Файл: ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ.pdf

• Прогнозирования уровня цен;
• Нахождения оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;
• Проверки полноты и достоверности результатов фундаментального анализа.

Ключевыми постулатами технического анализа являются следующие:

• Любые изменения внешних факторов влияют на динамику цен;
• Динамика цен подчинена определенным закономерностям;
• Выявленные закономерности могут носить случайный характер;
• Графики биржевых котировок способны дать ключ к выявлению закономерностей будущего движения курсов ценных бумаг.

Поэтому в результате применения технического анализа устанавливается не ценность или привлекательность ценных бумаг определенного эмитента, а общие тенденции, наблюдаемые на рынке и способные служить основой для принятия инвестиционных решений.^[10]

Технический анализ базируется на следующих принципах:

• Принцип отражения – сторонники технического анализа исходят из того, что в биржевых курсах уже отражена вся информация, влияющая на стоимость ценной бумаги, и нет необходимости отдельно изучать зависимость этой стоимости от политических, экономических и прочих факторов, как по отдельному эмитенту, так и по государству в целом;
• Принцип тренда – на рынке ценных бумаг существуют тренды, т.е. устойчивое движение цен в одном направлении, которое сохраняется вне зависимости от случайных колебаний, возникающих по тем или иным причинам;
• Принцип повторяемости – участника рынка в схожих обстоятельствах ведут себя одинаково, формируя похожую динамику изменения цен, что позволяет применять графические модели изменения цен, выявленные на основе анализа исторических данных.^[11]

Таким образом, технический анализ предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста или снижения доходности, а также усиления или ослабления финансовой устойчивости эмитента на стоимость ценных бумаг. Технический анализ исходит из того, что цена на фондовом рынке реагирует не только на фактические фундаментальные данные, но и на различные слухи, страхи, непроверенную информацию, рациональные и иррациональные представления о поведении стоимости ценных бумаг миллионов продавцов и покупателей. Это подтверждается резким колебанием цен на акции, показывая, насколько велик бывает порой разрыв между фундаментальной оценкой ценной бумаги и ее рыночной ценой. Поэтому доходность ценной бумаги, которая определена с помощью фундаментального анализа, необходимо оценить через механизм фондового рынка, поскольку там и только там под воздействием колебаний спроса и предложения устанавливается новая равновесная цена в каждый конкретный момент времени. Это позволяет рынку отражать в цене сочетания предложений и потребностей, доходности и риска по ценной бумаге, что позволяет прогнозировать ее стоимость на дальнейшую перспективу.^[12]

Сравнительные характеристики: позитивные и негативные аспекты

Поскольку фундаментальный и технический анализ используют совершенно различные подходы к оценки стоимости ценных бумаг, то при выборе одного из этих методов прогнозирования, инвестору необходимо понимать особенности применения каждого из этих методов и их позитивные и негативные аспекты.^[13]

Таблица №1: Особенности применения фундаментального и технического анализов

Таким образом, фундаментальный анализ позволяет понять, недооценены или переоценены в данный момент ценные бумаги того или иного эмитента, а технический анализ позволяет определить лучший момент для заключения сделок. Если фундаментальные показатели свидетельствуют о внутренней финансовой силе акций, то технические графики раскрывают их характер, говорят о волатильности цен.^[14]

Преимущества фундаментального анализа:

• Позволяет определить основные тенденции;
• Указывает на факторы, которые действительно влияют на рынок, что позволяет понять причину того или иного тренда.

Недостатки фундаментального анализа:

• Ненагляден, поскольку без достаточного опыта сложно соотнести результаты фундаментального анализа с техническими графиками, что может приводить к инвестиционным ошибкам;
• Слишком многогранен, поскольку инвестору придется постоянно следить за последними событиями на рынках, причем это касается не только экономики в целом, ее отраслей и отдельных эмитентов, но политических событий;
• Слишком сложен, поскольку инвестору необходимо обладать определенными знаниями в области экономики и аналитики.

