Файл: Отчет независимых экспертов о запасах и ресурсах месторождений алмазов группы компаний алроса Подготовлен Майкон Интернэшнл Ко Лимитед Великобритания, nr4 6TJ, Норидж, Кесуик Холл, офис 10.pdf
Добавлен: 05.12.2023
Просмотров: 427
Скачиваний: 13
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
11.1.2 Структура моделей денежных потоков Структура данных построенных моделей денежных потоков и логика выполненных расчетов соответствует стандартной методологии, используемой при такого рода оценках ив частности, методологии, используемой «Майкон». Они также соответствуют особенностям структуры данных по затратам, предоставленных компанией «АЛРОСА». Для каждого года анализируемого периода данные каждой из моделей включают в себя Прогнозируемую выручку от реализации продукции Прогнозируемые операционные производственные затраты горные работы, технологический транспорт, обогащение, вспомогательные работы Прогнозируемые общие, управленческие и коммерческие расходы Налоги, не включенные в учитываемые общие и управленческие расходы Годовую прибыль Планируемые капитальные вложения Движения оборотного капитала Свободный поток денежных средств Значения чистого дисконтированного дохода (ЧДД) свободного денежного потока, рассчитанные для выбранных значений ставки дисконтирования.
27,139
30,426
25,545
21,661
20,070
16,575
19,290
17,334
15,253 Модель компании «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
26,898
30,426
25,545
21,661
20,353
17,262
17,450
17,199
15,302 Прочие затраты – разбивка по годам (млн. руб.)
Прочие промышленные инвестиционные проекты
5,914 7,307 9,494 7,027 5,058 5,055 6,008 6,719 7,395 Инвестиции в непромышленные, социальные проекты
310 736 545.3 356 228 128 494 85 85 Инвестиции, всего – план компании «АЛРОСА»
33,363
38,469
35,584
29,044
25,357
21,758
25,792
24,138
22,733 Инвестиции, всего – модель компании «Майкон» плюс план компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
33,122
38,469
35,584
29,044
25,639
22,445
23,952
24,003
22,782
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 338 Анализ построенных моделей денежных потоков выполнялся на основе значений чистого дисконтированного дохода и построенных графиков динамики основных показателей по каждому из объектов (ГОКов) и по компании в целом. Помимо этого, построены и проанализированы диаграммы чувствительности базовых значений чистой приведенной стоимости к вариациям основных факторов экономической эффективности проектов выручке, операционными капитальным затратам, значению ставки дисконтирования.
11.1.3 Прогноз макроэкономических параметров Значения капитальных затрат компании «АЛРОСА» были предоставлены в условиях каждого года этих затрат. При построении моделей денежных потоков в реальном выражении «Майкон» использовал те же значения дефлятора капитальных вложений, которые используются компанией «АЛРОСА» в своих номинальных прогнозах.
«Майкон» считает, что прогноз дефлятора капитальных вложений, предложенный компанией «АЛРОСА», приемлем для использования в выполняемой оценке. Компания «Майкон» рассмотрела несколько прогнозов обменного курса доллара США к рублю предложенных Министерством экономического развития РФ (МЭР РФ, компаниями Economist Intelligence Unit (EIU) и Global Insight. Компания «Майкон» использовал прогнозов инфляции российского рубля поданным компании Global Insight и МЭР РФ.
«Майкон» использовал прогноз инфляции доллара США, предлагаемый компанией
Euromonitor International. Использованный «Майкон» прогноз значений макроэкономических параметров представлен в Таблице 11.1. Таблица 11.1: Макроэкономические параметры Параметры
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Годовая инфляция капитальных затрат
1.063 1.065 1.072 1.056 1.053 1.050 1.047 1.043 1.042 Кумулятивный индекс дефлятора капитальных затрат
0.941 0.883 0.824 0.780 0.741 0.706 0.674 0.646 0.620 Среднегодовой показатель обменного курса доллара США к рублю
EIU
30.87 31.11 31.30 31.20 30.80 31.25 31.97 32.81 33.80
Global Insight
30.92 30.15 29.92 29.88 30.01 30.09 30.14 30.16 30.17 МЭР РФ
31.40 32.10 33.70 34.90 34.90 34.90 34.90 34.90 34.90 Годовая инфляция российского рубля (%) МЭР РФ
3.4%
8.3%
6.6%
7.2%
7.2%
5.8%
4.7%
3.7%
3.6%
11.1.4 Прогноз цен сырых алмазов
«АЛРОСА» оперирует двумя наборами ценна сырые алмазы, производимые на предприятиях компании. Учет наличия и движения алмазов и расчет налога на добычу полезных ископаемых ведутся согласно действующему Прейскуранту Министерства финансов Российской Федерации, а реализация алмазов происходит по текущим
11.1.3 Прогноз макроэкономических параметров Значения капитальных затрат компании «АЛРОСА» были предоставлены в условиях каждого года этих затрат. При построении моделей денежных потоков в реальном выражении «Майкон» использовал те же значения дефлятора капитальных вложений, которые используются компанией «АЛРОСА» в своих номинальных прогнозах.
«Майкон» считает, что прогноз дефлятора капитальных вложений, предложенный компанией «АЛРОСА», приемлем для использования в выполняемой оценке. Компания «Майкон» рассмотрела несколько прогнозов обменного курса доллара США к рублю предложенных Министерством экономического развития РФ (МЭР РФ, компаниями Economist Intelligence Unit (EIU) и Global Insight. Компания «Майкон» использовал прогнозов инфляции российского рубля поданным компании Global Insight и МЭР РФ.
«Майкон» использовал прогноз инфляции доллара США, предлагаемый компанией
Euromonitor International. Использованный «Майкон» прогноз значений макроэкономических параметров представлен в Таблице 11.1. Таблица 11.1: Макроэкономические параметры Параметры
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Годовая инфляция капитальных затрат
1.063 1.065 1.072 1.056 1.053 1.050 1.047 1.043 1.042 Кумулятивный индекс дефлятора капитальных затрат
0.941 0.883 0.824 0.780 0.741 0.706 0.674 0.646 0.620 Среднегодовой показатель обменного курса доллара США к рублю
EIU
30.87 31.11 31.30 31.20 30.80 31.25 31.97 32.81 33.80
Global Insight
30.92 30.15 29.92 29.88 30.01 30.09 30.14 30.16 30.17 МЭР РФ
31.40 32.10 33.70 34.90 34.90 34.90 34.90 34.90 34.90 Годовая инфляция российского рубля (%) МЭР РФ
3.4%
8.3%
6.6%
7.2%
7.2%
5.8%
4.7%
3.7%
3.6%
11.1.4 Прогноз цен сырых алмазов
«АЛРОСА» оперирует двумя наборами ценна сырые алмазы, производимые на предприятиях компании. Учет наличия и движения алмазов и расчет налога на добычу полезных ископаемых ведутся согласно действующему Прейскуранту Министерства финансов Российской Федерации, а реализация алмазов происходит по текущим
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 339 рыночным ценам. В соответствии с этим, «Майкон» выполнил прогноз платежей налога на добычу полезных ископаемых, исходя из прогноза цен Прейскуранта, а прогноз выручки – исходя из прогноза рыночных цен. В Таблице 11.2 представлена информация об учетных средних ценах сырых алмазов каждого из рассматриваемых месторождений. Эти цены соответствуют прогнозу компанией «АЛРОСА» качества алмазов в течение рассматриваемого периода и основаны на Прейскуранте Министерства финансов Российской Федерации. В Таблице 11.2 представлена информация о ценах, рассчитанных исходя только из учета алмазов классов крупности, предусмотренных действующими кондициями. Таблица 11.2: Учетные цены - прейскурант Министерства финансов Российской Федерации доллар США/карат) Месторождение
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Трубка Удачная, карьер
74.40 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 Трубка Удачная, подземный рудник
74.50 73.00 73.00 73.00 70.00 70.00 70.00 70.00 70.00 Трубка Зарница 100.00 100.00 99.91 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 Трубка Юбилейная 108.50 108.51 108.50 87.60 87.60 87.60 87.60 87.60 Трубка «Айхал»
31.60 32.20 32.20 30.04 34.00 34.00 34.00 34.00 34.00 Трубка Комсомольская 160.58 160.57 160.58 162.20 162.20 162.20 162.20 162.20 Трубка Мир 96.40 110.90 96.40 93.87 93.87 93.87 93.87 93.87 Трубка Интернациональная 153.40 154.60 154.60 154.60 154.60 154.60 154.60 154.60 Трубка
«Нюрбинская»
68.60 69.40 69.90 69.90 67.00 67.00 67.00 67.00 67.00 Трубка «Ботуобинская»
87.00 87.00 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 Трубка Архангельская 49.50 48.97 48.98 49.50 49.50 49.50 49.50 49.50 Трубка
«Карпинского-1»
68.99 68.90 68.78 68.78 68.78 68.78 68.78 Россыпь «Нюрбинская»
65.20 70.20 70.40 71.00 71.00 71.00 61.80 61.80 61.80 Россыпь «Солур-
Восточная»
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 111.00 111.00 111.00 Россыпь реки Эбелях
