Файл: Кредитная и банковская системы в экономике (Банковская система: понятие, сущность и современное состояние в России).pdf

Как видно, сейчас зеленая зона постепенно расширяется, а значит, денежно-кредитная политика (ДКП) Центрального банка к кризису не ведет.

Рисунок 3. Динамика номинальной денежной массы и инфляции^[8]

Конечно, Центробанк не в силах полностью компенсировать действие карантинных ограничений, влиявших на экономику во втором квартале, но со снятием этих ограничений экономика будет быстро возвращаться к росту ВВП. ВВП в 2020 году, по прогнозам экономистов, упадет на 2%^[9].

ЦБ пока еще придерживается своего июльского прогноза более глубокого падения от 4.5% до 5.5% ВВП. Но к декабрьскому заседанию совета директоров прогнозы будут обновлены, и обновлены в сторону меньшего падения. Экономика в России реагирует не на прогнозы ВВП от Центробанка, а на его денежно-кредитную политику.

ЦБ РФ в своей политике ориентируется не на курс рубля, а на инфляцию, и колебания курса волнуют ЦБ лишь в той мере, в какой они влияют на рост цен. А это влияние, по оценке ЦБ, невелико. Так, по сообщению зампредседателя ЦБ по денежно-кредитной политике Алексея Заботкина, рост курса доллара на 10% приводит к росту цен всего на 0.6–1%^[10].

Такая позиция ЦБ, то есть ориентир на инфляцию (на ее удержание в рамках целевого диапазона), а не на курс рубля, благоразумна, потому что инфляция — один из двух важнейших факторов, определяющих РДМ (см. рис. 5), а следовательно, и экономический рост.

Чем выше темпы роста номинальной денежной массы и чем ниже инфляция - тем быстрее растет экономика.

Курс же рубля при этом действительно может колебаться в довольно широких пределах. Экономика России, уместно сказать, может расти и при ослаблении рубля (так было в течение 4 лет в 1999–2002 годах), и при его укреплении (так было, например, в течение пяти с половиной лет с 2003 года по август 2008 года).

Тем не менее, ослабление рубля может быть первым сигналом того, что ключевая ставка ЦБ слишком низка и, соответственно, возрастают риски ценовой нестабильности. Об этом, в частности, говорит тот факт, что до нынешних уровней (≈ 73 рубля за доллар) среднегодовой курс рубля не падал даже во время кризиса 2014-2015 годов (рис. 4).

Рисунок 4. Курс доллара (в руб.)^[11]

В моменте курс доллара тогда достигал 86 рублей, а средняя цена января 2015 года была 77.5 рубля, но эти кратковременные скачки не успели сказаться на среднегодовом курсе. Сейчас же курс доллара подскакивал «всего» до 83 рублей за доллар (в марте), а средний курс в марте был 75.5 рубля.

---

То есть ослабление, казалось бы, и не такое сильное, как в 2016 году, но курс доллара держится на высокой отметке уже долгое время, и потому среднегодовой курс доллара (а именно этот курс фигурирует, в частности, в правительственных прогнозах) устанавливает новые исторические рекорды (для рубля, соответственно, антирекорды).

Другими словами, ЦБ в своей политике правильно ориентируется не на курс рубля, а на инфляцию. Но сегодняшняя ситуация с курсом - серьезный повод осознать, что ставку ЦБ снижал в последнее время зря.

Интенсивное и резкое снижение ключевой ставки, которое мы наблюдали в последние месяцы, на взгляд экономистов, было излишним. Ведь экономика растет или падает не из-за уровня ставок. Если денежная масса растет в реальном выражении на десятки процентов, то даже ставка в 55–60% не будет помехой для роста ВВП более чем на 6% в год. И это не только теория, но и российская практика. Именно такая ситуация была в России в 1999 году: рост ВВП на 6.4% тогда наблюдался при ставке рефинансирования ЦБ в диапазоне 55–60%^[12].

В определенном смысле высокий темп роста денежной массы даже требует более высоких ставок — это помогает сдерживать инфляцию. Ведь экономическому росту, как мы уже отметили выше (см. рис. 6-7), нужен не номинальный, а реальный рост денежной массы.

