Файл: Проблемы формирования и развития валютной системы Российской Федерации.pdf

В данном параграфе рассмотрим эволюцию валютной системы Российской Федерации за период 2008-2018 гг. Ретроспективный анализ представлен в приложении Б. Современный этап формирования валютной системы, рассмотрим в разрезе двух следующих этапов:

• 2008-2013 гг. – до санкционный период;
• с 2014 г. – санкционный период.

Досанкционный период (2 полугодие 2008 г. – 2013 г.). Вторая половина 2008 года характеризуется началом мирового финансового кризиса, который коснулся и российскую экономику. К основным последствиям кризиса стоит отнести ухудшение макроэкономических показателей, падение фондовых рынков, упадок экономики и переход к этапу рецессии, безработица, ухудшение социально-экономических показателей, падение доходов населения, падения уровня жизни, ухудшение бизнеса, и т.д. Также мировой финансовый кризис совпал с ухудшением конъюнктуры на мировом рынке нефти и падением мировых цен на нефть, что было обусловлено палением спроса на нефть и увеличение предложения. Данные факторы негативно сказались и на российском валютном рынке и привели к девальвации рубля, однако девальвация 2008 года была не так значительна, как в 2014 году: падение рубля с 24 рубля до 29 рублей. За период мирового финансового кризиса рубль девальвировал приблизительно до отметки 36 рублей.

Для поддержания курса рубля в кризисный период Центральный банк РФ активно использовал дисконтную политику. Динамику учетной ставки ЦБ РФ за 2008-2018 гг. можно наблюдать в приложении В, где изменение ставок представлены в таблице. Графически динамика, за исследуемый период, представлена на рисунке 1.

Рисунок 1. Динамика учетной ставки Центрального банка России за 2008-2013 гг.^[27]

Ставка рефинансирования введена с 1 января 1992 г. как единая ставка для предоставления кредитов коммерческим банкам. Ключевая ставка введена Банком России 13 сентября 2013 г. в качестве основного индикатора денежно-кредитной политики. С 1 января 2016 г. значение ставки рефинансирования приравнено к значению ключевой ставки Банка России.

Как видно из рисунка 1, в 2008 году в период экономического кризиса ЦБ постепенно повышал учетную ставку для поддержания курса рубля. 1 декабря 2008 года ставку повысили до 13%. Впоследствии, ЦБ начал постепенно снижать ставку, так как высокая процентная ставка не всегда благоприятная для экономики. Понижение процентной ставки приводит к оживлению экономики, к доступности кредитных средств – развитие бизнеса, рост спроса, оживление рынка недвижимости и т.д. Однако данная тенденция грозит усилением инфляции, что приводит к ослаблению национальной валюты.

Второй распространенной в России формой валютной политики является девизная политика. Объемы покупок и продаж валюты Центральным банком РФ за 2008-2013 гг. представлены в таблице 3.

Таблица 3

Итоговые объемы валютных интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке за 2008-2013 гг.^[28]

Как показывают данные таблицы, в 2008 году ЦБ больше продавал валюту, чем покупал, для поддержания курса рубля, чтобы не дать ему упасть в кризисный период. Затем до 2013 года валютные интервенции преобладали в форме покупок. В 2013 году в связи с нарастанием международной напряженности в отношении России и возникновением риска относительно рубля, ЦБ РФ в большей степени продавал валюту, чем покупал.

Для проведения валютных интервенций Центральный Банк Российской Федерации использует золотовалютные резервы. Однако если валютные интервенции проводятся под руководством Минфина, то в данном случае используются средства из различных фондов Минфина. В таблице 4 показаны объемы международных резервов за 2008-2013 гг.

Как показывают данные из таблицы 4, то на начало 2009 г. и на начало 2014 г. объемы международных резервов были уменьшены, так как и 2008 г. и в 2013 г. ЦБ проводил валютные интервенции преимущественно в форме продаж для того чтобы поддерживать курс рубля в кризисные периоды. В 2010-2013 гг., наоборот, резервы растут, так как в данные годы ЦБ покупал валюту для пополнения золотовалютных резервов.

