Файл: Понятие и виды ценных бумаг (Экономическое содержание ценных бумаг).pdf

Конверсионный эквивалент – это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную текущему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги.

Конвертируемые бумаги продаются по рыночной цене, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью, как правило, она выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией.

Глава 4. Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги – это ценные бумаги «второго порядка», которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся: права на подписку, ордера или варранты, опционы, фьючерские контракты, приватизационные бумаги.

4.1. Право на подписку

Право на подписку – это привилегия держателя обыкновенных акций купить акции нового выпуска по установленному курсу в течение определенного времени. Механизм выдачи прав применяется в том случае, если преимущественное право акционера зафиксировано в уставе акционерного общества. Увеличение уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться. С целью сохранения акционером доли собственности, ему и дается первоочередное право подписаться на дополнительные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционерном капитале.

За месяц до выдачи прав проводится перепись акционеров, и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции на день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи, прав на покупку дополнительных акций не получает.

Права на подписку могут быть выданы с правом передачи другим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер получает сертификат, в котором указывается количество приобретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются новые акции обладателям права, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла.

Права имеют ограниченный срок действия и составляют 1– 2 месяца, после чего они утрачивают свою силу. Если права на подписку выпущены без права передачи другим лицам, то реализовать их может только сам акционер, получивший такие права. В случае нежелания акционера приобретать новые акции его права не будут реализованы вообще. Если выпущены права без права передачи, то акционер может передать их другому лицу. Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены, по которой приобретаются акции при реализации прав. Если до истечения срока реализации прав остается некоторое время и при этом ожидается повышение рыночного курса акций, то цена прав может повыситься и будет зависеть от ожидаемого рыночного курса акции.

Для покупки одной акции нового выпуска иногда требуется не одно право, а несколько. В этом случае цена права уменьшается.

4.2. Опционы

Иногда особые права при осуществлении нового выпуска акций получают должностные лица акционерного общества. Обычно эти особые права состоят в том, что их владельцам предоставляется возможность приобрести определенное количество акций по льготной цене, ниже эмиссионной. Такие особые права не могут быть переданы другим лицам, а могут быть реализованы только самим получателем прав. Такие права называют опционами. Количество выданных опционов обязательно должно быть указано в проспекте эмиссии.

Опцион эмитента – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

В отличие от права на подписку и варрантов, появление опционов связано со вторичным рынком. В настоящее время они используются при совершении сделок с актами, долговыми инструментами, фондовыми индексами, иностранной валютой, а также с товарными и финансовыми фьючерскими контрактами.

Срок действия опциона составляет от 1 до 8 месяцев, иногда доходит до 1 года.

Участник сделки, выписывающий опцион, называется поставщиком, андеррайтером или мейкером. Поставщик опциона сохраняет свое право на весь период действия опциона, т.к. именно он обязан поставлять или покупать финансовые активы, на которые заключена сделка. Держатель опционов имеет право продать или купить указанные в опционе ценные бумаги. Так как опционы выпускаются на предъявителя, держатель опциона легко может продать это право другому лицу. Таким образом, опционы становятся ценными бумагами и продаются на открытом рынке, как и другие ценные бумаги.

Существует два вида опционов: на покупку и на продажу.

Опцион на покупку дает право купить определенное количество ценных бумаг по оговоренному курсу в течение определенного периода времени

Опцион на продажу дает держателю возможность продать ценные бумаги по установленному курсу в определенный период времени.

В настоящее время помимо опционов на акции широкое распространение получили также валютные опционы, процентные, индексные опционы и опционы на фьючерские контракты.

Для характеристики опциона важнейшее значение имеют 3 параметра: цена исполнения, срок действия, цена покупки опциона.

Цена исполнения – это цена, по которой каждая акция может быть куплена или продана. Для внебиржевых опционов не существует никаких ограничений на цену исполнения. Для биржевых опционов цена исполнения устанавливается как кратное 2,5 доллара для акции, цена которой ниже 25 долларов, для акций которые продаются по ценам от 25 до 200 долларов, цена исполнения должна быть кратна 5.

Дата истечения действия опциона определяется продолжительностью периода времени, в течение которого сохраняются условия договора между держателем опциона и андеррайтером. Опционы, заключенные вне биржи могут иметь любую дату истечения срока. Биржевые опционы имеют всегда одну и ту же дату истечения срока.

Срок действия опциона зависит от типа опциона. Опцион «американского» типа может быть исполнен в любой день в течение срока действия опциона, а опцион «европейского» типа может быть исполнен только в последний день истечения срока действия опциона.

Стоимость опциона – это разность между рыночной ценой акции и ценой исполнения. Опцион на покупку имеет стоимость в том случае, когда рыночная цена акции выше цены исполнения по опциону, опцион на продажу, напротив, имеет стоимость тогда, когда рыночный курс акции ниже цены исполнения.

Цена, по которой продаются опционы, называется котировочной ценой.

Разница между котировочной ценой и стоимостью опциона показывает величину избыточной стоимости, которая содержится в котировочной цене.

Отношение избыточной стоимости опциона к стоимости опциона называется инвестиционной премией. Инвестиционная премия обычно больше для опционов, которые имеют продолжительный срок действия, а также для акций с более широкой амплитудой колебания рыночного курса.

Курс исполнения опциона на момент выпуска или покупки опциона может быть выше или ниже рыночной цены акции. Если цена исполнения опциона ниже рыночного курса – это реальная ценность опциона, если выше – такие опционы не имеют продолжительной величины стоимости и являются опционами без реальной ценности. Рыночная цена таких опционов складывается исключительно из инвестиционной премии.

