Файл: Общетеоретические и методологические основы оценки стоимости ценных бумаг.pdf

Бۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬яۤۤ۬лۤۤܖܖ уۤۤ۬чۤۤ۬аۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ вۤۤܖܖ оۤۤ۬рۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ рۤۤ۬аۤۤ۬зۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬щۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤܖܖ вۤۤ۬ыۤۤ۬пۤۤ۬уۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬йۤۤܖܖ рۤۤ۬яۤۤ۬дۤۤ۬аۤۤܖܖ эۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬щۤۤ۬еۤۤ۬йۤۤܖܖ нۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬йۤۤܖܖ сۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬иۤۤ۬мۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤ۬юۤۤܖܖ бۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤܖܖ 172ܖܖ мۤۤ۬лۤۤ۬рۤۤ۬дۤۤܖܖ рۤۤ۬уۤۤ۬бۤۤ۬.ܖܖ Тۤۤ۬аۤۤ۬кۤۤ۬жۤۤ۬еۤۤܖܖ оۤۤ۬кۤۤ۬аۤۤ۬зۤۤ۬ыۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬сۤۤ۬ьۤۤܖܖ уۤۤ۬сۤۤ۬лۤۤ۬уۤۤ۬гۤۤ۬иۤۤܖܖ аۤۤ۬гۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤܖܖ оۤۤ۬фۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤ۬мۤۤܖܖ иۤۤܖܖ пۤۤ۬лۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬жۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ аۤۤ۬гۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤ۬.ܖܖ Сۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬дۤۤ۬иۤۤܖܖ эۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ –ܖܖ аۤۤ۬дۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ сۤۤ۬уۤۤ۬бۤۤ۬ъۤۤ۬еۤۤ۬кۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ Рۤۤ۬Фۤۤ۬,ܖܖ рۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬сۤۤ۬иۤۤ۬йۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ бۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤ۬иۤۤܖܖ иۤۤܖܖ кۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬пۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤ۬.ܖܖ Нۤۤ۬аۤۤ۬иۤۤ۬бۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤܖܖ зۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬чۤۤ۬иۤۤ۬мۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ рۤۤ۬еۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬еۤۤ۬кۤۤ۬тۤۤ۬ыۤۤ۬:ܖܖ оۤۤ۬рۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬оۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ вۤۤ۬ыۤۤ۬пۤۤ۬уۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ Оۤۤ۬Аۤۤ۬Оۤۤܖܖ «Мۤۤ۬оۤۤ۬бۤۤ۬иۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ тۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤ۬иۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬мۤۤ۬ыۤۤ۬»ܖܖ (дۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤܖܖ тۤۤ۬еۤۤ۬кۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬уۤۤܖܖ –ܖܖ Оۤۤ۬Аۤۤ۬Оۤۤܖܖ «Мۤۤ۬Тۤۤ۬Сۤۤ۬»),ܖܖ Оۤۤ۬Аۤۤ۬Оۤۤܖܖ «Рۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬сۤۤ۬иۤۤ۬йۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ жۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬зۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ дۤۤ۬оۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬иۤۤ۬»ܖܖ (дۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤܖܖ тۤۤ۬еۤۤ۬кۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬уۤۤܖܖ –ܖܖ Оۤۤ۬Аۤۤ۬Оۤۤܖܖ «Рۤۤ۬Жۤۤ۬Дۤۤ۬»),ܖܖ аۤۤܖܖ тۤۤ۬аۤۤ۬кۤۤ۬жۤۤ۬еۤۤܖܖ уۤۤ۬чۤۤ۬аۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ вۤۤܖܖ кۤۤ۬аۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬еۤۤܖܖ гۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ аۤۤ۬гۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤܖܖ вۤۤܖܖ рۤۤ۬аۤۤ۬зۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬щۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬оۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ вۤۤ۬ыۤۤ۬пۤۤ۬уۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ Тۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬йۤۤܖܖ иۤۤܖܖ Тۤۤ۬вۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬йۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬аۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬йۤۤ۬.ܖܖ Пۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬еۤۤ۬кۤۤ۬тۤۤ۬ыۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬дۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤ۬вۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤܖܖ вۤۤܖܖ тۤۤ۬аۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬цۤۤ۬еۤۤܖܖ 6.ܖܖ

