Файл: Способы хеджирования валютных рисков (на примере ПАО «КАМАЗ»).pdf

Рассмотрим механизмы хеджирования валютных рисков с помощью фьючерсных и опционных контрактов.

1.2. Механизм хеджирования валютных рисков с помощью фьючерсных контрактов

«Фьючерсный контракт представляет собой стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения» [19]. Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. При этом следует иметь в виду, что к моменту истечения срока контракта базис равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены совпадают.

Данный производный финансовый инструмент интересен с точки зрения проведения спекулятивных операций, а также как инструмент хеджирования рыночных рисков, в том числе валютных рисков.

Различают следующие виды фьючерсов:

• товарные фьючерсы,
• финансовые фьючерсы (валютные, фондовые, процентные, индексные).

Валютный фьючерс – биржевой контракт на покупку-продажу валюты в будущем по заранее фиксированному курсу. Биржевая торговля валютными фьючерсами началась 16 мая 1972 года на Чикагской товарной бирже.

На Московской бирже осуществляется торговля расчетными фьючерсными контрактами на курсы иностранных валют. Фьючерсная цена котируется за единицу актива, то есть на единицу иностранной валюты.

Рассмотрим сущность и механизмы фьючерсного рынка. На фьючерсном рынке имеются два типа механизмов.

Первый тип – фьючерсный механизм, связанный с выявлением и обособлением разницы в ценах в качестве самостоятельного вида дохода или убытка участника фьючерсного рынка.

Второй тип – механизм поставки по фьючерсному контракту, который присущ рынку реальных активов вообще, а потому возможен и на фьючерсном рынке. «Данный механизм представляет собой механизм именно фьючерсного рынка, так как он отражает его специфику применительно к самим

поставочным действиям по данному контракту. Поставочные действия

стандартно устанавливаются биржей и не являются только соглашением сторон договора» [11].

Полная совокупность платежей по фьючерсной торговле в том или ином виде обычно включает следующие разновидности платежей клиента.

«Во-первых, это начальная маржа, то есть гарантийное обеспечение. Размер маржи устанавливается руководством биржи. Участники сделки обязаны поддерживать взнос на установленном уровне независимо от колебания цен на фьючерсные контракты. Начальная маржа возвращается при ликвидации открытой позиции после исполнения контракта либо при компенсации противоположной позиции» [11].

«Второй вид платежей клиента – переменная, или вариационная, маржа. Фьючерсные контракты переоцениваются по рынку ежедневно, то есть каждый контракт рассматривается так, как если бы он закрывался каждую торговую сессию и открывался с началом следующей. Поэтому вариационная маржа вносится или может быть получена одной из сторон в пользу другой стороны в результате изменения цены на фьючерс. Таким образом, вариационная маржа – это выигрыш или проигрыш участников фьючерсной сделки» [11].

«В-третьих, к платежам клиента относится оплата услуг профессиональных участников фьючерсного рынка, а именно:

• комиссионные биржевому брокеру выплачиваются обычно в процентах от рыночной стоимости фьючерсного контракта при открытии, а затем и при закрытии позиции;
• плата за контракт – плата за каждую открытую позицию, перечисляемая раздельно в пользу биржи и в пользу расчетного центра. Устанавливается либо в некотором фиксированном размере за один контракт независимо от его стоимости, либо в процентах от стоимости контракта;
• оплата услуг иных участников рынка – например, услуг склада биржи, депозитария» [11].

Четвертый вид платежей клиента – налоги государству, они уплачиваются в соответствии с действующим в стране законодательством.

Рассмотрим все возможные механизмы хеджирования фьючерсными контрактами.

Во-первых, различают длинное хеджирование (хеджирования от роста цены базового актива, например, курса валюты), или хеджирование покупателя. Это когда покупатель открывает длинную позицию на фьючерсном рынке, чтобы в случае увеличения курса валюты компенсировать убытки спотового рынка за счёт дохода на фьючерсном рынке.

Во-вторых, различают короткое хеджирование (хеджирование от падения цены базового актива, например, курса валюты), или хеджирование продавца. Это когда продавец открывает короткую позицию на фьючерсном рынке, чтобы в случае падения курса валюты компенсировать недополученную на спотовом рынке выручку за счёт дохода на фьючерсном рынке.

Рассмотрим основные механизмы хеджирования валютных рисков:

• Механизм хеджирования текущей спот-цены. В данном случае дата окончания срока действия фьючерсного контракта должна находиться за пределами даты окончания хеджирования. Ввиду того, что на момент окончания хеджирования цена фьючерсного контракта не будет совпадать с ценой базового актива на спотовом рынке, целевую цену хеджера определить не представляется возможным, всё зависит от базиса, который останется по фьючерсному контракту на момент окончания хеджирования.
• Механизм хеджирования будущей цены спот: беспоставочный механизм и поставочный механизм. В данном случае для хеджирования используются фьючерсные контракты с датой поставки, которая будет совпадать со сроком хеджирования. При данном механизме итогом для хеджера всегда будет цена, по которой он заключил фьючерсный контракт.

Как отмечает Полтева Т.В., «если говорить о поставочном фьючерсе, то механизм хеджирования тот же, что и у расчётного фьючерса: риск нивелируется посредством компенсации убытков на наличном рынке прибылью на рынке фьючерсов, так как на счету хеджера так же формируется доход или убыток в виде разницы между текущей ценой контракта и ценой его

покупки. Единственным отличием является то, что сам базовый актив поставляется посредством биржевого механизма, причём не по цене покупки фьючерсного контракта, а по текущей цене базового актива на спотовом рынке» [23].

