Файл: ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ.pdf

Введение

История инвестиций насчитывает несколько тысячелетий, поскольку со времен Древней Греции люди вкладывали денежные средства с целью получения выгоды. Первые инвестиционные «пузыри» появляются уже в Средние века: вложения в специи в XIV веке, вложения в луковицы тюльпанов в XVII веке. Первыми акционерными обществами в XVIII веке становятся Британские Ост-Индская и Вест-Индская компании, в которых появляются советы акционеров и советы попечителей, вырабатываются проспекты эмиссии и устанавливается строгая периодичность проведения собраний участников. Именно в этих компаниях впервые появляется ценная бумага в виде акции, которая дает право на владение долей собственности в акционерном обществе. Старейшая биржа в мире была основана в Амстердаме в 1611 году, однако первой специализированной фондовой биржей является Лондонская фондовая биржа, созданная в 1773 году, а уже в 1792 году была основана Нью-Йорская фондовая биржа, которая остается и по настоящее время крупнейшей в мире.^[1]

Зарождение рынка ценных бумаг в России началось, как и многое другое, по указу Петра I. На протяжении последующих 200 лет рынок ценных бумаг, превалирующими на котором были облигации государственных займов, постоянно наращивал оборот капитала. Однако наиболее яркий этап его развития пришелся на конец XIX – начало XX веков, когда осуществлялись реформы Столыпина – Витте. Экономический подъем 1909-1913 годов изменил структуру фондового рынка России, поскольку на смену государственным ценным бумагам пришли акции ипотечных компаний, коммерческих банков и частных производств. Даже трудности Первой мировой войны не помешали активным операциям с акциями, облигациями, векселями и другими ценными бумагами, которые проводились на биржах во многих городах России. Однако после прихода к власти большевиков и отмены частной собственности для инвестиций многие годы оставались доступны только государственные ценные бумаги.

Современный этап развития рынка ценных бумаг в РФ насчитывает немногим более 25 лет, что свидетельствует о молодости данной отрасли в масштабах эволюции мирового рынка ценных бумаг. Однако и за этот период был достигнут значительный прогресс: в 1992 году была образована крупнейшая биржевая площадка РФ – Московская биржа (далее ММВБ-РТС) на базе которой совершаются операции государственного и, самое главное, частного капитала с различными биржевыми инструментами. С формированием и развитием частного капитала в РФ, увеличилось благосостояние населения, а, следовательно, доля сбережений в активах домохозяйств. Итогом этого стало увеличение объема инвестиций в различные финансовые инструменты: от простых банковских депозитов до фьючерсов, опционов и других деривативов. За последние 10 лет объем торгов на ММВБ-РТС возрастал темпами, большими, чем рост ВВП на душу населения: за период 2006-2013 ВВП на душу населения вырос на 109%, в то время как объем торгов на всех площадках ММВБ-РТС вырос в 6,0 раза:^[2]

Диаграмма №1: Корреляция ВВП на душу населения

и объема торгов ММВБ-РТС

Такая корреляция объясняется эффектом мультипликатора, когда прирост национального дохода первоначально сопровождается ростом суммарных сбережений, которые затем трансформируются в рост объема инвестиций, по темпам превышающий прирост самого национального дохода. В настоящее время для инвестиций в рамках ММВБ-РТС доступны несколько рынков: валютный, денежный, срочный, товарный и, наконец, фондовый. При этом, наибольшую связь с предприятиями реальной экономики имеют классические инструменты фондового рынка: долговые и долевые ценные бумаги различных компаний.

