Файл: Оценка стоимости ценных бумаг. Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 290861 штук Акционерного общества «Ярославский комбинат технических тканей «Красный Перекоп.pdf

Сравнительный подход

Для использования сравнительного подхода необходим подбор предприятий – аналогов, соответствующих оцениваемому предприятию.

Поиск аналогов был проведен по следующим источникам информации:

- http://rosim.ru - сайт Федерального агентства по управлению государственным имуществом Бюллетень «Государственное имущество»;

- http://www.mgb.ru - сайт Московской палаты готового бизнеса;

- http://www.mizzona.ru - интернет-портал «Покупка и продажа готового бизнеса», ООО «Бизнес зона»;

- ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС», ОАО «ФБ ММВБ» и др.

В связи с тем, что такие аналоги обнаружены не были, было принято решение отказаться от использования сравнительного подхода.

Доходный подход

Обоснование выбора метода

В связи с тем, что дивиденды не выплачивались используется метод дисконтированных денежных потоков.

Алгоритм метода

В рамках доходного подхода использовался метод дисконтированных денежных потоков. Он предусматривает:

- анализ и прогнозирование валовых доходов;

- анализ и прогнозирование расходов;

- анализ и прогнозирование инвестиций;

- расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

- выбор ставки дисконта;

- определение дохода, который будет получен в остаточный период;

- расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и остаточный период.

Продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков

Прогнозный период равен 5 годам. По окончании этого срока предприятие должно выйти на стабильные темпы роста.

Прогнозирование денежных потоков

Предполагается, что темпы роста выручки будут соответствовать темпам роста экономики. Темпы роста приняты в соответствие с прогнозами Минэкономразвития по росту экономики в 2020 - 2025 гг:

Таблица 7

Основные показатели прогноза^[15]

	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Темпы прироста ВВП,%	-3,9	3,3	3,4	3,0	2,7	3,2
Прогноз инфляции, %	4	4	4	4	4	4

Долгосрочные темпы роста приняты в размере 2,9% в соответствии со средними темпами роста в прогнозный период.

Фактическая структура доходов и расходов представлена в таблице 8.

---

Таблица 8

Структура доходов и расходов

Показатель	Структура, в %			Средняя доля в выручке, %
	2017	2018	2019
Выручка	100,0%	100,0%	100,0%	100,00%
Себестоимость продаж, в т.ч.	91,3%	91,9%	90,7%	91,30%
Валовая прибыль (убыток)	8,7%	8,1%	9,3%	8,73%
Коммерческие расходы	0,0%	0,0%	0,0%	0,00%
Управленческие расходы	8,1%	7,5%	7,2%	7,56%
Прибыль (убыток) от продаж	0,6%	0,7%	2,2%	1,16%
Доходы от участия в других организациях	0,0%	0,0%	0,0%	0,00%
Проценты к получению	0,0%	0,0%	0,0%	0,02%
Проценты к уплате	0,9%	0,9%	0,7%	0,85%
Прочие доходы	3,5%	3,1%	2,3%	2,95%
Прочие расходы	2,2%	2,1%	2,6%	2,30%
Прибыль (убыток) до налогообложения	1,0%	0,8%	1,2%	0,98%
Текущий налог на прибыль	0,2%	0,2%	0,1%	0,17%
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	0,1%	0,0%	0,1%	0,05%
Изменение отложенных налоговых обязательств	0,0%	0,1%	0,0%	0,03%
Изменение отложенных налоговых активов	-0,1%	-0,1%	-0,1%	-0,08%
Прочее	0,2%	0,3%	-0,1%	0,14%
Чистая прибыль (убыток)	0,8%	0,9%	1,0%	0,90%

Расчет выручки представлен в таблице 9.

Таблица 9

---

Расчет выручки, тыс. руб.

	2020	2021	2022	2023	2024	Остаточный период
Выручка от продаж	355 693	367 431	379 924	391 321	401 887	413 944
Темп прироста выручки	-3,90	3,30	3,40	3,00	2,70	3,00
Себестоимость	324 748	335 464	346 870	357 276	366 923	377 930
Темп прироста себестоимости	-3,90	3,30	3,40	3,00	2,70	3,00

Прогноз чистой прибыли представлен в таблице 10. Темпы прироста выручки представлены в таблице 9. остальные показатели рассчитаны умножением выручки на среднюю долю в выручке согласно таблице 8.