40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 Россыпь ручья Гусиный
49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 Для прогноза цен реализации сырых алмазов в течение рассматриваемого периода оценки «Майкон» использовал данные прогноза мирового рынка сырых алмазов, выполненного компанией «Bain & Company, Inc.» («Bain») и представленного в отчете
«The Bain Diamond Industry», опубликованном в 2013 году. Прогноз индексов динамки цен рынка сырых алмазов по отношению к ценам 2012 года по двум сценариям, рассматриваемым в настоящем отчете, представлен в Таблице 11.3. В целях наглядности, цифры округлены до сотых
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Трубка Удачная, карьер
74.40 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 76.00 Трубка Удачная, подземный рудник
74.50 73.00 73.00 73.00 70.00 70.00 70.00 70.00 70.00 Трубка Зарница 100.00 100.00 99.91 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 Трубка Юбилейная 108.50 108.51 108.50 87.60 87.60 87.60 87.60 87.60 Трубка «Айхал»
31.60 32.20 32.20 30.04 34.00 34.00 34.00 34.00 34.00 Трубка Комсомольская 160.58 160.57 160.58 162.20 162.20 162.20 162.20 162.20 Трубка Мир 96.40 110.90 96.40 93.87 93.87 93.87 93.87 93.87 Трубка Интернациональная 153.40 154.60 154.60 154.60 154.60 154.60 154.60 154.60 Трубка
«Нюрбинская»
68.60 69.40 69.90 69.90 67.00 67.00 67.00 67.00 67.00 Трубка «Ботуобинская»
87.00 87.00 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 Трубка Архангельская 49.50 48.97 48.98 49.50 49.50 49.50 49.50 49.50 Трубка
«Карпинского-1»
68.99 68.90 68.78 68.78 68.78 68.78 68.78 Россыпь «Нюрбинская»
65.20 70.20 70.40 71.00 71.00 71.00 61.80 61.80 61.80 Россыпь «Солур-
Восточная»
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 111.00 111.00 111.00 Россыпь реки Эбелях
40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00 Россыпь ручья Гусиный
49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 49.00 Для прогноза цен реализации сырых алмазов в течение рассматриваемого периода оценки «Майкон» использовал данные прогноза мирового рынка сырых алмазов, выполненного компанией «Bain & Company, Inc.» («Bain») и представленного в отчете
«The Bain Diamond Industry», опубликованном в 2013 году. Прогноз индексов динамки цен рынка сырых алмазов по отношению к ценам 2012 года по двум сценариям, рассматриваемым в настоящем отчете, представлен в Таблице 11.3. В целях наглядности, цифры округлены до сотых
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 340 Таблица 11.3: Прогноз индексов динамики цен рынка сырых алмазов Сценарий Развития
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Базовый Сценарий
1.00 0.95 1.00 1.00 1.00 1.00 1.06 1.12 1.18 1.25 Оптимистический Сценарий
1.00 0.95 1.06 1.12 1.15 1.21 1.27 1.35 1.47 1.63 Настоящий отчет рассматривает базовый варианта также анализирует чувствительность на базе оптимистичного варианта. Обоснование запасов руды в настоящем отчете обеспечивается базовым вариантом оценки, и краткое рассмотрение оптимистичного варианта приводится только для информации. Используя фактические данные о реализации алмазов за 2012 году, компания
«АЛРОСА» представила данные о соотношении фактических средних рыночных ценза год и средних цен, основанных на прейскуранте цен Министерства финансов Российской Федерации. Показатели этого фактора по подразделениям компании
«АЛРОСА» представлены в Таблице 11.4. Таблица 11.4: Фактор цен 2012 года Компания Фактор Рыночной
Цены/Прейскурант
«АЛРОСА»
1.63
«Нюрбинский ГОК»
1.70
«Севералмаз»
1.18 Алмазы Анабара»
1.95 В соответствии с этим, рыночная цена (цена реализации) для каждого из последующих периодов была получена умножением средней цены прейскуранта Министерства Финансов РФ на произведение этого фактора и соответствующего индекса цен, приведенного Таблице Результирующие прогнозируемые цены реализации алмазов базового варианта приведены в Таблице 11.5 для каждого из месторождений. Результирующие прогнозируемые цены реализации алмазов оптимистичного варианта приведены в Таблице 11.6 для каждого из месторождений
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Базовый Сценарий
1.00 0.95 1.00 1.00 1.00 1.00 1.06 1.12 1.18 1.25 Оптимистический Сценарий
1.00 0.95 1.06 1.12 1.15 1.21 1.27 1.35 1.47 1.63 Настоящий отчет рассматривает базовый варианта также анализирует чувствительность на базе оптимистичного варианта. Обоснование запасов руды в настоящем отчете обеспечивается базовым вариантом оценки, и краткое рассмотрение оптимистичного варианта приводится только для информации. Используя фактические данные о реализации алмазов за 2012 году, компания
«АЛРОСА» представила данные о соотношении фактических средних рыночных ценза год и средних цен, основанных на прейскуранте цен Министерства финансов Российской Федерации. Показатели этого фактора по подразделениям компании
«АЛРОСА» представлены в Таблице 11.4. Таблица 11.4: Фактор цен 2012 года Компания Фактор Рыночной
Цены/Прейскурант
«АЛРОСА»
1.63
«Нюрбинский ГОК»
1.70
«Севералмаз»
1.18 Алмазы Анабара»
1.95 В соответствии с этим, рыночная цена (цена реализации) для каждого из последующих периодов была получена умножением средней цены прейскуранта Министерства Финансов РФ на произведение этого фактора и соответствующего индекса цен, приведенного Таблице Результирующие прогнозируемые цены реализации алмазов базового варианта приведены в Таблице 11.5 для каждого из месторождений. Результирующие прогнозируемые цены реализации алмазов оптимистичного варианта приведены в Таблице 11.6 для каждого из месторождений
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 341 Таблица 11.5: Базовый вариант прогноза цен реализации алмазов, доллары США/карат Месторождение
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Трубка Удачная, карьер
114.68 123.99 124.05 124.11 124.16 131.23 138.69 146.58 154.92 Трубка Удачная, подземный рудник
114.83 119.10 119.15 119.21 114.36 120.87 127.74 135.01 142.69 Трубка Зарница 163.15 163.22 163.15 163.37 172.67 182.49 192.87 203.85 Трубка Юбилейная 177.02 177.12 177.17 143.11 151.26 159.86 168.96 178.57 Трубка «Айхал»
48.71 52.53 52.56 49.05 55.55 58.71 62.05 65.58 69.31 Трубка Комсомольская 261.98 262.09 262.22 264.99 280.07 296.00 312.84 330.64 Трубка Мир 157.28 181.01 157.42 153.35 162.07 171.30 181.04 191.34 Трубка Интернациональная 250.27 252.34 252.46 252.57 266.94 282.13 298.18 315.15 Трубка
«Нюрбинская»
110.28 118.09 118.99 119.05 114.16 120.65 127.52 134.77 142.44 Трубка «Ботуобинская»
148.10 148.17 131.20 138.66 146.55 154.89 163.70 Трубка Архангельская 58.47 57.87 57.90 58.54 61.88 65.40 69.12 73.05 Трубка
«Карпинского-1»
81.52 81.45 81.35 85.97 90.87 96.03 101.50 Россыпь «Нюрбинская»
104.81 119.45 119.84 120.92 120.98 127.86 117.62 124.31 131.39 Россыпь «Солур-
Восточная»
154.14 163.15 163.22 163.30 163.37 172.67 202.56 214.09 226.27 Россыпь реки Эбелях
78.07 78.11 78.14 78.18 82.63 87.33 92.30 97.55 Россыпь ручья Гусиный
95.64 95.68 95.72 95.77 101.22 106.98 113.06 119.49 Таблица 11.6: Оптимистичный вариант прогноза цен реализации алмазов, доллары США/карат Месторождение
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Трубка Удачная, карьер
114.68 131.61 138.87 142.21 150.27 156.96 166.99 181.86 202.05 Трубка Удачная, подземный рудник
114.83 126.41 133.39 136.60 138.40 144.56 153.81 167.50 186.10 Трубка Зарница 173.17 182.72 186.96 197.72 206.52 219.72 239.28 265.85 Трубка Юбилейная 187.89 198.28 203.02 173.20 180.91 192.48 209.61 232.89 Трубка «Айхал»
48.71 55.76 58.84 56.21 67.22 70.22 74.71 81.36 90.39 Трубка Комсомольская 278.08 293.40 300.48 320.70 334.98 356.39 388.12 431.21 Трубка Мир 166.94 202.64 180.39 185.59 193.85 206.25 224.61 249.54 Трубка Интернациональная 265.64 282.49 289.29 305.67 319.28 339.69 369.93 411.01 Трубка
«Нюрбинская»
110.28 125.34 133.21 136.42 138.16 144.31 153.54 167.21 185.77 Трубка «Ботуобинская»
165.80 169.79 158.78 165.85 176.45 192.16 213.50 Трубка Архангельская 62.06 64.78 66.35 70.85 74.01 78.74 85.75 95.27 Трубка
«Карпинского-1»
91.25 93.33 98.45 102.83 109.40 119.14 132.37 Россыпь «Нюрбинская»
104.81 126.79 134.16 138.56 146.41 152.93 141.62 154.23 171.35 Россыпь «Солур-
Восточная»
154.14 173.17 182.72 187.12 197.72 206.52 243.89 265.61 295.10 Россыпь реки Эбелях
82.87 87.44 89.54 94.61 98.83 105.14 114.50 127.22 Россыпь ручья Гусиный
101.51 107.11 109.69 115.90 121.06 128.80 140.27 155.84
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Трубка Удачная, карьер
114.68 123.99 124.05 124.11 124.16 131.23 138.69 146.58 154.92 Трубка Удачная, подземный рудник
