Файл: ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ.pdf

• Доля денежных средств и их эквивалентов снизилась с 9,8% до 5,2% в 2015 году, но затем возросла до 5,6% совокупных активов, что свидетельствует об улучшении состояния ликвидности в 2016 году;
• Доля активов в финансовых инструментах уменьшилась с 11,3% до 9,0%, что является вполне допустимым снижением для диверсифицируемых активов;
• Доля финансовых вложений для продажи и удерживаемых до погашения уменьшилась с 6,6% до 4,7%, что также является вполне допустимым снижением для непрофильных активов;
• Доля кредитного портфеля юридическим и физическим лицам возросла с 70,1% до 78,8%, что является позитивным показателем, поскольку это активы, приносящие процентный доход;
• Доля низколиквидных активов в виде основных средств и прочих активов снизилась с 2,2% до 1,9%, что также является позитивным показателем, т.к. демонстрирует, что в кризисный период ФК «Открытие» правильно управляет структурой своих активов.

Диаграмма №5: Структура обязательств в 2016 году

Таблица №3: Анализ структуры обязательств за 2014-2016 гг.

• Доля обязательств в финансовых инструментах снизилась с 3,9% до 1,9%, что является позитивным показателем, т.к. демонстрирует снижение непрофильных обязательств;
• Доля привлеченных средств в виде средств банков и финансовых организаций, а также средств клиентов возросла с 84,7% до 92,9%, что является позитивным сигналом, поскольку демонстрирует рост депозитного портфеля, что свидетельствует о доверии клиентов;
• Доля заемных средств снизилась с 11,1% до 4,8%, что также является положительным фактором, т.к. демонстрирует, что объем привлеченных средств является достаточным для совершения операционной деятельности, и нет необходимости в дополнительных заимствованиях.

Диаграмма №6: Структура доходов и расходов в 2014-2016 гг.,

млн. руб.

Таблица №4: Анализ структуры доходов и расходов за 2014-2016 гг.

• Доля чистого процентного дохода в совокупном доходе снизилась с 43,0% до 17,4%, что свидетельствует о диверсификации деятельности, т.к. доля непроцентных доходов от торговых операций и оказанных услуг за аналогичный период возросла с 0,2% до 16,0%;
• Доля расходов по созданию резервов в совокупном доходе снизилась с 14,3% до 13,0%, что свидетельствует об улучшении качества кредитного портфеля;
• Доля операционных расходов в совокупном доходе снизилась с 24,1% до 14,7%, и это указывает на существенные достижения в сфере оптимизации административно-хозяйственных расходов;
• Доля чистой прибыли увеличилась с 3,9% до 4,5%, что является положительным фактором, который указывает на рост отдачи от инвестированных средств.

Таблица №5: Финансовые коэффициенты за 2014-2016 гг.

• Коэффициенты ликвидности, хотя и демонстрируют несущественную негативную динамику, находятся в допустимых для кредитных организаций диапазонах показателей: денежные средства покрывают 13,4% краткосрочных обязательств; краткосрочные активы покрывают 39,6% краткосрочных обязательств; краткосрочные обязательства превышают в 2,5 раза краткосрочные активы;
• Коэффициенты привлечения заемных средств демонстрируют незначительные изменения: краткосрочные и долгосрочные заемные обязательства в 14,2 раза превышают размер совокупного капитала и составляют 91,4% от размера совокупных активов;
• Коэффициенты оборачиваемости показывают позитивную динамику: совокупный доход составляет 9,7% от среднегодовой стоимости активов и в 1,5 раза превышает среднегодовую стоимость капитала;
• Коэффициенты рентабельности показывают разнонаправленную динамику: чистая прибыль составляет 6,8% от процентных расходов; чистая прибыль составляет также 6,8% от среднегодовой стоимости капитала (ROE); а чистый процентный доход составляет 1,7% от среднегодовой стоимости активов, что свидетельствует о хорошей финансовой устойчивости ФК «Открытие».

Блок четвертый: моделирование оценки стоимости ценный бумаги. Для определения истинной стоимости эмитента по отношению к его рыночной капитализации необходимо использовать метод мультипликаторов. В данном случае необходимым и достаточным будет применение двух коэффициентов этого метода по состоянию на 31.12.2016.

Таблица №6: Метод мультипликаторов для обыкновенных акций ФК «Открытие» на 31.12.2016

Таким образом, обыкновенные акции ФК «Открытие» недооценены и по коэффициенту P/B, и по коэффициенту P/E, что является четким сигналом инвестиционной привлекательности данного актива.