Преимущества технического анализа:

• Наглядность, поскольку технический анализ – это работа с графиками, т.е. инвестору легко отследить движения цен;
• Доступен, поскольку большинство инструментов для технического анализа связаны с достаточно развитой отраслью компьютерных технологий;
• Относительно прост, поскольку его освоение займет у инвестора гораздо меньше времени, чем изучение фундаментального анализа.

Недостатки технического анализа:

• Субъективность, поскольку каждый инвестор может интерпретировать график по-своему;
• Не раскрывает причин колебаний, а предлагает инвестору лишь следовать за ними.^[15]

Таким образом, хотя технический анализ и фундаментальный рассматриваются большинством как совершенно противоположные вещи, многие инвесторы добиваются успеха, совмещая эти два подхода. Фундаментальные аналитики используют технический анализ для определения лучших точек входа на рынок, а технические аналитики изучают фундаментальные факторы в поисках подтверждения для своих технических индикаторов. Такое совмещение позволяет добиваться наилучших результатов и приносит инвестору максимальные преимущества.^[16]

Обзор исторических данных ФК «Открытие» за 2014-2016 гг.

Фундаментальный анализ: обзор финансово-экономических показателей

Блок первый: макроэкономический анализ. Макроэкономический обзор свидетельствует о следующей динамике ключевых индикаторов:^[17]

Диаграмма №2: Динамика макроэкономических индикаторов, %

Макроэкономический анализ позволяет сделать следующие выводы о состоянии экономики РФ:

• Темпы роста ВВП выходят из отрицательной зоны 2015 года (-3,9%) и в 2016 году демонстрируют положительную динамику (+0,5%); на 2017-2019 годы по темпам роста ВВП прогнозируется усиление позитивных тенденций в диапазоне +1,1% - +3,0%;
• Инфляция снижается от двузначных показателей 2015 года (15,4%) и в 2016 году вернется к показателям 2012 года (5,4%); на 2017-2019 годы таргетируемые показатели инфляции должны находиться в диапазоне 3,0% - 5,0%;
• ЦБ РФ проводит умеренно жесткую кредитно-денежную политику, и ключевая ставка снижается в 2016 году (10,0%) медленными темпами от показателей 2015 года (11,0%); в 2017-2019 годах умеренно жесткая кредитно-денежная политика будет продолжена и ключевая ставка останется в диапазоне 8,0%-9,0%.

Обзор экспертных оценок на период 2017-2019 года позволяет сделать следующие прогнозы:^[18]

• Правительство продолжит придерживаться умеренно жесткой налогово-бюджетной политики, следовательно, ожидается сохранение, а в 2019 году и увеличение налогового бремени; кроме того, ожидается сокращение бюджетных расходов на социальную сферу: образование, здравоохранение, культуру и т.д. в пользу увеличения бюджетных расходов на оборону, промышленность и инновационные проекты;
• Курс рубля по отношению к иностранным валютам будет отличаться повышенной волатильностью, и доллар США будет колебаться в диапазоне 55,0 руб. – 95,0 руб., что будет выгодно для экспорто-ориентированных отраслей экономики РФ;
• Правительство продолжит политику повышения инвестиционной привлекательности экономики РФ, чтобы иностранные частные инвестиции в качестве «длинных денег» вливались в реальный сектор экономики;
• Политические аспекты 2017-2019 годов будут акцентированы на предстоящих в 2018 году выборах Президента РФ. В связи с этим Правительство РФ будет придерживаться консервативной политики, опасаясь возможного вмешательства неких «третьих сил», которое может выражаться в ухудшении макроэкономической ситуации: резком снижении курса национальной валюты, глобальном снижении цен на энергоносители и т.д. Поэтому, придерживаясь консервативной политики, Правительство РФ и ЦБ РФ будут предпринимать все возможные меры, чтобы не допустить резких изменений макроэкономических индикаторов.