114.83 119.10 119.15 119.21 114.36 120.87 127.74 135.01 142.69 Трубка Зарница 163.15 163.22 163.15 163.37 172.67 182.49 192.87 203.85 Трубка Юбилейная 177.02 177.12 177.17 143.11 151.26 159.86 168.96 178.57 Трубка «Айхал»
48.71 52.53 52.56 49.05 55.55 58.71 62.05 65.58 69.31 Трубка Комсомольская 261.98 262.09 262.22 264.99 280.07 296.00 312.84 330.64 Трубка Мир 157.28 181.01 157.42 153.35 162.07 171.30 181.04 191.34 Трубка Интернациональная 250.27 252.34 252.46 252.57 266.94 282.13 298.18 315.15 Трубка
«Нюрбинская»
110.28 118.09 118.99 119.05 114.16 120.65 127.52 134.77 142.44 Трубка «Ботуобинская»
148.10 148.17 131.20 138.66 146.55 154.89 163.70 Трубка Архангельская 58.47 57.87 57.90 58.54 61.88 65.40 69.12 73.05 Трубка
«Карпинского-1»
81.52 81.45 81.35 85.97 90.87 96.03 101.50 Россыпь «Нюрбинская»
104.81 119.45 119.84 120.92 120.98 127.86 117.62 124.31 131.39 Россыпь «Солур-
Восточная»
154.14 163.15 163.22 163.30 163.37 172.67 202.56 214.09 226.27 Россыпь реки Эбелях
78.07 78.11 78.14 78.18 82.63 87.33 92.30 97.55 Россыпь ручья Гусиный
95.64 95.68 95.72 95.77 101.22 106.98 113.06 119.49 Таблица 11.6: Оптимистичный вариант прогноза цен реализации алмазов, доллары США/карат Месторождение
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Трубка Удачная, карьер
114.68 131.61 138.87 142.21 150.27 156.96 166.99 181.86 202.05 Трубка Удачная, подземный рудник
114.83 126.41 133.39 136.60 138.40 144.56 153.81 167.50 186.10 Трубка Зарница 173.17 182.72 186.96 197.72 206.52 219.72 239.28 265.85 Трубка Юбилейная 187.89 198.28 203.02 173.20 180.91 192.48 209.61 232.89 Трубка «Айхал»
48.71 55.76 58.84 56.21 67.22 70.22 74.71 81.36 90.39 Трубка Комсомольская 278.08 293.40 300.48 320.70 334.98 356.39 388.12 431.21 Трубка Мир 166.94 202.64 180.39 185.59 193.85 206.25 224.61 249.54 Трубка Интернациональная 265.64 282.49 289.29 305.67 319.28 339.69 369.93 411.01 Трубка
«Нюрбинская»
110.28 125.34 133.21 136.42 138.16 144.31 153.54 167.21 185.77 Трубка «Ботуобинская»
165.80 169.79 158.78 165.85 176.45 192.16 213.50 Трубка Архангельская 62.06 64.78 66.35 70.85 74.01 78.74 85.75 95.27 Трубка
«Карпинского-1»
91.25 93.33 98.45 102.83 109.40 119.14 132.37 Россыпь «Нюрбинская»
104.81 126.79 134.16 138.56 146.41 152.93 141.62 154.23 171.35 Россыпь «Солур-
Восточная»
154.14 173.17 182.72 187.12 197.72 206.52 243.89 265.61 295.10 Россыпь реки Эбелях
82.87 87.44 89.54 94.61 98.83 105.14 114.50 127.22 Россыпь ручья Гусиный
101.51 107.11 109.69 115.90 121.06 128.80 140.27 155.84
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 342
11.1.5 Капитальные затраты Оценка компании «Майкон» основывается на графике капитальных затрат компании
«АЛРОСА» на период с 2012 по 2021 гг. В соответствии с общепринятой практикой, в календарный план вошли следующие категории капитальных затрат Инвестиции в основное производство компании. Общий объем инвестиций, относящийся к данной категории, был распределен по ГОКам и зависимым компаниям группы компаний, а далее разбит по категориям для каждого из подразделений o Проекты строительства (рудники, обогатительные комплексы) o Модернизация основных активов (замена оборудования) Другие проекты и капитальные затраты, связанные с основным производством Запас по основным производственным проектам Оборудование для строительных работ Другие промышленные инвестиционные проекты, вне основного производства o Проекты строительства (рудники, обогатительные комплексы) o Модернизация основных фондов (замена оборудования) Инвестиции в непромышленные, социальные проекты. Оценка компании «Майкон» выполняется по производственным подразделениям компании. Входе оценки каждого ГОКа в отдельности, компания «Майкон» использовала только инвестиционные затраты основного производства, которые были предусмотрены графиком капитальных затрат для этого ГОКа. В оценке компании
«Майкон» учтены только капитальные затраты, которые непосредственно связанны с развитием и техническим обеспечением основных производственных мощностей компании. Из этой суммы «Майкон» вычел расходы по проектам, связанные с производством по месторождениям, которые не охвачены оценкой запасов в соответствии требованиями кодекса JORC. Во всех случаях компания «Майкон» оценивает капитальные затраты, запланированные компанией «АЛРОСА», как адекватные, соответствующие текущему состоянию производств ГОКов и предполагаемой программе их развития. Входе оценки месторождения «Солур-Восточная», компания «Майкон» использовала оценку капитальных затрат, предложенную отчетом ТЭО (обоснование кондиций) для этого месторождения. Календарный план капитальных затрат по ТЭО отличается от календарного плана капитальных затрат, утвержденного компанией. В оценку, выполненную компанией «Майкон», не входят капитальные затраты по любым другим категориям, предусмотренным существующим утвержденным планом капитальных затрат. В Таблице 11.7 содержится информация по балансу капитальных затрат, которые использовались в оценке «Майкон», в сопоставлении с капитальными затратами по всем категориям плана компании «АЛРОСА» для подразделений компании, входящих в оценку «Майкон», а также по планируемым капитальным затратам по месторождениям, которые не вошли в оценку «Майкон». Все капитальные
11.1.5 Капитальные затраты Оценка компании «Майкон» основывается на графике капитальных затрат компании
«АЛРОСА» на период с 2012 по 2021 гг. В соответствии с общепринятой практикой, в календарный план вошли следующие категории капитальных затрат Инвестиции в основное производство компании. Общий объем инвестиций, относящийся к данной категории, был распределен по ГОКам и зависимым компаниям группы компаний, а далее разбит по категориям для каждого из подразделений o Проекты строительства (рудники, обогатительные комплексы) o Модернизация основных активов (замена оборудования) Другие проекты и капитальные затраты, связанные с основным производством Запас по основным производственным проектам Оборудование для строительных работ Другие промышленные инвестиционные проекты, вне основного производства o Проекты строительства (рудники, обогатительные комплексы) o Модернизация основных фондов (замена оборудования) Инвестиции в непромышленные, социальные проекты. Оценка компании «Майкон» выполняется по производственным подразделениям компании. Входе оценки каждого ГОКа в отдельности, компания «Майкон» использовала только инвестиционные затраты основного производства, которые были предусмотрены графиком капитальных затрат для этого ГОКа. В оценке компании
«Майкон» учтены только капитальные затраты, которые непосредственно связанны с развитием и техническим обеспечением основных производственных мощностей компании. Из этой суммы «Майкон» вычел расходы по проектам, связанные с производством по месторождениям, которые не охвачены оценкой запасов в соответствии требованиями кодекса JORC. Во всех случаях компания «Майкон» оценивает капитальные затраты, запланированные компанией «АЛРОСА», как адекватные, соответствующие текущему состоянию производств ГОКов и предполагаемой программе их развития. Входе оценки месторождения «Солур-Восточная», компания «Майкон» использовала оценку капитальных затрат, предложенную отчетом ТЭО (обоснование кондиций) для этого месторождения. Календарный план капитальных затрат по ТЭО отличается от календарного плана капитальных затрат, утвержденного компанией. В оценку, выполненную компанией «Майкон», не входят капитальные затраты по любым другим категориям, предусмотренным существующим утвержденным планом капитальных затрат. В Таблице 11.7 содержится информация по балансу капитальных затрат, которые использовались в оценке «Майкон», в сопоставлении с капитальными затратами по всем категориям плана компании «АЛРОСА» для подразделений компании, входящих в оценку «Майкон», а также по планируемым капитальным затратам по месторождениям, которые не вошли в оценку «Майкон». Все капитальные
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 343 затраты, приведенные в таблице, выражены в номинальных значениях (см. Таблица
11.1 со значениями дефлятора капитальных затрат. Компания «Майкон» пришла к выводу о том, что план компании по капитальным инвестициям в развитие и техническое перевооружение основных производственных мощностей является вполне обоснованным для всех подразделений группы компаний, оцененных компанией «Майкон». Компания «Майкон» не имеет никаких оснований как для подтверждения, таки для оспаривания календарного плана капитальных затрат по другим категориям капитальных затрат, перечисленным выше, а также по всем категориям капитальных затрат по месторождениям, которые не вошли в оценку
«Майкон».
