Файл: Рынок ценных бумаг (Общая характеристика ценных бумаг).pdf

3. Проблемы правового регулирования и перспективы развития рынка цен-

ных бумаг

Проблемы правового регулирования

Ценные бумаги - один из самых интересных феноменов в современном праве. После длительного исторического отсутствия 25 лет назад появился ры- нок ценных бумаг.⁵⁸

Сразу после возрождения рынка ценных бумаг в 90-ые годы возникли се- рьёзные правовые проблемы, которые стало необходимо решать в действовав- шим законодательстве. Нами будет обращено внимание на самые интересные правовые проблемы.

Хабаров С.А. указывает, что финансовые СРО впервые на российском рынке получают от регулятора довольно продвинутый набор полномочий пуб- лично-правового характера. При этом Закон не устанавливает ясную границу между компетенцией СРО и Банка России. Гипотетически российские финан- совые СРО в настоящее время могут взять на себя столько ответственности за регулирование, сколько они сочтут нужным.⁵⁹

Это являются серьезной правовой проблемой, так как СРО не является государственной организацией, а значит она может регулировать многие во- просы таким образом, как выгодно их учредителем, а не гражданам, которые торгуют на рынке ценных бумаг, поэтому я сторонник четкого разграничения полномочий между СРО и Банком России, гражданам, использующим рынок ценных бумаг для торгов должны быть ясны их права и обязанности.

Статья 16 Закона «О рынке ценных бумаг» позволяет российским эмитен-

58 См.: Галкова Е.В. Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг по российскому праву и праву зарубежных стран (сравнительно-правовой аспект) // СПС Консультант плюс

59 Хабаров С.А. Законодательные новеллы и регулирование профессиональной деятельности на рынке финан- совых инструментов // СПС Консультант плюс

там размещать свои ценные бумаги за пределами России только по разрешению Банка России.⁶⁰

Банк России получил полномочие в ряде случае вообще освобождать мелких эмитентов (акционерные общества) от обязанности осуществлять рас- крытие информации о ценных бумагах. Это возможно, если у эмитента одно- временно отсутствуют иные эмиссионные ценные бумаги, кроме акций, в от- ношении которых зарегистрирован проспект таких ценных бумаг; если эмисси- онные ценные бумаги эмитента не допущены к организационным торгам; и ес- ли число акционеров эмитента не превышает 500.⁶¹

---

Однако законодательство не учитывает ситуацию, когда, например, акци- онер владеет контрольным пакетом нескольких акционерных обществ (3 ком- пании) через аффилированных подставных лиц и общее число акционеров пре- вышает 500 (1 акционерное общество – 250, 2 акционерное общество – 220, 3 акционерное общество - 120). В такой ситуации создается лазейка для вывода капитала с территории России в иностранные юрисдикции, офшорные зоны, что несомненно наносит удар по экономической безопасности страны. Следо- вательно, данную лазейку необходимо ликвидировать в законодательство нуж- но внести ограничения, что правила, предусмотренные статьей 16 Закона «О рынке ценных бумаг» применяются к правоотношениям относительно одной акционерной компании, и другие акционерные компании не могут действовать вышеуказанным способом.

Одностороннее внесение изменений в реестр бездокументарных ценных бумаг без ведома акционера является грубым нарушением его прав

По поводу бездокументарных ценных бумаг Высший Арбитражный Суд принял постановление от 17 ноября 1998 г. № 2208/98. Истец просил признание недействительной «корректирующей записи» в реестре. Суды первых инстан- ций в иске отказали, поскольку такой способ защиты прав не предусмотрен за-

60 Хабаров С.А. Финансирование бизнеса: эмиссия акций и облигаций (некоторые законодательные новеллы) // Юрист. -2015. - №7. С.34

61 Хабаров С.А. - Финансирование бизнеса. – Указ. соч. С. 35

коном. Однако Президиум ВАС РФ с доводами судов первой инстанций не со- гласился, поскольку фактически произошел отказ в защите нарушенного права. Президиум ВАС указал, что запись в реестре акционеров фиксирует право соб- ственности лица на соответствующее количество акций. Внесение изменений в эту запись без ведома и указаний акционера является нарушением его права собственности.⁶²

Иное противоречило существу права собственности акционера, ведь соб- ственник имущества имеет право контролировать его, у него есть триада пол- номочий право владения, пользования и распоряжения относительно указанных ценных бумаг.