Технический анализ: обзор биржевых индикаторов

В данном случае технический анализ целесообразно разделить на два блока: выявление корреляции исследуемых ценных бумаг с динамикой рынка в целом и сравнение доходности исследуемых ценных бумаг с доходностью рынка и доходностью безрисковых активов. В качестве индикатора рынка будет рассматриваться индекс ММВБ-РТС, а в качестве безрискового актива – рублевый банковский депозит.

Блок первый: выявление корреляции с индексом ММВБ-РТС. По состоянию на 31.12.2016 по обыкновенным акциям ФК «Открытие» β-коэффициент = 0,26. β-коэффициент указывает на: степень устойчивости ценной бумаги в сравнении с рынком в целом и количественное соотношение между повышением и падением стоимости ценной бумаги и колебанием цен на рынке в целом.

Таким образом, β-коэффициент данной ценной бумаги свидетельствует, что данная ценная бумага более устойчива чем рынок в целом, поскольку 0<β<1. Кроме того, т.к. β>0, то существует положительная корреляция между изменением рынка и стоимостью данной бумаги, т.е. движение рынка и движение стоимости данной ценной бумаги являются однонаправленными.

Более наглядно это продемонстрировано на диаграмме ниже, где представлена статистика биржевых индикаторов за 2014-2016 гг.^[22] Очевидно, что стоимость обыкновенных акций ФК «Открытие» и стоимость индекса ММВБ-РТС имеют аналогичную динамику.

Диаграмма №7: Динамика биржевых индикаторов, руб.

Кроме того, анализируя показатели на диаграмме ниже, очевидно, что колебания доходности/ убыточности обыкновенных акций ФК «Открытие» имеют большую амплитуду, чем индекс ММВБ-РТС. Это свидетельствует, что данная ценная бумага является немного более рискованной, нежели сам биржевой индекс, поэтому она дает более высокую доходность при росте рынка, но и несет более значительные потери при падении рынка.

Диаграмма №8: Амплитуда колебаний доходности, %

Блок второй: сравнение с доходностью индекса ММВБ-РТС. Как видно из диаграммы ниже, при росте индекса ММВБ-РТС, динамику которого гораздо легче спрогнозировать, чем динамику отдельной ценной бумаги, доходность обыкновенных акций ФК «Открытие» опережает доходность рынке в целом.

Диаграмма №9: Динамика доходности, %

За исследуемый трехлетний период доходность ценных бумаг ФК «Открытие» составила 57,7%, что дает среднегодовую доходность 19,2%, в то время как индекс ММВБ-РТС за аналогичный период принес 48,4% дохода, что дает в среднем всего 16,1% годовых. Что касается доходности безрисковых активов, то депозитная доходность в коммерческих банках, входящих в систему страхования вкладов не превышает 10,0% годовых, что не перекрывает даже среднегодовую инфляцию за исследуемый период. Таким образом, технический анализ дает четкий сигнал о потенциале более высокой доходности данного актива по сравнению с рынком в целом, что свидетельствует о его инвестиционной привлекательности.

Следовательно, по результатам фундаментального анализа, данный эмитент имеет достаточно сильные позиции финансовой устойчивости и его ценные бумаги недооценены рынком. По результатам технического анализа, данная ценная бумага имеет достаточно высокую корреляцию с биржевым индексом, что облегчает прогнозирование ее динамики, и приносит более высокую доходность, чем рынок в целом. Поэтому фундаментальный и технический анализ единодушно свидетельствуют об инвестиционной привлекательности данной ценной бумаги.

Обзор прогнозных данных ФК «Открытие» за 2017-2019 гг.

Финансовые показатели фундаментального анализа

Для целей прогнозирования с учетом имеющегося макроэкономического и отраслевого анализа, в данном случае фундаментальный анализ целесообразно разделить на три блока: структурный анализ финансовых показателей, анализ финансовых коэффициентов и определение будущей истинной стоимости данной ценной бумаги для прогнозирования возможной доходности.

Блок первый: структурный анализ финансовых показателей. Прогнозные данные о финансовом состоянии и прогнозный финансовый результат ФК «Открытие» представлены в Приложении №3 и Приложении №4 соответственно.

Таблица №7: Структурные финансовые показатели за 2017-2019 гг.