11.1 со значениями дефлятора капитальных затрат. Компания «Майкон» пришла к выводу о том, что план компании по капитальным инвестициям в развитие и техническое перевооружение основных производственных мощностей является вполне обоснованным для всех подразделений группы компаний, оцененных компанией «Майкон». Компания «Майкон» не имеет никаких оснований как для подтверждения, таки для оспаривания календарного плана капитальных затрат по другим категориям капитальных затрат, перечисленным выше, а также по всем категориям капитальных затрат по месторождениям, которые не вошли в оценку
«Майкон».
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 344 Таблица 11.7: Капитальные затраты, используемые в оценке «Майкон» ив плане компании «АЛРОСА» Показатели
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Инвестиции в основное производство с разбивкой по годам (млн. руб)
Удачнинский
ГОК Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
7,034 9,907 8,812 5,137 3,553 2,511 3,018 4,576 2,088 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
124 479 1,344 5,774 5,025 1,222 0
0 0 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
7,159 10,386 10,156 10,911 8,578 3,733 3,018 4,576 2,088 План компании «АЛРОСА» для УГОК
7,159 10,386 10,156 10,911 8,578 3,733 3,018 4,576 2,088 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Айхальский
ГОК План компании «АЛРОСА» для АГОК
3,423 3,259 4,382 4,639 4,123 3,496 3,446 1,142 1,865 Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
3,410 3,110 3,101 2,848 1,995 1,515 1,489 1,142 1,865 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
13 149 1,281 1,792 2,127 1,981 1,958 0
0 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
3,423 3,259 4,382 4,639 4,123 3,496 3,446 1,142 1,865 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Нюрбинский
ГОК План компании «АЛРОСА» для НГОК
4,677 2,846 721 565.4 1,571 1,995 2,614 2,552 Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
4,677 2,846 701 545 1,551 475 1,123 997 1,716 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
0 0
20 20 20 1,520 1,491 1,555 0 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
4,677 2,846 721 565 1,571 1,995 2,614 2,552 1,716 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Мирнинский
ГОК План компании «АЛРОСА» для МГОК
3,718 6,811 4,827 2,747 3,090 5,425 5,862 4,108 3,088 Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
3,478 6,811 4,827 2,747 2,325 2,970 2,975 3,923 3,087 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
241 0
0 0
765 2,455 2,887 186 1 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
3,478 6,811 4,827 2,747 2,325 2,970 2,975 3,923 3,087 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Солур План компании «АЛРОСА» для месторождения Солур
241 0
0.00 0.00 765 2,455 2,887 186 1 Модель компании «Майкон»
0 0
0 0
1,047 3,142 1,047 50 50 Разница
-241 0
0 0
282 687
-1,840
-136 49
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Инвестиции в основное производство с разбивкой по годам (млн. руб)
Удачнинский
ГОК Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
7,034 9,907 8,812 5,137 3,553 2,511 3,018 4,576 2,088 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
124 479 1,344 5,774 5,025 1,222 0
0 0 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
7,159 10,386 10,156 10,911 8,578 3,733 3,018 4,576 2,088 План компании «АЛРОСА» для УГОК
7,159 10,386 10,156 10,911 8,578 3,733 3,018 4,576 2,088 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Айхальский
ГОК План компании «АЛРОСА» для АГОК
3,423 3,259 4,382 4,639 4,123 3,496 3,446 1,142 1,865 Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
3,410 3,110 3,101 2,848 1,995 1,515 1,489 1,142 1,865 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
13 149 1,281 1,792 2,127 1,981 1,958 0
0 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
3,423 3,259 4,382 4,639 4,123 3,496 3,446 1,142 1,865 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Нюрбинский
ГОК План компании «АЛРОСА» для НГОК
4,677 2,846 721 565.4 1,571 1,995 2,614 2,552 Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
4,677 2,846 701 545 1,551 475 1,123 997 1,716 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
0 0
20 20 20 1,520 1,491 1,555 0 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
4,677 2,846 721 565 1,571 1,995 2,614 2,552 1,716 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Мирнинский
ГОК План компании «АЛРОСА» для МГОК
3,718 6,811 4,827 2,747 3,090 5,425 5,862 4,108 3,088 Модель по месторождениям в рамках оценки «Майкон»
3,478 6,811 4,827 2,747 2,325 2,970 2,975 3,923 3,087 План компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
241 0
0 0
765 2,455 2,887 186 1 Модель «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для активов вне оценки
3,478 6,811 4,827 2,747 2,325 2,970 2,975 3,923 3,087 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0
Солур План компании «АЛРОСА» для месторождения Солур
241 0
0.00 0.00 765 2,455 2,887 186 1 Модель компании «Майкон»
0 0
0 0
1,047 3,142 1,047 50 50 Разница
-241 0
0 0
282 687
-1,840
-136 49
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 345 Таблица 11.7: Капитальные затраты, используемые в оценке «Майкон» ив плане компании «АЛРОСА» (продолжение) Показатели
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Инвестиции в основное производство с разбивкой по годам (млн. руб)
«Севералмаз» План компании «АЛРОСА» для «Севералмаз»
5,024 2,645 1,984 387.7 970 524 1,181 2,356 1,500 Модель компании «Майкон»
5,024 2,645 1,984 388 970 524 1,181 2,356 1,500 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0 Алмазы
Анабара» (в том числе
«Нижне-
Ленское») План компании «АЛРОСА» для компании «АА», капитальное строительство, всего
717 2,193 1523 1228 329 326 668 547 80 План компании «АЛРОСА» для компании «АА», техническое перевооружение, всего
1,241 1,330 1,007 1,044 1,233 991 2,128 1,666 1,330 Модель компании «Майкон», капитальное строительство по всем месторождениям компании «АА»
717 2,193 1,523 1,228 329 326 668 547 80 Модель компании «Майкон», техническое перевооружение по всем месторождениям компании «АА»
1,241 1,330 1,007 1,044 1,233 991 2,128 1,666 1,330 Разница, строительство
0 0
0 0
0 0
0 0
0 Разница, модернизация
0 0
0 0
0 0
0 0
0 Прочие капитальные расходы по основному производству, план компании «АЛРОСА»
40 251 187 65 35 41 60 63 58 Резерв, план компании «АЛРОСА»
3,000 Оборудование для строительных работ, план компании «АЛРОСА»
1,140 704 759 73 142 44 312 325 528 План компании «АЛРОСА» - всего по основному производству
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Инвестиции в основное производство с разбивкой по годам (млн. руб)
«Севералмаз» План компании «АЛРОСА» для «Севералмаз»
5,024 2,645 1,984 387.7 970 524 1,181 2,356 1,500 Модель компании «Майкон»
5,024 2,645 1,984 388 970 524 1,181 2,356 1,500 Разница
0 0
0 0
0 0
0 0
0 Алмазы
Анабара» (в том числе
«Нижне-
Ленское») План компании «АЛРОСА» для компании «АА», капитальное строительство, всего
717 2,193 1523 1228 329 326 668 547 80 План компании «АЛРОСА» для компании «АА», техническое перевооружение, всего
1,241 1,330 1,007 1,044 1,233 991 2,128 1,666 1,330 Модель компании «Майкон», капитальное строительство по всем месторождениям компании «АА»
717 2,193 1,523 1,228 329 326 668 547 80 Модель компании «Майкон», техническое перевооружение по всем месторождениям компании «АА»
1,241 1,330 1,007 1,044 1,233 991 2,128 1,666 1,330 Разница, строительство
0 0
0 0
0 0
0 0
0 Разница, модернизация
0 0
0 0
0 0
0 0
0 Прочие капитальные расходы по основному производству, план компании «АЛРОСА»
40 251 187 65 35 41 60 63 58 Резерв, план компании «АЛРОСА»
3,000 Оборудование для строительных работ, план компании «АЛРОСА»
1,140 704 759 73 142 44 312 325 528 План компании «АЛРОСА» - всего по основному производству
1 ... 36 37 38 39 40 41 42 43 ... 56
27,139
30,426
25,545
21,661
20,070
16,575
19,290
17,334
15,253 Модель компании «Майкон» + план компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
26,898
30,426
25,545
21,661
20,353
17,262
17,450
17,199
15,302 Прочие затраты – разбивка по годам (млн. руб.)
