соответственно.

H2: Международные сделки M&A осуществляемые между развивающимися странами, обладают большей эффективностью, чем внутренние сделки[7;22].

Такие разносторонние результаты объясняются существенным различием анализируемых выборок и применяемыми методологиями. Авторы анализируя различную литературу и преследуя различные цели используют различные ограничения и критерии. Такие как:

• Покупаемая доля, например, в работе Хусаинова анализ опирается на данные от сделок ,где покупаемая доля превышает 75% от приобретаемой компании, в то время как Ивашковская и Шамраева рассматривают сделки по приобретению 50+1% акций, при этом Хусаинов производит анализ взаимосвязи реакции рынка и последующей эффективностью и производительностью компании, а в работе Ивашковской и Шамариной осуществляется эмпирический анализ сделок;
• Географические границы: в своей работе Нагано и Юан (Mamoru Nagano, Yuan Yuan, 2012) рассматривают международные приобретения в странах с переходной экономикой на примере китайских и индийских компаний при этом обнаруживают положительный эффект от их объявления, в то время как изучение эффективности международных сделок по слияниям, анализируемая на примере «мульти-латинских» стран Аргентины, Бразилии, Чили, Колумбии, Мексики, Перу и Венесуэлы, в среднем демонстрирует нейтральные значения;
• По типам сделок: Дж.Кэнэс и В.Манн проводят сравнительный анализ сделок при участии M&A и совместных предприятий и их влияние на технологичные и не технологичные копании, Лиу и Зоу рассматривают влияние на ИТ индустрию исключительно сделок M&A при этом выводы первых относятся в основном к совместным предприятиям и их обособлению, а Лиу и Зоу выявляют положительное влияние от импорта зарубежных технологий и инвестиций в отечественные исследования и разработки на внутренние инновации;
• По рассматриваемым промежуткам времени: Рахахелх и Уэй рассматривают культурные различия покупателей в период с 1985 по июнь 2008 года, в то время как Николсон и Салабе мотивы покупателей из развивающихся стран с января 2000 года по декабрь 2010 года,
• По отраслям: Дуа и Сим рассматривают эффективность M&A в банковской сфере, изучали влияние M&A на ИТ и не ИТ компании.