Долговые ценные бумаги, в виде облигаций, векселей и прочих долговых сертификатов для инвестора представляют собой некий аналог банковского депозита с установленным сроком вложения и фиксированным доходом по нему. Долевые ценные бумаги представлены в основном обыкновенными и привилегированными акциями, причем привилегированные акции не являются акциями в прямом понимании. Такие акции не дают владельцу право голоса на собраниях акционеров в обмен на фиксированный размер дивидендов, что влечет незаинтересованность инвесторов в финансовом результате компании. Таким образом, обыкновенная акция является единственной ценной бумагой, где дивиденды инвестора напрямую зависят от размера финансового результата компании. Кроме того, финансовое положение компании оказывает более существенное влияние на рыночную стоимость обыкновенной акции по сравнению с другими ценными бумагами. В данном случае инвестор не только приобретает неограниченные возможности на получение дохода в качестве совладельца компании, но и несет в полном объеме риски, связанные с получением такого дохода. Поэтому инвестиции в обыкновенные акции, которые являются наиболее высокодоходным, но и максимально рискованным видом вложений в ценные бумаги, требуют от собственника умения анализировать и прогнозировать не только финансовые показатели компании, но и экономическое состояние отрасли и страны в целом.

В настоящее время существует два основных метода проведения анализа финансовых показателей и прогнозирования возможных доходов и рисков инвестора: фундаментальный анализ и технический анализ. Экспертные мнения относительно данных видов анализа варьируются от полного неприятия одного из них в пользу другого до консолидированного анализа и прогноза на основании совокупных данных двух видов анализа. Данный вопрос приобретает особую актуальность с увеличением количества публичных компаний, а также доли российских и иностранных инвесторов, вкладывающих средства на российском фондовом рынке. Корректное применение фундаментального и технического анализа имеет наиважнейшее значение именно для российских частных инвесторов, поскольку относительно небольшой опыт инвестиционной деятельности, а также отсутствие фундаментальных знаний и образования в области инвестиций, приводят к неоправданному завышению инвестиционного риска при вложениях.

Таким образом, целью данной работы является изучение особенностей применения фундаментального и технического анализа при инвестициях в долевые ценные бумаги на фондовом рынке ММВБ-РТС. В рамках поставленной цели рассматриваются следующие вопросы:

• Целесообразно ли совместное применение фундаментального и технического анализа или же достаточным является применение лишь одного из этих методов, и какого именно вида анализа;
• На какие временные горизонты следует ориентироваться при применении фундаментального и технического анализа: целесообразно ли применение технического анализа на длинные горизонты прогнозирования и применение фундаментального анализа на короткие горизонты планирования.

Объектом исследования выступают обыкновенные акции Публичного акционерного общества «Банк “Финансовая Корпорация Открытие”» (далее ФК «Открытие») – крупнейший частный банк РФ, ориентированный на комплексное обслуживание как корпоративных, так и частных клиентов. Кроме того ФК «Открытие» занимает уверенные позиции на рынке инвестиционных услуг и активно представлена на рынке драгоценных металлов.

Информационной базой для данной работы послужила академическая литература, лучшие практики биржевой аналитики и финансовые показатели объекта исследования. Кроме того, для достижения цели данной работы потребовалось изучение экспертных мнений и статистических данных.

Для достижения цели данной работы были поставлены следующие задачи:

• Рассмотрение теоретических основ фундаментального анализа и технического анализа, определение позитивных и негативных аспектов каждого из данных методов;
• Обзор исторических данных объекта исследования методами фундаментального и технического анализа для определения инвестиционной привлекательности ценных бумаг ФК «Открытие»;
• Обзор прогнозируемых показателей объекта исследования методами фундаментального и технического анализа для определения потенциального инвестиционного дохода и разработки рекомендаций по вложениям в ценные бумаги ФК «Открытие».

Таким образом, данная работа посвящена изучению методик фундаментального и технического анализа для разработки инвестиционных рекомендаций, направленных на получение оптимального соотношения параметров «риск – доходность».

Виды анализа инвестиций в ценные бумаги

Основы фундаментального анализа

Фундаментальный анализ представляет собой метод, основанный на интерпретации влияния макроэкономических индикаторов на стоимость ценных бумаг и на анализе финансовых и производственных показателей эмитента.

