Файл: «Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 1550 штук Публичного акционерного общества «Газпром».pdf

Продолжение таблицы 3

Окончание таблицы 3

VI. Подходы и методы оценки

При определении рыночной стоимости бизнеса, включая стоимость контрольного или неконтрольного пакета акций, в соответствии с международными стандартами и с принятой в РФ практикой могут использоваться три принципиально различных подхода (доходный, затратный и сравнительный), которые имеют различные методы расчетов.

Доходный подход позволяет определить стоимость приносящего доход имущества

посредством учета количества, качества и продолжительности получения тех выгод, которые данный объект будет приносить в течение прогнозного периода времени. В результате анализа ожидаемые от собственности будущие поступления, а также доход от продажи объекта в конце прогнозного периода, дисконтируются на дату оценки в текущую стоимость. Доходный подход основывается на принципе ожидания, согласно которому потенциальный покупатель делает вывод о стоимости собственности в зависимости от ожидаемой отдачи, которая может быть получена в будущем от владения объектом.

Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации дохода и метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми, причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Вывод о возможности применения доходного подхода. В рамках доходного подхода целесообразно применить метод прямой капитализации прибыли, поскольку при анализе финансового состояния ПАО «Газпром» на основе бухгалтерской отчетности наблюдаются стабильные показатели хозяйственной деятельности.

Затратный подход в соответствии с ст. 18 ФСО №1 представляет совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

Выделяют два метода затратного подхода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости, который применяется в оценке стоимости ликвидируемых предприятий.

Согласно методу чистых активов стоимость предприятия равна стоимости чистых активов, сумме стоимостей всех его активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств, которые подлежат корректировке до их оценочной рыночной стоимости, и результатом этих операций является стоимость акционерного капитала предприятия.

Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса предприятия применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и продолжать свой бизнес в дальнейшем.

Вывод о возможности применения затратного подхода.

Оценка пакета акций методом чистых активов в рамках затратного подхода возможна поскольку ПАО «Газпром» намерено продолжить в дальнейшем свою деятельность, оценка проводится на основе раскрытой информации компанией в бухгалтерской (финансовой) отчетности за 9 месяцев 2019 года, имеющейся в открытом доступе.

Сравнительный подход в соответствии с п.12 ФСО №1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» представляет собой совокупность методов оценки, основанных на получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами.

Сравнительный подход рекомендуется применить, когда доступна достоверная и достаточная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов.

В рамках сравнительного подхода применяются следующие методы:

- метод компании-аналога;

- метод сделок;

- метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным. Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

В случае если объектом оценки является контрольное участие, то проводится корректировка в размере премии за контрольное участие.

Метод сделок, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки служат:

- данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

- данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

В случае если объектом оценки является неконтрольное участие проводится корректировка в размере скидки за неконтрольное участие.

Метод отраслевых коэффициентов.

Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Согласно стандартам оценки применение всех трех подходов к оценке не является обязательным, можно ограничиться теми подходами и методами, применение которых оправдано или возможно в условиях конкретного предприятия.

Вывод о возможности применения сравнительного подхода.

Оценка пакета акций в рамках сравнительного подхода возможна на основе фактической информации о продаже акций эмитента на Московской бирже (метод сделок), включая данные о числе осуществленных сделок и средневзвешенной цене акций.

Таким образом, оценка стоимости пакета акций будет проводиться по состояния на 01 января 2020 года следующими методами:

- методом капитализации прибыли по доходному подходу:

- методом чистых активов по затратному подходу

- методом сделок по сравнительному подходу.

VII. Расчет стоимости пакета акций ПАО Газпром»

Расчет стоимости пакета акций ПАО Газпром» методом капитализации прибыли в рамках доходного подхода.

Метод капитализации доходов основан на капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.

Стоимость компании с использованием метода капитализации доходов определяется как отношение среднего дохода к ставке капитализации.

V = I / R,………………………..….………………..(1)

где: V – стоимость компании;

 I – средний доход за год; 

R – ставка капитализации.

Для реализации данного метода оценки необходимо: