Файл: Определение рыночной стоимости: Исключительные (имущественные) права на товарный знак №289203 (RU).pdf

- оцениваемый объект (Актив и его идентификация);

- Модель и тип денежного потока;

- Длительность прогнозного периода;

- Риски;

- Тенденции развития секторов рынка и т.п.

Риск – это вероятность отклонения от запланированного уровня цели, т.е. опасность потерь (здесь риск может быть выражен в процентном отношении).

Построение ставок дисконтирования для ОИС, действующих в рамках предприятия:

Строится ставка дисконтирования для ОИС (СДПоис), учитывающая дополнительные риски к базовой ставке дисконтирования для бизнеса (СДб):

- Риск неудачного продвижения продукта на рынок (Рн);

- Риск низкой влиятельности при распределении совокупных выгод от технологии (Рв);

- Риск высоких расходов, неэффективных инвестиций (Ри);

- Общеэкономические риски (Роэ).

СДПоис = СДб + Рн + Рв + Ри + Роэ

Ставки дисконтирования для бизнеса (СДб) и для физических лиц (СДф) различаются по безрисковым ставкам: для физических лиц безрисковая ставка может строиться на уровне долгосрочных вкладов в депозиты банков ТОП-10, а для предприятий – на уровне доходности гособлигаций.

Следует отметить наличие еще одного риска: риска использования прямых и искусственных методов выделения денежных потоков для ОИС (Рпи).

Рассмотрим общие понятия для вышеперечисленных рисков.

Риск неудачного продвижения продукта на рынок (Рн).

Между созданием ОИС и денежными потоками лежит рынок, и для достижения поставленных целей по продажам товаров/услуг требуется концентрация усилий руководства проекта на наиболее перспективных сегментах рынка. Существует риск ненаправленных, неэффективных действий, которые не позволят обеспечить требуемые объёмы продаж.

Риск низкой влиятельности при распределении совокупных выгод от ОИС (Рв).

Учитывая специфическую структуру рынка товаров/услуг с ОИС, его непрозрачность и высокую монополизированность, велика вероятность низкой влиятельности собственника ОИС в процессе распределения стоимости, создаваемой оцениваемым ОИС. Более подробные знания о рынке позволят определить наилучший способ извлечение доходов с рынка и максимизировать объём продаж компании. Стратегия ценообразования должна быть основана на хорошем знании рынка. Эффективная стратегия ценообразования позволяет избежать ситуации, когда высокая или низкая цена является фактором, сдерживающим объём продаж. Если существует принципиальная возможность достичь аналогичные эффекты без применения оцениваемого ОИС, то влиятельность обладателя прав на распространения товара/услуги в процессе распределении стоимости будет ниже и доходы могут быть ниже.

Риск высоких расходов, неэффективных инвестиций (Ри).

Существует риск, что для продвижения ОИС потребуются значительные расходы и инвестиции. То есть показатели по доходам будут достигнуты, однако денежные потоки окажутся меньше в связи с расходами и инвестициями на продвижение товара/услуги с ОИС.

Общеэкономические риски (Роэ).

Может возникнуть двойной учет данного риска, поскольку он уже заложен в безрисковой ставке в составе странового риска. Страновой (политический) риск обычно усматривается в возможности непрогнозируемых негативных изменений экономического окружения, связанных с изменением государственной, инвестиционной, налоговой, таможенной и финансовой политики. Следует отметить, что отраслевые риски отражены в ставке дисконтирования для бизнеса (например, в бета коэффициенте).

Факторами влияния на учет дополнительного экономического риска являются:

- риск реализации продукции с ОИС на зарубежных рынках в странах с дифференциацией страновых рисков (например, реализация отечественных ракетных двигателей для компаний США. Здесь следует анализировать как разницу в страновых и отраслевых рисках, так и влияние санкций против РФ);

- риск на специфичных отраслевых сегментах рынка (например, предприятие, использующее ОИС относится к отрасли тяжелого машиностроения, а продукция с использованием ОИС относится к бытовой отрасли. Здесь следует анализировать разницу в бета коэффициентах и прочих параметров ставок дисконтирования).

Дополнительные общеэкономические риски не вводятся (Роэ = 0), если продукция реализуется на территории РФ и связана с отраслевой принадлежностью предприятия, в рамках которого производится.

Риск использования прямых и искусственных методов выделения денежных потоков для ОИС (Рпи).

При использовании прямых методов выделения денежных потоков данный вид риска не учитывается.

При использовании искусственных методов выделения денежных потоков данный вид риска зависит от базовой расчетной величины.

Определение базовой ставки дисконтирования для бизнеса (СДб)

В рамках настоящего Отчёта, расчёт ставки дисконтирования для бизнеса (СДб) был проведён методом кумулятивного построения

Метод суммирования

В данном методе за основы берется безрисковая норма доходности, к которой затем добавляется риск инвестирования в конкретную компанию. Каждый из факторов риска колеблется в диапазоне 0-5% (источник: Business valuation Review. December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM»).

^{1 1} В качестве безрисковой ставки доходности использовалась ставка 5-летней кривой бескупонной доходности по состоянию на 20.09.2019 (https://www.moex.com/ru/marketdata/indices/state/g-curve/). Выбор данной ставки обусловлен возможностями потенциального инвестора по альтернативным вложениям средств. Величина ставки составляет 6,78%.

² ООО «ДЛС-Руссия» является компанией среднего размера по транспортно-экспедиционной деятельности, что не несёт в себе каких-либо повышенных рисков, связанных с данным фактором. Поэтому риск вложения по данному фактору оценен на уровне выше среднего из рассматриваемого диапазона 3%.

³ В ходе финансового анализа (приведено в Приложении 2), финансовое положение компании можно охарактеризовать как критическое. Вследствие этого риск по данному фактору определен на максимальном уровне 5%.

⁴ В ходе финансового анализа (приведено в Приложении 2), финансовые результаты компании можно охарактеризовать как очень плохие. Риск по данному фактору определён на уровне выше среднего – 4%.

⁵ Деятельность компании не является узко специализированной, диверсификация клиентуры достаточно широкая, учитывая вышесказанное, риск оценён на уровне ниже среднего 2%

⁶ Оцениваемое предприятие ведет деятельность на практически неограниченной территории, специфика деятельности компании предусматривает большой территориальный разброс потенциальных клиентов. Учитывая данные обстоятельства, риск по данному фактору определён на уровне ниже среднего 2%.

⁷ Эффективность работы предприятия в значительной степени определяется качеством менеджмента. По результатам финансового анализа было установлено, что компания находится в неудовлетворительном состоянии, риск по данному фактору определён на уровне выше среднего- 4%.

⁸ Прочих особенных рисков, характерных для данной отрасли оценщиком выявлено не было, в связи с чем, риск по данному фактору принят на минимальном уровне 1%.

Таблица 1

Определение ставки дисконтирования для бизнеса (СДб) методом суммирования

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом суммирования, составляет 27,78%.

Риск неудачного продвижения продукта на рынок (Рн).

Факторы дополнительного риска Рн

Расчёт надбавки Рн

Риск низкой волатильности при распределении совокупных выгод от ТЗ.

Факторы дополнительного риска Рв