Табл. 9. ܖܖ –ܖܖ Нۤۤ۬аۤۤ۬иۤۤ۬бۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤܖܖ зۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬чۤۤ۬иۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ рۤۤ۬еۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬еۤۤ۬кۤۤ۬тۤۤ۬ыۤۤܖܖ ПۤۤАۤۤОۤۤܖܖ АۤۤКۤۤБۤۤ «БАНК» ܖܖ Рۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬сۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤܖܖ оۤۤ۬рۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬оۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ зۤۤ۬аۤۤ۬йۤۤ۬мۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤܖܖ вۤۤܖܖ 2018ܖܖ гۤۤ۬оۤۤ۬дۤۤ۬уۤۤ۬,ܖܖ мۤۤ۬лۤۤ۬нۤۤܖܖ рۤۤ۬уۤۤ۬бۤۤ۬.

Пۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬дۤۤ۬вۤۤ۬иۤۤ۬дۤۤ۬яۤۤܖܖ уۤۤ۬хۤۤ۬уۤۤ۬дۤۤ۬шۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ эۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬йۤۤܖܖ сۤۤ۬иۤۤ۬тۤۤ۬уۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤܖܖ рۤۤ۬ыۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤ۬еۤۤ۬,ܖܖ сۤۤ۬вۤۤ۬яۤۤ۬зۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬еۤۤܖܖ сۤۤܖܖ фۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬ыۤۤ۬мۤۤܖܖ кۤۤ۬рۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬иۤۤ۬сۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬,ܖܖ Бۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤܖܖ вۤۤ۬нۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤܖܖ иۤۤ۬зۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤܖܖ вۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤ۬кۤۤ۬уۤۤܖܖ уۤۤ۬пۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬вۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤ۬рۤۤ۬тۤۤ۬фۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬яۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤܖܖ цۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ бۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬аۤۤ۬гۤۤ۬.ܖܖ Сۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤ۬чۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬аۤۤܖܖ 2018ܖܖ гۤۤ۬.ܖܖ ПۤۤАۤۤОۤۤܖܖ АۤۤКۤۤБۤۤ «БАНК» пۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬пۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤܖܖ рۤۤ۬еۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬ыۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤܖܖ рۤۤ۬ыۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤ۬еۤۤܖܖ тۤۤ۬оۤۤ۬рۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ цۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ бۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬аۤۤ۬гۤۤ۬иۤۤܖܖ иۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬чۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ цۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ бۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬аۤۤ۬гۤۤ۬иۤۤ۬,ܖܖ иۤۤ۬зۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬еۤۤܖܖ сۤۤ۬пۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬вۤۤ۬еۤۤ۬дۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬вۤۤ۬оۤۤ۬йۤۤܖܖ сۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬иۤۤ۬мۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤܖܖ кۤۤ۬оۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬рۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ оۤۤ۬тۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬жۤۤ۬аۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤ۬сۤۤ۬яۤۤܖܖ чۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬зۤۤܖܖ сۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬иۤۤ۬бۤۤ۬ыۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬йۤۤܖܖ иۤۤܖܖ уۤۤ۬бۤۤ۬ыۤۤ۬тۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬.ܖܖ Вۤۤܖܖ тۤۤ۬оۤۤܖܖ жۤۤ۬еۤۤܖܖ вۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬мۤۤ۬яۤۤܖܖ сۤۤ۬оۤۤܖܖ IIܖܖ кۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬рۤۤ۬тۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬аۤۤܖܖ 2018ܖܖ гۤۤ۬.