Файл: Россия на международном валютно финансовом рынке.pdf

Однако все усилия и деньги из международных резервов оказались бесполезны и неэффективны из-за гигантских масштабов ослабления национальной валюты. Возможно, Банку России стоило бы проводить более весомые интервенции, снижая тем сам спекуляции на валютном рынке, либо ослабить курс рубля резко, то есть не растягивать процесс на такой длительный период.

Сложно сказать, сделал ли Центральный банк все, чтобы обеспечить устойчивость национальной экономики, но одно сказать можно точно: экономика России находится в абсолютно неопределенном состоянии, в зоне максимального риска. Геополитическая ситуация, в которой существует Россия, дает о себе знать, валютный рынок и рынок ценных бумаг характеризуются резкими колебаниями курса и индексов.

2016 год финансовый рынок России открыл с относительно положительной динамикой. Однако снижение мировых цен на нефть, ослабление конъюнктуры международных финансовых рынков продолжают оказывать влияние на внутренний финансовый рынок. Позитивную динамику развития финансового рынка России можно связать с улучшенным прогнозом спроса на нефть, представленным ОПЕК, а также с новостью европейского монетарного регулятора о возможном изменении денежно¬кредитной политики с целью стимулирования экономики. Таким образом, даже не смотря на высокие внутренние и внешние риски финансовый рынок России можно считать относительно устойчивым.

Банковский сектор российского финансового рынка демонстрирует снижение задолженности кредитных организаций по операциям рефинансирования до 3,0 трлн руб. Такое сокращение привело к уменьшению объема предоставления Центральным банком средств в рамках аукционных операций РЕПО: задолженность банков по данным операциям уменьшилась на 0,7 трлн руб. и составила 0,8 трлн руб. Задолженность банков по кредитам, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами кредитных организаций, сохранилась на уровне 1,8 трлн руб., но с изменениями в структуре: сокращение задолженности банков на 0,1 трлн руб. по операциям на аукционной основе компенсировалось соответствующим ростом задолженности по операциям постоянного действия в последний день января.

Еще один сегмент финансового рынка, валютный рынок, стал объектом исследования и интереса не только экономистов, но и граждан страны. На динамику курса доллара США к рублю в значительной степени повлияло и поведение крупных участников российского валютного рынка - внутридневные колебания курса рубля существенно возросли. Повышение курсовой волатильности (в январе 2016 года среднедневной торговый оборот по паре «доллар США - рубль» с датой расчетов «завтра» на Московской бирже значительно возрос, составив 6,42 млрд долл. США против 4,37 млрд долл.) усилили ожидания участников рынка валютных опционов в отношении возможного дальнейшего повышения курса доллара США к рублю. Использование отдельными участниками рыночных источников привлечения валютной ликвидности уменьшило задолженность кредитных организаций по операциям рефинансирования Банка России в иностранной валюте.

Рынок ценных бумаг характеризуется тенденцией увеличения объемов размещения государственных ценных бумаг и уменьшением объемов в региональном и корпоративном сегментах. Совокупный рыночный портфель составляет 13,6 трлн руб. и остается неизменным с конца декабря 2015 года. В первые месяцы 2016 года российские акции показали снижение по причине мирового дисбаланса на рынке нефти. В январе индекс РТС опустился до значений 2009 года, но на фоне подъема цен на нефтяное сырье и укрепления уровня национальной валюты российские бумаги откатились на прежний уровень. 

Отток иностранных инвестиций продолжается, сальдо операций иностранных фондов с российскими ценными бумагами отрицательно. Но если рассматривать отраслевой срез по ценным бумагам российский эмитентов, можно заметить старые тенденции: прирост индексов «Нефть и газ» на 5% и «Телекоммуникации» на 3%, снижение индексов «Финансы» на 3% и «Химия и нефтехимия» на 2%.

Если коснуться вопроса первичного размещения акций, то нужно отметить, что представители интернет-ритейлера ООО «Юлмарт» и ОАО «Детский мир» объявили о планах выхода на рынок IPO.

Рынок производных финансовых инструментов в очередной раз показывает положительную динамику, активность всех сегментов данного рынка является очень высокой. Обратимся к статистике [2, с. 85]:

- сегмент валютных деривативов: пара USD/RUB- увеличение активности на 24%, EUR/RUB - на 7%;

- товарный сегмент: нефть сорта Brent показывает увеличение активности на 60,5%, золото - на 26,3%, серебро - на 4,5%;

- фондовый сегмент показал общее увеличение активности на 17,2%.

В сложившейся экономической ситуации цены фондовых деривативов с ближними датами исполнения уменьшились, но в то же время цены на «безопасные» товарные активы увеличились.

Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что российский финансовый рынок характеризуется наличием как положительных, так и отрицательных тенденций развития, а также огромнейшим потенциалом, но развивать этот потенциал должны профессионалы, знающие толк не только в финансовом инжиниринге, но и в экономике России в целом. Выделим положительные тенденции: привлекательность процентных ставок, невысокий уровень государственного долга, крупный золото-валютный резерв, низкий уровень цен на акции российских компаний. Отрицательные тенденции: экономический спад, безумная волатильность национальной валюты, абсолютная геополитическая зависимость экономики.

Комплекс экономических, административных и правовых мер может стать решением проблем российского финансового рынка. К таким мерам относятся повышение уровня прозрачности информации и результативности при регулировании финансового рынка, улучшение режима налогообложения. Не менее важным аспектом в решении проблем российского финансового рынка является создание механизма денежно-кредитного регулирования экономики, способного стабилизировать денежное обращение, снизить вероятность кризиса ликвидности в российской банковской системе.

Реализация данных мер позволит создать надежную базу для долгосрочного роста российского финансового рынка и сформировать на его основе конкурентоспособный национальный самостоятельный финансовый центр.

Перспективы российского фондового рынка в 2017 году оцениваются позитивно. Ориентир на конец года составляет 2500-2800 пунктов ММВБ, что формирует потенциал роста в пределах 25% относительно текущих уровней. Основными катализаторами роста рынка акций РФ станут:57

1) Относительно невысокие фундаментальные оценки рынка и цикличность. Российский рынок акций привлекателен для инвесторов, ориентированных на классическое понимание стоимости. Компании, формирующие базовые индексы, «дешевы» по мультипликаторам и при этом предлагают самую высокую среди EM дивидендную доходность при ожидаемых положительных темпах роста прибыли на акцию и, в большинстве своем, солидном свободном денежном потоке.

2) Цикличность динамики оценок. По динамике основных мультипликаторов, мы находимся примерно в середине восстановительного цикла. Потенциал для сужения есть как по дивидендной доходности, так и доходности свободного денежного потока (за счет повышения капитализации

рынка). У российского рынка солидный потенциал для органического роста EV/EBITDA и сближения со средними оценками для EM.

3) Дивидендный фактор. В 2016 г. коэффициент дивидендных выплат по индексу MSCI Russia повысился до 41% и имеет потенциал для увеличения в 2017-2018 гг. на фоне вероятного внедрения обязательной нормы выплат дивидендов в размере 50% от чистой прибыли для госкомпаний. Средняя доходность российских активов выше, чем у аналогов EM.

4) Потоки капитала. Отток капитала из России замедлился, дивиденды и дешевизна рынка могут привлечь спекулянтов в начале года под понижение ключевой ставки Банком России. В ноябре-декабре мы уже видели беспрецедентный объем притока и этот процесс может продолжиться в начале 2017 года.

5) Финрезультаты российских компаний. В ближайшие 12 месяцев, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, прибыль на акцию по компаниям, входящим в индекс ММВБ, может увеличиться на 34% г/г.

6) Приватизация и IPO. В 2017 году на первичный рынок может выйти множество интересных корпоративных историй, как в рамках приватизации (Совкомфлот, ВТБ), так и первичных частных размещений (Юлмарт, Совкомбанк, Детский мир).

При этом основными рисками, которые могут оказать влияние на рынок, могут стать:

1) Глобальные риски, связанные с состоянием Китая (отток капитала и давление на юань), процессом Brexit и выборами в Европе.

2) Снижение по нефти. Мы не ждем в базовом сценарии, что цены на нефть заметно упадут в следующем году. Но полностью исключать этого мы не может т.к. может сложиться комплекс факторов: слабая дисциплина в части сокращения добычи странами ОПЕК и вне-ОПЕК, бурный рост добычи в США, девальвация валют стран Персидского залива и удешевление добычи, завершение мега-сделки по IPO Saudi Aramco, и опять же опасения за состояние Китая. Сильное падение цен в первой половине 2017 года не ожидается, но консервативны в отношении второй половины года.

Валютный рынок.

Алексей Погорелов, главный экономист по России Credit Suisse: «нет сильных аргументов для ослабления рубля в 2017 году. Ожидается рубль в среднем по 62,5 против доллара на фоне стабильной нефти, на около текущих уровнях. Однако укрепление рубля в реальном выражении ограничено, и ЦБ будет готов начать пополнять резервы (покупая валюту с рынка) уже в первом квартале, если рубль приблизится к уровню 57 за доллар. Это не значит, следует ожидать ослабления рубля, скорее это ограничивает потенциал его дальнейшего укрепления рубля при благоприятной внешней конъюнктуре. При этом высокие реальные ставки также ограничивают потенциал его обесценения, который находится в диапазоне 65-70 рублей за доллар, в зависимости от цен на нефть. В относительном выражении рубль выглядит привлекательно против большинства валют развивающихся рынков с большим дефицитом текущего счета (в нашем регионе это турецкая лира и южноафриканский рэнд), а также против низкодоходных валют развитых стран (евро, иена и швейцарский франк)».