Родиной фундаментального анализа являются США, где в 1934 году основатели классической школы американского фундаментального анализа Бенджамин Грэм и Дэвид Додд опубликовали свою работу «Анализ ценных бумаг». Впоследствии сам Бенджамин Грэм использовал метод фундаментального анализа на практике, что помогло ему стать достаточно успешным инвестором. Самыми известными приверженцами фундаментального анализа являются Уоррен Баффет и Джордж Сорос.^[3]

Основной целью фундаментального анализа является истинная оценка ценных бумаг эмитента и сравнение этой истинной оценки с текущей рыночной ценой. Фундаментальный анализ строится на следующих принципах:

• Каждая ценная бумага обладает истинной стоимостью, поэтому какова бы ни была ее рыночная стоимость, она обязательно основывается на истинной стоимости ценной бумаги;
• Любой экономический фактор, снижающий предложение или увеличивающий спрос на ценную бумагу, ведет к повышению ее цены и наоборот, любой фактор, увеличивающий предложение или уменьшающий спрос, приводит к снижению цены, поэтому на основании этих факторов в каждый момент времени устанавливается равновесная цена, которая соответствует определенному соотношению спроса и предложения.^[4]

Фундаментальный анализ состоит из следующих блоков:

• Макроэкономический анализ – обзор и прогноз общеэкономического развития, фискальной и монетарной политики страны, динамики ключевой ставки и уровня инфляции, денежной массы и валютных курсов;
• Отраслевой анализ – изучение делового цикла в выбранной отрасли и определение степени экономического развития отрасли по сравнению с общеэкономической конъюнктурой: опережающее развитие, отстающее развитие или параллельное развитие;
• Анализ финансовых показателей эмитента – анализ и диагностика финансового состояния и финансового результата эмитента, коэффициентный анализ финансовой отчетности эмитента, что позволяет оценить ретроспективное, текущее и перспективное экономическое положение: выявить критические точки в деятельности эмитента, определить причины проблем и обозначить действия, направленные на их решение;
• Моделирование стоимости ценной бумаги – нахождение истинной стоимости ценной бумаги и ее сопоставление с текущим рыночным курсом для определения: ценная бумага недооценена, ценная бумага переоценена или ценная бумага оценена справедливо.^[5]

Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод о том, завышена или занижена рыночная стоимость ценной бумаги по сравнению с истинной стоимостью активов, будущих доходов и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа рассчитывается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и может повлиять на стоимость ценной бумаги. Это является основой для разработки рекомендаций о целесообразности покупок или продаж.^[6]

Фундаментальный анализ – одна из самых сложных и, в то же время, одна из самых ключевых частей работы на фондовом рынке. Проводить фундаментальный анализ гораздо сложнее, чем какой-либо иной, поскольку одни и те же факторы оказывают в различных условиях неодинаковое значение на рынок, и могут из решающих стать абсолютно незначительными. Однако при использовании фундаментального анализа инвесторам стоит учитывать очень важное допущение: фундаментальный анализ реален только в условиях рыночной экономики, когда на стоимость ценных бумаг оказывают влияние любые внутренние и внешние факторы, не подавляемые государством.^[7]

Основы технического анализа

Технический анализ представляет собой совокупность инструментов прогнозирования вероятного изменения цен в будущем на основе закономерностей изменений цен в прошлом при аналогичных обстоятельствах. При этом во внимание принимаются статистические биржевые данные: информация об объемах торгов, поведение различных биржевых индикаторах и т.д.^[8]

История технического анализа формировалась веками на основе наблюдений за поведением цен на различные товары, например старейший инструмент технического анализа – диаграмма «японские свечи» была создана торговцами рисом еще в XVII веке. Современный технический анализ базируется на теории Доу, которая была разработана на основе статей о рынке ценных бумаг, целую серию которых в конце XIX века опубликовал Чарльз Доу, первый редактор газеты «Wall Street Journal». В дальнейшем технический анализ приобрел огромную популярность в связи с развитием компьютерных технологий.^[9]

Технический анализ называется также графическим, поскольку он связан с изучением динамики цен на основе рассмотрения спроса и предложения, и используется для решения трех основных задач: