Файл: Валютный курс как экономическая категория, многофакторность формирования валютного курса ..pdf

Соответственно возможность арбитража и стремление сгладить его возможность будет устанавливать паритет валютного курса между странами.

Дальнейшее развитие экономической мысли привело к формированию определенных теоретических барьеров при применении данной теории:

- наличие трансакционных издержек и торговых барьеров, затрудняющих выравнивание цен посредством валютного курса;

- включение в индексы цен как торгуемых так и не торгуемых товаров, что в условиях разной производительности приводит к изменению цен и соответственно искажает валютные курсы;

- различные страновые методологии формирования корзин товаров и политика центральных банков при проведении денежно-кредитной политики приводит к нарушению принципа эквивалентности между товарами.

Рассмотрим указанные проблемы более подробно.

Экономика любого государства включает в себя два сектора товаров и услуг:

- торгуемых на международном рынке;

- не торгуемых на международном рынке.

При этом существует объективная причина различной производительности в странах (как в силу общего развития экономик, так и в силу различной квалификации сотрудников).

Как правило производительность труда в более бедных странах ниже, то в этих странах должна быть ниже и оплата трудовых услуг. И наоборот, производительность труда выше в богатых странах, значит и уровень заработных плат там выше. При этом согласно теоретическим моделям уровень оплаты труда в долгосрочном периоде выравнивается в различных секторах экономики одной и той же страны (на практике такого, конечно, не происходит, но будем следовать логичному предположению, что отличия в оплате труда в рамках одной страны ниже, чем между странами с различным уровнем развития). Значит, и в секторах по производству неторгуемых благ сохраняются отличия между богатыми и бедными странами по оплате труда. И в результате в странах с формирующимся рынком производственные издержки в секторе по выпуску неторгуемых благ ниже, равновесные цены на национальном рынке таких благ также ниже, чем в развитых странах.

Поэтому благодаря отраслям по производству неторгуемых благ общий уровень цен в более бедных странах оказывается ниже, чем в странах с развитой экономикой^[3].

Помимо этого, такими экономистами как Бхагвати Я, Кравис И., Липсли Р. Рассматривался такой аспект капиталовооруженность различных стран, которая влияет на предельную производительность различных стран. Что искажает объективную оценку стоимости товаров и услуг.^[4]

---

В результате чего современная экономика располагает модифицированными моделями паритета покупательной способности.

Выполнение закона одной цены или равенства цен отдельных товаров, составляющих корзину, выраженных в одной валюте, подразумевает соблюдение абсолютного ППС. Однако обратное не всегда верно, т.к. корзины товаров и услуг могут существенно различаться между странами.

Для сглаживания данного эффекта некоторыми экономистами предлагается рассмотреть относительный паритет покупательной способности:

ΔЦ_вешн= ΔS * ΔЦ_внутр (2)

где,

ΔЦ_вешн – изменение цены на товары в иностранном государстве;

ΔS – изменение обменного курса национальной валюты по отношению к иностранной валюте;

ΔЦ_внутр – изменение цены на аналогичные товары на внутреннем рынке.

Исследование экономистов предполагает, что изменения в относительных ценах товаров и услуг компенсируются изменениями в номинальном обменном курсе.^[5]

При этом выявлено, что для стран со схожими темпами инфляции выполняется как относительный паритет покупательной способности, так и относительный.

Существенное различие между экономиками стране не позволяет в долгосрочном периоде устанавливать равновесные курсы по паритету покупательной способности. Рассмотрим существующее расхождение номинального курса и курса по паритету покупательной способности по паре доллар рубль (рис.1)

Рисунок 1 – Номинальный курс и курс по паритету покупательнйо способности пары доллар/рубль^[6]

Для упрощенного практического применения паритета покупательной способности необходим аналогичный товар, который производится в различных странах, с учетом даточных странах, в качестве такого товара выступает «биг-мак», реализуемый в сети Макдональдс во многих странах мира использование данного продукта обусловлено следующими вводными:

- производится исключительного из местного сырья;

- стандартизирован по количеству продуктов.

Рассмотрим на примере стоимости гамбургера от Макдональдс расчет реального курса национальных валют, при наличии номинальных обменных курсов (табл. 1)

Таблица 1 – Расчет реального валютного курса по ППС на основе «гамбургера»

Страна	Цена за гамбургер, долл.	Номинальный валютный курс (прямые и обратные котировки к доллару)	Реальный валютный курс	Отклонение
США	3,72
Россия	1,51	69,31	28,1339	41,1761
Великобритания	4,4	0,4833	0,57165	-0,0883
Япония	2,81	103,4	78,1059	25,2941
Швейцария	5,6	1,095	1,64839	-0,5534
Канада	3,61	0,989	0,95976	0,02924

---

Так, в США гамбургер стоит 3,72 долл. США, в России 1,51 (по текущему курсу 69,31 = 104,6581 руб.). То соответственно соотношение валют должно составлять 104,6581/3,72 = 28,1338 руб. за 1 долл США.

Таким образом, существует сильное отклонение курса национальной валюты по отношению к доллару США, но при этом в ближайшей перспективе оно, скорее всего не будет устранено.

Теория паритета процентных ставок возникла в условиях появления возможности трансграничных потоков капитала и полагает, что в основе равновесного валютного курса лежат эквивалентные денежные потоки, формируемые как в национальной валюте, так и в валюте иностранного государства.

В теории паритета процентных ставок как идеи формирования валютных курсов существуют такие разновидности как покрытый паритет и непокрытый паритет процентных ставок.

Покрытый паритет процентных ставок, по сути, устанавливает связь между текущими (спотовыми) обменными курсами и форвардными курсами иностранных валют по отношению к национальной валюте.

