Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг.pdf

R = 0,1196 + 0,86*0,1372+ 0,0078 + 0,10 + 0 = 0,345

Таким образом, ставка дисконтирования составила 34,5%.

Расчет текущей остаточной стоимости

Расчет остаточной стоимости

Для определения остаточной стоимости использовалась модель постоянно растущего денежного потока (модель Гордона). Формула основана на допущении, что свободный денежный поток Общества будет расти в постпрогнозный период постоянными темпами:

V = CF / (r-g) = 646 671/(0,345-0,037) =2 099 581 тыс. рублей

где: V – терминальная стоимость Общества;

CF - денежный поток первого года постпрогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Расчет текущей остаточной стоимости

Текущая остаточная стоимость = 2 099 581 * 1/(1+0,345)⁶ = 354640 тыс. руб.

Внесение итоговых поправок и определение стоимости собственного капитала

Поскольку в рамках доходного подхода использован метод дисконтированных денежных потоков, для определения рыночной стоимости собственного капитала к полученному суммарному значению величины дисконтированных денежных потоков следует добавить необходимые корректировки поправку на избыток/дефицит собственных оборотных средств и на неоперационные (непрофильные, избыточные) активы.

1) В связи с тем, что при прогнозировании собственного оборотного капитала расчет был произведен от фактического СОК (см. табл. 23), то внесение поправки на избыток/недостаток СОК не требуется.

2) Корректировка на избыточные, непрофильные, неоперационные активы в рамках доходного подхода позволяет учесть рыночную стоимость объектов, входящих в имущественный комплекс Общества, доходы от которых не были учтены в рамках прогноза денежных потоков.

В качестве избыточных активов в данной работе учтем значения следующих строк баланса по рыночной стоимости (расчет приведен в затратном подходе):

- незавершенное строительство = 0 тыс. руб.;

- долгосрочные финансовые вложения = 13000 тыс. руб.;

- краткосрочные финансовые вложения = 874888 руб.

То есть величина избыточных активов на дату оценки составила 887888 тыс. руб.

Определение рыночной стоимости собственного капитала

Расчет итоговой рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом, методом дисконтирования денежных потоков, приведен в таблице 14.

Рыночная стоимость объекта оценки, полученная в рамках доходного подхода, составила на 01.01.2017 года 2 215 862 тыс. рублей.

Таблица 14 – Итоговая сводная таблица определения собственного капитала Общества доходным подходом, методом ДДП

Приложение 6

Расчет стоимости объекта оценки сравнительным подходом

ОАО «Каравай» относится к пищевой отрасли. Из пищевой отрасли было найдено несколько предприятий-аналогов, акции которых обращаются на фондовом рынке (источник http://stocks.investfunds.ru).

Далее эти потенциальные аналоги были проанализированы по размеру выручки и чистой прибыли, чтобы определить сопоставимость с объектом оценки. Проанализировав размер выручки и чистой прибыли, из потенциальных 9-ти аналогов было отобрано три: Абрау-Дюрсо, Красный Октябрь и ОМПК. Для определения степени сопоставимости объекта оценки и аналогов, проведем их краткий финансовый анализ.

Рис. 4 – Структура активов объекта оценки и аналогов на 01.01.2017 года

Рис. 5 – Структура пассивов объекта оценки и аналогов на 01.01.2017 года

Рис. 6 – Анализ коэффициентов рентабельности аналогов и объекта оценки

Рис. 7 – Анализ коэффициентов ликвидности аналогов и объекта оценки

Таблица 15 - Итоговая таблица сопоставимости объекта оценки и аналогов^[10]

Наиболее сопоставимыми для оценки являются два аналога: ОАО «ОМПК» и ОАО «Красный Октябрь». Остальные аналоги в дальнейшем расчете участвовать не будут.

Расчет ценовых мультипликаторов

В данной работе были рассчитаны следующие мультипликаторы: Цена/Активы; Цена/Чистые активы; Цена/Выручка; Цена/Прибыль от продаж; Цена/Чистая прибыль.

Определение премии за контроль

Перед расчетом мультипликаторов на базе выбранного аналога, необходимо в его цену внести корректировки на степень контроля и уровень ликвидности. На основе анализа представленных минимальных и максимальных значений премий за контроль, нами были сформированы диапазоны премии за контроль и соответствующей скидки за отсутствие контроля, представленные в таблице ниже.

Таблица 34 - Премии за контроль — скидки за отсутствие контроля^[11]

Поскольку «Mergerstat Review» в своем анализе разделяет сделки с миноритарными пакетами и контрольным пакетами на основе критерия в 50% акций, в то время как нами оценивается стоимость пакета в размере 100%, то статистические данные «Mergerstat Review» следует признать более соответствующими цели оценки, чем данные «Securities data corporation», основанные на критерии миноритарности в 30%.

Таким образом, на основе анализа исследований, посвященных изучению надбавки за контроль, нами была принята средняя надбавка в размере 46,5% - наиболее соответствующая размеру оцениваемого пакета акций.

Определение скидки на низкую ликвидность.

В связи с тем, что акции оцениваемого предприятия и аналогов котируются на фондовом рынке, значение скидки за отсутствие ликвидности составила 0%.

Внесение корректировок в цену аналогов

Таблица 16 – Внесение корректировок в цену аналогов

Расчет мультипликаторов по аналогам

Таблица 17 – Расчет ценовых мультипликаторов

Рассчитав ценовые мультипликаторы (см. табл.24) необходимо отсечь экстремальные величины, которыми в данном случае являются мультипликаторы «Цена/Прибыль от продаж» и «Цена/Чистая прибыль», так как эти виды мультипликаторов очень сильно отличаются по аналогам. Данные мультипликаторы исключаются из дальнейшего расчета.

Достоинством мультипликатора «Цена / Стоимость чистых активов» является то, что показатель стоимости активов гораздо более стабилен, чем показатель выручки, поэтому мультипликаторам, рассчитанным на основе активов, присвоен равный удельный вес – по 0,4.

Основным недостатком мультипликатора «Цена/Выручка» заключается в отсутствии учета разницы в рентабельности продаж между оцениваемой компанией и аналогами. Поэтому данному мультипликатору присвоен удельный вес в размере 0,2.

Расчет итоговых поправок

1) Поправка на избыток/недостаток СОК. Нормативное значение СОК для отрасли производства хлебобулочных изделий составляет 10% от выручки.

Фактический СОК на 01.01.2017 года = Текущие активы – Текущие пассивы = 1544585-837232 = 707 353 тыс. руб.