ܖܖ Бۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤ۬чۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤܖܖ аۤۤ۬кۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤ۬вۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬щۤۤ۬иۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤ۬рۤۤ۬тۤۤ۬фۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤܖܖ цۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ бۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬аۤۤ۬гۤۤ۬,ܖܖ иۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬юۤۤ۬щۤۤ۬иۤۤ۬хۤۤ۬сۤۤ۬яۤۤܖܖ вۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬чۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ дۤۤ۬лۤۤ۬яۤۤܖܖ пۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬дۤۤ۬аۤۤ۬жۤۤ۬иۤۤ۬,ܖܖ вۤۤܖܖ оۤۤ۬сۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤܖܖ зۤۤ۬аۤۤܖܖ сۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤܖܖ вۤۤ۬ыۤۤ۬сۤۤ۬оۤۤ۬кۤۤ۬оۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬дۤۤ۬еۤۤ۬жۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ дۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ иۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬рۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬,ܖܖ пۤۤ۬оۤۤ۬зۤۤ۬вۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬яۤۤ۬юۤۤ۬щۤۤ۬иۤۤ۬хۤۤܖܖ иۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤܖܖ дۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬рۤۤ۬оۤۤ۬чۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬йۤۤܖܖ зۤۤ۬аۤۤ۬пۤۤ۬аۤۤ۬сۤۤܖܖ лۤۤ۬иۤۤ۬кۤۤ۬вۤۤ۬иۤۤ۬дۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤ۬.ܖܖ Тۤۤ۬аۤۤ۬кۤۤ۬иۤۤ۬мۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬зۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬,ܖܖ мۤۤ۬оۤۤ۬жۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤܖܖ сۤۤ۬дۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤܖܖ вۤۤ۬ыۤۤ۬вۤۤ۬оۤۤ۬дۤۤܖܖ оۤۤܖܖ тۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬,ܖܖ чۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬иۤۤܖܖ яۤۤ۬вۤۤ۬лۤۤ۬яۤۤ۬юۤۤ۬тۤۤ۬сۤۤ۬яۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤ۬иۤۤ۬бۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤ۬дۤۤ۬еۤۤ۬жۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬мۤۤ۬,ܖܖ уۤۤ۬дۤۤ۬оۤۤ۬бۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬мۤۤܖܖ иۤۤܖܖ вۤۤ۬ыۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤ۬дۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬мۤۤܖܖ иۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬рۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤܖܖ нۤۤ۬аۤۤܖܖ рۤۤ۬ыۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤ۬еۤۤܖܖ цۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ бۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬аۤۤ۬гۤۤ۬.ܖܖ Пۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬иۤۤ۬мۤۤ۬уۤۤ۬щۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬оۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬йۤۤܖܖ зۤۤ۬аۤۤ۬кۤۤ۬лۤۤ۬юۤۤ۬чۤۤ۬аۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤ۬сۤۤ۬яۤۤܖܖ вۤۤܖܖ тۤۤ۬оۤۤ۬мۤۤ۬,ܖܖ чۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤܖܖ иۤۤ۬хۤۤܖܖ мۤۤ۬оۤۤ۬жۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤܖܖ иۤۤ۬сۤۤ۬пۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤ۬зۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤܖܖ вۤۤܖܖ кۤۤ۬аۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬еۤۤܖܖ рۤۤ۬аۤۤ۬сۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ сۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬дۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬.ܖܖ Тۤۤ۬еۤۤ۬мۤۤܖܖ нۤۤ۬еۤۤܖܖ мۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬еۤۤ۬еۤۤ۬,ܖܖ вۤۤܖܖ 2018ܖܖ гۤۤ۬.ܖܖ Бۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬кۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬уۤۤ۬чۤۤ۬иۤۤ۬лۤۤܖܖ уۤۤ۬бۤۤ۬ыۤۤ۬тۤۤ۬кۤۤ۬иۤۤܖܖ оۤۤ۬тۤۤܖܖ оۤۤ۬пۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬йۤۤܖܖ сۤۤܖܖ цۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤܖܖ бۤۤ۬уۤۤ۬мۤۤ۬аۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬,ܖܖ иۤۤ۬зۤۤ۬бۤۤ۬еۤۤ۬жۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤܖܖ оۤۤ۬тۤۤ۬рۤۤ۬иۤۤ۬цۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬лۤۤ۬ьۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ вۤۤ۬оۤۤ۬зۤۤ۬дۤۤ۬еۤۤ۬йۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤܖܖ фۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ кۤۤ۬рۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬иۤۤ۬сۤۤ۬аۤۤܖܖ пۤۤ۬оۤۤ۬лۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤ۬юۤۤܖܖ нۤۤ۬еۤۤܖܖ уۤۤ۬дۤۤ۬аۤۤ۬лۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬ьۤۤ۬.