И вопрос про «психологическое дно» для ЦБ в части снижения ставки очень хорош. Ведь с точки зрения необходимости реального роста денежной массы, а не номинального, низкие ставки могут быть вредны. Для ЦБ порогом, «красной чертой», переходить которую в снижении ставки, как правило, не следует, должен быть уровень инфляции.

Ставка ниже инфляции (это называется отрицательной реальной ставкой) - очень опасная ситуация, грозящая и взрывным ростом инфляции, и ослаблением курса рубля [17].

В России это наблюдали в 1992–1995 годах. Реальные ставки тогда были отрицательными, долгое время они держались ниже отметки в −90% (минус девяносто процентов!). Неудивительно, что инфляция в такой ситуации «сжигала» весь, казавшийся гигантским, номинальный прирост денежной массы, реальная денежная масса сжималась. Последствия этого сжатия для экономики России были катастрофическими.

Другими словами, снижение ставок никаких особенных выигрышей субъектам экономики не дает, но риски инфляции и ослабления рубля, как мы уже отметили выше, при таком снижении возрастают существенно.

Немаловажно также, что снижение ставок уменьшает маржу банков и, соответственно, уменьшает их стимулы кредитовать экономику. Экономисты считают, ужесточать ДКП не надо, а вот повысить ставку было бы полезно.

---

Дело в том, что Центральный банк, говоря о переходе к нейтральной или жесткой денежно-кредитной политике, имеет в виду ключевую ставку, ее повышение. Но настоящая мягкость денежно-кредитной политики заключается не в снижении уровня ставок, а в том, растет ли в экономике количество денег в реальном выражении.

Выше было отмечено, что высокие ставки — не препятствие росту экономики. Более того, такие ставки держат «в узде» инфляцию и не дают излишне ослабнуть рублю. В такой ситуации ДКП вполне может быть мягкой, ведь критерий мягкости или жесткости не ставка, а темпы роста реальной денежной массы.

Мировые центробанки вполне могут перейти к повышению ставок. Это не будет разворотом в их ДКП, если при этом они продолжат наращивать денежные массы своих стран достаточными темпами. Такое количественное смягчение при высоких ставках будет даже эффективнее^[13].

Во-первых, при росте ставок растет маржа банков и они активнее включаются в процесс наращивания денежной массы, потому что это им снова становится выгодно.

Во-вторых, высокие ставки надежно защищают от рисков инфляции. Это значит, что денежная масса будет расти в реальном выражении. То есть рост денег не останется лишь «номинальным», как это наблюдалось в Зимбабве, Венесуэле или в 1992 году в России.

Но новым такой подход является только в части понимания механизма экономического роста. Неосознанно этот механизм использовался (и используется) во многих странах, в том числе, например, в России в 2003–2008 годах. Денежная масса тогда росла благодаря операциям ЦБ по скупке валюты. Целью ЦБ было не допустить излишнее укрепление рубля. Наращивание денежной массы (то есть количественное смягчение) целью ЦБ не было, скорее это было побочным эффектом, причем, с точки зрения тогдашних экономических властей, нежелательным. Так, в те годы «прирост денег в экономике был чрезмерным. Но именно этот рост РДМ и стал причиной бурного роста ВВП в те годы.

Экономические законы действуют вне зависимости от того, понимают ли их в Центробанке или не понимают. В 2003–2008 годах денежная масса быстро (на 30–60% в год) росла, а достаточно высокие ставки ЦБ (ниже 10% они не опускались) позволяли удерживать инфляцию в узде и делать рост денежной массы не только номинальным, но и реальным[19].

Поэтому, отрицательно повышение ставок мировыми центральными банками на мировой экономике не скажется, если при этом реальная денежная масса продолжит расти.

10 сентября 2021 года ЦБ РФ обнародовал первую версию «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2021 год и период 2022 и 2023 годов» (далее - «Основные направления»)^[14]. Благодаря этому можно проанализировать проектировки ЦБ и делать обоснованный прогноз не то что на ближайшее будущее, а на целых три года вперед, практически до следующих президентских выборов.

---

Ключевая информация этого многостраничного документа заключена в таблице 1. Посмотрим на две строки из этой таблицы: инфляция в 2021–2023 годах планируется на уровне 4% (первая строка), а рост номинальной денежной массы — на уровне 9% в 2021–2022 годах (диапазон 7–11%) и на уровне 8% в 2023 году (диапазон 6–10%, десятая строка таблицы).