Прочие промышленные инвестиционные проекты
5,914 7,307 9,494 7,027 5,058 5,055 6,008 6,719 7,395 Инвестиции в непромышленные, социальные проекты
310 736 545.3 356 228 128 494 85 85 Инвестиции, всего – план компании «АЛРОСА»
33,363
38,469
35,584
29,044
25,357
21,758
25,792
24,138
22,733 Инвестиции, всего – модель компании «Майкон» плюс план компании «АЛРОСА» для месторождений вне оценки «Майкон»
33,122
38,469
35,584
29,044
25,639
22,445
23,952
24,003
22,782
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 346
11.1.6 Налогообложение Модели денежных потоков сформированы в предположении, что все экологические налоги и сборы, транспортный налог, плата заземлю, плата за пользование водными объектами включены в общехозяйственные расходы каждого из ГОКов. Проекция этих расходов на рассматриваемый период выполнена на основе представленных фактических значений (пояснения даны в разделах Затраты для каждого из ГОКов). Налог на добычу полезных ископаемых рассчитан с использованием ставки 8%, при расчете налогооблагаемой базы использованы цены алмазов прейскуранта Минфина России, что соответствует требованиям нормативных документов, ссылки на которые предоставлены компанией «АЛРОСА». Налог на прибыль учтен в моделях потоков денежных средств со ставкой 20%, налог на имущества был также учтен, его ставка составляет 2,2% от остаточной стоимости основных фондов. При расчете фактора отношения средней рыночной цены к средней цене по Прейскуранту Министерства Финансов РФ, таможенный налог вычтен из рыночной цены. Таким образом, модели потоков денежных средств, подготовленные компанией
«Майкон», учитывают таможенный налог. Ставка таможенного налога составляет
6,5% от реализации. Реализация продукции компании «АЛРОСА» на внешний рынок составляет около 70%.
11.1.7 Функциональные расходы При выполнении расчетов «Майкон» использовал нормы, применяемые в компании
«АЛРОСА» для отнесения расходов управляющей компании, а также расходов по сортировке и реализации алмазов на производственные подразделения компании –
ГОКи. Эти нормы представлены в Таблице 11.8. Таблица 11.8: Нормы отнесения функциональных расходов Расходы, относимые на затраты ГОКа Значение Центр сортировки алмазов (ЦСА) (руб/карат)
(руб./карат)
2.7 Единая сбытовая организация (ЕСО) (руб/карат)
(руб./карат)
19.0 Управленческие расходы АК «АЛРОСА» (руб/карат)
(руб./карат)
133.0 Коммерческие расходы (% от реализации)
0.450
11.1.8 Амортизация Операционные затраты, прогнозируемые «Майкон», исключают амортизацию. Исходные данные пооперационным затратам, предоставленные компанией
«АЛРОСА», были соответствующим образом скорректированы. В соответствии с общепринятой практикой такого рода расчетов в данном контексте, «Майкон» использовал упрощенный вариант расчета амортизации для ее учета при расчете налога на прибыль совокупная стоимость основных средств и текущих капитальных расходов амортизируется с использованием линейного метода с фиксированной ставкой 1/15 (6,67%) в год. Базой для расчета налога на имущество являлась остаточная стоимость основных фондов.
11.1.6 Налогообложение Модели денежных потоков сформированы в предположении, что все экологические налоги и сборы, транспортный налог, плата заземлю, плата за пользование водными объектами включены в общехозяйственные расходы каждого из ГОКов. Проекция этих расходов на рассматриваемый период выполнена на основе представленных фактических значений (пояснения даны в разделах Затраты для каждого из ГОКов). Налог на добычу полезных ископаемых рассчитан с использованием ставки 8%, при расчете налогооблагаемой базы использованы цены алмазов прейскуранта Минфина России, что соответствует требованиям нормативных документов, ссылки на которые предоставлены компанией «АЛРОСА». Налог на прибыль учтен в моделях потоков денежных средств со ставкой 20%, налог на имущества был также учтен, его ставка составляет 2,2% от остаточной стоимости основных фондов. При расчете фактора отношения средней рыночной цены к средней цене по Прейскуранту Министерства Финансов РФ, таможенный налог вычтен из рыночной цены. Таким образом, модели потоков денежных средств, подготовленные компанией
«Майкон», учитывают таможенный налог. Ставка таможенного налога составляет
6,5% от реализации. Реализация продукции компании «АЛРОСА» на внешний рынок составляет около 70%.
11.1.7 Функциональные расходы При выполнении расчетов «Майкон» использовал нормы, применяемые в компании
«АЛРОСА» для отнесения расходов управляющей компании, а также расходов по сортировке и реализации алмазов на производственные подразделения компании –
ГОКи. Эти нормы представлены в Таблице 11.8. Таблица 11.8: Нормы отнесения функциональных расходов Расходы, относимые на затраты ГОКа Значение Центр сортировки алмазов (ЦСА) (руб/карат)
(руб./карат)
2.7 Единая сбытовая организация (ЕСО) (руб/карат)
(руб./карат)
19.0 Управленческие расходы АК «АЛРОСА» (руб/карат)
(руб./карат)
133.0 Коммерческие расходы (% от реализации)
0.450
11.1.8 Амортизация Операционные затраты, прогнозируемые «Майкон», исключают амортизацию. Исходные данные пооперационным затратам, предоставленные компанией
«АЛРОСА», были соответствующим образом скорректированы. В соответствии с общепринятой практикой такого рода расчетов в данном контексте, «Майкон» использовал упрощенный вариант расчета амортизации для ее учета при расчете налога на прибыль совокупная стоимость основных средств и текущих капитальных расходов амортизируется с использованием линейного метода с фиксированной ставкой 1/15 (6,67%) в год. Базой для расчета налога на имущество являлась остаточная стоимость основных фондов.
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 347
11.1.9 Сценарии оценке Базовый сценарий, представленный в данном отчете, представляет собой оценку с использованием базового варианта прогноза ценна основе значений выручки, операционных затрат и капитальных затрат, выраженных в постоянных ценах 2012 года.
«Майкон» рассмотрел еще один сценарий, отличающийся от базового использованием оптимистичного прогноза ценна сырые алмазы. Результаты этой оценки включены в настоящий отчет как исследование чувствительности и для иллюстрации экономического потенциала.
11.1.10 Ставка дисконтирования Для определения ЧДД денежных потоков, прогнозируемых для проекта, необходимо использовать приемлемое значение ставки дисконтирования, которое представляет собой средневзвешенную стоимость капитала (WACC), заданную для проекта рынками капитала. Прогнозы движения денежных средств, используемые для оценки, были подготовлены в предположении all-equity метода участия в капитале. Для этого случая значение WACC равно рыночной стоимости капитала и может быть определено с помощью модели цен Capital Asset Pricing Model (CAPM):
(
)
( (
)
) Где
E(R
i
) - ожидаемая доходность или стоимость собственного капитала - безрисковая ставка (обычно принимаемая равной реальной ставке по долгосрочным государственным облигациям
E(R
m
)-R
f
- рыночная премия на акции (как правило, оцениваемая на уровне 5%);
β - волатильность доходности для соответствующего сектора рынка по сравнению с рынком в целом.
Рисунок 11.1 иллюстрирует реальную доходность по облигациям США, вычисленную Федеральной резервной системой и использованную в качестве основы для безрисковой процентной ставки. За последнее время это значение снизилось с уровня около 2,0% почти до нуля. Тем не менее, принято считать, что средние значения ставки дают более достоверную оценку стоимости акционерного капитала, чем текущие значения. В своей оценке, Майкон использовал значения 1,0, 1,5 и 2,0% для нижней, средней и верхней оценки безрисковой ставки, соответственно.
11.1.9 Сценарии оценке Базовый сценарий, представленный в данном отчете, представляет собой оценку с использованием базового варианта прогноза ценна основе значений выручки, операционных затрат и капитальных затрат, выраженных в постоянных ценах 2012 года.
