Файл: Оценка стоимости ценных бумаг.pdf

Источник: Московская Биржа (данные на 26 декабря), расчет QBF

С января по октябрь стоимость нефти в долларах выросла на 25,7% до $86 за баррель на фоне постепенного сокращения добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+, ухода с рынка Венесуэлы и на ожиданиях введения санкций против Тегерана. Также удорожанию «черного золота» способствовало сокращение буровой активности в США и Канаде. В октябре стоимость нефти в рублях превысила 5600 руб. за баррель, что стало историческим рекордом, в то время как в долларах котировки достигли максимума за 3,5 года.

После этого с октября по декабрь цены на нефть упали более чем на 40% до $50 за баррель ввиду заявления Дональда Трампа о необходимости снижения стоимости углеводородов и роста буровой активности. Продление сделки ОПЕК+ по сокращению добычи на саммите 5-7 декабря не смогло поддержать цены на нефть, которые продолжили падение до уровня июля 2017 года. Однако ожидается, что эффект от продления сделки будет заметен через полгода. Российская валюта за год ослабла относительно доллара на 21%. Поскольку геополитика является одним из определяющих детерминантов валютного курса, можно заметить, что было два резких повышения курса доллара: в апреле и в августе на фоне введения антироссийских санкций.

Динамика и волатильность курса USD/RUB в 2018 году

Источник: Московская Биржа (данные на 26 декабря), расчет QBF

Немаловажную роль сыграла денежно-кредитная политика ЦБ РФ. В первой половине года регулятор дважды (9 февраля и 23 марта) понижал ключевую ставку на 0,25 п.п. Однако уже в сентябре ЦБ перешел к курсу поднятия ставок на фоне ослабления рубля и ожиданий, что инфляция в 2019 году ускорится. Ключевая ставка была повышена на заседаниях 14 сентября и 14 декабря и в настоящий момент находится на уровне 7,75% годовых так же, как и в декабре 2017 года.

Ключевая ставка ЦБ РФ и уровень официальной инфляции в 2016-2018 гг.

Источник: ЦБ РФ, Росстат, расчет QBF

Можно ожидать, что 2019 год также окажется нелегким для российского фондового рынка. Прежде всего, сохранится неопределенность на мировых финансовых рынках на фоне торговых противоречий (маловероятно, что они будут решены в ближайшее время), замедления экономического роста развивающихся экономик и выхода Великобритании из состава ЕС. Все это может косвенно повлиять на российский рынок и сформировать внешний фон с негативным оттенком.

Если цены на нефть приостановят стремительное падение и зафиксируются на уровне $55-60 за баррель, то нефтегазовый сектор может оказать поддержку российскому фондовому рынку, как это было в I полугодии 2018 года.

Самым ожидаемым событием на российском рынке станет дивидендный сезон в мае-июле 2019 года. Средняя дивидендная доходность акций индекса МосБиржи достигнет рекордного значения и составит около 7% годовых.

Источник: https://qbfin.ru/analytics/reviews/itogi-2018-goda-na-rossiyskom-fondovom-rynke-i-perspektivy-na-2019-god/

Т.к. объектом оценки являются акции непубличного акционерного общества, оценщиком были проанализированы сайты по продаже готового бизнеса:

- http://rosim.ru - сайт Федерального агентства по управлению государственным имуществом Бюллетень «Государственное имущество»;

- http://www.mgb.ru - сайт Московской палаты готового бизнеса;

- http://www.mizzona.ru - интернет-портал «Покупка и продажа готового бизнеса», ООО «Бизнес зона»;

- http://www.bportal.ru - сайт «Готовый бизнес в России»;

- ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС», ОАО «Санкт-Петербургская биржа» и др.

Вывод по результатам анализа:

Объявлений о продаже 100%-ых долей организаций (непубличных акционерных обществ), схожих по отраслевому признаку с оцениваемым Эмитентом, обнаружить не удалось.

8.3 Информация о факторах, влияющих на спрос и предложение, количественных и качественных характеристиках данных факторов.

При оценке оценщик рассматривал экономическую деятельность и имущество АО «ГК «Орел-Отель».

