Файл: Общетеоретические и методологические основы оценки стоимости ценных бумаг.pdf

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, в то время как метод рынка капитала основан на использовании цен за единичную акцию, то есть в чистом виде применим для определения стоимости миноритарных пакетов.

Если методом рынка капитала рассчитывается стоимость контрольного пакета акций, то в качестве одной из заключительных поправок следует учесть премию за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых (средних по отрасли) соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями.

Отличительная черта метода – использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Отраслевой коэффициент – это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Применение метода отраслевых коэффициентов не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

Помимо указанных выше методов, в рамках сравнительного подхода возможно использование рыночной информации ретроспективного периода по оцениваемым акциям. В качестве такой информации могут служить^[4]:

• данные по предыдущим сделкам с оцениваемыми акциями;
• данные по задокументированным рыночным предложениям на покупку оцениваемых акций.

Заключительные поправки

При определении рыночной стоимости пакетов акций (долей в уставных капиталах) в ряде случаев возникает необходимость применения дополнительных поправок, таких как:

• поправки на уровень контроля,
• поправки на уровень ликвидности.

Поправка на уровень контроля

Премия за контроль представляет собой надбавку к стоимости, которую готов заплатить потенциальный инвестор для получения права участвовать в управлении компанией – определять направления его социально-экономического развития, решать вопросы о назначении высшего менеджмента, внесения изменений в уставные документы, распределении чистой прибыли, выборе поставщиков и иных контрагентов и т.д.

Скидка на недостаток контроля – производный показатель от премии за контроль, математическую взаимосвязь данных величин отражает следующая формула:

Скидка = 1 – 1/(1+Премия)

При определении уровня контроля и установлении премий и скидок Оценщик должен руководствоваться требованиями федеральных законов и иных нормативно-правовых актов федеральных органов управления РФ.

Скидка на недостаток ликвидности

Понятие «Скидка за недостаточную ликвидность» определяется как абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли собственного капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность ее ценных бумаг. Таким образом, понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать свою долю и обратить ее в денежные средства.

В нашей стране пока отсутствует достоверная статистика относительно средних, характерных величин скидки на недостаток ликвидности. Поэтому аналитики рынка, в том числе оценщики, вынуждены опираться на данные зарубежных исследований.

Факторы, влияющие на величину скидки за недостаточную ликвидность, включают:

• наличие опциона на продажу акций по установленной цене,
• величину выплачиваемых дивидендов,
• наличие потенциальных покупателей,
• размер оцениваемого пакета акций,
• вероятность первоначального публичного размещения акций или продажи,
• доступность и достоверность информации,
• наличие условий, ограничивающих передачу акций.

Глава 2. Определение рыночной стоимости 1 (Одной) акции уставного капитала ПАО АКБ «БАНК»

ۤۤۤ
2.1.ܖܖ Задание на оценкуۤۤ۬.

Табл. 2.

2.2. Применяемые стандарты оценочной деятельности

Оценка проведена, и настоящий Отчет подготовлен в соответствии со следующими нормативными документами:

• Федеральный закон от 29.07.1998 №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» в ред. Федеральных законов от 21.12.2001 № 178-ФЗ, от 21.03.2002 N 31-ФЗ, от 14.11.2002 № 143-ФЗ, от 10.01.2003 № 15-ФЗ, от 27.02.2003 № 29-ФЗ, от 22.08.2004 № 122-ФЗ, от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 27.07.2006 № 157-ФЗ, от 05.02.2007 № 13-ФЗ, от 13.07.2007 № 129-ФЗ, от 24.07.2007 № 220-ФЗ, от 30.06.2008 № 108-ФЗ, от 07.05.2009 № 91-ФЗ, от 17.07.2009 № 145-ФЗ, от 27.12.2009 № 343-ФЗ, от 27.12.2009 № 374-ФЗ, от 22.07.2010 № 167-ФЗ, от 28.12.2010 № 431-ФЗ, от 01.07.2011 № 169-ФЗ, от 11.07.2011 № 200-ФЗ, от 21.11.2011 № 327-ФЗ, от 30.11.2011 № 346-ФЗ, от 03.12.2011 № 383-ФЗ, от 07.06.2013 № 113-ФЗ, от 23.07.2013 № 249-ФЗ, от 12.03.2014 № 33-ФЗ, от 04.06.2014 № 143-ФЗ, от 21.07.2014 № 225-ФЗ, от 08.03.2015 №48-ФЗ, от 08.06.2015 №145-ФЗ, от 13.07.2015 №216-ФЗ, от 26.04.2016 №111-ФЗ, от 02.06.2016 №172-ФЗ, 172-ФЗ; от 03.07.2016 года N 360-ФЗ; от 03.07.2016 №361-ФЗ, от 29.07.2017 №274-ФЗ, с изм., внесенными Федеральными законами от 18.07.2009 №181-ФЗ, от 28.07.2012 №144-ФЗ, Постановлением Конституционного Суда РФ от 05.07.2016 N 15-П).
• Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 297.
• Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 298.
• Федеральный стандарт оценки № 3 «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 299.
• Федеральный стандарт оценки № 7 «Оценка недвижимости (ФСО № 7)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 25.09.2014 г. № 611.
• Федеральный стандарт оценки № 8 «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 326.
• Федеральный стандарт оценки № 10 «Оценка стоимости машин и оборудования (ФСО № 10)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 328.

2.3. Принятые при проведении оценки объекта оценки допущения.

Оценщик настоящим удостоверяет, что:

1. Факты, изложенные в Отчете, верны и соответствуют действительности.
2. Оценщик исходит из того, что сведения, полученные от Заказчика и из открытых источников информации, заслуживают доверия. Тем не менее, Оценщик не может гарантировать их абсолютную точность, поэтому там, где это возможно, делаются ссылки на источник информации.
3. Оценщик самостоятельно проводит анализ исходной информации, а полученные им выводы и заключения действительны исключительно в пределах, отраженных в настоящем разделе.
4. Оценщик не имеет ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе, и действует непредвзято и без предубеждения по отношению к заинтересованным сторонам.
5. Вознаграждение Оценщика не зависит от итоговой величины рыночной стоимости Объекта оценки, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования Заказчиком или третьими лицами настоящего Отчета об оценке.
6. В процессе анализа данных ни одно лицо не оказывало давления на Оценщика, подписавшего настоящий Отчет.
7. Оценка была проведена, а Отчет составлен в соответствии со следующими нормативно-правовыми документами:

• Федеральный закон от 29.07.1998 №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» в ред. Федеральных законов от 21.12.2001 № 178-ФЗ, от 21.03.2002 N 31-ФЗ, от 14.11.2002 № 143-ФЗ, от 10.01.2003 № 15-ФЗ, от 27.02.2003 № 29-ФЗ, от 22.08.2004 № 122-ФЗ, от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 27.07.2006 № 157-ФЗ, от 05.02.2007 № 13-ФЗ, от 13.07.2007 № 129-ФЗ, от 24.07.2007 № 220-ФЗ, от 30.06.2008 № 108-ФЗ, от 07.05.2009 № 91-ФЗ, от 17.07.2009 № 145-ФЗ, от 27.12.2009 № 343-ФЗ, от 27.12.2009 № 374-ФЗ, от 22.07.2010 № 167-ФЗ, от 28.12.2010 № 431-ФЗ, от 01.07.2011 № 169-ФЗ, от 11.07.2011 № 200-ФЗ, от 21.11.2011 № 327-ФЗ, от 30.11.2011 № 346-ФЗ, от 03.12.2011 № 383-ФЗ, от 07.06.2013 № 113-ФЗ, от 23.07.2013 № 249-ФЗ, от 12.03.2014 № 33-ФЗ, от 04.06.2014 № 143-ФЗ, от 21.07.2014 № 225-ФЗ, от 08.03.2015 №48-ФЗ, от 08.06.2015 №145-ФЗ, от 13.07.2015 №216-ФЗ, от 26.04.2016 №111-ФЗ, от 02.06.2016 №172-ФЗ, 172-ФЗ; от 03.07.2016 года N 360-ФЗ; от 03.07.2016 №361-ФЗ, от 29.07.2017 №274-ФЗ, с изм., внесенными Федеральными законами от 18.07.2009 №181-ФЗ, от 28.07.2012 №144-ФЗ, Постановлением Конституционного Суда РФ от 05.07.2016 N 15-П).
• Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 297.
• Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 298.
• Федеральный стандарт оценки № 3 «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 г. № 299.
• Федеральный стандарт оценки № 7 «Оценка недвижимости (ФСО № 7)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 25.09.2014 г. № 611.
• Федеральный стандарт оценки № 8 «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 326.
• Федеральный стандарт оценки № 10 «Оценка стоимости машин и оборудования (ФСО № 10)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 328.
• Стандарты и правила оценочной деятельности саморегулируемой организации оценщиков – Саморегулируемая межрегиональная ассоциация оценщиков (СМАО).