«Майкон» рассмотрел еще один сценарий, отличающийся от базового использованием оптимистичного прогноза ценна сырые алмазы. Результаты этой оценки включены в настоящий отчет как исследование чувствительности и для иллюстрации экономического потенциала.
11.1.10 Ставка дисконтирования Для определения ЧДД денежных потоков, прогнозируемых для проекта, необходимо использовать приемлемое значение ставки дисконтирования, которое представляет собой средневзвешенную стоимость капитала (WACC), заданную для проекта рынками капитала. Прогнозы движения денежных средств, используемые для оценки, были подготовлены в предположении all-equity метода участия в капитале. Для этого случая значение WACC равно рыночной стоимости капитала и может быть определено с помощью модели цен Capital Asset Pricing Model (CAPM):
(
)
( (
)
) Где
E(R
i
) - ожидаемая доходность или стоимость собственного капитала - безрисковая ставка (обычно принимаемая равной реальной ставке по долгосрочным государственным облигациям
E(R
m
)-R
f
- рыночная премия на акции (как правило, оцениваемая на уровне 5%);
β - волатильность доходности для соответствующего сектора рынка по сравнению с рынком в целом.
Рисунок 11.1 иллюстрирует реальную доходность по облигациям США, вычисленную Федеральной резервной системой и использованную в качестве основы для безрисковой процентной ставки. За последнее время это значение снизилось с уровня около 2,0% почти до нуля. Тем не менее, принято считать, что средние значения ставки дают более достоверную оценку стоимости акционерного капитала, чем текущие значения. В своей оценке, Майкон использовал значения 1,0, 1,5 и 2,0% для нижней, средней и верхней оценки безрисковой ставки, соответственно.
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 348 Рисунок 11.1: реальная доходность по облигациям США Источник Федеральная Резервная Система США, 2012 г)
Майкон считает, значение b для капитала компании «АЛРОСА» находится в диапазоне от 1,0 до 1,2. Подстановка этих значений в формулу для CAPM дает значение стоимости капитала «АЛРОСА» между 6% и 8%, как показано в таблице 11.9.
«Майкон» использовал среднее значение из этого диапазона (7%), как ставку дисконтирования для базового варианта оценки. Таблица 11.9: Стоимость капитала Диапазон Нижнее значение Среднее значение Верхнее значение
Безрисковая ставка (%)
1.0 1.5 2.0 Рыночная премия (%)
5.0 5.0 5.0
Бетта
1.0 1.1 1.2 Стоимость капитала (%)
6.0
7.0
8.0
11.2
УДАЧНИНСКИЙ ГОК В настоящее время Удачнинский ГОК переживает непростой период завершения открытых горных работ и перехода к подземным на месторождении трубка Удачная. Открытые горные работы будут полностью завершены в 2014 году, а строящийся в настоящее время подземный рудник выйдет на проектную производственную мощность только в 2019 году. Строительство рудника связано со значительными инвестициями. Снижение объемов горных работ в переходный период будет отчасти компенсировано использованием склада руды карьера Удачный. Ключевые цифры базового варианта модели денежного потока Удачнинского ГОКа на рассматриваемый период с 2012 по 2021 гг. представлены в Таблице 11.10. Все
Майкон считает, значение b для капитала компании «АЛРОСА» находится в диапазоне от 1,0 до 1,2. Подстановка этих значений в формулу для CAPM дает значение стоимости капитала «АЛРОСА» между 6% и 8%, как показано в таблице 11.9.
«Майкон» использовал среднее значение из этого диапазона (7%), как ставку дисконтирования для базового варианта оценки. Таблица 11.9: Стоимость капитала Диапазон Нижнее значение Среднее значение Верхнее значение
Безрисковая ставка (%)
1.0 1.5 2.0 Рыночная премия (%)
5.0 5.0 5.0
Бетта
1.0 1.1 1.2 Стоимость капитала (%)
6.0
7.0
8.0
11.2
УДАЧНИНСКИЙ ГОК В настоящее время Удачнинский ГОК переживает непростой период завершения открытых горных работ и перехода к подземным на месторождении трубка Удачная. Открытые горные работы будут полностью завершены в 2014 году, а строящийся в настоящее время подземный рудник выйдет на проектную производственную мощность только в 2019 году. Строительство рудника связано со значительными инвестициями. Снижение объемов горных работ в переходный период будет отчасти компенсировано использованием склада руды карьера Удачный. Ключевые цифры базового варианта модели денежного потока Удачнинского ГОКа на рассматриваемый период с 2012 по 2021 гг. представлены в Таблице 11.10. Все
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 349 операционные и капитальные затраты выражены в показателях 2012 года. Полученные от компании «АЛРОСА» капитальные затраты в номинальном выражении были преобразованы с использованием значения дефлятора капитальных затрат (см. Таблицу
11.1). Компания «Майкон» использовала обменный курс российского рубля к доллару, согласно прогнозу Министерства экономического развития РФ (см. Таблицу 11.1). Значения основных показателей работы предприятий ГОКа в течение рассматриваемого периода представлены в Таблице 11.11. На Рисунке 11.2 приведен график динамики основных экономических показателей
ГОКа. Представленные удельные затраты - на тонну переработанной руды.
11.1). Компания «Майкон» использовала обменный курс российского рубля к доллару, согласно прогнозу Министерства экономического развития РФ (см. Таблицу 11.1). Значения основных показателей работы предприятий ГОКа в течение рассматриваемого периода представлены в Таблице 11.11. На Рисунке 11.2 приведен график динамики основных экономических показателей
ГОКа. Представленные удельные затраты - на тонну переработанной руды.
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 350 Таблица 11.10: Удачнинский ГОК – основные данные модели денежного потока Параметры
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Всего ГОРНЫЕ РАБОТЫ Карьер Удачный
Вскрыша (тыс. м)
10 1630
1 640 Руда (тыс. т)
4 600 1 150
5 750
ГПР (тыс. м)
5 5
10 Содержание алмазов (карат/т)
0,92 0,83
0,90 Алмазы в руде (тыс. карат)
4 218 955
5 173 Средняя цена го карата (долл. США)
114,68 124 Ценность 1 тонны руды (долл. США)
105,16 102,91 Подземный рудник Удачный Проходка (тыс. м)
54 86 88 104 134 166 124 115 30
901 Руда (тыс. т)
80 132 1 474 2 419 2 600 3 300 4 000 4 000 4 000
22 005 Содержание алмазов (карат/т)
1,83 1,79 1,59 1,50 1,46 1,42 1,35 1,37 1,43
1,43 Алмазы в руде (тыс. карат)
146 236 2 340 3 627 3 799 4 694 5 392 5 484 5 732
31 449 Средняя цена го карата (долл. США)
114,83 119,10 119,15 119,21 114,36 120,87 127,74 135,01 142,69 Ценность 1 тонны руды (долл. США)
-
212,93 189,16 178,74 167,10 171,91 172,19 185,08 204,48 Карьер Зарница
Вскрыша (тыс. м)
850 1 750 3 250 2 500 2 500 2 000 2 000 2 000 1 500
18 350 Руда (тыс. т)
1 000 1 000 1 000 1 000 5 080 5 080 5 080 5 080 5 080
29 400
ГПР (тыс. м)
10 5
10 10 10 10 10 10 10
85 Содержание алмазов (карат/т)
0,197 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205
0,205 Алмазы в руде (тыс. карат)
197 205 205 205 1 041 1 041 1 041 1 041 1 041