Таблица 10

Расчет чистой прибыли

	2020	2021	2022	2023	2024	Остаточный период
Выручка	355 693	367 431	379 924	391 321	401 887	413 944
Себестоимость продаж, в т.ч.	324 748	335 464	346 870	357 276	366 923	377 930
амортизация	3 408	3 471	3 535	3 601	3 667	3 667
Валовая прибыль (убыток)	30 945	31 966	33 053	34 045	34 964	36 013
Коммерческие расходы	0	0	0	0	0	0
Управленческие расходы	26 465	26465	26465	26465	26465	26465
Прибыль (убыток) от продаж	4 480	5 501	6 588	7 580	8 499	9 548
Доходы от участия в других организациях	0	0	0	0	0	0
Проценты к получению	75	77	80	82	84	87
Проценты к уплате	2 837	2 931	3 030	3 121	3 206	3 302
Прочие доходы	9 567	9 882	10 218	10 525	10 809	11 133
Прочие расходы	8 365	8 641	8 935	9 203	9 452	9 735
Прибыль (убыток) до налогообложения	2 919	3 889	4 921	5 862	6 735	7 731
Текущий налог на прибыль	605	625	646	665	683	704
Чистая прибыль (убыток)	2314	3264	4275	5197	6052	7027

---

График начисления амортизации представлен в таблице 11.

Таблица 11

График начисления амортизации, тыс. руб.

График начисления амортизации		2020	2021	2022	2023	2024	Остаточный период
Начисление амортизации по существующим основным средствам		3 346	3 346	3 346	3 346	3 346	3 346
Прирост	2020	62	62	62	62	62	62
	2021		63	63	63	63	63
	2022			64	64	64	64
	2023				65	65	65
	2024					67	67
Всего (тыс. руб.)		3 408	3 471	3 535	3 601	3 667	3 667

В 2019 г. размер начисленной амортизации составил 3346 тыс. руб. Планируются поддерживающие инвестиции в размере амортизационных отчислений. Средняя норма амортизации по амортизируемым активам составляет 1,85% в год.

Расчет нормы оборотного капитала представлен в таблице ниже.

Таблица 12

Расчет нормы собственного оборотного капитала

	2018	2019	Среднее
Выручка, тыс. руб.	360418	370128
ЧОК фактический, тыс. руб.	131 928	107 003
Норма ЧОК от выручки	36,60%	28,91%	32,76%

ЧОК фактический = оборотные активы - краткосрочные обязательства = 107 003 тыс. руб.

Требуемый ЧОК = выручка за 2019 г. * норма оборотного капитала = 370128*32,76/100= 121 235 тыс. руб.

Дефицит ЧОК =107 003 -121 235 = -14 232 тыс. руб.

Расчет потребности в оборотном капитале представлен в таблице 13.

---

Таблица 13

Расчет потребности в оборотном капитале

	2020	2021	2022	2023	2024	Остаточный период
Выручка от продаж	355 693	367 431	379 924	391 321	401 887	413 944
Норма ЧОК	32,76%	32,76%	32,76%	32,76%	32,76%	32,76%
Требуемый ЧОК	116507	120352	124444	128177	131638	135587
Прирост (изменение) ЧОК	-4728	3845	4092	3733	3461	3949

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым "денежным потоком для собственного капитала", либо "бездолговым денежным потоком".

"Денежный поток для собственного капитала" указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности организации (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств организации (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

"Бездолговой денежный поток" не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса.

Учитывая это мы выбрали денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается по следующей схеме:

	Чистая прибыль после уплаты налогов и процентов
+	Начисленные амортизационные начисления
+	Увеличениедолгосрочнойзадолженности
-	Приростсобственногооборотногокапитала
-	Капитальныевложения
-	Уменьшениедолгосрочнойзадолженности
=	Денежный поток

---