Файл: Оценки стоимости бизнеса (Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании).pdf

Глава 2 Оценки стоимости компании ОАО «АК «Транснефть»

2.1 Характеристика ОАО «АК «Транснефть»

«Открытое акционерное общество «Акционерная компания по транспорту нефти» (далее по тексту работы – ОАО «АК «Транснефть») учреждено Постановлением Правительства Российской Федерации от 14 августа 1993 года №810 и является правопреемником Главного производственного управления по транспортировке и поставкам нефти (Главтранснефть) Миннефтепром СССР.

Учредитель компании – Правительство Российской Федерации.

Зарегистрировано Московской регистрационной палатой 26 августа 1993 года, свидетельство №026.800.

Компания зарегистрирована по юридическому (и фактическому) адресу: Российская Федерация, 119180, г. Москва, ул. Большая Полянка, д. 57.

Главной целью осуществляемой деятельности ОАО «АК «Транснефть» является получение прибыли.

Основные направления деятельности:

– оказание услуг в области транспортировки нефти и нефтепродуктов по системе магистральных трубопроводов в Российской Федерации и за ее пределами;

– проведение профилактических, диагностических и аварийно-восстановительных работ на магистральных трубопроводах;

– координация деятельности по комплексному развитию сети магистральных трубопроводов и других объектов трубопроводного транспорта;

– взаимодействие с трубопроводными предприятиями других государств по вопросам транспортировки нефти и нефтепродуктов в соответствии с межправительственными соглашениями;

– участие в решении задач научно-технического и инновационного развития в трубопроводном транспорте, внедрение нового оборудования, технологий и материалов;

– привлечение инвестиций для развития производственной базы, расширения и реконструкции объектов организаций системы ОАО «АК «Транснефть»;

– организация работы по обеспечению охраны окружающей среды в районах размещения объектов трубопроводного транспорта.

ОАО «АК «Транснефть» в цифрах:

– свыше 70 тыс. км. магистральных трубопроводов;

– более 500 насосных станций;

– более 22 млн. кубометров резервуарных емкостей;

– транспортировка около 90% добываемой в России нефти.

ОАО «АК «Транснефть» является субъектом естественных монополий, 100% голосующих акций компании находятся в федеральной собственности.

Уставный капитал ОАО «АК «Транснефть» составляет 7 101 722 руб.

Компания и ее дочерние общества по состоянию на 31 декабря 2016 года располагают находящейся на территории Российской Федерации системой нефтепроводов протяженностью 53 606 км. и находящейся на территории Российской Федерации, Республики Беларусь и Украины связанной системой нефтепродуктопроводов общей протяженностью 19 146 км. Зависимая компания ООО «ЛатРомТранс» располагает находящейся на территории Латвийской Республики системой нефтепродуктопроводов, связанной с общей системой.

В структуру системы ОАО «АК «Транснефть» входят 12 дочерних обществ, основным видом деятельности которых является транспортировка нефти по магистральным нефтепроводам. Кроме того, в структуру системы ОАО «АК «Транснефть» входят 12 сервисных организаций, основными видами деятельности которых являются: погрузочно-разгрузочная деятельность в морских портах; обеспечение технологической связью, ремонт подводных переходов, диагностика магистральных нефтепроводов; и многое другое.»

2.2 Проведение оценки стоимости компании ОАО «АК «Транснефть» доходным подходом

Рассчитывая стоимость ОАО «АК «Транснефть» доходным подходом применим метод дисконтирования денежных потоков. «Метод дисконтирования денежных потоков дает наиболее точный результат рыночной стоимости компании. Применение данного метода наиболее обоснованно для оценки компании, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящейся на стадии стабильного экономического развития».

а) Первым этапом выберем модель денежного потока. Для целей настоящей оценки выберем свободный денежный поток на фирму (FCFF), так как при расчете денежного потока на собственника (FCFE) нужно учитывать изменения долгосрочных обязательств, а это сложно просчитать. Поэтому берем свободный денежный поток на фирму (FCFF) и скорректируем его на сумму долга.

б) Вторым этапом определим длительность прогнозного периода.

Чем длиннее прогнозный период, тем более обоснована итоговая величина текущей стоимости компании, однако, с другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.

В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. На ближайшие 5 лет рассчитаем конкретные показатели денежного потока, а на последующие 5 лет заложим среднеотраслевые темпы роста.

В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3–5 лет.

Учитывая сложившуюся ситуацию, нестабильную экономику длительность прогнозного периода примем на уровне 5 лет до 2021 года.

в) Третьим этапом является расчет величины денежного потока. Для этого необходимо провести дополнительные расчеты:

– прогноз выручки от реализации;

– прогноз амортизации;

– прогноз капитальных вложений;

– прогноз чистого оборонного капитала.