6 018 Средняя цена го карата (долл. США)
154,14 163,15 163,22 163,15 163,37 172,67 182,49 192,87 203,85 Ценность 1 тонны руды (долл. США)
30,32 33,44 33,46 33,44 33,49 35,39 37,41 39,53 41,78 Всего добыча Руда (тыс. т)
5 680 2 282 2 474 3 419 7 680 8 380 9 080 9 080 9 080
57 155 Содержание алмазов (карат/т)
0,80 0,61 1,03 1,12 0,63 0,68 0,71 0,72 0,75
0,75 Алмазы в руде (тыс. карат)
4 561 1 395 2 545 3 832 4 840 5 735 6 433 6 525 6 773
42 639
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Всего ГОРНЫЕ РАБОТЫ Карьер Удачный
Вскрыша (тыс. м)
10 1630
1 640 Руда (тыс. т)
4 600 1 150
5 750
ГПР (тыс. м)
5 5
10 Содержание алмазов (карат/т)
0,92 0,83
0,90 Алмазы в руде (тыс. карат)
4 218 955
5 173 Средняя цена го карата (долл. США)
114,68 124 Ценность 1 тонны руды (долл. США)
105,16 102,91 Подземный рудник Удачный Проходка (тыс. м)
54 86 88 104 134 166 124 115 30
901 Руда (тыс. т)
80 132 1 474 2 419 2 600 3 300 4 000 4 000 4 000
22 005 Содержание алмазов (карат/т)
1,83 1,79 1,59 1,50 1,46 1,42 1,35 1,37 1,43
1,43 Алмазы в руде (тыс. карат)
146 236 2 340 3 627 3 799 4 694 5 392 5 484 5 732
31 449 Средняя цена го карата (долл. США)
114,83 119,10 119,15 119,21 114,36 120,87 127,74 135,01 142,69 Ценность 1 тонны руды (долл. США)
-
212,93 189,16 178,74 167,10 171,91 172,19 185,08 204,48 Карьер Зарница
Вскрыша (тыс. м)
850 1 750 3 250 2 500 2 500 2 000 2 000 2 000 1 500
18 350 Руда (тыс. т)
1 000 1 000 1 000 1 000 5 080 5 080 5 080 5 080 5 080
29 400
ГПР (тыс. м)
10 5
10 10 10 10 10 10 10
85 Содержание алмазов (карат/т)
0,197 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205 0,205
0,205 Алмазы в руде (тыс. карат)
197 205 205 205 1 041 1 041 1 041 1 041 1 041
6 018 Средняя цена го карата (долл. США)
154,14 163,15 163,22 163,15 163,37 172,67 182,49 192,87 203,85 Ценность 1 тонны руды (долл. США)
30,32 33,44 33,46 33,44 33,49 35,39 37,41 39,53 41,78 Всего добыча Руда (тыс. т)
5 680 2 282 2 474 3 419 7 680 8 380 9 080 9 080 9 080
57 155 Содержание алмазов (карат/т)
0,80 0,61 1,03 1,12 0,63 0,68 0,71 0,72 0,75
0,75 Алмазы в руде (тыс. карат)
4 561 1 395 2 545 3 832 4 840 5 735 6 433 6 525 6 773
42 639
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 351 Таблица 11.10: Удачнинский ГОК – основные данные модели денежного потока (продолжение) Параметры
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Всего ОБОГАТИТЕЛЬНАЯ ФАБРИКА No. 12 Обработка руды (тыс. т)
6 055 5 232 4 009 3 766 7 680 8 380 9 080 9 080 9 080
62 362 Алмазы в руде (тыс. карат)
4 897 3 535 4 143 4 457 4 840 5 735 6 433 6 525 6 773
47 338 Содержание алмазов (карат/т)
0,81 0,68 1,03 1,18 0,63 0,68 0,71 0,72 0,75
0,76 Извлечение (%)
96,8 96,1 96,1 96,2 95,8 94,9 94,9 94,8 94,8
96,5 Извлеченные алмазы (тыс. карат)
4 745
3 422
4 010
4 314
4 653
5 521
6 198
6 287
6 528
45 681 ВЫРУЧКА Суммарная выручка (тыс. долл. США)
551 701 430 997 302 281 450 900 581 226 719 252 846 728 906 923 992 925
5 782 931 Средняя цена карата (долл. США)
116,27 125,94 75,37 104,52 124,90 130,27 136,60 144,25 152,09 ОПЕРАЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ Карьер Удачный, всего (тыс. руб)
1 128 374 1 288 742
2 417 117 Рудник Удачный, всего (тыс. руб)
0 573 788 1 623 966 2 852 221 3 453 400 4 344 700 5 824 000 5 824 000 5 824 000
30 320 075 Карьер Зарница, всего (тыс. руб)
455 852 738 672 1 183 589 945 587 685 246 892 896 892 896 892 896 854 848
7 542 480 Технологический транспорт, всего (тыс. руб)
1 266 456 669 618 612 368 583 220 539 219 539 219 539 219 539 219 539 219
5 827 758 Фабрика №12, обработка, всего (тыс. руб)
4 718 020 4 071 429 3 130 599 2 945 129 4 060 240 4 431 864 4 802 822 4 803 133 4 803 975
37 767 210 Склады руды (тыс. руб)
371 151 320 704 245 738 230 843 470 758 513 666 556 573 556 573 556 573
3 822 579 Всего производств. затраты (тыс. руб)
7 939 853 7 662 952 6 796 260 7 556 999 9 208 864 10 722 344 12 615 510 12 615 821 12 578 615
87 697 218 Произв. затраты на тонну руды (руб./т)
1 311
1 465
1 695
2 007
1 199
1 280
1 389
1 389
1 385
1 406
Общехоз. расходы ГОКа (тыс. руб)
916 545 791 968 606 842 570 059 1 162 522 1 268 481 1 374 440 1 374 440 1 374 440
9 439 736
ЦСА (тыс. руб)
12 812 9 240 10 828 11 648 12 564 14 907 16 736 16 976 17 627
123 338
ЕСО (тыс. руб)
90 157 65 024 76 198 81 968 88 414 104 902 117 769 119 460 124 039
867 931 Отнесен. расходы АК "АЛРОСА" (тыс. руб)
631 101 455 171 533 383 573 774 618 899 734 314 824 384 836 221 868 274
6 075 520 Коммерческие расходы (тыс. руб)
77 955 62 257 45 841 70 814 91 281 112 959 132 979 142 432 155 939
892 457 Всего затраты (тыс. руб)
9 668 424 9 046 613 8 069 352 8 865 262 11 182 544 12 957 906 15 081 817 15 105 349 15 118 933 105 096 200 Затраты на тонну руды (руб./т)
1 597
1 729
2 013
2 354
1 456
1 546
1 661
1 664
1 665
1 685 Всего затраты (тыс. долл. США)
307 912
281 826
239 447
254 019
320 417
371 287
432 144
432 818
433 207
3 073 076 Затраты на тонну руды (долл. США/т)
50,9
53,9
59,7
67,5
41,7
44,3
47,6
47,7
47,7
49,28
НДПИ (тыс. руб 047
283 425
516 497
797 871 1 035 549 1 279 679 1 505 249 1 612 107 1 764 551
9 612 976 Налог на имущество (тыс. руб 014
676 491
774 534
795 133
781 620
746 566
714 301
697 995
643 225
6 364 880 Всего операционные затраты, (тыс. руб)
11 021 486 10 006 529 9 360 384 10 458 267 12 999 713 14 984 151 17 301 367 17 415 451 17 526 710 121 074 057
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Всего ОБОГАТИТЕЛЬНАЯ ФАБРИКА No. 12 Обработка руды (тыс. т)
6 055 5 232 4 009 3 766 7 680 8 380 9 080 9 080 9 080
62 362 Алмазы в руде (тыс. карат)
4 897 3 535 4 143 4 457 4 840 5 735 6 433 6 525 6 773
47 338 Содержание алмазов (карат/т)
0,81 0,68 1,03 1,18 0,63 0,68 0,71 0,72 0,75
0,76 Извлечение (%)
96,8 96,1 96,1 96,2 95,8 94,9 94,9 94,8 94,8
96,5 Извлеченные алмазы (тыс. карат)
4 745
3 422
4 010
4 314
4 653
5 521
6 198
6 287
6 528
45 681 ВЫРУЧКА Суммарная выручка (тыс. долл. США)
551 701 430 997 302 281 450 900 581 226 719 252 846 728 906 923 992 925
5 782 931 Средняя цена карата (долл. США)
116,27 125,94 75,37 104,52 124,90 130,27 136,60 144,25 152,09 ОПЕРАЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ Карьер Удачный, всего (тыс. руб)
1 128 374 1 288 742
2 417 117 Рудник Удачный, всего (тыс. руб)
0 573 788 1 623 966 2 852 221 3 453 400 4 344 700 5 824 000 5 824 000 5 824 000
30 320 075 Карьер Зарница, всего (тыс. руб)
455 852 738 672 1 183 589 945 587 685 246 892 896 892 896 892 896 854 848
7 542 480 Технологический транспорт, всего (тыс. руб)
1 266 456 669 618 612 368 583 220 539 219 539 219 539 219 539 219 539 219
5 827 758 Фабрика №12, обработка, всего (тыс. руб)
4 718 020 4 071 429 3 130 599 2 945 129 4 060 240 4 431 864 4 802 822 4 803 133 4 803 975
37 767 210 Склады руды (тыс. руб)
371 151 320 704 245 738 230 843 470 758 513 666 556 573 556 573 556 573
3 822 579 Всего производств. затраты (тыс. руб)
7 939 853 7 662 952 6 796 260 7 556 999 9 208 864 10 722 344 12 615 510 12 615 821 12 578 615