Таблица 1. Основные параметры прогноза Банка России в рамках базового сценария^[15]

Это означает, что Центральный банк позволит реальной денежной массе расти всего лишь на 4–5% в год. Поскольку взаимосвязь между РДМ и ВВП очень тесная, то и экономический прогноз однозначен и неутешителен: в 2021–2022 годах экономика страны будет расти в среднем на 1% в год.

Нужно отметить, что взаимосвязь между динамиками РДМ и ВВП позволяет оценивать последствия действий ЦБ лучше и точнее, чем это делает сам регулятор. Поэтому указанные Центробанком в своих проектировках темпы ВВП (от 2 до 4.5%, см. третью строку таблицы) не реалистичны. ВВП будет расти настолько, насколько ему позволит рост реальной денежной массы, то есть примерно на один процент в год. Если, конечно, ЦБ не пересмотрит свои планы в нужном для ускорения экономики направлении^[16].

Если ЦБ будет придерживаться обозначенных в «Основных направлениях» планов, то экономического прорыва в России в ближайшие три года ждать не стоит.

Центральный банк продолжит оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки, но и сроки реализации этого пространства для смягчения денежно-кредитной политики в базовом сценарии, и необходимость воспользоваться этим пространством будет во многом определяться поступающей информацией как по российской экономике, по траектории инфляции, так и тем, как будет развиваться ситуация со внешними условиями.

Если дезинфляционные риски будут более значительными и мы будем видеть, что растет вероятность более значительного отклонения инфляции от цели, это будет означать, что есть пространство для большего смягчения денежно-кредитной политики, с тем чтобы компенсировать эти дезинфляционные риски.

Если будет необходимо вернуть инфляцию к цели, регулятор допускает снижение ставки и ниже 4% в определенных условиях.

Банк России работает над тем, чтобы обеспечить устойчивую инфляцию вблизи 4%, и инструментом для достижения этой цели как раз является денежно-кредитная политика. ДКП проводится так, чтобы инфляция возвращалась к цели в базовом сценарии и в любом другом сценарии, вопрос лишь в сроках и в траектории этого возвращения^[17].

---

Банк России принял решение расширить свой макроэкономический прогноз — и начнет публиковать траекторию ключевой ставки.

«Для повышения прозрачности и четкости коммуникации относительно перспектив денежно-кредитной политики Банк России планирует начать публикацию траектории ключевой ставки в рамках своего макроэкономического прогноза», - говорится в докладе ЦБ об основных направлениях денежно-кредитной политики.

Форматы такой коммуникации Банк России выработает в ближайшей перспективе. Публикация макроэкономического прогноза в более развернутом формате планируется в следующем году и в него войдет и прогнозная траектория ключевой ставки. В качестве аналогов ЦБ рассматривает уже используемые другими центральными банками форматы траекторий ключевой ставки.

По мере нормализации экономических условий и стабилизации инфляции вблизи 4% Банк России будет оценивать возможные сроки и скорость перехода от мягкой к нейтральной денежно-кредитной политике, при которой ключевая ставка будет находиться в нейтральном диапазоне 5–6% годовых», - отмечается в «Основных направлениях ДКП»^[18].

К нейтральной ставке можно будет перейти во второй половине прогнозного периода, который продлится до 2023 года включительно.

Нейтральная ставка - это такой уровень ключевой ставки, при котором экономика устойчиво находится в состоянии полной занятости (выпуск равен потенциальному) и инфляция стабильно поддерживается на целевом уровне.

В заключение можно сделать следующие выводы. Банковская система имеет большое значение для экономики страны. Она создает условия для ее нормального функционирования, способствует становлению денежного рынка, содействуют поддержанию стабильности платежной системы и денежно-кредитной политики государства.

Глава 2. Кредитно-банковская система РФ: структура и современное состояние

2.1. Понятие кредитно-банковской системы России

Различные экономические процессы и денежный оборот в государстве невозможны без существования мощной кредитно-банковской системы (КБС). Она накапливает средства, а также предоставляет и проводит операции с банковскими продуктами в интересах клиентов и собственной структуры. КБС входит в рыночно-финансовую часть общей экономики, и реализует себя как внутри страны, так и на внешнем пространстве (мировом рынке)^[19].

---