Файл: Безрисковая ставка доходности понятие, методики расчета, влияние на стоимость компании.docx

3 ФОРМИРОВАНИЕ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ НЕФТЕГАЗОВОЙ КОМПАНИИ

3.1 Оценка стоимости методом доходного подхода

Доходный подход ‒ это совокупность методов оценки стоимости доходной недвижимости, имущества предприятия, его бизнеса, в которых стоимость определяется путем конвертации ожидаемых экономических выгод.

Теория доходного подхода убедительна: стоимость инвестиций рассчитывается как текущая стоимость будущих выгод, дисконтированных по норме доходности, отражающей рискованность инвестиций. Это весьма разумно и в целом подходит почти для любого используемого в бизнесе имущественного объекта действующего предприятия, его бизнеса, генерирующего положительную прибыль. 

В рамках данного подхода будет использован метод дисконтированных денежных потоков, который, по оценкам западных специалистов, применяется в 90% случаев применения доходного подхода.

Доходный подход применяется при оценке состояния предприятия достаточно часто. К примеру, для целей слияний и поглощений этот метод используется гораздо чаще, чем рыночный или затратный подходы.

Главное преимущество оценки стоимости компании с опорой на прогноз денежных потоков заключается в следующем: будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения в прогнозе прибылей отражаются только частично – через их текущую амортизацию. Прогноз добычи нефти строят на основе ретроспективного анализа и данных о запасах нефтяных ресурсов компании. Среднегодовая цена на реализуемую нефть по периодам прогнозируется на основе данных о цене реализации нефти компанией и на основе вероятных уровней мировых цен на нефть марки «Юралс», прогнозированных Министерством финансов РФ.

Ставка дисконта определяется следующими методами:

− средневзвешенных затрат на капитал (WACC);

− кумулятивного построения;

− модели оценки капитальных активов (CAPM).

Таблица 3.1 – Исходные положения для прогноза денежных потоков нефтяной компании

Показатель	Значение	Основание
Темп роста добычи нефти, %	0,994	48,3/48,6
Изменение среднегодовой цены на нефть по отношению к предыдущему году, %	1,32	70,01/53,03
Доля выручки от реализации нефти в общем объеме выручки, %	1,016	0,29/0,28

---

Метод расчета ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (CAPM) основан на предположении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций.

Для определения ставки дисконта необходимы следующие данные:

1) безрисковая ставка дохода (Rf);

2) рыночная премия за риск (Rm);

3) премия за страновой риск (С);

4) коэффициент бета (β), отражающий меру систематического риска;

5) премия за риски, связанные с деятельностью конкретной компании (S).

Результаты расчетов представлены в таблице 3.2, где обобщены исходные данные и приведен результат расчета ставки дисконта методом САРМ.

Таблица 3.2 – Определение ставки дисконта методом капитальных активов

Показатель	Значение
Безрисковая ставка дохода, %	2,9
Рыночная премия за риск, %	7,9
Премия за страновой риск, %	1,7
Коэффициент бета	1,02
Премия за риск, характерный для данной компании, %	0,5
Ставка дисконта, %	14,02

Применение доходного подхода должно предусматривать следующие сценарии развития: консервативный, пессимистичный и оптимистичный. Консервативный сценарий предусматривает построение нефтяного бизнеса с учетом современного состояния цен на нефть, налогового законодательства и затрат на добычу в прогнозный период (приложение А).

Пессимистичный сценарий (приложение Б) учитывает:

1) снижение темпов добычи компании на 2% (поскольку компания активно занимается поиском и разработкой новых месторождений, совершенствованием технологий, участием в иностранных проектах и т.д.);

2) увеличение налоговой нагрузки (экспортных пошлин) на 5%;

3) падение цен на нефть, вследствие чего закладывается снижение выручки на 7% по сравнению с консервативным сценарием.

Оптимистичный сценарий (приложение В) учитывает:

1) удержание темпов добычи на текущем уровне;

2) рост цен на нефть на 20%;

3) снижение налоговой нагрузки (экспортных пошлин) на 10% [6].

