Файл: Оценка стоимости бизнеса (Понятие оценки и ее регулирование).pdf

На следующем этапе расчета необходимо найти ставку дисконтирования. Поскольку в расчетах использован денежный поток для совокупного капитала, постольку в расчетах следует использовать расчет ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Для расчета ставки собственного капитала используем метод риска дефолта

Сначала рассчитаем коэффициент β=β_L для компании – объекта оценки

β_U= 1,2 на 01.2015 г. – данные на сайте А. Дамодарана для отрасли «машиностроение» [25] ,

Налог на прибыль для компании составит 22,26% ( по эффективной ставке)

Коэффициент «долг/собственный капитал»(финансовый рычаг) равен 0,56 (см. табл.2.5) тогда, (3.4)

(3.4)

=1,2*(1+0,56*(1-0,2226)) =1,72

Рассчитаем стоимости собственного капитала

А) стоимость собственного капитала равна доходности долгосрочных долговых бумаг Федерального Казначейства США (R_f =2,95%.) [31]

Б) Премия за риск на американском рынке составила на 01.01.2016 7,18% [25]

В) страновой риск РФ - 2,25% [25]

Доходность собственного капитала для компании (в долларах) составит

Ke = 2,95+1,72*7,18+2,25 = 17,55%

Определим доходность собственного капитала в рублях.

Инфляция в России в 2015 году по данным Росстата составила 6,6%.[32]

Инфляция в США в 2015 году составила 1,6%.[31]

Получаем: (3.5)

(3.5)

= (1+0,1755)*(1+0,066)/(1+0,016)-1 = 0,233

То есть, доходность собственного капитала составила k_e(руб)=23,3%.

Ставку затрат на заемный капитал определим на основе синтетического кредитного рейтинга.

Кз =(Rf_США +Спред_РФ+спред _{компания})*(1-t)

Rf_США – безрисковая ставка в США (2,89%)

Спред_РФ – премия за страновой риск РФ (2,25%)

спред _{компания} – премия за риск вложений в компанию, который определяется на основе таблицы 3.10

Таблица 3.10 – Соответствие коэффициента покрытия процентов и рейтинга компании [25]

У ОАО «ПНППК» коэффициент покрытия процентов равен 450/74=6,08 Соответственно, значение спреда может быть принято равным 1,4%

Кз = (2,89+2,25+1,4)*(1-0,2226) = 5,08%

Определим доходность заёмного капитала в рублях аналогично собственному капиталу.

Кз руб. = (1+0,0508)*(1+0,066)/(1+0,016)-1 = 0,1025 = 10,25%

Далее рассчитываем WACC. Расчет показан в таблице 3.11

Таблица 3.11 – Расчет WACC

Таким образом, WACC составит 18,11%

Рассчитаем текущие стоимости будущих потоков денежных средств в прогнозном периоде. Стоимости денежных потоков приводятся к началу 2016 года. (3.6)

(3.6)

где R – ставка дисконтирования

CF – денежный поток периода

Для нормально действующей компании расчет стоимости в постпрогнозный период производится по модели Гордона. Данный метод предполагает капитализацию годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. Для расчета терминальной стоимости ОАО «ПНППК», то есть стоимости бизнеса в постпрогнозный период используем метод Гордона (таблица 3.12).

Таблица 3.12 – Расчет терминальной стоимости по модели Гордона

Коэффициент капитализации определен в данном случае по следующей формуле: коэффициент капитализации = (WACC - g), где g - темп роста денежного потока в стабильном периоде.

Заключительным этапом при оценке стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков является дисконтирование денежных потоков и внесение корректировок на уровень избыточных активов и дефицита собственного капитала. Дисконтирование свободных денежных потоков произведено в таблице 3.13. В таблице 3.14 представлена корректировка полученного результата и определена величина итоговой рыночной стоимости ОАО «ПНППК» доходным подходом.

