Файл: Оценка стоимости права собственности акционерного общества «ГАЗПРОМ».pdf

- расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

- определение ставки дисконтирования;

- расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

- расчет текущих стоимостей будущего денежного потока и стоимости реверсии.

- внесение итоговых поправок.

Метод капитализации прибыли также основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в компании равна текущей стоимости будущего дохода, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой: рыночная стоимость равна отношению прибыли к ставке капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуации, в которой ожидается, что компания в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Основные этапы применения метода капитализации прибыли:

- анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация;

- выбор величины прибыли, которая будет капитализирована (в качестве такой величины может быть чистая прибыль, валовая прибыль или денежный поток).

- расчет адекватной ставки капитализации;

- определение предварительной величины рыночной стоимости;

- проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

Сравнительный подход к оценке компании предполагает, что ее ценность определяется тем, за сколько она может быть продана при наличии достаточно сформированных финансового и фондового рынков. Другими словами, наиболее вероятной величиной рыночной стоимости доли Уставного капитала компании может быть реальная цена продажи акций аналогов, зафиксированная рынком, после применения необходимых корректировок.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результата, являются следующие базовые положения:

- Использование в качестве ориентира рыночной стоимости реально сформированных рынком цен на акции аналогичных компаний. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи акций интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на инвестиции в данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, индивидуальные особенности компании.

- Сравнительный подход базируется на принципе альтернативности инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции или доли, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

- Стоимость компании отражает ее финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. В аналогичных компаниях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, например, такими как прибыль, активы, собственный капитал. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход при оценке рыночной стоимости акций и долей в Уставном капитале может быть реализован с помощью трех основных методов:

• метода аналогов (рынка капитала);

• метода сделок (продаж);

• метода отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений).

Метод аналогов (рынка капитала) основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций и долей уставного капитала.

Метод сделок (продаж) ориентирован на цены приобретения компании в целом, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов (отраслевых соотношений) основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж компаний и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками и публикуются различными исследовательскими институтами.

7. РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

Объектом исследования является рыночная стоимость обыкновенных акций ПАО «Газпром». в количестве 987 654 шт.

Оценка акций в рамках затратного подхода будет произведена методом чистой стоимости активов по их балансовой стоимости. Для оценки стоимости чистых активов используется годовая отчетность (см. в приложении). Чистые активы = активы – обязательства = 14 385 169 353 тыс. руб. – 4 060 960 983 тыс. руб. = 10 324 208 370 тыс. руб. Объем выпуска - 23 673 512 900 шт. (см. решение о выпуске ценных бумаг в приложении). Таким образом, стоимость одной акции равна 10 324 208 370 тыс. руб. / 23 673 512 900 шт. = 436,1 руб. Стоимость всех оцениваемых акций составит: 987 654 * 436,1 = 430 715 909,4 руб.

Оценка в рамках доходного подхода: При оценке акций доходным методом капитализацию дивидендов, ежегодное значение которых принято по фактическим данным за 2017 г. о размере чистой прибыли и доле в ней дивидендных выплат.

Для расчета рыночной стоимости акций была использована приведенная ниже формула (1).

Чистая прибыль в 2017 году – 100 298 млн. руб., дивиденты - 191 875 млн. руб. (доля дивидентных выплат в чистой прибыли – 191%. Ставка капитализации принята в размере 6,18% в соответствии с данными годовой отчетности ПАО «Газпром» (раздел 13). Рыночная стоимость акций = 100 297 977*191%/6,18% = 3 099 824 208,25 тыс. руб. Таким образом, стоимость одной акции равна 3 099 824 208,25 тыс. руб. / 23 673 512 900 шт. = 130,94 руб. Стоимость всех оцениваемых акций составит: 987 654 * 130,94 = 129 323 414,76 руб.

Метод отраслевых базируется на наличии устоявшихся показателей оценки в некоторых отраслях. Используем два мультипликатора:

1. Цена / Выручка

М1 = Рыночная стоимость компании, млрд. руб. / Выручка, млрд. руб.

2. Цена / Объем проданного газа

М2= Рыночная стоимость компании, млрд. руб. / Объем проданного газа

Выручка ПАО «Газпром» 4 313,032 млрд.руб. Объем добытого газа - 472,1 млрд.м³. Вес компании для нахождения среднего значения мультипликатора получим из рейтинга ВИНК3 В качестве аналогов рассматриваются нефтегазовые компании: ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Лукойл», ПАО «НОВАТЭК». Расчет произведен в таблице 4 ниже.

Таблица 4

Окончательная стоимость компании определяется по формуле:

где Vi - стоимость компании, рассчитываемая по i-му мультипликатору;

ki – степень важности i-го мультипликатора.

Степень важности примем в следующих размерах: для мультипликатора цена/выручка -0,8, цена/объем проданного газа – 0,2.