Таким образом, общеэкономическая ситуация демонстрирует в 2016 году некоторое улучшение, что позволяет со сдержанным оптимизмом прогнозировать развитие позитивных тенденций на 2017-2019 годы. Кроме того, в связи с политическими аспектами, можно предвещать сохранение консервативной экономической политики со стороны государства, без резких изменений в сфере кредитно-денежной и налогово-бюджетной политики.

Блок второй: отраслевой анализ. Обзор индикаторов банковского сектора позволяет сделать следующие выводы:^[19]

Диаграмма №3: Динамика показателей банковского сектора, %

• За период 2014-2015 активы банковского сектора возросли на 21,2 процентных пункта (п.п.) от размера ВВП; кредитный портфель в 2014 демонстрирует снижение на 3,9 п.п., но в 2015 показывает умеренный рост на 0,4 п.п. от совокупных активов; за период 2014-2015 депозитный портфель возрастает на 3,2 п.п. от совокупных пассивов банковского сектора;
• В 2016 году по банковскому сектору: размер совокупных активов увеличился на 1,7%; размер собственного капитала вырос на 3,9%; объем кредитов, предоставленных физическим лицам, возрос на 1,1%, при этом размер необеспеченных кредитов сократился на 3,7%; объем депозитов физических лиц вырос на 10,2%;
• За 2016 год количество кредитных организаций на рынке РФ сократилось на 14,% (01.01.2016: 733; 01.12.2016: 630), однако количество прибыльных кредитных организаций за этот же период сократилось всего на 9,4 п.п. (01.01.2016: 75,4%; 01.12.2016: 66,0%);
• За 2016 год количество кредитных организаций (КО), у которых просроченная задолженность кредитного портфеля составляет 0%-10% сократилось лишь на 4,8 п.п. (01.01.2016: 609 из 733; 01.12.2016: 493 из 630), однако доля в совокупных активах банковского сектора данных КО возросла на 0,3п.п. (01.01.2016: 89,1%; 01.12.2016: 89,4%).

Таким образом, банковский сектор может рассматриваться как отрасль опережающего развития, поскольку даже в период, когда макроэкономические показатели демонстрировали негативную динамику, банковский сектор показывал рост совокупных активов, депозитной базы и снижение уровня просроченной задолженности. В положительной динамике банковского сектора огромную роль сыграл ЦБ РФ, проводящий жесткую политику оздоровления финансовой отрасли, вытесняя с рынка финансовые организации, проводящие спекулятивную политику «мыльного пузыря». Следовательно, можно прогнозировать, что при умеренно позитивном развитии общеэкономической ситуации, банковский сектор продемонстрирует динамику «лучше рынка».

Блок третий: анализ финансовых показателей эмитента. ФК «Открытие» занимает пятое место в РФ по размеру активов и входит в список десяти системообразующих кредитных организаций, утвержденный ЦБ РФ. Это универсальный коммерческий банк с устойчивой диверсифицированной структурой бизнеса и качественным управлением капиталом, который был сформирован в результате интеграции более чем 10 банков различного масштаба, в том числе крупных федеральных банков. Надежность банка подтверждена рейтингами международных агентств Standard&Poor’s (BB-) и Moody’s (Ba3). Клиентская база насчитывает свыше 29 тыс. корпоративных клиентов, более 163 тыс. клиентов малого бизнеса и около 3,4 млн. физических лиц. Банк имеет более 400 отделений различного формата в 55 экономически значимых регионах РФ.^[20]

Данные о финансовом состоянии за 2017-2019 гг. и данные о финансовом результате за 2017-2019 гг. представлены в Приложении №1 и Приложении №2 соответственно.^[21]

Диаграмма №4: Структура активов в 2016 году

Таблица №2: Анализ структуры активов за 2014-2016 гг.