Принцип покрытого паритета процентных ставок сводится к ситуации, когда инвесторы могут валюту по форвардному контракту и тем самым зафиксировать курс, по которому может будет осуществить конвертацию средств, размещенных в иностранной валюте. В этом случае паритет принимает следующий вид:

1+i_t= (1+i_t^*)*(F_t,t+1)/S_t) (3)

где,

F_t,t+1 – форвардный валютный курс в момент времени t для времени t+1;

i_t – процентная ставка в национальной валюте в момент времени t;

i_t^* – процентная ставка иностранного государства в момент времени t;

S_t – текущий (спотовый) валютный курс национальной валюты по отношению к иностранной.

Отсутствие равенств в соотношении свидетельствует о наличии арбитражных возможностей.

Проверка гипотезы покрытого процентного паритета свидетельствует о том, что в отсутствие ограничений на трансграничное перемещение капитала, а также отсутствие принципиальных различий в системе налогообложения и при условии сопоставимых кредитных рисков между странами такое соотношение выполняется.^[7]

При этом отклонения от указанного равенства возникают при наличии ограничений на перемещение капитала и наличия транзакционных издержек.

Поэтому выполнение или невыполнение данного равенства может служить индикатором открытости экономики и ее интегрированности в мировой рынок капитала.^[8]

Рассмотрим выполнение данного равенства для российского рубля в период 2016-2019 годы.

---

Для проверки будем использовать анализ расхождения между фактической ставкой процента в странах и имплентированной процентной ставки, полученной на основании расчета соотношения:

I_имп = F_t-s_t+i^* (4)

где,

I_имп – расчетная процентная ставка (имплентированная);

F_t – форвардный курс иностранной валюты;

s_t – обменный валютный курс в момент времени t;

i^* - процентная ставка иностранного государства (Libor – 3 месячная в долларах США).

Сравнение расчетной процентной ставки и процентной ставки MosPrime Rate (3 М) приведено на рисунке 1.

Рисунок 1 – Покрытый паритет процентных ставок^[9]

На протяжении рассматриваемого периода отмечается невыполнение процентного паритета, что означает наличие арбитража по займам в процентной ставке Libor, продаже долларов за рубли (с одновременной покупкой форварда на покупку валюты) и размещения средств в рублевые активы.

При этом отмечаются периоды сильного расхождения кривых процентных ставок, что вызвано ожиданиями снижения ключевой ставки Банка России.

Непокрытый паритет процентных ставок базируется на предпосылке того, что разница в процентных ставках между странами соответствует ожидаемому изменению обменного курса валют между этими странами.

Гипотеза непокрытого процентного паритета состоит в том, что международные инвесторы в поисках направлений приложения капитала инвестируют в активы иностранных государств, что формирует спрос на иностранную валюту. Однако в долгосрочной перспективе курс валют определяется фундаментальными факторами, поэтому инвесторы должны ожидать будущего ослабления валюты, которое компенсирует более высокие процентные ставки. Выбор большого количества инвесторов должен приводить к равновесному состоянию, когда доход от инвестирования в разных валютах совпадает и должно выполняться следующее равенство:

1+i_t= (1+i_t^*)*(E_t(S_t+1)/S_t) (5)

где,

E_t(S_t+1) – ожидаемый валютный курс в момент в момент времени t для времени t+1;

i_t – процентная ставка в национальной валюте в момент времени t;

i_t^* – процентная ставка иностранного государства в момент времени t;

S_t – текущий (спотовый) валютный курс национальной валюты по отношению к иностранной.

Согласно теоретических изысканий считается что выполнение непокрытого паритета подтверждает эффективность валютного рынка.

---

Но при этом практические и эмпирические исследования этого вопроса свидетельствуют о том, что валюты стран с более высокой процентной ставкой не ослабевают относительно курсов валют с более низкой ставкой, как того требует непокрытый валютный паритет, а, наоборот, укрепляются^[10].

Теория паритета процентных ставок достаточно успешно может применяться при наличии следующих ключевых допущений:

1) Обеспечена возможность трансграничного перемещения капиталов. Что подразумевает наличие возможности без ограничений и в любой момент времени осуществлять международные переводы.

2) Наличие взаимозаменяемости активов. Подразумевает собой обязательное наличие в национальных экономиках аналогичных активов с соответствующими аналогу параметрами» риск-доходность.

3) Отсутствие возможности совершения арбитражных сделок. Что подразумевает собой функционирование рынков в режиме совершенной конкуренции, что на практике встретить довольно сложно.

4) Обеспечение равновесия рынков. Что подразумевает относительную сбалансированность спроса и предложения на рынке. Однако данный фактор не всегда достижим и как показывает практика в международном движении капиталов притоки и оттоки могут носить лавинообразный характер, что приводит к искажениям при применении данной теории.

Теория паритета процентных ставок функционирует в рамках достигнутого равновесия валютных рынков и подразумевает собой движение капиталов в струну с большей доходностью аналогичных активов (или другого типа активов с большей премией за риск, заложенной в валютный курс.

На практике ключевые принципы теории паритета процентных ставок труднодостижимы. Так как в национальных экономиках существует диспаритет процентных ставок и международный капитал в стремлении заработать изменяет валютные курсы в результате нарушается одно из условий теории паритета процентных ставок – отсутствие арбитражных возможностей.

Таким образом, валютный курс отличный от равновесного, рассчитываемого разными способами может оказывать стимулирующее влияние на экономику при его недооцененности, и сдерживающее – при его чрезмерном укреплении.

В результате чего валютный курс выступает не только техническим индикатором обмена одной валюты на другую, а является важным инструментом реализации экономической политики в государстве.

---