Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 2 679 550 шт. штук акционерного общества АО Сорбент.pdf

Период погашения дебиторской задолженности больше периода погашения кредиторской задолженности к концу анализируемого периода, что с отрицательной стороны характеризует финансовое состояние предприятия, так как у него отсутствуют т.н. «свободные деньги» (покупатели рассчитываются с предприятием медленнее, чем оно с поставщиками).

Вывод: За исследуемый период часть показателей находится в пределах рекомендуемых значений, часть стремится к ним. Таким образом, предприятие можно характеризовать как финансово устойчивое. Показатели ликвидности свидетельствуют о способности предприятия быстро погасить свои обязательства, а показатели рентабельности об эффективности деятельности.

Раздел VI. Подходы и методы оценки ценных бумаг

В соответствии с Федеральными стандартами оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1) для оценки объекта оценки применяются три подхода: доходный, сравнительный, затратный.

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы (в редакции Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО №1), п. 13,21).

Итоговая стоимость объекта оценки определяется путем расчета стоимости объекта оценки при использовании подходов к оценке и обоснованного оценщиком согласования (обобщения) результатов, полученных в рамках применения различных подходов к оценке.

Доходный подход совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. (Глава 3, ст. 13 ФСО-1). На доходном подходе основаны методы капитализации дохода, остатка и предполагаемого использования.

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость. (в редакции Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО№1), п. 14,22).

Сравнительный подход к оценке бизнеса базируется на информации о недавних сделках с аналогичными объектами на открытом рынке. Другими словами, благоразумный покупатель за выставленный на продажу бизнес заплатит не большую сумму, чем та, за которую можно приобрести аналогичный по качеству и пригодности объект.

Принимая во внимание следующие факторы: а) «закрытость» информации (отсутствие ее раскрытия в массовом доступе) о предприятиях отрасли, финансовых результатах их деятельности; б) специфичность, неполнота отражения в бухгалтерской отчетности реального финансового состояния предприятий отрасли на дату оценки; в) отсутствия информации о результатах торгов либо котировках большинства аналогичных предприятий на фондовом биржевом и внебиржевом рынках, оценщик пришел к выводу о невозможности расчетов отраслевых коэффициентов и, следовательно, неприменимости данного метода для целей оценки. В связи с отсутствием достаточной информации по сопоставимым предприятиям, удовлетворяющим вышеперечисленным критериям, оценщики не смогли применить сравнительный подход при расчете конечной рыночной стоимости оцениваемого объекта.

Поэтому методы сравнительного подхода не могут быть использованы.

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревании. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. (в редакции Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО№1), п. 15,23).

На основании проведенного анализа, наличия ограничений, накладываемых доступностью необходимой информации, а также сложившейся практики рыночной оценки стоимости предприятий для целей, аналогичных целям настоящей оценки, оценщиком принято решение о возможности проведения оценки с использованием доходного (метод дисконтированных денежных потоков) подхода и затратного подхода (метод чистых активов).

Раздел VII. Расчет рыночной стоимости ценных бумаг. Обоснование итоговой стоимости

7.1. Оценка рыночной стоимости ценных бумаг в рамках затратного подхода

В рамках затратного подхода был применен метод чистых скорректированных активов. Данный метод рассматривает стоимость предприятия с точки зрения затрат на его создание. Он базируется на текущей стоимости активов компании.

В таблице 15 приведен расчет чистых активов Компании по состоянию на 30 марта 2018 года:

Таблица 15

Расчет чистых активов АО «Сорбент» на основе данных бухгалтерского баланса на 30.03.2018 г.

Таким образом, величина чистых активов АО «Сорбент», рассчитанная на основе балансовых значений бухгалтерской отчетности компании, составила: 1 378 411 тыс. рублей.

Расчет рыночной стоимости чистых активов с корректировкой баланса:

Согласно расшифровке нематериальных активов от 01.05.2018 г., представленной для целей настоящей оценки, балансовая стоимость нематериальных активов АО «Сорбент» по состоянию на 01.05.2018 г. составляет 1 044 тыс. руб. Остаточная стоимость результатов исследований и разработок АО «Сорбент» по состоянию на 01.05.2018 г. составляет 234 901 тыс. руб.

НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ: рыночная стоимость нематериальных активов в данном отчете была определена с помощью доходного подхода. В рамках доходного подхода был применен метод с использованием модели дисконтированного денежного потока. По данному методу необходимо определить доход, приходящийся на нематериальные активы на дату оценки, а затем учесть будущие доходы, которые может создать нематериальный актив впоследствии и привести их на дату оценки. Для этого воспользуемся моделью Гордона. Модель Гордона - формула оценки стоимости объекта в постпрогнозный период, построенная на капитализации годового дохода постпрогнозного периода при помощи коэффициента, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста доходов.

Для расчета ставки роялти был применен – табличный способ с последующим внесением корректировок.

Ставка роялти выражается в % от базы - эффекта (результата) у лицензиата (покупателя). В качестве базы использовался показатель выручки

На основании Технических указаний к проведению оценки и к оформлению отчетов об оценке объектов федеральной собственности «Оценка объектов интеллектуальной собственности» - Москва, 2005г. была выбрана табличная ставка роялти для отрасли «Химическая промышленность» на среднем уровне 1,5% без учета корректировок на конкретные условия.

Таблица 16

Расширенный перечень стандартных ставок роялти – в % от единицы продукции или от суммы продаж (объема реализации)

Корректировки ставки роялти:

Факторы, отражающие правовые аспекты сделки:

• Объем передаваемых прав. Наиболее высокие ставки роялти будут по полным лицензиям - то есть когда лицензиат получает исключительное право на использование объекта интеллектуальной собственности. Несколько меньшие (но тоже достаточно высокие) ставки роялти бывают при исключительных лицензиях (когда лицензиар сохраняет за собой право использования ИС). Наименьшие ставки роялти бывают в случае неисключительных (простых) лицензий, так как в этом случае не исключается взаимная конкуренция и конкуренция между другими лицензиатами.
• Территория действия лицензионного договора. Ставка роялти монотонно зависит от размера территории.
• Объем правовой охраны. Для патентной лицензии роялти больше, чем для беспатентной.

Факторы, отражающие обязательственные аспекты сделки

• Условия лицензионного договора о взаимообмене усовершенствованиями. Ставка роялти обычно монотонно зависит от объема взаимообмена усовершенствованиями (как обеспеченными, так и не обеспеченными правовой защитой).
• 5.Зависимость лицензиата от лицензиара. Имеется в виду зависимость в сырье, материалах, оборудовании, деталях и узлах, необходимых для организации производства с использованием передаваемой технологии. Чем больше зависимость, тем больше ставка роялти.
  6. Наличие конкурентных предложений. Имеется в виду конкурентные предложения на продажу технологий, сопоставимых по экономической эффективности с закупаемой. При наличии конкуренции ставка роялти будет уменьшаться.

Факторы, отражающие экономические аспекты сделки

• Размер необходимых капиталовложений. Они необходимы для организации производства продукции по лицензии. Чем больше размер капиталовложений, тем меньше ставка роялти.
• Объем передаваемой технической документации. При полном объеме передаваемой технической документации (конструкторской, технологической и эксплуатационной) ставка роялти будет выше, чем при неполном объеме (например, только конструкторской).
• Предполагаемые расходы лицензиата на собственные альтернативные НИОКР. Эти НИОКР имеют своей целью разработку ОИС, сопоставимого по экономической эффективности с закупаемым. Чем ниже эти альтернативные издержки, тем ниже ценность ИС и, соответственно, ниже ставка роялти.
• Технологические возможности лицензиата получать прибыль от ОИС. Эти возможности - зависят от степени технологического освоения предмета лицензии. То есть предметами лицензии может быть идея, техническое решение, полупромышленное или промышленное использование. Наименьшая ставка роялти - в случаях, когда предметом лицензии является идея, наибольшая - при промышленном использовании.
• Репутационные возможности лицензиата получать прибыль от ИС. Если лицензиар имеет хороший гудвилл и (или) товарный знак и лицензиат прямо или косвенно может использовать эту информацию при рекламе лицензионной продукции, то ставка роялти в этом случае может быть увеличена.
• Объем выпуска лицензионной продукции у лицензиата. В связи с целями, которые преследует лицензиар, зависимость ставки роялти от объема выпуска продукции может быть прямой и обратной. Часто эта зависимость является прямой ("больше объем выпуска - больше ставка роялти").
• Доля (DД) передаваемого ИС в создании дохода (Д) у лицензиата. Чем больше в общем объеме дохода лицензиата доля дохода, приходящаяся на передаваемую ИС, тем выше ставка роялти.