Файл: Единство и противоречия международной и национальной валютной системы, проблемы трансформации.pdf
Добавлен: 16.05.2023
Просмотров: 82
Скачиваний: 2
В связи с предполагаемыми изменениями в мировой валютной системе необходимо проанализировать их последствия для национальной экономики страны. Для этой цели рассмотрим особенности функционирования мировых валют и их влияние на экономических агентов.
Одним из признаков интернационализации валюты является ее частое использование в сделках между нерезидентами за пределами страны-эмитента. В числе благоприятных для экономических агентов последствий интернационализации национальной валюты – возможность использовать национальную валюту в качестве средства платежа за пределами страны. Преимущество, которое получает национальная экономика от интернационализации валюты, в данном случае обусловлено сеньоражем.
Сеньораж возникает в том случае, когда номинальная стоимость валюты превышает издержки на ее производство. При этом при эмиссии национальной валюты необходимо поддерживать баланс, поскольку неконтролируемое увеличение денежной массы в обращении приведет к девальвации и негативно скажется на экономике страны. Однако в случае с мировыми валютами, когда помимо спроса на валюту со стороны резидентов, существует также спрос на валюту со стороны иностранных агентов, создаются условия для большего объема эмиссии, следовательно, для сеньоража.
Еще одним благоприятным для Центрального Банка страны последствием готовности иностранных экономических субъектов принимать в качестве средства платежа национальную валюту является возможность экспортировать инфляцию.
Рассмотрим, как работает данный механизм на примере доллара США. Положение интернациональных валют, в частности, доллара, уникально тем, что они используются для исполнения обязательств по большинству международных контрактов. Кроме того, цены на основные товары на международных рынках, как правило, котируются в долларах США. Таким образом, фирмы из разных стран, ни одна из которых не является резидентом США, при заключении контракта предпочитают использовать в расчетах доллар. Например, при заключении сделки на покупку стали у японской компании корейский автоконцерн вынужден сначала обменять корейские воны на доллары США, исполнить обязательства по контракту, после чего японский экспортер стали снова обменяет доллары уже на японские йены. Таким образом, изначально выпущенная Федеральной Резервной Системой (ФРС) на территории США валюта покидает границы страны-эмитента и начинает активно участвовать в международных расчетах. Ввиду того, что спрос на доллар США существует не только внутри страны, но и за ее пределами, экономические субъекты расширяют границы поиска возможностей для инвестирования.
В свою очередь, приток инвестиций в другие страны (как правило, речь идет о странах с развивающейся экономикой) ускоряет развитие их экономики, увеличивает благосостояние резидентов, и они предъявляют повышенный спрос на товары и услуги внутри своей страны, тем самым провоцируя рост цен. В итоге, в результате увеличения денежной массы в США повысился уровень цен в другом государстве, т.е. фактически имел место экспорт инфляции.
Интернационализация валюты также проявляется в том, что национальная валюта используется в качестве валюты контракта и валюты платежа в международной торговле. Принято считать, что как экспортеры, так и импортеры находятся в более благоприятном положении, если валютой контракта является их национальная валюта, так как в этом случае у них не возникает валютного риска. Вне зависимости от того, в какую сторону и в какой степени изменится обменный курс, они получат зафиксированную в контракте стоимость товара в своей национальной валюте, следовательно, у них не возникнет проблем при оплате обязательств перед третьими лицами, предъявленных к исполнению в той же валюте, например, от поставщиков или сотрудников.
Однако необходимо сделать как минимум две оговорки. Для удобства примем в качестве международной валюты доллар США. Первая оговорка заключается в том, что если цена контракта выражена в долларах, это не обязательно означает, что она зафиксирована в долларах и не подвержена колебаниям валютного курса валюты страны-контрагента по сделке.
Рассмотрим в качестве примера торговлю нефтью. Хотя на мировых рынках цена нефти котируется в долларах, тем не менее, при изменении обменного курса доллара цена барреля реагирует на новые условия почти мгновенно. Другими словами, цена барреля нефти, выраженная в долларах США, не более стабильна, чем цена барреля нефти, выраженная, скажем, в евро или любой другой валюте.
