Файл: АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ.pdf

Эти методы можно свести к набору рекомендаций по операциям с портфелем:

1. При анализе целесообразности операций с портфелем ценных бумаг, ставится три задачи: достижение максимально возможной доходности, получение минимально возможного риска, получение приемлемого значения комбинации «доходность/риск».

2. Доходность портфеля определяется по формуле средневзвешенной, поэтому объединение в портфель высокодоходных финансовых активов обеспечивает высокую доходность портфеля.

3. Добавление в портфель безрискового актива уменьшает доходность портфеля, при этом риск портфеля уменьшается прямо пропорционально доле этого актива.

4. Объединение рисковых активов в портфель может приводить к снижению риска по сравнению с обладанием каждым из этих активов в отдельности, однако результат зависит не только от рисковости объединяемых активов, но и от характера взаимосвязи между их доходностями.

5. Если доходность актива, планируемого к включению в портфель, меняется однонаправлено с его доходностью, то риск новой комбинации может измениться в любую сторону в сравнении с риском исходного портфеля.

6. Если в портфель добавляется актив, доходность которого меняется разнонаправлено с доходностью портфеля, то риск новой комбинации, как правило, уменьшается.

7. Если имеются на выбор два актива с одинаковыми характеристиками, однако доходность одного меняется однонаправлено, а доходность второго разнонаправлено с доходностью портфеля, то с позиции минимизации риска для включения в портфель следует предпочесть второй актив.

Рекомендации по совершенствованию управления реструктуризацией портфеля финансовых инвестиций сводятся, во-первых, к обоснованию выбора лица, ответственного за управление портфелем. И если на первой стадии (при формировании портфеля) приоритетную роль в этом процессе занимает управляющий фондом, то уже при среднесрочных, а, тем более, и долгосрочных периодах, акцент в управлении должен быть смещён в пользу штатного финансового менеджера (аналитика). И, наконец, следует рекомендовать увеличивать точность прогнозов - при средних сроках это становится уже возможным.

Список литературы

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации
2. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О центральном банке Российской Федерации»
3. Федеральный закон от 25.02.99 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»
4. Федеральный закон от11.03.1997 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе»
5. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»
6. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»
7. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности»
8. Положение по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» ПБУ 19/02, утвержденное приказом Минфина РФ от 10 декабря 2002 г. № 126 н;
9. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие.-М.: Дело, 2000. - 280 с.
10. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебник под ред. д.э.н. А. Д. Радыгина. – М.: ФИД «Деловой экспресс», 1997. – 485 с.
11. Балабанова И. Т. Банки и банковская деятельность. – СПб.: Питер, 2003. – 345с.
12. Банковское дело / Под ред. В.И. Колесникова. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 564с.
13. Белоглазова Б. Н., Толоконцева Г. В. Денежное обращение и банки. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 355с.
14. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. - М., 1995. – 347с.
15. Биржевая деятельность: Учебник для студентов ВУЗов / Под ред. А.Т. Грязновой. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 358 с.
16. Биржевое дело. Учебник под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 304 с.
17. Биржевая деятельность / Под ред. А.Т. Грязновой. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 540с.
18. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производственных финансовых инструментов. – М.: Федеративная книготорговая компания, 2000. – 352 с.
19. Ендовицкий Д.А.. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Под ред. Л.Т.Гиляровской.М. Финансы и статистика, 2001. - 400 с
20. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки.: Учебное пособие для экономических ВУЗов. – М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2003. – 320с.
21. Жуков Е. Ф. Банки и банковские операции. – СПб.: Питер, 2004. – 234с.
22. Ивин А.А. Основы теории аргументации: Учебник.-М.: Гуманит. изд.центр ВЛАДОС, 1997. – 352 с.
23. Капитан М., Эрдман Г. Обыграй его // Эксперт. – 2005. - №35.
24. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. - М.: Русская Деловая Литература, 2002. – 377с.
25. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Экономистъ, 2004. – 687 с.
26. Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги - М.: Финансы и статистика, 2002. – 478с.
27. Костерина Т.М. Банковское дело. Учебник для ВУЗов. – М.: Маркет ДС, 2003. – 240 с.
28. Кочович Е. Финансовая математика. Теория и практика финан­сово-банковских расчетов. М.: Финансы и статистика, 2004. – 310с.
29. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. М.: Дело и Сервис, 2000. – 392с.
30. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. - СПб., 2001. – 479с.
31. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие.-2-е издание, переработанное и дополненное.-М.: Финансы и статистика, 2003 г.-608 с.
32. Лаврушин О. И. Деньги, кредит, банки. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 590с.
33. Лаврушин О. И. Банковское дело: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 672с.
34. Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В.А. Галанова, А. И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 352 с.
35. Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В. С. Золотарёва. – Ростов н / Д: «Феникс», 2000. - 352 стр.
36. Семенюта О. Г. Деньги, кредит, банки в РФ. – М.: Банки и биржи, 2003. – 188с.
37. Финансы. Денежное обращение. Кредит / Под ред. Дробозиной Л.А.. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2004. – 645с.
38. Фролов Н. Комплексный риск-менеджмент в банке // Банковское обозрение, № 3 (57), 2004. – c. 15.
39. Черкасов В. Е. Банковские операции: финансовый анализ. – М.: Консалтбанкир, 2004. – 288с.
40. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – М.: Русская Деловая Литература, 2001. – 462 с.
41. Шефер Б.. Путь к финансовой независимости. Copyright, перевод, издательство «Мудрость», 2002 г. - 140 с.
42. http://www.interned.ru/articles/other/economy/ - концепция безопасности коммерческого банка
43. www.cit-funds.ru – сайт ПИФа КИТ
44. http://www.gazprombank.ru – сайт банка Газпром