Российский рынок государственных ценных бумаг характеризуется сле- дующими особенностями, которые препятствуют его развитию:

1. Краткосрочный характер государственных ценных бумаг, срок погаше- ния которых из-за высокой инфляции обычно составляет не более года. Растет количество спекулятивных операций и снижается финансовая поддержка ре- альных секторов экономики.
2. Недостаточность на фондовом рынке специальных финансовых ин- струментов, ориентированных на частных инвесторов.
3. Дифференциация налогообложения ГЦБ в зависимости от вида, что приводит к необходимости его унификации. Налогообложение доходов в виде процентов по ГЦБ осуществляется по ставке 15%, а курсовая разница – по ставке 20%. Все виды доходов по корпоративных облигациях облагаются нало- гом 20%.
4. Отсутствием единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депо- зитарного обслуживания.
5. Отсутствие структуры региональных рынков ГЦБ, что препятствует

---

62 Мурзин Д.В. Истребование ценных бумаг у отчуждателя (новая практика Высшего Арбитражного Суда РФ и потребности гражданского оборота) // Проблемы теории гражданского права Вып. 2 / Институт частного права

// СПС Консультант плюс, Постановление Высшего Арбитражного суда от 17 ноября 1998 г. № 2208/98, Поста- новление ФАС Московского округа от 19.02.1998 N КГ-А40/168-98 по делу N 55-121

использованию свободных финансовых ресурсов территорий.⁶³

Краткосрочность ценных бумаг способствует их низкой ликвидности, от- сюда вытекает ещё одна проблема низкая обеспеченность ценных бумаг не поз- воляет рынку выставлять достойную цену за ценную бумагу, а большое коли- чество частных организаций выпускающие ценные бумаги не способствуют по- вышению цены акций на рынке, высоко котируются только акции больших и серьезных российских компаний.

Отсутствие на рынке специальных инструментов рыночной экономики не позволяет государству широко способствовать развитию рынка ценных бумаг, проблемы, которые имеет рынок государственных ценных бумаг отражается в том числе на рынке частных ценных бумаг.

Высокий размер налогообложения подразумевает, что государству нужно стараться снижать размеры налоговых ставок, ведь ликвидность рынка ценных бумаг важнейшее качество, а при высоких налоговых ставках, надеяться на увеличение числа брокеров не приходиться.

Единая технология размещения ценных бумаг позволит государству ре- шать проблемы размещения государственных ценных бумаг максимально быстро. Отсутствие структуры рынка ценных бумаг не позволяет использовать финансовые инструменты на определенной территории.

Необходимо четко разграничить права и обязанности между СРО и бан- ком России, создать понятные правовые механизмы для акционеров, самое главное в законе не должно быть правовых коллизий, противоречий, все эти противоречия в конце концов позволяет недобросовестным правопримините- лям использовать нормы права, трактуя выгодным образом для одной из сто- рон.

Собственность должна уважаться, в том числе и на ценные бумаги, триа- да полномочий право владения, пользования и распоряжения должна использо-

63 Солдатов Юрий Игоревич Рынок государственных ценных бумаг в России // Экономический журнал. 2014.

№3 (35). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rynok-gosudarstvennyh-tsennyh-bumag-v-rossii (дата обращения: 02.09.2019).

ваться собственником в полном объеме, ограничения по общему правилу недо- пустимы, даже в случае, если была внесена запись в реестр прав акционеров без ведома акционера.

---

Правовое регулирование должно быть построено в целях снижения все- возможных правовых рисков, нужно очень внимательно анализировать дей- ствующее законодательство.

Государственные ценные бумаги должны носить долгосрочный характер, те производственные мощности государства, которые ещё не приватизированы должны стать доступными для государства, и они могут послужить основой для выпуска акций – например, привилегированных, при этом в ограниченном ко- личестве. Контролировать данные ценные бумаги должно государство во избе- жание мошеннических схем по уводу государственного имущества.

Увеличение на рынке финансовых инструментов, снижение налоговых ставок, развитие рынка ценных бумаг в регионах всё это необходимые вещи для любого государства с рыночной экономикой.

• 1. Перспективы развития рынка ценных бумаг

Тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг имеют свое от- ражение на общемировые процессы, в большинстве действующих юрисдикций они схожие.

Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями на нынешнем этапе являются:

1. концентрация и централизация капиталов;
2. интернационализация и глобализация рынка;
3. повышение уровня организованности и усиление государственного контроля;
4. компьютеризация рынка ценных бумаг;
5. нововведения на рынке;
6. секьюритизация;
7. взаимопроникновение с другими рынками капиталов.⁶⁴
8. С одной стороны, рынок ценных бумаг позволяет через использование ценных бумаг осуществлять накопление, концентрацию и централизацию капи- талов, и их перераспределение в соответствии с требованиями рынка. С другой стороны, он является сферой приумножения капитала.⁶⁵

Рынок ценных бумаг есть одновременно сфера вложения свободных де- нежных средств компаний и увеличения капитала.

Концентрация и централизация капиталов связана с тем, что когда капи- тала больше в руках определенной группы акционеров, то и все стратегические решения, которые будет принимать акционерная компания будет связана с их мнением.

1. В связи с глобализацией мирового финансового рынка и увеличением с каждым годом количества трансграничных сделок с ценными бумагами в ми- ровом сообществе была признана необходимость проведения работы по унифи- кации и гармонизации национального законодательства, регулирующего вы- пуск и обращение ценных бумаг. Так, в 2002 г. на Гаагской конференции по международному частному праву была принята Конвенция о праве примени- мом к некоторым правам, в отношении ценных бумаг, хранящихся у посредни- ка. В 2004 г. Международным институтом по унификации частного права (UNIDROIT) был разработан проект Конвенции «О материально-правовых нормах в отношении ценных бумаг, находящихся во владении посредника».⁶⁶ Глобализация рынка ценных бумаг означает и будет означать, что в этих

---

условиях законодательства различных стран будут стремиться находить общие подходы в правовом регулировании вопросов рынка ценных бумаг, а также бу- дут разрабатываться общие международно-правовые нормы в которых будут находиться правовые решения, которые будут устраивать различные государ- ства.

64 Е.В. Алексеева – Указ. соч. С. 324-325

65 Финансы: учебник / А.Ф. Арсланов, В.К. Бурлачков, Е.К. Воронкова и др.; под ред. проф. В.А. Слепова. 4-е изд., перераб. и доп. // СПС Консультант плюс

66 Галкова Е.В. –Указ. соч.

1. Во всём мире происходит как императивное, так и диспозитивное пра- вовое регулирование рынка ценных бумаг.

В России в отличие от многих государств происходит правовая импера- тивность рынка ценных бумаг.

Как отмечает, А.В. Новоковский «…представляется необходимым изме- нение подхода в правовом регулировании рынка ценных бумаг в направлении усиления его диспозитивности».⁶⁷

Конечно, метод досконального регулирования имеет исторические корни, ранее оправдывавшие его применение (тотальный государственный контроль над гражданской сферой в советское время, неумение участников рынка поль- зоваться диспозитивностью на практике, низкий профессиональный уровень судейского корпуса, злоупотребление правом в погоне за наживой 90-х и проч.). Однако к настоящему времени сложились объективные предпосылки для такого изменения:

• государство научилось пресекать негативные практики массового зло- употребления правом (МММ и т.п.);
• на рынке сформировались финансовые институты, обладающие необхо- димой компетенцией и дорожащие своей репутацией, которые могут организо- вать выпуск и обслуживание любого известного мировой практике инструмен- та;
• судебная система постепенно разворачивается от формального к содер- жательному пониманию права (дело ООО «Сигма Капитал Партнерз», рассмот- ренное Высшим Арбитражным Судом РФ);⁶⁸

На мой взгляд государство обязано проводить правовые экспертизы дей- ствующего законодательства и законопроектов на наличие норм, которые могут быть использованы недобросовестными участниками рынка ценных бумаг для обхода действующего законодательства и это является одним из важнейших

67 Новаковский А.В. Диспозитивность как метод регулирования правоотношений в сфере рынка публичных ценных бумаг // СПС Консультант плюс

68 См.: Определение ВАС РФ от 31 мая 2011 г. N ВАС-2929/11 по делу N А56-44387/2006 // Картотека арбит- ражных дел ВАС РФ. http://kad.arbitr.ru/PdfDocument/92317bl9-f42d-41e6-9dla-3c016b39f7f6/A56-44387- 2006_20110906_Reshenija%20i%20postanovlenija.pdf., Новоковский А.В. – Указ. соч.

---