Вторая оговорка связана с тем, что для экономического субъекта, в конечном счете, важны не колебания цены на товар или услугу, а размер прибыли. Соответственно, если согласно условиям контракта цена зафиксирована в долларах, но валютный курс изменяется, контрагент, не сможет повлиять на стоимость товара или услуги, зато сможет скорректировать объем, что приведет к изменениям общего объема выручки и прибыли. И даже в том случае, когда все положения или существенные стороны сделки четко обозначены в контракте, существует некоторая неопределенность, связанная с тем, кто и в каком объеме несет валютный риск. По внешней видимости, все бремя от изменения валютного курса, которое имело место в период с даты подписания контракта до даты его исполнения, ложится на контрагента-нерезидента США. Этот риск может быть хеджирован, но это увеличивает издержки и тем самым ставит зарубежного партнера по сделке в менее благоприятные условия. Однако издержки по оплате страховки от колебаний валютного курса необязательно несет та компания, которая непосредственно производит расчет по страховому договору. Издержки по оплате страховки может нести как импортер, так и экспортер, вне зависимости от валюты контракта, так как стоимость страховки от валютного риска может быть уже включена в цену контракта. В данном случае все будет решать переговорная сила каждой из сторон по сделке.
Следующий аспект интернационализации валюты – обращение долговых обязательств, выпущенных в национальной валюте, на международном рынке, вне зависимости от того, является ли компания резидентом или нет. Для резидентов, которые выпускают долговые обязательства, это удобно тем, что они могут рассчитывать на снижение издержек на выпуск облигаций ввиду большего размера рынка, а также ввиду аллокации валютного риска на инвестора.
Для инвесторов-резидентов, приобретающих долговые обязательства, выраженные в их национальной валюте, преимуществом являются возможности диверсифицировать свой портфель путем включения иностранных компаний без неприятных последствий в виде валютного риска. Вместе с тем, представляется маловероятным, что зарубежные инвесторы согласятся направить капитал в юрисдикцию, в которой существуют барьеры для его свободного вывода. Ограничения на свободное трансграничное перемещение капитала в целом существенно ограничит объем и ликвидность выпущенных долговых обязательств, номинированных в национальной валюте, таким образом сводя на нет преимущество интернационализации валюты.
Следует отметить, что вопрос о том, насколько экономические субъекты склонны использовать в международных расчетах по торговым операциям валюту, обращение которой подвержено регулированию со стороны центрального банка, остается открытым. Торговые операции содержат элементы финансовых расчетов, таких как хеджирование валютного риска и привлечение торгового финансирования. Если вследствие государственных ограничений издержки по таким расчетам будут дорогостоящими или невозможными с юридической точки зрения, то использование национальной валюты в международных расчетах даже по торговым операциям будет ограниченно.
Следовательно, интернационализация валюты имеет смысл только в том случае, если государство готово либерализовать движение капитала. Свободное трансграничное движение капитала возможно только в случае хорошо функционирующего внутреннего финансового рынка. Возможность осуществлять торговлю с зарубежными контрагентами потенциально приведет к более эффективному распределению ресурсов. Международная торговля позволит получить дополнительную прибыль за счет кратковременной разницы в ценах на одни и те же товары, существующей за счет временного лага, между моментом синхронизации цен в разных юрисдикциях. Наконец, конкуренция со стороны зарубежных компаний, предлагающих свои финансовые услуги, также может привести к улучшению предложений финансовых институтов-резидентов.
Однако либерализация движения капитала сопряжена с риском экономических потрясений, так как в результате отказа центрального банка от регулирования трансграничных потоков капитала национальная экономика становится подвержена внешним шокам. Непредвиденные приток и отток капитала из экономики может привести к изменению курса национальной валюты, уровня процентных ставок и в целом условий функционирования субъектов экономики, тем самым увеличивая волатильность ВВП и реальных доходов.
Возвращаясь к вопросу выпуска долговых обязательств, номинированных в национальной валюте, необходимо учесть еще и тот факт, что в случае значительного объема таких обязательств в руках экономических субъектов-нерезидентов, существует риск девальвации национальной валюты вследствие снижения уровня доверия инвесторов. Если зарубежные держатели долговых ценных бумаг придут к мнению, что активы переоценены и в скором времени могут подешеветь до уровня справедливой стоимости, они начнут массово избавляться от них. В результате этого у них на руках окажется большой объем валюты, которую они также захотят обменять на более стабильную, по их мнению, альтернативу. Предложение такой валюты на международном рынке резко возрастет на фоне снижающегося спроса, вследствие чего произойдет ее девальвация. Все будет зависеть от того, сможет ли центральный банк страны, выпустившей долговые обязательства, справится с паникой на рынке и вернуть доверие инвесторов. Последствия такой ситуации для резидентов будут негативными, даже если получится предотвратить обесценение национальной валюты. Падение цены на долговые инструменты, номинированные в национальной валюте, ударит по интересам внутренних инвесторов.