8.4 Обоснование значений (диапазонов) ценообразующих факторов

Проанализировав предоставленные заказчиком документы, оценщик сделал вывод, что основными ценообразующими факторами, влияющими на стоимость объекта оценки, является:

1) рыночная стоимость имущества, принадлежащего предприятию,

2) эффективность экономической деятельности,

3) конъюнктура на рынке гостиничного бизнеса.

РАЗДЕЛ 9. ОПИСАНИЕ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ В ЧАСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ЗАТРАТНОГО, СРАВНИТЕЛЬНОГО И ДОХОДНОГО ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ

9.1 Описание применения затратного, сравнительного и доходного подходов к оценке

Методика оценки

При определении рыночной стоимости бизнеса (предприятия, как действующего, контрольного или неконтрольного пакета акций) в соответствии с Федеральным стандартом оценки №8, стандартами и правилами СРО «ХХХ» могут использоваться 3 принципиально различных подхода (затратный, рыночный и доходный), внутри которых могут быть варианты и различные методы расчетов. В наглядной форме все подходы и методы приведены в Таблице 1. При проведении оценки исходно рассматривается каждый из этих подходов, однако то, какой подход или подходы являются оптимальными в каждом конкретном случае, определяется характером и спецификой предприятия.

Таблица 1. Подходы и методы определения стоимости действующего предприятия (бизнеса)

Подходы и методы, которые будут применяться в данном отчете

В данном отчете определение рыночной стоимости объекта оценки будет проводиться затратным и доходным подходами.

Для применения затратного подхода имеется достоверная информация об имуществе и обязательствах оцениваемого предприятия (п.11 ФСО №8).

Имеется финансовая информация для применения доходного подхода.

Сравнительный подход не будет применяться, т.к. не обнаружены данные по продаже долей в уставных капиталах аналогичных предприятий (непубличные акционерные общества, ведущие деятельность в сфере гостиничного бизнеса).

После получения результата стоимости каждым подходом необходимо применить скидку (надбавку) за неконтрольный (контрольный) размер доли и скидку на неликвидность.

9.1.2. Задачи оценки

Определение рыночной стоимости объекта оценки затратным и доходным подходами.

9.1.3. Вывод о достаточности и достоверности информации, которая будет использована в процессе оценки.

В соответствии с требованиями действующего законодательства, информация, используемая при проведении оценки, должна удовлетворять требованиям достаточности и достоверности (ФСО № 1).

Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки. Настоящим оценщик заявляет, что для оценки объекта оценки использована вся имеющаяся в его распоряжении существенная информация, перечисленная/представленная в настоящем отчете.

На момент написания отчета какой-либо дополнительной информацией Оценщик не располагал. Поэтому Оценщик полагает, что информация, использованная при проведении оценки, удовлетворяет требованиям достаточности.

Информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

Для проведения оценки были использованы предоставленные и заверенные Заказчиком копии документов. Поэтому Оценщик полагает, что информация, используемая при проведении оценки, удовлетворяет требованиям достоверности. В соответствии с требованиями действующего законодательства, информация, используемая при проведении оценки, удовлетворяет требованиям достаточности и достоверности. Таким образом, на момент подготовки отчета, у оценщика отсутствуют основания утверждать обратное.

9.2 Применение подходов к оценке объекта оценки с приведением расчетов.^[4]

9.2.1 Затратный подход

9.2.1.1 Описание применения затратного подхода к оценке

В рамках затратного подхода стоимость объекта оценки определяется на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств.

Применение затратного подхода носит ограниченный характер и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

При использовании затратного подхода конкретный метод проведения оценки объекта оценки применяется с учетом ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как действую-

щая или как ликвидируемая).

В случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес, стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес.

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода необходимо произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в том числе:

- изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

- выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;

- рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

- провести расчет стоимости объекта оценки.

Существует 2 момента определения стоимости бизнеса в рамках затратного подхода:

Методы стоимости чистых активов.

Методы ликвидационной стоимости.

9.2.1.2 Обоснование выбора примененных оценщиком методов оценки в рамках затратного подхода

Этапы проведения затратного подхода (согласно ФСО 8):

1) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

2) выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;