Таблица 4

Международные резервы России за 2008-2013 гг.^[29]

Санкционный период (2014 – 2018 гг.). 17 марта 2014 гола после включения Крыма в состав Российской Федерации Европейский Союз и США ввели в действие первый пакет санкций в отношении России. Последующие пакеты санкций вводились поэтапно – после обвинения России в поставке оружия пророссийским повстанцам, а также в открытой поддержке самопровозглашенных республик и после крушения малазийского Boeing-777.

США и страны ЕС ввели санкции в отношении компаний финансового сектора, нефтегазовой отрасли, оборонно-промышленного комплекса, наложили ограничения на развитие инфраструктуры и телекоммуникаций Крыма и Севастополя. Персонализированные ограничения распространялись на отдельные российские организации и ряд лиц. Некоторые другие страны, в частности, Япония и Швейцария, впоследствии в той или иной степени присоединились к введенным ранее санкциям ЕС и США.

Далее автором представлен анализ развития валютной системы Российской Федерации в санкционный период. В первую очередь, когда с начала 2014 года начала нарастать международная напряженность. Центральный Банк Российской Федерации также начал использовать дисконтную политику. На рисунке 2 представлена динамика учетной ставки ЦБ РФ за 2014 – 2018 гг.

Рисунок 2. Динамика учетной ставки Центрального банка России за 2014-2018 гг.^[30]

3 марта 2014 гола ключевая ставка была повышена с 5,5% до 7%. Это было обусловлено, во-первых, ростом международной напряженности в отношении РФ, во-вторых, переходом к режиму таргетирования инфляции, а повышение ключевой ставки применяется с целью укрепления национальной валюты.

Далее ЦБ РФ продолжал повышать ставку, что являлось инструментов поддержания курса рубля, который начал немного колебаться из-за последствий введенных санкций. Однако, кроме санкций, осенью 2014 года обострилась ситуация на мировом рынке нефти, и цены на нефть начали падать, что сразу же отразилось на российской валюте. 16 декабря 2014 года ЦБ принял решение резко повысить ключевую ставку с 10,5% до 17%. что являлось мерой, направленной на ограничение роста инфляционных и девальвационных ожиданий и нормализацию ситуации на финансовом рынке. После данного резкого повышения ЦБ на протяжении 2015-2017 гг. осторожно снижал ее. В 2018 году данная тенденция продолжается, учитывая, что в 2017 году была достигнута цель по инфляции в 4%. В 2018 году понижение ставки было 2 раза. В настоящий момент ставка составляет 6,5%.

Тем не менее, такое снижение ставки опасно следующим. ФРС США долгое время придерживается политики сильного доллара, повышая процентную ставку. Таким образом, происходит сближение ставок ФРС и ЦБ. Это сближение ставок, как отмечают эксперты, снижает привлекательность спекулятивной стратегии carry trade и оказывает давление на рубль^[31].

Если разница в процентных ставках в странах, задействованных в carry trade, уменьшается, это снижает привлекательность данных операций, что может вызвать отток спекулятивного капитала из одной из стран (в нашем примере – России). Такой отток вызывает повышенный спрос на иностранную валюту, оказывая давление на валютный рынок. Центральным банкам приходится учитывать наличие этой стратегии при управлении ключевой ставкой. Повышение ставки без учета ситуации на рынке может вызвать приток в страну спекулятивного капитала, а снижение – отток.