Приложения

Приложение 1

Связь между типом инвестора и типом портфеля

Приложение 2

Функции рисковых предпочтений инвесторов

Из представленного графика наглядно видно, что пока риск находится в диапазоне от Х₁ до Х₂, для инвестора, безразличного к риску, ожидаемая доходность финансовых активов постоянна. Та­ким образом, изменения в доходности в данном случае не исполь­зуются в качестве компенсации за возрастающий риск. Для не расположенного к риску инвестора требуемая доходность повышает­ся с ростом риска, для принимающего риск инвестора она умень­шается по мере увеличения риска.

Приложение 3

Линия рынка капитала (Capital Market Link, CML)

Линия рынка капитала (Capital Market Link, CML) выражает зависимость «риск - доходность» для эффективных портфелей, содержащих как рисковые, так и безрисковые финансовые активы. Инвесторы и финансовые аналитики строят ее в процессе проведе­ния портфельного анализа.

Рис. 1. Линия рынка капитала (CML)

Здесь явно видна линейная зависимость между доходностью портфеля и стандартным отклонением его доходности. Тангенс угла наклона этой линии (R_A – R_rf) / σ_A известен как коэффициент Шарпа.

Сдвиг точки А вдоль эффективной границы вверх-вправо увеличивает эффективность объединенного портфеля (максимизирует коэффициент Шарпа) – для тех же рисков доходность становится все выше и выше. Однако всему есть предел – максимальная эффективность достигается тогда, когда прямая, соответствующая объединенному портфелю, касается эффективной границы. Точку касания принято обозначать через М (market).

Очевидно, с учетом безрискового актива новой эффективной границей становится прямая R_rfM, лежащая выше старой эффективной границы (для портфелей рискованных активов) везде, за исключением точки касания М. Эта прямая именуется линией рынка капитала, сокращенно ЛРК (CML – capital market line). Все инвесторы будут выбирать портфели именно на этой прямой, в соответствии с индивидуальной функцией полезности (в точке касания функции полезности и ЛРК). Портфели для разных инвесторов (с разным риском) будут при этом отличаться только долей безрискового актива.

Таким образом, все инвесторы будут покупать (в разных долях) один и тот же рискованный портфель, соответствующий точке М на эффективной границе. Поэтому портфель М должен включать все рискованные активы – ведь если актив не включен в такой портфель, это означает, что на него нет никакого спроса, следовательно, стоимость его нулевая. Поскольку предполагается, что рынок находится в равновесии, то необходимо, чтобы все рискованные активы были включены в портфель М в долях, пропорциональных их рыночной капитализации (для акций – произведение рыночной цены акции на количество акций в обращении). Если, например, доля актива в портфеле будет выше, чем доля в капитализации, избыточный спрос на такой актив приведет к росту его цены (и росту капитализации).

Приложение 4

Модель доходности финансовых активов (САРМ)

Каждой ценной бумаге присущ собственный уровень недиверсифицируемого риска, который можно измерить при помощи фактора «бета». Он отражает уровень рыночного риска, показы­вающего, как курс ценной бумаги реагирует на деловую ситуацию, сложившуюся на фондовом рынке. Фактор «бета» определяют пу­тем анализа взаимосвязей фактической доходности ценной бума­ги с фактической рыночной доходностью. Таким образом, чем боль­ше значение «бета», тем выше риск ценной бумаги. Рыночную доходность обычно измеряют как средний показатель нормы при­были всех (или большой выборки) акций.