1. При проведении оценки предполагается отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на стоимость Объекта оценки.
2. Будущее сопровождение проведенной оценки, в том числе дача показаний и явка в суд иначе как по его вызову, не будет требоваться от Оценщика, если предварительные договоренности по данному вопросу не были достигнуты заранее в письменной форме.
3. Оценщик не является экологическим консультантом или инспектором и не несет ответственности за любые фактические или потенциальные обязательства, связанные с этим.
4. Отчет об оценке содержит профессиональное мнение Оценщика относительно стоимости Объекта оценки, и Оценщик не несет ответственности за то, что права собственности на Объект оценки могут перейти к потенциальному инвестору или покупателю на условиях, согласующихся с этим мнением.
5. Заказчик принимает на себя обязательство заранее освободить Оценщика от всякого рода расходов и материальной ответственности, происходящих из иска третьих лиц к Оценщику, вследствие легального использования результатов Отчета, кроме случаев, когда окончательным судебным порядком определено, что возникшие убытки, потери и задолженности явились следствием мошенничества, халатности или умышленно неправомочных действий со стороны Оценщика в процессе выполнения услуг по оценке.
6. Ни Заказчик, ни Оценщик не могут использовать Отчет (или любую его часть) иначе, чем это предусмотрено договором между Заказчиком и Оценщиком.
7. Оценщик определял рыночную стоимость объекта оценки на дату оценки. Оценщик не принимает на себя ответственность за последующие изменения рыночных условий (социальных, экономических, юридических, природных и иных), которые в дальнейшем могут повлиять на величину рыночной стоимости объекта оценки.
8. Расчетные процедуры по определению рыночной стоимости объекта оценки проводились с помощью программного продукта Microsoft Excel. Округление осуществлялось на завершающем этапе расчета. В данной связи промежуточные расчетные показатели, приведенные в тексте Отчета, не следует рассматривать как точные значения, так как они показаны без учета дробных составляющих.
9. Отчет (или любая его часть) не может быть использована иначе, чем это предусмотрено в разделе 2 настоящего Отчета.
10. Финансовые отчеты и другая необходимая информация, предоставленная заказчиком оценки или его представителями в ходе проведения оценки, были приняты без какой-либо проверки, как в полной мере и корректно отражающие результаты деятельности предприятия в течение соответствующих периодов.
11. Общедоступная отраслевая и статистическая информация была получена из источников, которые Оценщик считает достоверными.
12. Оценщик не гарантирует точного достижения результатов, прогнозируемых заказчиком оценки, так как события и обстоятельства часто реализуются не так, как ожидается вначале. Различие между планируемыми и фактическими результатами может быть существенным. Достижение прогнозируемых результатов зависит от действий, планов и предположений менеджмента, а также внешних условий.
13. Сделанное Оценщиком заключение об итоговой величине стоимости основывается на допущении, что текущий уровень компетентности и эффективности управления предприятием будет сохраняться и в дальнейшем и что характер деятельности предприятия существенно не изменится в случае продажи, реорганизации, изменения или уменьшения доли участия владельцев.
14. Ни Отчет целиком, ни любая из его частей не могут распространяться посредством рекламы, СМИ, почты, прямой пересылки и любых других средств коммуникации без предварительного письменного согласия и одобрения Оценщика.
15. Оценка проводится на базе допущения отсутствия обременений у Объекта оценки.

2.4. Описание объекта оценки

Табл. 3. Справочные данные о ПАО АКБ «БАНК»

Источник: данные ПАО АКБ «БАНК», Официальный сайт Федеральной налоговой службы Российской Федерации. URL: http://egrul.nalog.ru/

Табл. 4. Структура Уставного капитала ПАО АКБ «БАНК»

Источник: Письмо Филиала АО «Профессиональный регистрационный центр» в городе Владимире Исх. №М-170207-068 от 07.02.2017 г.^[6]