87 697 218 Произв. затраты на тонну руды (руб./т)
1 311
1 465
1 695
2 007
1 199
1 280
1 389
1 389
1 385
1 406
Общехоз. расходы ГОКа (тыс. руб)
916 545 791 968 606 842 570 059 1 162 522 1 268 481 1 374 440 1 374 440 1 374 440
9 439 736
ЦСА (тыс. руб)
12 812 9 240 10 828 11 648 12 564 14 907 16 736 16 976 17 627
123 338
ЕСО (тыс. руб)
90 157 65 024 76 198 81 968 88 414 104 902 117 769 119 460 124 039
867 931 Отнесен. расходы АК "АЛРОСА" (тыс. руб)
631 101 455 171 533 383 573 774 618 899 734 314 824 384 836 221 868 274
6 075 520 Коммерческие расходы (тыс. руб)
77 955 62 257 45 841 70 814 91 281 112 959 132 979 142 432 155 939
892 457 Всего затраты (тыс. руб)
9 668 424 9 046 613 8 069 352 8 865 262 11 182 544 12 957 906 15 081 817 15 105 349 15 118 933 105 096 200 Затраты на тонну руды (руб./т)
1 597
1 729
2 013
2 354
1 456
1 546
1 661
1 664
1 665
1 685 Всего затраты (тыс. долл. США)
307 912
281 826
239 447
254 019
320 417
371 287
432 144
432 818
433 207
3 073 076 Затраты на тонну руды (долл. США/т)
50,9
53,9
59,7
67,5
41,7
44,3
47,6
47,7
47,7
49,28
НДПИ (тыс. руб 047
283 425
516 497
797 871 1 035 549 1 279 679 1 505 249 1 612 107 1 764 551
9 612 976 Налог на имущество (тыс. руб 014
676 491
774 534
795 133
781 620
746 566
714 301
697 995
643 225
6 364 880 Всего операционные затраты, (тыс. руб)
11 021 486 10 006 529 9 360 384 10 458 267 12 999 713 14 984 151 17 301 367 17 415 451 17 526 710 121 074 057
Экономический анализ Группа компаний «АЛРОСА» сентябрь 2013 352 Таблица 11.10: Удачнинский ГОК – основные данные модели денежного потока (продолжение) Параметры
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Всего Операционные затраты на тонну руды (руб./т)
1 820
1 913
2 335
2 777
1 693
1 788
1 905
1 918
1 930
1 941 Всего операционные затраты (тыс.долл.США)
351 003
311 730
277 756
299 664
372 485
429 345
495 741
499 010
502 198
3 538 932 Операционные затраты на тонну руды (долл.США/т)
58,0
59,6
69,3
79,6
48,5
51,2
54,6
55,0
55,3
56,7 Операционные затраты на карат (долл.США/карат)
74,0
91,1
69,3
69,5
80,0
77,8
80,0
79,4
76,9
77,5 ДОХОД Доход (тыс. руб)
6 301 912 3 828 471 826 494 5 278 149 7 285 058 10 117 743 12 249 433 14 236 150 17 126 356
77 249 765 Налог на прибыль (тыс. руб)
912 970 301 599 0
441 280 807 554 1 350 464 1 749 675 2 107 592 2 668 367
10 339 502 Чистый доход (тыс. руб)
5 388 941 3 526 871 826 494 4 836 869 6 477 504 8 767 279 10 499 757 12 128 557 14 457 989
66 910 263 КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ Строительство рудника Удачный (тыс. руб)
5 883 165 7 244 710 4 233 912 1 796 550 1 352 288 1 099 039 864 945 1 469 151 917 732
24 861 490 Фабрика №12, реконструкция (тыс. руб)
11 947 70 047 1 079 922 273 103 0
0 0
0 0
1 435 020 Фабрика №12, замена оборудования (тыс. руб)
0 0
0 0
0 0
0 0
0
0 Замена оборудования (тыс. руб)
411 007 542 357 573 992 420 501 313 970 217 507 221 359 168 093 377 277
3 246 063 Карьер Удачный, извл. целиков, оборуд. (тыс. руб)
183 471 0
0 0
0 0
0 0
0
183 471 Полигон обратной закачки (тыс. руб)
78 815 201 485 0
0 0
0 0
0 0
280 300 Модернизация карьера Зарница (тыс. руб)
48 909 692 610 1 373 263 1 517 906 966 809 455 480 948 190 1 319 735 0
7 322 903 Всего кап. затраты (тыс. руб)
6 617 313 8 751 209 7 261 089 4 008 060 2 633 067 1 772 026 2 034 494 2 956 980 1 295 008
37 329 246 Всего кап. затраты (тыс. долл. США)
210 742
272 623
215 463
114 844
75 446
50 774
58 295
84 727
37 106
1 120 021 Кап. затраты на тонну руды (долл. США/т)
34,8
52,1
53,7
30,5
9,8
6,1
6,4
9,3
4,1
18,0 Прирост оборотных средств (тыс. руб)
-248 724
-390 905 318 364 926 913 710 145 849 564 9 413 5 434
-24 465
2 155 739 ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК Чистый денежный поток (тыс. руб)
-979 647 -4 833 433 -6 752 959
-98 103 3 134 292 6 145 689 8 455 850 9 166 144 13 187 446
27 425 278 Интересы миноритариев (тыс. руб)
0 0
0 0
0 0
0 0
0
0 Свободный денежный поток (тыс. руб)
-979 647 -4 833 433 -6 752 959
-98 103 3 134 292 6 145 689 8 455 850 9 166 144 13 187 446
27 425 278 Свободный денежный поток (тыс. долл. США)
-31 199
-150 574
-200 385
-2 811
89 808
176 094
242 288
262 640
377 864
763 725 ЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОД
3% (тыс. долл. США)
584 501
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021 Всего Операционные затраты на тонну руды (руб./т)
1 820
1 913
2 335
2 777
1 693
1 788
1 905
1 918
1 930
1 941 Всего операционные затраты (тыс.долл.США)
351 003
311 730
277 756
299 664
372 485
429 345
495 741
499 010
502 198
3 538 932 Операционные затраты на тонну руды (долл.США/т)
58,0
59,6
69,3
79,6
48,5
51,2
54,6
55,0
55,3
56,7 Операционные затраты на карат (долл.США/карат)
74,0
91,1
69,3
69,5
80,0
77,8
80,0
79,4
76,9
77,5 ДОХОД Доход (тыс. руб)
6 301 912 3 828 471 826 494 5 278 149 7 285 058 10 117 743 12 249 433 14 236 150 17 126 356
77 249 765 Налог на прибыль (тыс. руб)
912 970 301 599 0
441 280 807 554 1 350 464 1 749 675 2 107 592 2 668 367
10 339 502 Чистый доход (тыс. руб)
5 388 941 3 526 871 826 494 4 836 869 6 477 504 8 767 279 10 499 757 12 128 557 14 457 989
66 910 263 КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ Строительство рудника Удачный (тыс. руб)
5 883 165 7 244 710 4 233 912 1 796 550 1 352 288 1 099 039 864 945 1 469 151 917 732
24 861 490 Фабрика №12, реконструкция (тыс. руб)
11 947 70 047 1 079 922 273 103 0
0 0
0 0
1 435 020 Фабрика №12, замена оборудования (тыс. руб)
0 0
0 0
0 0
0 0
0
0 Замена оборудования (тыс. руб)
411 007 542 357 573 992 420 501 313 970 217 507 221 359 168 093 377 277
3 246 063 Карьер Удачный, извл. целиков, оборуд. (тыс. руб)
183 471 0
0 0
0 0
0 0
0
183 471 Полигон обратной закачки (тыс. руб)
78 815 201 485 0
0 0
0 0
0 0
280 300 Модернизация карьера Зарница (тыс. руб)
48 909 692 610 1 373 263 1 517 906 966 809 455 480 948 190 1 319 735 0
7 322 903 Всего кап. затраты (тыс. руб)
6 617 313 8 751 209 7 261 089 4 008 060 2 633 067 1 772 026 2 034 494 2 956 980 1 295 008
37 329 246 Всего кап. затраты (тыс. долл. США)
210 742
272 623
215 463
114 844
75 446
50 774
58 295
84 727
37 106
1 120 021 Кап. затраты на тонну руды (долл. США/т)
34,8
52,1
53,7
30,5
9,8
6,1
6,4
9,3
4,1
18,0 Прирост оборотных средств (тыс. руб)
-248 724
-390 905 318 364 926 913 710 145 849 564 9 413 5 434
-24 465
2 155 739 ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК Чистый денежный поток (тыс. руб)
-979 647 -4 833 433 -6 752 959
-98 103 3 134 292 6 145 689 8 455 850 9 166 144 13 187 446
27 425 278 Интересы миноритариев (тыс. руб)
0 0
0 0
0 0
0 0
0
0 Свободный денежный поток (тыс. руб)
-979 647 -4 833 433 -6 752 959
-98 103 3 134 292 6 145 689 8 455 850 9 166 144 13 187 446
27 425 278 Свободный денежный поток (тыс. долл. США)
-31 199
-150 574
-200 385
-2 811
89 808
176 094
242 288
262 640
377 864
763 725 ЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОД
3% (тыс. долл. США)
584 501
1 ... 37 38 39 40 41 42 43 44 ... 56