Файл: Безрисковая ставка доходности понятие, методики расчета, влияние на стоимость компании.docx

На основе показателей P/BV (капитализация/акционерный капитал) и ROIC/WACC (рентабельность инвестированного капитала/средневзвешенная стоимость капитала) строится график, отражающий положение компаний по двум координатам – рентабельности и оцененности.

Знаменатель, то есть балансовая стоимость, подразумевает активы организации, которые сформировались с использованием собственных финансовых источников. Собственный капитал, согласно принятым в РФ учётным стандартам, включает в себя четыре основных компонента.

1. 
   Уставный капитал. Это сумма всех акций, выпущенных в оборот.
   
2. 
   Добавочный капитал. Включает переоценку ценности основных средств и разницу между общей стоимостью акций и средствами, вырученными с их продажи.
   
3. 
   Обозначенные уставом организации и законом РФ резервы.
   
4. 
   Нераспределённая прибыль. Накопительный показатель прибыли за прошлые расчётные периоды + прибыль за имеющийся в данный момент период, не распределённые обществом.
   

Перечисленная информация находится в бухгалтерском балансе организации.

Далее перейдем к сравнению других производственных и финансовых показателей компаний. Проводится анализ компаний-аналогов по объему доказанных запасов углеводородов, по суточному объему добычи углеводородов и нефти, по доле чистой прибыли в выручке, по доходности на вложенный капитал (ROACE), по темпам роста стоимости акций компаний.

Доход от среднего капитала (ROACE) - это финансовый коэффициент, который показывает прибыльность по сравнению с инвестициями, которые компания сделала сама по себе. Этот показатель отличается от расчета доходности капитала (ROCE) тем, что он занимает среднее значение открытия и закрытия капитала в течение определенного периода времени, а не только показатель капитала в конце периода.

ROACE - это учетный коэффициент, используемый в финансах, оценке и учете. Это полезная мера для сравнения относительной прибыльности компаний после учета суммы использованного капитала.

Важное значение для нефтегазовых компаний имеет коэффициент интеграции, который рассчитывается отношением добычи нефти к ее переработке.

Интеграция позволяет развивать и налаживать сотрудничество и связи субъектов

---

, как на уровне национальных хозяйств целых государств, так и на уровне корпораций или даже совсем небольших организаций и фирм.

В современных условиях и структуре мировой нефтяной индустрии доминируют вертикально-интегрированные нефтяные компании. Они являются наиболее известными и эффективно действующими нефтяными компаниями мира.

Таблица 3.6 – Расчет коэффициента интеграции на конец 2019 года

Показатель	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»	ПАО «Лукойл»
Внутренняя добыча нефти, млн т	64,2	84,8
Внешняя добыча нефти	7,4	3,4
Внутренняя переработка	63,8	43,2
Внешняя переработка	3,6	24,1
Коэффициент самообеспеченности нефтью (коэффициент вертикальной интеграции на внутреннем рынке)	1,0	1,96
Коэффициент самообеспеченности нефтью (суммарный коэффициент вертикальной интеграции)	1,06	1,3

Из таблицы видим, что коэффициент вертикальной интеграции на внутреннем рынке и суммарный коэффициент вертикальной интеграции в ПАО «Лукойл» выше, и составляют они 1,96 и 1,3 соответственно.

Исходные данные для вычисления оценочной стоимости компании приведены в таблице 3.7.


Таблица 3.7 – Вычисление стоимости ОАО «ТНК-ВР Холдинг» сравнительным подходом, млн. долл.

Показатель	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»	ПАО «Лукойл»
Капитализация	57743,6	59552,5
Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT)	31007,3	17692,5
Оценочная стоимость	104494,6	-

Таким образом, стоимость ОАО «ТНК-ВР Холдинг», оцененная сравнительным подходом с ПАО «Лукойл», составляет $ 104494,6 млн.

---

3.3 Определение фундаментальной справедливой стоимости

Таким образом, при оценке стоимости нефтяной компании были применены такие подходы к оценке рыночной стоимости, как доходный и сравнительный подход.

Согласование результатов, полученных при использовании различных подходов оценки стоимости компании – очень сложная задача, так как полученные результаты имеют разную природу.

Для окончательного согласования результатов необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным с помощью каждого подхода. Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых подходов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта.