Для сравнения дисконтной политики в досанкционный и санкционный периоды стоить обратить внимание на динамику учетной ставки за 2008-2018 гг., представленную в приложении Г. Как показывает график Приложения Г, в санкциониый период дисконтная политика была более агрессивной, так как произошло резкое повышение ставки в декабре 2014 года, тогда как в декабре 2008 года реализация данной политики была мягче. Связано это с тем, что в конце 2008 года не ожидалось сильное падение рубля, по сравнению с тем, какую динамику паления показывал рубль в конце 2014 года. Также в 2008 году, факторами влияния на рубль оказались цены на нефть и мировой финансовый кризис, а в 2014 году кроме падения цен на нефть возросла политическая напряженность в отношении России, что оказалось более серьезным фактором, чем кризис 2008 года. Еще одной причиной такой политики можно отметить и изменение политики ЦБ РФ, связанной с переходом к режиму инфляционного таргетирования, в то время как дисконтная политика являлась инструментом реализации данной цели. К тому же, произошел переход к режиму плавающею валютного курса, а значит ЦБ РФ должен был меньше вмешиваться своими валютными интервенциями, и поддержание курса рубля ложится на плечи дисконтной политики. Курс рубля с 2014 г. формировался на основе спроса и предложения, а поддерживающим фактором, препятствующим обвалу рубля, должна была стать высокая процентная ставка ЦБ РФ.

Тем не менее, важно заметить, что в 2008-2009 гг. дисконтная политика имела положительный результат, но в данный период рублю помогали валютные интервенции, а кризисная ситуация была немного мягче, чем в 2014-2016 гг., однако реализация дисконтной политики, начиная с 2014 года, не смогла воспрепятствовать палению. Одним из объяснений может быть более тяжелая экономическая обстановка, а также неэффективность традиционной валютной политики в нестандартных условиях.

Для стабилизации ситуации на валютном рынке Центральный Банк в 2013 году перешел на таргетирование инфляции, определив цель по инфляции на уровне 4%. В качестве одного из средств достижения поставленной цели по инфляции до 4% использовался режим плавающего валютного курса. Следуя данной политике, ЦБ РФ выходил на рынок при необходимости, например, проводил валютные интервенции – продажу иностранной валюты в 2014 гг. для поддержания устойчивости рубля и покупку иностранной валюты для пополнения международных резервов в 2015 году.

В 2016 году ЦБ РФ следовал режиму плавающего валютного курса, то есть не проводил валютных интервенций в целях поддержания курса, не препятствуя формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов. Объемы покупок и продаж валюты Центральным банком РФ за 2008-2018 гг. представлены в таблице 5.

Таблица 5

Итоговые объемы валютных интервенций в РФ на внутреннем валютном рынке за 2014-2018 гг.^[32],[33]

До ноября 2014 года Центральный банк тушил пожары на валютном рынке, заливая их долларами. За 11 месяцев 2014 года на эти цели было израсходовано более 80 млрд. долл. США. При высоких ценах на нефть такие действия не приводили к исчерпанию запасов. Но, в том же году черное золото подешевело почти в 2 раза. Регулятор фактически впустую тратил запасы быстрее, чем пополнял. Под угрозой абсолютной потери валютных резервов из-за интервенций, ЦБ пошел на смелый шаг и установил плавающий курс рубля. С тех пор валютных интервенций в прежнем виде не проводилось, а валютный коридор был отменен. Центробанк даже перестал публиковать на своем сайте соответствующую статистику.

Формально рубль отпущен в свободное плавание и валютные интервенции официально больше так не называются. Однако на самом деле они есть, просто приобрели другую форму – скупки валюты Минфином. Воздействие на финансовую систему, инвестиционный и деловой климат они оказывают такое же. При высоких ценах на нефть (все, что более 40 долл. США) долларовая ликвидность направляется на пополнение ФНБ. Если цены упадут, резервы будут распечатаны, а скупка валюты для них прекратится.

В течение 2017 года валютные интервенции проводились в форме покупок валюты. Они проводились ЦБ РФ, но по заказу Минфина РФ. Это значит, что полученная валюта пойдет не в золотовалютные резервы, а в фонды Минфина РФ.

В 2018 году Минфин РФ продолжает активно проводить валютные интервенции для пополнения международных резервов^[34]. Также стоит отметить, что обсуждается новое правило, согласно которому агентом покупки валюты Минфину РФ в скором времени станет Федеральное казначейство. Предполагается. что это удалит ЦБ от сдерживания курса рубля и позволит Минфину проводить более выгодные сделки.