Таким образом, стоимость ПАО Газпром составит: 4313,032*0,9796*0,8+ 472,1*105,38*0,2 = 13 330,02 млрд. руб. Таким образом, стоимость одной акции равна 13 330,02 млрд. руб. / 23 673 512 900 шт. = 563,08 руб. Стоимость всех оцениваемых акций составит: 987 654 * 563,08 = 556 125 497,28 руб.

Из анализа достоинств и недостатков вышеназванных подходов и методов можно сделать вывод о том, что ни один из них не может быть использован в качестве базового. В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые разные ситуации. Каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные подходы и методы. Для этого необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производиться оценка, и т.д. Если на рынке обращаются десятки или сотни однородных объектов, целесообразно применение сравнительного подхода. Для оценки сложных и уникальных объектов предпочтительнее затратный подход.

Таблица 5

8. ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ценные бумаги как объекты оценки обладают рядом специфических особенностей, таких, как:

- Отсутствие способности к воспроизводству или замещению. Ценные бумаги – это финансовый актив с уникальными характеристиками, выпускаемый конкретным экономическим субъектом. Покупатель актива не может воспроизвести данный вид имущества ни при каких условиях.

- Распределение денежных потоков во времени. Экономическое существование ряда ценных бумаг (в частности, акций) условно признается бесконечным. Это создает трудности в корректном прогнозе создаваемых ими денежных потоков.

- Неравномерность денежных потоков. Денежные потоки, которые генерируют бумаги, в тот или иной момент времени различаются по величине. Нередко это различие очень существенно. Например, в одно время на акции могут не начисляться дивиденды, а в другое – вся чистая прибыль направляется на их выплату.

- Сложность определения риска, связанного с данным активом. Риски выполнения эмитентом своих обязательств (выплата дивидендов, погашение векселя и др.) зависят от очень многих факторов, которые не всегда возможно достоверно спрогнозировать.

Объект оценки в данной работе является право собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 987 654 штук публичного акционерного общества «ГАЗПРОМ». По итогам расчетов рыночная стоимость составляет 274 962 330 руб. (т.е. 278,4 руб. за каждую акцию). Таким образом, инвестор получит требуемую доходность, при цене акции 278,4 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке на дату оценки приносит дополнительные 278,4 - 130,93 = 147,47 рублей за каждую акцию (т.е. 145 649 335,38 руб. за объект оценки в количестве 987654 шт).

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Учебное пособие Косорукова И.В., Секачев М.А, Шуклина М.А. , под ред Косоруковой И.В. М.; Московский финансово-промышленный университет «Университет», 2015.
2. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В.: Инвестиции. - М.: «Инфра - М», 2003.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 N 51-ФЗ: единый систематизированный законодательный акт, определяющий правовое положение участников гражданского оборота, основания возникновения и порядок осуществления права собственности и других вещных прав, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, регулирующий договорные и иные обязательства, а также другие имущественные и связанные с ними личные неимущественные отношения.
4. Федеральный закон от 29 июля 1998 г №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»: определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки, а также для иных целей;
5. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования кпроведению оценки (ФСО №1)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. №297 (раскрывает общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки, применяемые при осуществлении оценочной деятельности);
6. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. №298 (понятия цели оценки, предполагаемого использования результата оценки, а также определения рыночной стоимости и видов стоимости, отличных от рыночной);
7. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. №299 (требования к составлению и содержанию отчета об оценке, информации, используемой в отчете об оценке, а также к описанию в отчете об оценке применяемой методологии и расчетам).
8. Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 01 июня 2015 г. №326: определяет требования оценки имущественного комплекса организации или его части как обособленного имущества действующего бизнеса.
9. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 13 "Оценка справедливой стоимости": справедливая стоимость ‒ цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки на основном (или наиболее выгодном) рынке на дату оценки в текущих рыночных условиях (т.е. цена выхода), независимо от того, является ли такая цена непосредственно наблюдаемой или рассчитывается с использованием другого метода оценки.
10. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.1996: регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.
11. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995: определяет порядок создания, реорганизации, ликвидации, правовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также обеспечивает защиту прав и интересов акционеров.
12. Постановление ФЦКБ России и Минфина России «Об утверждении Порядка ведения внутреннего учета сделок, включая срочные сделки, и операций с ценными бумагами профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами» №32/108 от11.12.2001
13. Инструкция Банка России «О порядке лицензирования Банком России профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и порядке ведения реестра профессиональных участников рынка ценных бумаг» №168-И от 13.09.2015
14. Положение Банка России № 660-П от 16.11.2018 «Об общих собраниях акционеров
15. Положение Банка России № 454-П от 30.12.2014 «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг
16. Положение Банка России № 430-П от 11.09.2014 «О порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг»
17. Положение Банка России № 428-П от 11.08.2014 «О стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»