Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 2 679 550 шт. штук акционерного общества АО Сорбент.pdf

Рыночная стоимость собственного капитала, определенная в рамках доходного подхода, по состоянию на 01 мая 2018 года, округленно составляет:

589 100 000 (Пятьсот восемьдесят девять сто тысяч) рублей

7.4. Согласование результатов оценки рыночной стоимости ЦБ, полученных разными подходами

Этап согласования результатов призван рассчитать согласованную рыночную стоимость объекта оценки, с учетом достоинств и недостатков примененных подходов.

Результаты, полученные разными методами, демонстрируют некоторый разброс значений стоимости, что, по нашему мнению, вполне закономерно. Для того чтобы дать как можно более четкий и однозначный ответ относительно величины стоимости, проведено итоговое согласование величины стоимости на основе значений, полученных различными методами.

При выводе итоговой величины стоимости следует руководствоваться, прежде всего, целью оценки, а также количеством и качеством исходной информации, имеющейся по каждому методу.

Существует два основных подхода, которые могут быть использованы при взвешивании разных оценок, полученных в конкретном исследовании, для выведения общего окончательного показателя искомой оценки:

• подход, основанный на субъективном взвешивании (субъективный подход);
• подход, основанный на математическом взвешивании (математический подход).

Для определения весовых коэффициентов были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов, а также полнота и достоверность имеющейся в распоряжении оценщика информации.

Доходный подход показывает, какую сумму в общем случае готов заплатить инвестор, ориентирующийся на собственные ожидания относительно результатов деятельности предприятия и нормы отдачи на производственные вложения. Подход с точки зрения доходности к оценке предприятия очень важный. Он оценивает предприятие как источник получения дохода, для предприятия рынка строительной отрасли эта характеристика является важной. Кроме того, подход позволяет учесть перспективы развития компании. Достоверность доходного подхода в данном случае представляется Оценщику высокой.

Обоснование отказа от применения сравнительного подхода приведено выше. Таким образом, удельный вес и стоимость, которые будут присвоены данному подходу, составят 0.

В рамках затратного подхода применен метод чистых скорректированных активов, учитывающий всё имущество предприятия. Преимуществом затратного подхода является то, что он базируется на реальной стоимостной оценке существующих активов предприятия, большую часть которых, как правило, составляют собственные средства. Метод чистых активов рассматривает стоимость предприятия с точки зрения затрат на его создание. Он базируется на текущей стоимости активов компании. У оценщиков имелось достаточно данных для определения стоимости данного имущества, поэтому результаты, полученные в рамках затратного подхода можно считать достоверными.

Окончательное, итоговое суждение о стоимости имущества выносится Оценщиком на основе анализа полученных ориентиров стоимости, полученных в рамках классических подходов к оценке.

Для согласования результатов необходимо определить веса, в соответствии с которыми отдельные, ранее полученные ориентиры, сформируют итоговую рыночную стоимость имущества.

Для определения весов различных подходов используем 9 приведенных ниже критериев, которыми будем описывать те или иные преимущества или недостатки примененного метода расчета с учетом особенностей настоящей оценки.

Для расчета весов использованных методов проделаем следующие вычисления:

• построим матрицу (таблицу) факторов, присвоив каждому подходу 9 видов баллов в соответствии с 9 критериями;
• найдем сумму баллов каждого подхода;
• найдем сумму баллов всех используемых подходов;
• по отношению суммы баллов данного подхода к сумме баллов всех использованных подходов найдем расчетный вес подхода в процентах;
• округлим расчетные веса подходов с точность до 10% в целях использования данных весов для согласования. Округление необходимо в связи с тем, что неокругленные веса порождают у читателя отчета ошибочное представление о точности полученного результата, что может нанести заинтересованному лицу больше вреда, чем кажущаяся чисто формальная ошибка, якобы вносимая округлением в итоговый результат.
• на основе округленных весов рассчитаем согласованную стоимость оцениваемого имущества путем умножения полученного с помощью данного подхода ориентира стоимости на округленный вес подхода, рассчитанный в целях согласования стоимостей.

Таблица 46

Расчет весов для согласования примененных подходов

Тогда итоговая величина стоимости составит:

Таблица 47

Расчет согласованной рыночной стоимости АО «Сорбент»

Результат, полученный по затратному подходу, превышает результат по доходному подходу. Это указывает на то, что у предприятия дорогостоящие активы, которые приносят малую отдачу.

Скидка на ликвидность:

Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь ее стоимости для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности.

Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых ценных бумаг.

Выделяют две группы факторов, увеличивающих и уменьшающих размер скидки. Первая группа факторов включает:

• Низкие дивиденды или их отсутствие;
• Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или её самой;
• Ограничения на операции с акциями (например, законодательное запрещение свободной продажи акций закрытых компаний).

Ко второй группе факторов относятся:

• Возможность свободной продажи акций или самой компании, в том числе обращение акций компании на открытом рынке;
• Высокие выплаты дивидендов.

АО «Сорбент» - акционерное общество, соответственно, реализация его акций затруднена по сравнению с аналогичными акциями ПАО. Акции АО «Сорбент» не обращаются на организованном рынке и не могут быть реализованы в любой момент времени. Поэтому мы считаем возможным применение скидки за неликвидность.

По данным зарубежных и отечественных источников информации надбавки и скидки могут принимать следующие значения:

Таблица 48

Диапазоны скидок и надбавок по данным зарубежных источников информации

Таким образом, скидка за неликвидность будет принята на уровне среднего значения диапазона и составит 39,567%.

Поправка на контроль представляет собой дополнительную стоимость, присущую определенной доле собственности, возникающую из-за наличия дополнительных полномочий по управлению компанией или наоборот скидку от стоимости, возникающую из-за невозможности влияния на деятельность компании. Существует несколько факторов, влияющих на уровень контроля:

• определенные законами права акционеров, меняющиеся в зависимости от размера пакета акций, находящегося в их распоряжении;
• порядок голосования и принятия решений в данной компании (например, кумулятивное голосование в отличие от некумулятивного позволяет миноритарным акционерам принимать участие в управлении);
• эффект распределения собственности (например, при прочих равных условиях чем выше степень концентрации акционерного капитала, тем выше степень контроля);
• другие факторы.

Так как, согласно заданию на оценку, рассчитывается рыночная стоимость 1 обыкновенной акции в обезличенном пакете, требуется введение поправки на контроль.

Относительное значение премии за акцию в составе контрольного пакета по сравнению с ценой акции в составе обезличенного пакета составляет 16%^[32].

Тогда поправка составит: 1/(1+0,16)-1 = -14%.

Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки с учетом всех скидок составит:

Таблица 49

Расчет стоимости 1 обыкновенной акции АО «Сорбент» с учетом поправок на контроль и на ликвидность

Проведенные расчеты и анализ позволяют сделать следующий вывод:

Таблица 50

Рыночная стоимость объекта оценки на дату оценки 01 мая 2018 года составляет:

Заключение

Результаты оценки могут быть использованы при определении сторонами цены для совершения сделки или иных действий с объектом оценки, в том числе при совершении сделок купли-продажи, передаче в аренду или залог, страховании, кредитовании, внесении в уставный (складочный) капитал, для целей налогообложения, при составлении финансовой (бухгалтерской) отчетности, реорганизации и приватизации предприятий, разрешении имущественных споров, принятии управленческих решений и иных случаях.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ
2. закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ
3. закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ
4. закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156-ФЗ
5. закон «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 02.08.2019 № 259-ФЗ
6. закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ
7. закон «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ
8. Федеральный закон от 22.04.1996 №39- ФЗ (ред. от 30.12.2015) «О рынке ценных бумаг»
9. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1);
10. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2);
11. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО№3);
12. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8).
13. http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y
14. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
15. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls
16. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/betaemerg.xls
17. http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat
18. www.appraiser.ru
19. Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 года
20. Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 года
21. www.cfin.ru
22. Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. с. 142
23. В разделе используется информация источника: http://economy.gov.ru/minec/about/structure/depMacro/
24. http://permstat.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_ts/permstat/ru/statistics/macroeconomics/
25. http://www.indexbox.ru/reports/marketingovoe-issledovanie-rynok-aktivirovannogo-uglja/
26. http://alto-group.ru/otchot/marketing/326-rynok-aktivirovannogo-uglya-tekushhaya-situaciya-i-prognoz-2014-2018-gg.html
27. https://marketing.rbc.ru/research/35095/
28. www.aup.ru/books/m174/7_5.htm
29. Галасюк В., Галасюк В. Может ли рыночная или ликвидационная стоимость объекта оценки быть отрицательной? Статья на сайте «Вестник оценщика» (http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/Guidance_materials/Immovables/Likvid_stoimost/negval.doc)
30. http://fd.ru/articles/40384-raschet-rynochnoy-stoimosti-kratkosrochnyh-i-dolgosrochnyh-kreditov-i-zaymov
31. Киршина Н.Р., Лебединский В.И. Оценка услуг за предоставление поручительства // Журнал «Имущественные отношения в Российской Федерации». 2017. № 8. Режим доступа: https://elibrary.ru/item.asp?id=29808561
32. http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y
33. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
34. http:// pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls
35. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-1342с.
36. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
37. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
38. http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat
39. http://www.interfax.ru/business/471914
40. Среднее значение интервала 2,2%-4,6% Источник: http://marketing.rbc.ru/research/562949992244921.shtml