---

В соответствии с выделенными сценариями развития нефтегазодобывающей компании, рассчитаем внутреннюю фундаментальную стоимость как средневзвешенную стоимость с учетом вероятности возникновения сценариев при ставке дисконта 14,02%. Расчет произведен по среднегодовому курсу доллара в 2019 году, который равен 62,93 руб.

Таблица 3.3 – Расчет средневзвешенной стоимости нефтяной компании методом дисконтированных денежных потоков

Ставка дисконта	Сценарии								Средневзвешенная стоимость, млн долл.
	Консервативный		Пессимистичный		Оптимистичный
	Млн долл.	Вес, доли	Млн долл.	Вес, доли		Млн долл.	Вес, доли
14,02	93395,8	0,23	55254,7	0,14		253894,3	0,63		134 181,6

Таким образом, средневзвешенная стоимость составила $ 134 181,6 млн.

---

3.2 Оценка стоимости методом сравнительного подхода

Рыночный (сравнительный) подход — совокупность методов оценки стоимости объекта недвижимости, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами недвижимости, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Он предполагает, что стоимость объекта может быть определена на основе стоимости аналогичных объектов на рынке, при этом необходимым условием является наличие достаточного количества объектов-аналогов и достоверных источников информации.

Существует три метода оценки сравнительного подхода:

1. 
   метод компаний-аналогов;
   
2. 
   метод сделок;
   
3. 
   метод отраслевых коэффициентов.
   

В данном курсовом проекте будет применен метод компаний-аналогов.

Метод компаний - аналогов основан на использовании цен, которые формируются открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена акций акционерных обществ. Данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество этого метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность.

При первом этапе оценки стоимости компании данным методом является поиск компании-аналога. В качестве компании-аналога возьмем ПАО «Лукойл». ПАО «Лукойл» — это одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире. На долю «Лукойл» приходится около 2% общемировой добычи нефти и 1% общемировых доказанных запасов нефти, а также 15% общероссийской добычи нефти и 12% общероссийских доказанных запасов нефти. Лидирующие позиции компания занимает благодаря результатам многолетней работы по расширению ресурсной базы, увеличению масштабов деятельности, а также заключению стратегических сделок, реализуя проекты по разведке и добыче газа и нефти в 13-ти странах мира [17].

В таблице 3.4 приведено сравнение некоторых мультипликаторов оцениваемой и аналоговой компаний.

В таблице 3.5 проведем более детальный анализ мультипликаторов ОАО «ТНК-ВР Холдинг» и ПАО «Лукойл».

Таблица 3.4 – Сравнение мультипликаторов компаний-аналогов

---

Год	P/E			P/S			P/B			EPS
	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»	ПАО «Лукойл»	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»		ПАО «Лукойл»	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»		ПАО «Лукойл»	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»		ПАО «Лукойл»
2017	2.8	14.1	0.5		0.6	0.3		0.9	40.02		357.2
2018	4,5	6,7	0,5		0,5	0,3		0,8	30.2		469.6
2019	2,5	6,8	0,5		0,5	0,3		0,5	61.5		825.6

Таблица 3.5 – Сравнительная оценка компаний на конец 2019 года

Показатель	ОАО «ТНК-ВР Холдинг»	ПАО «Лукойл»
Рыночные мультипликаторы
Капитализация (P), млн. долл.	3633806 (57743,6 млн долл)	3747759 (59552,5 млн долл)
Рыночная стоимость бизнеса (EV), млн долл.	6648209 (105644,5 млн.долл)	5056793 (80355,8 млн.долл)
EV/S	0.8	0,6
EV/EBITDA	2,6	3,8
P/E	2,8	6,8
P/BV	0,3	1,3
Финансовые мультипликаторы
ROE, %	13	16
ROA, %	9	11
ROIC, %	11	17
Норма EBITDA, %	29	14

---