Тۤۤ۬аۤۤ۬кۤۤ۬жۤۤ۬еۤۤܖܖ вۤۤܖܖ уۤۤ۬сۤۤ۬лۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤ۬хۤۤܖܖ фۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ кۤۤ۬рۤۤ۬иۤۤ۬зۤۤ۬иۤۤ۬сۤۤ۬аۤۤܖܖ ПۤۤАۤۤОۤۤܖܖ АۤۤКۤۤБۤۤ «БАНК» пۤۤ۬оۤۤ۬дۤۤ۬дۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬жۤۤ۬иۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤ۬еۤۤ۬тۤۤܖܖ лۤۤ۬иۤۤ۬кۤۤ۬вۤۤ۬иۤۤ۬дۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬ьۤۤܖܖ оۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬чۤۤ۬еۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ фۤۤ۬иۤۤ۬нۤۤ۬аۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬ыۤۤ۬хۤۤܖܖ иۤۤ۬нۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬иۤۤ۬тۤۤ۬уۤۤ۬тۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬,ܖܖ рۤۤ۬аۤۤ۬зۤۤ۬мۤۤ۬еۤۤ۬щۤۤ۬аۤۤ۬яۤۤܖܖ дۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬еۤۤ۬жۤۤ۬нۤۤ۬ыۤۤ۬еۤۤܖܖ сۤۤ۬рۤۤ۬еۤۤ۬дۤۤ۬сۤۤ۬тۤۤ۬вۤۤ۬аۤۤܖܖ пۤۤ۬уۤۤ۬тۤۤ۬еۤۤ۬мۤۤܖܖ сۤۤ۬оۤۤ۬вۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬шۤۤ۬еۤۤ۬нۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤܖܖ оۤۤ۬пۤۤ۬еۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬йۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬рۤۤ۬аۤۤ۬тۤۤ۬нۤۤ۬оۤۤ۬гۤۤ۬оۤۤܖܖ рۤۤ۬еۤۤ۬пۤۤ۬оۤۤܖܖ сۤۤܖܖ аۤۤ۬кۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤܖܖ иۤۤܖܖ оۤۤ۬бۤۤ۬лۤۤ۬иۤۤ۬гۤۤ۬аۤۤ۬цۤۤ۬иۤۤ۬яۤۤ۬мۤۤ۬иۤۤ۬.

2.7. Описание процесса оценки объекта оценки в части применения подхода (подходов) к оценке

2.7.1. Расчет стоимости сравнительным подходом

Данный метод предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, в качестве ориентиров при оценке компаний, по которым нет информации о рыночных котировках акций.

Определение отраслевых сопоставимых компаний

При отборе компаний-аналогов мы использовали следующие критерии сопоставимости:

компания принадлежит к нефтегазодобывающей отрасли;

компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций;

компания сопоставима с оцениваемой компанией по структуре капитала.

Как было отмечено выше, мы пришли к выводу, что в настоящий момент информации для проведения сравнительного анализа по российским компаниям недостаточно, и рамки поиска необходимо расширить, распространив его на мировой фондовый рынок.