Нанесенный национальной экономике в целом и отдельным экономическим агентам урон будет тем сильнее, чем больше составляет объем долговых обязательств, номинированных в национальной валюте и находящихся в руках зарубежных инвесторов, от общего объема финансового рынка страны.
Подводя итоги необходимо отметить, что последствия интернационализации валюты необходимо рассматривать как с точки зрения всей национальной экономики, так и с точки зрения отдельных экономических субъектов. Кроме того, необходимо учитывать уровень развития финансового рынка страны, так как в зависимости от изначальных условий последствия интернационализации национальной валюты могут кардинально. Среди потенциальных преимуществ интернационализации валюты можно выделить сеньораж, возможность экспорта инфляции, выпуска долговых ценных бумаг на международные рынки капитала, элиминирование валютного риска и привлечение зарубежных инвесторов.
Негативные последствия могут проявиться в виде большей степени подверженности шокам на мировых рынках, снижения уровня контроля над трансграничным движением капиталов, риска девальвации вследствие потери доверия зарубежных инвесторов. Также следует отметить, что в случае слабой переговорной позиции даже в условиях интернационализации национальной валюты экономические субъекты-резиденты не смогут в полной мере воспользоваться преимуществами статуса своей валюты.
В моменты кризисных явлений и масштабных бедствий экономики всех стран подвергаются негативному воздействию. Чаще всего во время экономической нестабильности происходит отток капитала из развивающихся стран и снижение объемов международной торговли. Данные события имеют прямое воздействие на динамику развития мирового валютного рынка. В связи с этим, встает вопрос о создании современной валютнойсистемы с использованием резервных валют, эмитируемых развитыми странами. В первую очередь, резервные валюты нужны для облегчения международной торговли при обмене товарами и для снижения транзакционных издержек при проведении внешнеторговых операций. Кроме того, резервные валюты хранятся в центральных банках большинства развитых и развивающихся стран мира как резервные средства сохранения ценностей. Еще пару лет назад корзина мировых валют состояла из пяти основных валют: американский доллар, который занимал бесспорное лидирующее положение, евро, английский фунт стерлингов, японская иена и швейцарский фрак. На сегодняшний день данная ситуация полностью изменилась. Так, с 2015 года юань – стал мировой резервной валютой и занял 3 место после американского доллара и евро, тем самым уменьшив и без того незначительную долю швейцарского франка в 0,2%. Весовая доля резервных валют пересматривается МВФ каждые пять лет, и структура корзины сегодня выглядит следующим образом: юань составил 10,92%, евро – 30,93%, крупнейшая доля в корзине сохраняется за долларом – 41,73%, доля английского фунта стерлингов равна 8,09% и иены – 8,33%. Логично подумать, почему же именно эти валюты находятся в резервах многих Центральных банков и так отчаянно «соревнуются» за свои позиции. Существуют определенные признаки, по которым ту или иную валюту можно было бы причислять к резервной мировой валюте: 1. Данная валюта должна являться стабильной как средство платежа, чтобы колебания курса привели к меньшим потерям экономических агентов, и, безусловно, она должна быть свободно конвертируемая; 2. Размер экономики страны – эмитента и доля ее участия в мировой торговле напрямую указывают на возможность национальной валюты стать резервной мировой валютой; 3. Развитость и глубина национального финансового рынка являются не менее важным условием для преобразования национальной валюты и мировую резервную валюту. Если внутренние финансовые рынки будут привлекать заемные средства и вкладывать их в надежные денежные инструменты с высокой доходностью и минимальными рисками, то вкладывать инвестиции будут не только национальные инвесторы, но и иностранные. Беря во внимание все выше перечисленное, можно сделать вывод, что резервная валюта - это признанная мировая валюта, накапливаемая Центробанками различных стран как валютные резервы. Резервная валюта является инвестиционным активом, выполняет функцию средства, при помощи которого определяется валютный паритет, используется для осуществления валютных интервенций при необходимости, а также выступает как средство для проведения международных расчетов Центральными банками.