«Для расчета прогнозных денежных потоков компании можно применить три метода:»

1. Рассчитывают процент от выручки операционной прибыли, амортизации, капитальных затрат и чистого оборотного капитала. Если изменения показателей стабильны, то на их основании можно спрогнозировать денежные потоки компании.

Рассмотрим отношение каждого показателя к выручке от реализации.

Рассчитаем процент отношения операционной прибыли к выручке (Таблица 2).

Таблица 1

Процент операционной прибыли от выручки

Далее рассчитаем процент амортизации от выручки (Таблица 2).

Таблица 2

Процент амортизации от выручки

Так же рассмотрим отношение капитальных затрат к выручке (Таблица).

Таблица 3

Процент капитальных затрат от выручки

Рассчитаем процент чистого оборотного капитала от выручки (Таблица).

Таблица 4

Процент чистого оборотного капитала от выручки

Из анализа таблиц видно, что все значения не стабильны, поэтому на основании их невозможно спрогнозировать дальнейшие потоки фирмы.

1. Денежные потоки можно спрогнозировать с помощью собственной стратегии развития компании, но так как нет данных о стратегии развития ОАО «АК «Транснефть», не возможен прогноз этим способом.
2. Так же денежный поток можно спрогнозировать исходя из темпов роста рынка нефтепродуктов. По данным аналитиков предполагается, что рынок будет расти на уровне 5%. На основании этого спрогнозируем денежные потоки ОАО «АК «Транснефть».

г) Четвертым этапом рассчитаем ставку дисконтирования. При дисконтировании денежных потоков на фирму (FCFF) в качестве ставки дисконтирования применяется WACC. Ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

, (6)

где: – удельный вес заемного капитала в финансировании долгосрочного развития;

– удельный вес собственного капитала;

– затраты на единицу заемного капитала;

– затраты на единицу собственного капитала;

– ставка налога на прибыль.

1. Стоимость на собственный капитал рассчитывается по формуле модели CAPM:

, (7)

где: – доходность безрисковых активов;

– бета-коэффициент;

RP – премия за рыночный риск;

spread – спрэд риска дефолта страны.

В качестве безрисковой ставки в мировой практике обычно используется ставка дохода по инвестициям, возврат которых гарантирует государство (долгосрочные правительственные облигации).

В качестве безрисковой ставки использована доходность тридцатилетней казначейской облигации США, которая составляет 3,91% годовых. [22, С. 64]

Бета-коэффициент найдем по формуле:

, (8)

где: – безрычаговый коэффициент бета. [19]

Соотношение заемных средств и собственных рассчитаем на основе баланса ОАО «АК «Транснефть» .

Спрэд риска дефолта для стран с суверенным рейтингом агентства S&P BBB, который имеет Россия и составляет 2,25%. [24]

Премия за рыночный риск принимается на уровне 5%.

Таким образом, стоимость на собственный капитал составит:

Валютную доходность переводим в рублевую по формуле:

, (9)

где: – инфляция в России;

– инфляция в США;

i – ставка затрат на капитал.

Инфляция в России в 2016 году составляла 6,5% [20], инфляция в США – 1,3%. [21]

1. Стоимость на заемный капитал рассчитывается по формуле метода риска дефолта:

, (10)

Спрэд риска дефолта компании составляет 6,5% (первая категория – компании с более низким риском, премия за который составляет от 6% до 10%).

Таким образом, стоимость на заемный капитал составит:

Валютную доходность переводим в рублевую:

1. Данные о заемном и собственном капитале отражаются в бухгалтерском балансе компании .

D (капитал) = 1 315 039 млн. руб.

E (долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы) = 484 593 +

+ 95 965 = 580 558 млн. руб.

Доля удельного веса заемного капитала:

(11)

Доля удельного веса собственного капитала:

(12)

1. Ставка дисконтирования:

,

Стоимость бизнеса рассчитаем по формуле (1).

Пятым этапом рассчитаем терминальную стоимость. Терминальная стоимость (TCF) – стоимость актива или целой компании на определенный момент времени в будущем.

Темп роста денежного потока ОАО «АК «Транснефть» в постпрогнозный период, примем на уровне темпа инфляции 3%. Денежный поток за 2021 год составил 266 817 млн. руб.

(13)

Шестым этапом определим стоимость бизнеса. Тем самым стоимость бизнеса равна:

Седьмым этапом оценим стоимость собственного капитала:

1 583 871 – 580 558 = 1 003 313 млн. руб.

Таким образом, стоимость собственного капитала ОАО «АК «Транснефть», рассчитанная доходным подходом составляет 1 003 313 млн. руб.

2.3 Проведение оценки стоимости компании ОАО «АК «Транснефть» сравнительным подходом