Рис.2. Графическое изображение модели САРМ

Фактор «бета» как измеритель недиверсифицируемого риска используют в модели доходности финансовых активов (САРМ) для определения требуемой инвестору нормы прибыльности финансо­вых инвестиций в соответствии со следующим уравнением:

Требуемая = Доходность + [«бета» * (Рыночная - Доходность ]

доходность безрисковых доходность безрисковых

финансовых финансовых

активов активов

Можно сделать следующие выводы:

• Коэффициент «бета» измеряет рыночный (недиверсифицируемый) риск, связанный с ценной бумагой;
• Коэффициент «бета» для рынка в целом равен 1,0;
• Акции могут иметь как положительное, так и отрицательное значение коэффициента «бета», но почти всегда оно положи­тельное;
• Акции, у которых коэффициент «бета» больше 1,0, более отзывчивы на изменение рыночной доходности и, следовательно, более рискованны, чем рынок в целом; акции, у которых коэффи­циент «бета» меньше 1,0, менее рискованны, чем рынок в целом;
• Чем больше коэффициент «бета» для акций, тем из-за высокого риска выше уровень ожидаемой доходности, и наоборот.

«Бета» - коэффициенты регулярно вычисляют по статистичес­ким данным о доходности ценных бумаг и публикуют в финансо­вых справочниках или прессе.

"Бета" (В)- показатель рыночного риска актива, представляет собой коэффициент наклона прямой. Е - средняя "остаточная" доходность, характеризует, в среднем, отклонение доходности актива от "справедливой" доходности, представленной центральной линией.

"Бета" является показателем чувствительности актива к изменению цены рыночного портфеля. Если, например, "бета" равно 1.5, это значит, что при изменении рыночного портфеля на +1% цена актива изменится на +1.5 %. Более чувствительным к рынку активам соответствуют большие значения "бета". Этот показатель отвечает за систематический (или рыночный) риск актива, который нельзя диверсифицировать.

Показатель Е соответствует "остаточной" доходности, зависящей от специфики конкретного актива. Ему соответствует несистематический риск, который можно уменьшить путём составления портфеля активов.

Как и любая другая модель, САРМ имеет свою область применимости. Эта область обусловлена теми упрощениями, которые принимаются при построении модели. Такие предположения освобождают от ненужных нагромождений и позволяют эффективно использовать математический аппарат, который переводит эмпирические наблюдения из области ощущений в область знаний.

При выводе САРМ были сделаны следующие допущения:

• инвестор руководствуется только двумя факторами - доходностью и риском;
• инвесторы действуют рационально - при одной и той же ожидаемой доходности они предпочитают актив с минимальным риском;
• все инвесторы имеют один и тот же инвестиционный горизонт;
• оценки основных параметров активов инвесторы производят одинаковым образом;
• поведение индивидуального инвестора не влияет на равновесные цены актива;
• нет операционных издержек или помех, препятствующих свободному спросу и предложению активов.

Приложение 5

Описание фондов КИТа

Фонд сбалансированный

ПИФ «КИТ – Фонд сбалансированный» размещает средства в акциях и облигациях ведущих российских компаний. Инвестиционной идеей этого фонда является получение дохода выше, чем в фондах облигаций с риском меньшим, чем в фондах акций.

Согласно инвестиционной декларации, ПИФ размещает средства фонда в акции российских компаний – до 70%; номинированные как в рублях, так и в иностранной валюте государственные ценные бумаги РФ – до 70%; облигации субъектов Федерации – до 70%; муниципальные ЦБ – до 70%; корпоративные облигации – до 70%; а также в денежные средства, в том числе иностранную валюту – до 100%. Выбранная стратегия определяет динамику стоимости пая ПИФ «КИТ – Фонд сбалансированный». Паевая доходность находится в диапазоне «ниже доходности индекса РТС – выше доходности индекса RUX-Bonds».

Динамика стоимости пая не подвержена сильным колебаниям, свойственным рынку акций. Возможность реинвестирования средств позволяет приумножать активы фонда даже в периоды стагнации и спада на рынках.

В настоящее время и рынок облигаций, и рынок акций находятся под влиянием положительных объективных факторов, связанных с улучшением международных рейтингов государства, реструктуризацией российских акционерных обществ, приходом средств накопительной части государственных пенсий населения.

В портфеле фонда обычно представлены акции нескольких отраслей российской промышленности. Распределение активов между разными секторами российского рынка защищает инвесторов от курсовых колебаний в какой-либо одной отрасли.

Инвестиции в фонд «КИТ – Фонд сбалансированный» подходят для тех, кто хочет защитить свои деньги от инфляции и при этом готов пойти на умеренный риск.

Правилами фонда предусмотрена возможность обмена паев одного ПИФа на паи другого. Процедура обмена минимизирует накладные расходы инвестора.