Применение методов сравнительного подхода при оценке рыночной стоимости нефтегазодобывающей предприятий затруднено или ограничено. Российский фондовый рынок недостаточно развит и стабилен, следствием чего является частое несовпадение реальной рыночной стоимости нефтегазодобывающей предприятий и его капитализации, сформированной фондовым рынком под влиянием спекулятивных операций или слабо обоснованных субъективных ожиданий. Выбор компании-аналога сопряжен с определенными погрешностями [6].

При использовании методов доходного подхода учитываются:

1. 
   требуемая потенциальным собственником доходность и риск, на основе которых прогнозируются денежные потоки оцениваемого предприятия;
   
2. 
   специфические особенности нефтегазодобывающей отрасли и конкретного предприятия;
   
3. 
   возможность управления стоимостью нефтегазодобывающей предприятий за счет построения моделей его деятельности.
   

Доходный подход позволяет наиболее полно учитывать отраслевые особенности нефтегазодобывающих компаний при прогнозировании денежных потоков. Также данный подход более реально отражает стоимость компании.

Расчет итоговой стоимости нефтяной компании на конец 2019 года приведен в таблице 3.8.

Таблица 3.8 – Расчет итоговой стоимости ОАО «ТНК-ВР Холдинг»

Метод расчета итоговой стоимости компании	Весовой коэффициент, д.ед.	Стоимость, млн долл.	Взвешенная стоимость, млн долл.
Метод дисконтированных денежных потоков	0,56	134 181,6	-
Метод расчета рыночной капитализации	0,44	104 494,6	-
Итоговая оценка	-	238 676,2	119 338,1

---

Взвешенная стоимость компании рассчитана как среднее арифметическое оценок, полученных методом дисконтированных денежных потоков и методом расчета рыночной капитализации. Таким образом, средневзвешенная стоимость предприятия равна $ 119 338,1 млн.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время использование доходного подхода в различных видах оценки весьма актуально. Важнейшими показателями для этого подхода являются ставка дисконта и коэффициент прямой капитализации. При этом при определении и того и другого в большинстве моделей приходится сталкиваться с безрисковой ставкой доходности. Необходимость определения безрисковой ставки возникает при решении многих задач инвестиционного менеджмента: расчете стоимости собственного капитала, оценке стоимости ценных бумаг, определении ставки дисконтирования для оценки эффективности инвестиционных проектов, оценке объектов недвижимости и др. Адекватный выбор безрисковой ставки влияет на результаты расчетов и, следовательно, на решение об инвестициях.

В процессе изучения и исследования были решены следующие задачи:

• 
  рассмотрены теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса);
  
• 
  проанализирована деятельность ОАО «ТНК-ВР Холдинг»;
  
• 
  проанализированы факторы внешней и внутренней среды непосредственно влияющие на стоимость предприятия;
  
• 
  произведена оценка стоимости предприятия на примере ОАО «ТНК-ВР Холдинг».
  

Точкой отсчета для большинства инвесторов является безрисковая ставка, ведь ее помощью можно рассчитать минимальный уровень прибыли от тех или иных вложений. Ставка дисконтирования представляет собой сумму премии за риск и безрисковой процентной ставки. При этом премия за риск включает в себя самые различные виды рисков – макроэкономические, технические, производственные и отраслевые.

Проведение качественной оценки предприятия - необходимое условие его эффективной деятельности, благодаря ей можно определить текущую рыночную капитализацию организации, которая дает собственникам возможность оценить качество ведения бизнеса, определить сильные и слабые стороны деятельности.

При оценке компании учитывается множество факторов. Современные компании являются сложными структурами

---

, поэтому, оценку бизнеса необходимо было осуществить с позиций нескольких существующих оценочных подходов: доходного и сравнительного. Данные подходы дополняют друг друга, но при этом каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, влияющих на величину его стоимости.

Оценка стоимости компании позволяет выявить имеющиеся резервы и повысить эффективность деятельности предприятия с возможным увеличением прибыли. Поэтому достоверная оценка стоимости предприятия и ее максимизация в процессе деятельности являются одними из центральных проблем в управлении финансами предприятия.

Для определения стоимости предприятия (бизнеса) применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с оцениваемым объектом.