Иван Копейкин, эксперт «БКС Экспресс»: «рубль в 2016 году стал одной из самых сильных мировых валют. На мой взгляд, есть целый ряд факторов, которые могут способствовать продолжению данной динамики, как минимум в первые месяцы 2017. В частности, это:

1) Фактическая реализация договоренностей по сокращению добычи. Как только инвесторы поймут, что договоренности выполняются в полной мере, нас может ждать новый рывок цен на нефть, а с ним и укрепление рубля,

2) Снижение интереса к доллару на фоне возможно несколько меньших, чем этого ждут рынки реформ от Трампа, а также более медленного, чем было обозначено в прогнозах ФРС 16 декабря, повышения ставок (напомню, подъем ставок был пересмотрен до 1,4% в 2017 году). 

3) Умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России. Несмотря, на то, что ЦБ, продолжит снижать ключевую ставку, но делать это он это будет, вероятно, не быстрее чем будет снижаться инфляция. Поэтому реальные ставки, скорее всего, останутся высокими и будут способствовать притоку капитала в страну, а соответственно и поддерживать рубль.

4) Сезонность (первый квартал традиционно является одним из самых сильных для рубля)

Из умеренно негативных для рубля факторов в первые 4-5 месяцев 2017 года можно выделить лишь довольно высокие выплаты по внешним заимствованиям российскими компаниями в валюте в марте, а также постепенный рост добычи со стороны сланцевых компаний. Впрочем, если в первые 4-5 месяцев рубль, вероятно, продолжит пользоваться повышенным спросом, то в дальнейшем ситуация вполне может измениться в противоположную сторону и на конец года мы выйдем в район 64-65 по паре доллар/рубль. Способствовать этому, вероятно, будет продолжение ужесточения денежно-кредитной политики и возвращение капиталов в США, а также рост добычи со стороны сланцевых компаний при постепенном снижении импорта нефти со стороны Китая».

Александр Купцикевич, финансовый аналитик FxPro: «рубль подходит к началу 2017-го с намного более оптимистичными перспективами, чем были год или два года назад. Перспектива ускорения мирового роста должна вернуть рост ценам на сырье и тем самым превратить рубль из числа изгоев в фавориты рынка. В немалой степени рублю будут помогать высокие процентные ставки - они выше большинства зарубежных аналогов, что хорошо для иностранцев, и выше российской инфляции, что хорошо для русских - хотя и снижаются в последнее время и в обозримой перспективе. Просто нужно осознать, что дальше безрисковые ставки будут существенно ниже, не 10%, а 4%.

В то же время делать ставку на курс рубля мне кажется бесперспективным. Нефти помешает взлететь легкая возможность почти моментально нарастить добычу как со стороны ОПЕК и России, так и США. Поэтому она зажата в коридор и, вероятно, сейчас где-то вблизи верхней его границы. С другой стороны, сильному ослаблению мешает осторожность расходов правительства, что будет сдерживать как рост доходов населения, так и инфляцию, а также указанная жесткая денежно-кредитная политика ЦБ. В целом же, я убежден, что 2017-й и последующие несколько лет не будут ни «тучными», ни «тощими». Это будет время, когда заработать смогут старательные».

Кира Юхтенко, редактор портала InvestFuture: «укрепление рубля в 2016 году объясняется, в первую очередь, притоком «горячих денег» - высокая доходность операций кэрри трейд в рублях обеспечивает приток инвестиций нерезидентов. В этом смысле высокая ставка Банка России является «палкой о двух концах»: обеспечивая стабилизацию рубля и снижение инфляции, она замораживает развитие экономики. Как долго сохранится стабильный рубль? От гадания на кофейной гуще воздержусь, но отмечу неустойчивость текущего уровня нефтяных цен. В конце года рынок вдохновился решением ОПЕК, но этот позитивный эффект выглядит крайне зыбким и может развеяться уже через несколько месяцев. В новом году будем внимательно следить за динамикой производства нефти: будут ли ОПЕК и Россия соблюдать квоты по добыче? как будет развиваться сланцевая отрасль в США? Возврат нефтяных цен ниже $50 в 2017 станет большим разочарованием для рубля и спровоцирует бегство спекулятивного капитала. Курс доллара при таком развитии событий может быстро вернуться выше ключевого уровня сопротивления в 65 рублей».