Файл: Проблемы формирования и управления коммерческих банков своими портфелями ценных бумаг(Характеристика состава и содержания портфеля ценных бумаг).pdf

• внесения корректирующих инвестиций в случае падения котировок с целью компенсации убытков;
• внесения дополнительных инвестиций в случае роста котировок с целью максимизации прибыли.

Сочетание описанных в модели методов инвестиционного анализа применительно к процессу управлению активами коммерческого банка на фондовом рынке позволяет решить ряд проблем, неизбежно возникающих при формировании портфеля:

1. Прогнозирование доходности финансовых инструментов, на основе исторических значений доходности путем нахождения среднеарифметического значения в рамках портфельного подхода значительно увеличивает вероятность финансовых потерь, поскольку не отражает структурные преобразования в экономике. Снижение общего уровня риска портфеля в данном случае осуществляется благодаря учету макроэкономических и микроэкономических факторов в рамках факторного метода.
2. В настоящее время российскому рынку ценных бумаг свойственна высокая волатильность и положительная корреляция цен активов, ввиду чего поиск ценных бумаг в рамках портфельного подхода, базирующегося на выявлении корреляционных взаимосвязей, крайне затруднителен. Однако тщательный отбор групп активов при проведении факторного анализа практически нивелирует риск однонаправленного движения стоимости активов при резких изменениях конъюнктуры рынка, поскольку базируется на фундаментальных аспектах, для изменения которых необходим достаточно длинный промежуток времени.
3. Риск ценной бумаги в модели Г. Марковица определяется как стандартное отклонение относительно среднеарифметической доходности, и при значительных колебаниях доходности сверхдоходность акции может быть принята за высокий уровень риска, что может способствовать отказу от доходной ценной бумаги. Расчет коэффициента Шарпа позволяет реалистично оценить уровень риска и напротив, чем выше его значение, тем большая сверхдоходность будет получена от данного актива.
4. Отсутствие необходимости применять метод дисконтирования денежных потоков, поскольку он автоматически закладывается в требуемой норме доходности инвестора при проведении расчетов в Excel.
5. Нивелируется риск принятия неправильного инвестиционного решения при предоставлении эмитентом недостоверной информации о финансовом положении, поскольку построение графиков изменения цен с использованием МТС с ММ содержит данные о совокупном спросе и предложении, сложившихся на рынке и будет прослеживаться асимметрия.

---

Следует отметить, что, несмотря на эффективность методов инвестиционного анализа и опыт управляющего, эффективность портфеля ценных бумаг во многом будет предопределена условиями, сложившимися на фондовом рынке. Российский фондовый рынок сегодня представлен акциями и облигациями, между тем практически отсутствует возможность инвестировать в отечественные производные финансовые инструменты, именно с этим обстоятельством, на наш взгляд, связан факт предпочтения коммерческими банками РФ пассивной стратегии при управлении портфелем ценных бумаг.

Комплексная оценка эмитента, предлагаемая в модели, достаточно сложная и трудоемкая процедура, для проведения которой может понадобиться большое количество времени и трудовых ресурсов, соответственно, данная модель применима для крупных коммерческих банков РФ, совмещающих деятельность по управлению инвестиционными активами с брокерской и дилерской деятельностью.

Доходность портфеля за период можно вычислить по формуле:

(1.1)

где rp – доходность портфеля за определенный период времени, %;

W0 – стоимость портфеля в начале периода, руб.;

W1 – стоимость в конце периода, руб.

Ликвидность ценной бумаги можно оценить по агрегированному показателю ликвидности:

(1.2)

где LA – агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

Nbid, Nask – количество заявок на покупку и продажу соответственно,шт.;

Pbid, Pask – средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

(1.3)

где C_A и C_B - доли заемного и собственного капитала соответственно;

r_A и r_B - ставки обслуживания долга и целевой доходности на собственный капитал (ROE) соответственно.

(1.4)

(1.5)

где P_k - вероятность убытка;

CF_k - денежный поток по портфелю кредитов;

в k-м сценарии.

Разность P₀ - E[P] представляет собой стоимость опциона, связанного с дефолтом P_option. Пусть P_m - рыночная цена облигации. Тогда

(1.6)

Доходность облигации P _adjusted, в цене которой учтена стоимость опциона P , эквивалентна Poption доходности, вычисленной для цены бумаги с нулевыми потерями по кредитам, входящим в состав покрытия:

---

(1.7)

Разница между доходностью облигации при отсутствии убытков (в цене которой учтен опцион) и WACC представляет собой спрэд с учетом дефолта - простой показатель доходности вложений инвестора сверх WACC:

(1.8)

Как все это применимо к оценке стоимости страхования кредитных потерь по ипотечному покрытию? Те же рассуждения можно применить, если к расчету денежных потоков CF_k(i) в каждом из сценариев дополнительно применить условие повышения показателя восстановления кредитных потерь (recovery rate). Не меняя прочих параметров распределении вероятностей^[21] (кредитных потерь и кривой SDA), наличие страхового покрытия приведет к повышению ожидаемой цены облигации E[P] и к снижению стоимости P _t , поскольку часть ее уже должна быть учтена в страховой премии. Несложно понять, что при прочих равных это приводит к увеличению доходности облигации, в цене которой учтена стоимость опциона r , и к увеличению показателя DAS. Разница в этом показателе ADAS, возникающая от страхования, представляет собой оценку ожидаемой дельты в доходности сверх WACC от страхования для инвестора.

(1.9)

(1.10)

(1.11)

(1.12)

где mi - доходность i-го ETF

xi - доля i-го ETF в портфеле

(1.13)

где X - вектор, содержащий доли ETF в портфеле

К - матрица ковариации ежедневных доходностей ETF

ДоляОФЗ=ОФЗn*Цб/100 (1.14)

ДоляМИСО= МИСОn*Цб/100 (1.15)

Таким образом, процесс управления портфелем ценных бумаг в коммерческом банке согласно приведенной модели базируется на обработке сигналов фондового рынка и их трансформации в прогнозные данные, выводы и рекомендации о целесообразности финансовых вложений посредством использования описанных методов фундаментального и технического анализа.

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ И СТРУКТУРЫ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

---

2.1. Краткая организационно-экономическая характеристика отделения Сбербанка

ПАО «Сбербанк России» — это надежный партнер для малого и среднего бизнеса, корпоративных клиентов и физических лиц.

Надежность и безупречная репутация Сбербанка России подтверждаются высокими рейтингами ведущих рейтинговых агентств. Агентством Fitch Ratings Сбербанку России присвоен долгосрочный рейтинг дефолта в иностранной валюте “BBB”, агентством Moody’s Investors Service - долгосрочный рейтинг депозитов в иностранной валюте “Baa1”. Кроме того, агентство Moody’s присвоило Банку наивысший рейтинг по национальной шкале.

На сегодняшний день Сбербанк России является крупнейшим банком Российской Федерации, Центральной и Восточной Европы, занимает лидирующие позиции в основных сегментах финансового рынка России и входит в двадцатку крупнейших по капитализации банков мира.

Сегодня это современный универсальный банк, удовлетворяющий потребности различных групп клиентов в широком спектре банковских услуг. Сбербанк занимает крупнейшую долю на рынке вкладов и является основным кредитором российской экономики. Его кредитный портфель соответствовал более 30% всех выданных в стране займов.

С момента акционирования банка в июне 1991 года среди инвесторов (российских и иностранных физических и юридических лиц) размещено 13 выпусков акций банка. Уставный капитал сформирован в сумме 67760 млн. рублей и состоит из 21 586 948 000 обыкновенных и 1 млн. привилегированных акций номинальной стоимостью 3 рубля каждая.

Основным акционером банка является Центральный банк Российской Федерации, доля которого в уставном капитале Сбербанка составляет 50% плюс одна голосующая акция, в голосующих акциях — 52,32%.

Миссия Сбербанка России: «Мы даем людям уверенность и надежность, мы делаем их жизнь лучше, помогая реализовывать устремления и мечты. Мы строим одну из лучших в мире финансовых компаний, успех которой основан на профессионализме и ощущении гармонии и счастья ее сотрудников».

Цель деятельности Сбербанка России: действуя в интересах вкладчиков, клиентов и акционеров, банк стремится эффективно инвестировать привлеченные средства частных и корпоративных клиентов в реальный сектор экономики, кредитует граждан, способствует устойчивому функционированию российской банковской системы и сбережению вкладов населения.

Проанализируем структур портфеля ценных бумаг (табл.2.1).

Таблица 2.1 - Структур портфеля ценных бумаг

---

Показатели	31.12.2014		31.12.2015
	размер млн.руб	Доля,%	размер млн.руб	Доля,%
Облигации федерального займа	807900	36,3	872200	30
Корпоративные облигации	712700	31,9	1156900	39,9
Облигации правительств и муниципальные облигации иностранных государств	355500	15,9	413000	14,2
Еврооблигации РФ	217300	9,7	325700	11,2
Муниципальные и субфедеральные облигации	93300	4,2	76400	2,6
Векселя	400	0	400	0
Итого долговых ценных бумаг	2187100	98	2844600	97,9
Корпоративные акции	40200	1,8	56200	1,9
Паи инвестиционных фондов	4600	0,2	520	0,2
Итого ценных бумаг	2231900	100	29026000	100

Портфель ценных бумаг Группы на 97,9 % представлен долговыми инструментами и в основном используется для управления ликвидностью. За 2015 год доля акций в портфеле ценных бумаг почти не изменилась по сравнению с 2014 годом и составила 1,9 %. Доля корпоративных облигаций в структуре портфеля к концу 2015 года составила 39,9 %, увеличившись за год на 8,0 п. п. Доля корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом составила 39,1 % (по итогам 2014 года – 63,0 %). Доля ценных бумаг, заложенных в рамках операций РЕПО, снизилась за 2015 год с 52,4 % до 7,6 %. Данное снижение стало следствием существенного сокращения зависимости от средств Банка России за счет проведения гибкой процентной политики и привлечения дополнительного объема средств клиентов.

Проанализируем изменения, произошедшие в составе обязательств банка приведены в табл.2.2.

Таблица 2.2 - Структура обязательств ПАО «Сбербанк России» в 2014–2015 гг.

Показатели	31.12.2014		31.12.2015
	млн.руб	Доля,%	млн.руб	Доля,%
Средства физических лиц
Текущие счета/счета до востребования	1886200	12,1	2415400	12,2
Срочные вклады	7442200	47,8	9628300	48,6
Итого средств физических лиц	9328400	59,9	12043700	60,8
Средства корпоратвных клиентов
Текущие/расчетные счета	1819700	11,7	2361200	11,9
Срочные депозиты	4414800	28,4	5393400	27,3
Итого средств корпоративных клиентов	6234500	40,1	7754600	39,2
Итого	15562900	100	19798300	100

---