«При хеджировании фьючерсами финансовый результат будет одинаковый в случае движения рынка базового актива в любом направлении: хеджирование фьючерсными контрактами не позволяет получить случайную прибыль в случае движения рынка в сторону хеджера (в нашем случае в случае падения цены металла), так как сэкономленные средства при покупке металла будут компенсированы убытком на фьючерсном рынке» [23].

Общий механизм короткого хеджирования представлен в таблице 1.1. Таблица 1.1 –Механизм короткого хеджирования фьючерсными контрактами

Общий механизм длинного хеджирования представлен в таблице 1.2.

Таблица 1.2 –Механизм длинного хеджирования фьючерсными контрактами

Полтева Т.В. отмечает, что «идеальный результат хеджирования имеет место, если одновременно число хеджируемого актива соответствует размеру актива во фьючерсном контракте и начальный базис не изменился в течение времени хеджирования. Однако на практике хеджируемое количество актива обычно не соответствует размеру фьючерса, и для каждого периода времени имеется расхождение в динамике цен на спотовом и фьючерсном рынках. И если не учитывать различий в количествах актива и в динамике цен, то хеджирование будет не полным, а частичным. Поэтому хеджер должен заранее учесть количественное и ценовое расхождение между своими позициями на спотовом и фьючерсном рынках с помощью коэффициента хеджирования. Общий коэффициент хеджирования – число фьючерсных контрактов, необходимых для хеджирования определенного количества базового актива» [23].

При хеджировании важно обращать внимание на базис, который был в момент открытия позиции по фьючерсному контракту.

Если на рынке ситуация контанго, то есть фьючерсная цена превышала спот-цену, то при коротком хеджировании доход по фьючерсу превысит потери

на спотовом рынке, а при длинном хеджировании – наоборот, доход будет меньше, чем потери спотового рынка. Поэтому итоговый результат хеджера будет соответствовать цене фьючерсного контракта на момент заключения сделки, а значит, целевая цена будет превышать спот-цену на момент начала хеджирования. При коротком хеджировании, хеджировании продавца, несомненно, ситуация контанго является благоприятной, так как целевая цена получается более высокой по сравнению с текущей спот-ценой. При длинном хеджировании, хеджировании покупателя, ситуация контанго, наоборот, неблагоприятна, ввиду того, что целевая цена получается выше, что для покупателя является нежелательным.

Если на рынке ситуация бэквардэйшн, то есть фьючерсная цена ниже спот-цены, то при коротком хеджировании доход по фьючерсу будет меньше, чем потери на спотовом рынке, и полностью компенсировать потери не получится, а при длинном хеджировании – наоборот, доход по фьючерсу будет больше, чем потери спотового рынка. Значит, итоговый результат хеджера будет соответствовать цене фьючерсного контракта на момент заключения сделки, а целевая цена будет ниже спот-цены на момент начала хеджирования. При коротком хеджировании, хеджировании продавца, ситуация бэквардэйшн является недостаточно благоприятной, так как целевая цена получается более низкой по сравнению с текущей спот-ценой, а при длинном хеджировании более низкая цена по сравнению с текущей является благоприятным фактом.

Таким образом, при движении рынка в любом направлении итоговый результат для хеджера остаётся неизменным, равным цене фьючерсного контракта в момент открытия позиции. Важно обращать внимание на базис. При коротком хеджировании благоприятна ситуация контанго. При длинном хеджировании благоприятна ситуация бэквордейшн. Недостаток хеджирования фьючерсами – отсутствие возможности воспользоваться благоприятным для хеджера движением цены базового актива на спотовом рынке.

Далее рассмотрим механизм хеджирования валютных рисков с помощью опционных контрактов.

• 1. Механизм хеджирования валютных рисков с помощью опционных контрактов

Рассмотрим сущность опционных контрактов, а также механизм хеджирования с помощью данных инструментов.

«Опционом называется контракт, который дает право, но не обязательство его получателю на покупку или продажу базового актива у продавца опциона в течение оговоренного срока исполнения контракта по заранее оговоренной цене – цене страйк – с уплатой за это право продавцу определенного вознаграждения или премии, то есть цены контракта» [19].

«Базовыми понятиями в опционном контракте является цена реализации опциона и дата исполнения контракта. Цена реализации представляет собой цену, по которой владелец опциона может купить или продать базовый актив. Данную цену называют ценой страйк. Цена, которая складывается на рынке по базовому активу в конкретный момент времени, – это цена спот. Сроки окончания действия опционного контракта называют датой экспирации» [19].

Различают опционы на покупку актива – опционы колл, и опционы на продажу актива – опционы пут.

В зависимости от срочности исполнения опциона различают:

• европейский опцион – опцион, который может быть реализован только в последний день срока его действия;
• американский опцион – опцион, который может быть исполнен в любое время до окончания срока его действия.

Цена опциона, то есть премия, формируется исходя из соотношения спроса и предложения на рынке. Поэтому это величина непостоянная. Для каждого страйка на один и тот же базовый актив премии будут разными.

Уплачиваемая за опцион премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости.

Внутреннюю стоимость можно рассчитать. Внутренняя стоимость – это

результат по опциону, если его исполнить прямо сейчас. То есть тот минимум, что должен стоить опцион. «Для опциона колл внутренняя стоимость – это