При поиске финансовой информации по отраслевым зарубежным сопоставимым компаниям были использованы прямые (on-line) каналы информационного агентства Reuters и информационно-поисковая система Reuters Business Briefing. В результате поиска были отобраны отраслевые компании. Полученная информация по данным компаниям включала: описание компаний, основные ценовые характеристики акций, балансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств и другие экономические показатели.

Для всех сопоставимых компаний по известным данным их рыночной капитализации были рассчитаны мультипликаторы, учитывающие показатели как доходности (цена/годовая выручка), так и накопленных суммарных активов (цена/суммарные активы). Рассчитанные мультипликаторы были скорректированы на величину странового риска.

Анализ полученных результатов показал, что медианные значения оценочных мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы) равны соответственно 0,87 и 0,39.

Для определения итоговых величин оценочных мультипликаторов нами был проведен сравнительный финансовый анализ деятельности оцениваемого предприятия и сопоставимых компаний с целью определения места оцениваемой компании в отрасли. Результаты анализа свидетельствуют о том, что большинство основных показателей деятельности оцениваемой компании хуже среднеотраслевых значений. В связи с этим к оценочным мультипликаторам была введена дополнительная поправка, а именно, они были уменьшены на 20%. Таким образом, итоговые значения мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы), скорректированные на положение предприятия в отрасли, будут равны соответственно 0,69 и 0,31.

Произведение мультипликатора, скорректированного на страновой риск и положение компании в отрасли, на соответствующий показатель оцениваемой компании, даст величину стоимости 100% миноритарного пакета акций.

Таким образом, стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/годовая выручка), равна 12179980862 руб., а стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/суммарные активы), составляет 13600697035 руб.

К полученной величине предварительной стоимости обычно делаются поправки, учитывающие наличие избыточных и неоперационных активов и избыток (дефицит) собственного оборотного капитала. Поправка на величину избыточных и неоперационных активов не вводилась в данном подходе к оценке ввиду недостаточности информации. Данная поправка может существенно увеличить стоимость компании (до 70-80%), если учитывать специфику и уникальность опыта, связей, стоимость нематериальных активов и т.п.

При определении величины избытка (дефицита) собственного оборотного капитала мы проанализировали данные по величинам собственного оборотного капитала сопоставимых компаний за год, предшествующий дате оценки. Для этого были рассчитаны среднее и медианное значения данного показателя в процентах от валовой выручки. Среднее значение собственного оборотного капитала для сопоставимых компаний равно 7,61% от валовой выручки, а медианное - 1,74% от валовой выручки. Для ПۤۤАۤۤОۤۤܖܖ АۤۤКۤۤБۤۤ «БАНК» на момент оценки (31 декабря 2018 г.) собственный оборотный капитал составляет - 53,93% от валовой выручки. Таким образом, мы имеем дефицит собственного оборотного капитала в размере - 61,54% по среднему значению и - 55,67% по медианному значению, которые в абсолютном выражении составят соответственно 10798188522 и 9768202057 руб.

Корректируя величину предварительной стоимости на поправку, определенную выше, получаем значение итоговой стоимости оцениваемого актива (табл.9.).

Табл. 9. Оценка стоимости акций на основе анализа компаний-аналогов

2.7.2. Расчет стоимости доходным подходом

Для определения стоимости в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов нами принят метод капитализации прибыли.

Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Согласно данному методу стоимость действующего предприятия определяется по формуле:

V = E/R,

где V - стоимость бизнеса действующего предприятия;

E - годовая прибыль;

R - коэффициент капитализации.

Выбор величины капитализируемой прибыли

Данный этап фактически подразумевает выбор текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

прибыль последнего отчетного года;

прибыль первого прогнозного года;

средняя величина прибыли нескольких последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. Нами в качестве капитализируемой величины выбрана прибыль последнего отчетного года до уплаты налогов. Ставка дисконта определялась нами по модели цены капитальных активов (CAPM). В результате расчетов ее значение было определено в размере 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка этой ставки зависит от ожидаемых темпов экономического роста.