Таблица 3.13 – Расчет совокупного дисконтированного денежного потока

На дату оценки сумма оборотных активов превышает величину краткосрочной кредиторской задолженности, избыточные активы включают:

1. денежные средства в сумме 66 млн.руб.
2. доходные вложения в материальные ценности в сумме 531 млн.руб.
3. долгосрочные финансовые вложения (18 млн.руб.) и краткосрочные финансовые вложения (153 млн.руб.)

Денежные средства оцениваем по балансовой оценке (66 млн.руб.)

Стоимость краткосрочных финансовых вложений определим по формуле: (3.7)

PVInv = Iinv/R (3.7)

Где

Iinv – доходы от финансовых вложений или проценты к получению (2 млн.руб. в 2015 году)

R – ставка дисконтирования

PVinv =2/0,1812 = 11 млн.руб.

Стоимость долгосрочных финансовых вложений определим по формуле: (3.8)

PVInv = InЕ/R (3.8)

Где

InE – доходы от участия в других организациях (10 млн.руб. в 2015 году)

R – ставка дисконтирования

PVinv =10/0,1812 = 55 млн.руб.

Доходные вложения в материальные ценности представляют собой недвижимое имущество (производственная и складская недвижимость), которе предприятие сдает в аренду.

Сумма прибыли от сдачи в аренду согласно пояснениям к финансовой отчетности ОАО «ПНППК» за 2015 году составила 14 млн.руб. [24]. Соответственно, стоимость имущества модно рассчитать по формуле:

PVrt =14/0,1812 = 77 млн.руб.

Общая сумма избыточных активов: 66+11+55+77 = 209 млн.руб.

Итоговая стоимость совокупного и собственного капитала приведена в таблице 3.14

Таблица 3.14 – Итоговая стоимость совокупного и собственного капитала

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала ОАО «ПНППК», рассчитанная доходным подходом, составляет 3593 млн.руб.

3.2. Оценка стоимости собственного капитала ОАО «ПНППК» с помощью сравнительного подхода

Оценка собственного капитала предприятия производится с помощью метода компании аналога (другое название – метод рынка капитала). Отсутствие данных не позволяет использовать другие методы, в частности, метод сделок.

Подбор аналогов осуществлялся среди крупных предприятий машиностроения – производителей вооружений и военной техники.

Финансовые показатели компаний – аналогов взяты из финансовых отчетов за 2015 год. Данные по капитализации взяты с сайта http://markets.ft.com

Для оценки стоимости объекта оценки на основе данных по компаниям-аналогам были выбраны следующие оценочные мультипликаторы:

1. EV/EBITDA (стоимость бизнеса / прибыль до уплаты процентов, налогов и вычитания амортизации);
2. EV/S (стоимость бизнеса / выручка);

Для расчета были использованы компании – аналоги:

1. Elbit Systems Ltd
2. Thales SA
3. Chemring Group PLC
4. Magellan Aerospace Corp

Сравнение финансовых показателей аналогов с ОАО «ПНППК» показано в таблице 3.15.

Таблица 3.15 – Сравнение аналогов с ОАО «ПНППК» [30]

Для определения средних мультипликаторов необходимо придать каждой из компаний-аналогов веса.

Веса определены по формуле: (3.9)

wi =1/(∑Q/Qi)/ ∑(1/(∑Q/Qi))) (3.9)

где:

Q – абсолютное значение отклонения характеристики аналога от соответствующей характеристики объекта

Финансовые показатели компаний приведены на дату оценки (31.12.2015)

Расчет мультипликаторов компаний – аналогов приведен в таблице 3.16

Таблица 3.16 – Расчет мультипликаторов

1- рассчитано по данным Financial Times

Расчет веса компаний – аналогов показан в таблице 3.16

Таблица 3.16 – Расчет весов

Мультипликаторы для объекта оценки определяются на основании средневзвешенных показателей (Таблица 3.17)