Наиболее простой способ использования опционов – это покупка с целью извлечения прибыли.

Для получения прибыли инвесторы могут использовать не только опционы на покупку, но и на продажу. Они используются в тех случаях, когда ожидается падение курса ценных бумаг.

Выпуск опциона – это также одна из форм инвестирования в ценные бумаги, которые может обеспечить как получение прибыли, так и принести убытки. Одним из способов выпуска является продажа опционов «без покрытия». Опцион выпускается на ценные бумаги, которых нет у продавца. Путем продажи такого опциона поставщик получает опционную премию и надеется, что курс будет меняться в его пользу. Для поставщика опциона величина прибыли не может быть выше опционной премии, а величина потерь может быть очень высокой. Следовательно, выпуск опциона «без покрытия» может быть весьма рискованным.

Менее рискованной является продажа опциона «с покрытием», т.е. опциона на акции, которые имеются в наличии у поставщика опциона.

4.3. Ордер или варрант

Ордером или варрантом называется ценная бумага, которая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на подписку варрант имеет значительно больший срок действия, в основном от 5 до 20 лет.

Ордер выдается держателям привилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночную стоимость эмитируемых ценных бумаг.

Варранты могут быть выданы в момент выпуска привилегированных акций и облигаций, либо через некоторое время после выпуска. Обычно ордер выпускается с правом передачи другому лицу и сами становятся ценными бумагами, т.к. могут продаваться и покупаться. Цена варранта, как и цена права, зависит от разницы рыночной цены акции и цены приобретения акции по варранту. Превышение рыночного курса варранта над его расчетной стоимостью называется премией на варрант. Чем больше срок действия варранта и чем больше размер колебаний курса акции, тем больше размер премии на варрант.

4.4. Фьючерские контракты

Заключение сделки на срок означает, что исполнение продавцом и покупателем своих обязанностей осуществляется в какой-то определенный момент в будущем. При этом продавец сохраняет свои обязательства до момента исполнения сделки. Покупатель же в этом случае имеет возможность либо получить купленный товар в день исполнения сделки, либо продать имеющиеся у него контракт другому лицу. Следовательно, сделка на срок создает возможность для возникновения производной бумаги. Если такая сделка не связывает жестко продавца товара с конкретным покупателем, то это создает возможность покупателю принять купленный товар другому лицу. Таким образом, контракт, заключенный между продавцом и покупателем на поставку определенного количества определенного товара по оговоренной цене в установленный срок, сам становиться объектом купли-продажи, становится ценной бумагой, которая получила название «фьючерский контракт».

Для того чтобы «фьючерский контракт» стал ценной бумагой необходимо, чтобы в основе контракта лежали высоколиквидные ценные бумаги или другой ликвидный товар или финансовый инструмент, который бы интересовал бы многих участников фондового рынка.

В основе фьючерского контракта могут быть не только ценные бумаги, но и биржевые товары производственного или потребительского назначения, иностранная валюта и даже фондовые индексы.

Торговля финансовыми и товарными фьючерсами ничем не различаются. Любой участник может продать или купить фьючер с любым месяцем поставки.

Сделка с фьючерским контрактом осуществляется с внесением обязательного гарантийного взноса обеими сторонами, называемого также обязательным депозитом или маржой. Взнос является способом гарантирования исполнения контракта. Взнос варьируется в пределах от 2 до 10 % суммы контракта и составляет значительно меньшую величину, чем при сделке с акциями и другими ценными бумагами. Величина взноса не связана со стоимостью актива, лежащего в основе контракта, предназначена для возмещения потери стоимости контракта, происходящего в результате изменения рыночной цены актива. Размер взноса зависит от актива контракта.

Первоначально гарантийный взнос вносится клиентом брокеру, и это дает основание брокеру купить или продать нужный контракт. В дальнейшем стоимость контракта может расти или падать в зависимости от изменения цены, лежащей в основе контракта актива. При этом особенностью фьючерского контракта является то, что ежедневно, в конце каждой торговой сессии осуществляется перерасчет между продавцом и покупателем контракта. Предусматривается внесение на счет дополнительных взносов, когда остаток достигает определенного минимального значения. Поддерживающий взнос составляет примерно ¾ от уровня первоначального взноса, и он должен сохраниться в течение всего времени действия контракта. Дополнительные взносы могут вноситься неоднократно. При отказе клиента внести дополнительные суммы, брокер вправе закрыть позицию клиента. Закрытие длинной позиции осуществляется путем продажи контракта, а короткая позиция закрывается путем покупки аналогичного контракта.

Поскольку цены могут колебаться, то биржи обычно устанавливают максимальный размер изменения цены, как в течение биржевого дня, так и от одного биржевого дня к другому.

Инвестиционная доходность фьючерского контракта определяется как отношение дохода контракта к вложенной сумме денег, стоимость актива контракта при этом не имеет значения.

Фьючерские контракты на иностранную валюту, ценные бумаги и фондовые индексы относятся к разряду финансовых фьючерсов. Фьючерские контракты на иностранную валюту дают покупателю возможность потребовать от продавца поставить определенное количество иностранной валюты. Владельцы контракта на долговые ценные бумаги или акции могут потребовать поставить определенное количество бумаг. Что касается фьючерсов на индексы, то продавец не обязан поставлять бумаги, поставка осуществляется денежными средствами.