Таким образом, умение правильно оценить стоимость предприятия, эффективность производства определяет конкурентоспособность на рынке, способствует максимизации возможной прибыли, разработке стратегий развития компании, определения перспективных направлений и поддержаний устойчивого финансового положения в данной сфере деятельности.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. 
   Арутюнов К. Г., Гольдман Е. Н., Назарова З. М., Левина Э. В. Методика анализа финансового состояния предприятия. / Учебное пособие. Российский государственный геологоразведочный университет. - М.: РГГРУ, 2017.
   
2. 
   Балабанов И.Т. Риск-менеджмент М.: "Финансы и статистика", 2016. – 321 с.
   
3. 
   Бусов, В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для академического бакалавриата / В.И. Бусов, О.А. Землянский. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 382 c.
   
4. 
   Васильева, Л.С. Оценка бизнеса. Учебное пособие / Л.С. Васильева. - М.: КноРус, 2019. - 320 c.
   
5. 
   Левчаев, П.А. Финансы корпораций и оценка стоимости: Учебное пособие / П.А. Левчаев. - М.: Инфра-М, 2019. - 157
   
6. 
   Масленкова О. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: КноРус, 2017. - 288 с. 21
   
7. 
   Нурыйахметова С.М., Фатхутдинова О.А. Оценка и управление стоимостью предприятия: Методические указания по проведению практических занятий и организации самостоятельной работы для бакалавров 38.03.01 «Экономика» профиля «Экономика предприятий и организаций» / С.М. Нурыйахметова, О.А. Фатхутдинова. – Альметьевск, АГНИ, 2020. -64 с.
   
8. 
   Спиридонова Е.А. Оценка стоимости бизнеса. - М.: Юрайт, 2017. - 300 с.
   
9. 
   Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2018. 256 с
   
10. 
    Эскиндаров, М.А. Оценка стоимости бизнеса (для бакалавров) / М.А. Эскиндаров; под ред., Федотова М.А. под ред.. - М.: КноРус, 2018. - 256 c.
    
11. 
    Безрисковая ставка доходности: значение, методы выбора и расчета [Электронный ресурс] – URL: https://fb.ru/article/446848/bezriskovaya-stavka-dohodnosti-znachenie-metodyi-vyibora-i-rascheta)
    
12. 
    Безрисковая ставка доходности: понятие и методика расчета [Электронный ресурс] – URL: https://finzz.ru/bezriskovaya-stavka-doxodnosti-5-sovremennyx-metodov-rascheta.html 20
    
13. 
    Кадровая политика в ОАО [Электронный ресурс] – URL: ОАО «ТНК-ВР Холдинг» http://www.up-pro.ru/library/personnel_management/strategy/osobyj-podhod.html
    
14. 
    Курс доллара в динамике [Электронный ресурс] – URL: https://bhom.ru/currencies/usd/?startdate=3years
    
15. 
    Лисовский, А. Л. Оценка стоимости фирмы (бизнеса): учебное пособие / А. Л. Лисовский, Т. А. Никерова, Л. А. Шмелева. — Москва Научный консультант, 2017. — 58 c. — ISBN 978-5-6040243-3-1. — Текст: электронный // Электронно-библиотечная система IPR BOOKS: [Электронный ресурс] — URL: http://www.iprbookshop.ru/75466.html
    
16. 
    НДПИ: Особенности налогообложения нефти [Электронный ресурс] – URL: https://www.nalog.ru/rn77/taxation/taxes/ndpi/
    
17. 
    Официальный сайт ОАО «ТНК-ВР Холдинг» [Электронный ресурс] – URL: http://www.ooo-ferrum.ru/company/partners/oao-tnk-vr-kholding/
    
18. 
    Официальный сайт ПАО «Лукойл» [Электронный ресурс] – URL: http://www.lukoil.ru.
    
19. 
    Трифонов, Н. Ю. Теория оценки стоимости: учебное пособие / Н. Ю. Трифонов. — Минск: Вышэйшая школа, 2017. — 208 c. — ISBN 978-985-06-2822-0. — Текст: электронный // Электронно-библиотечная система IPR BOOKS: [Электронный ресурс]. — URL: http://www.iprbookshop.ru/90835.html
    
20. 
    Чеботарев, Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник для бакалавров / Н. Ф. Чеботарев. — 3-е изд. — Москва: Дашков и К, 2018. — 253 c. — ISBN 978-5-394-02368-2. — Текст: электронный // Электронно-библиотечная система IPR BOOKS: [Электронный ресурс]. — URL: http://www.iprbookshop.ru/85625.html
    

---