Файл: Конспект лекций по дисциплине финансовая политика.pdf

Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«Тульский государственный университет»
Кафедра «Финансы и менеджмент»
Федорова Т.А. д.э.н., профессор
КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ
по дисциплине
ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА
Направление подготовки: 080100 «Экономика»
Тула 2012г.

Рассмотрено и утверждено на заседании кафедры ФиМ
Протокол № 7 от 10 января 2012г.
Зав. кафедрой ________________Е.А.Федорова

3
Содержание
1. Цена и структура капитала……………………………………………….4 1.1
Цена капитала и методы ее оценки…………………………………4 1.2
Модели структур ы капитала………………………………………..16 1.3
Структура капитала и рыночная стоимость предприятия………..28 2. Дивидендная политика предприятия…………………………………...31 2.1
Дивиденд и его значение в экономике предприятия……………...31 2.2
Управленческий подход в определении дивидендной политики..37 2.3
Формы и процедуры выплат ы дивидендов………………………..43 3. Ценовая политика и управление ценами на предприятии……………..52 3.1. Ценакак объект финансового управления и основы системы цен…..52 3.2. Государственное управление ценами предприятия…………………56 3.3. Спрос и предложение, предельная полезность товара и цена предприятия……………………………………………………………………...5 9
3.4.
Управление ценами и финансовая политика предприятия…………..63 3.5.
Методы управления ценами при их формировании………………….67

4 3.6.
Методы управления ценами под влиянием изменений конъюнктуры рынка……………………………………………………………………………..7 2
3.7.
Цена и изменение структуры производства и сбыта продукции……76 3.8.
Методы фиксирования
(удержания) сложившейся цены……………80 3.9. Цена в системе финансового планирования и финансового контроля на предприятии…………………………………………………………………..82 4. Управление текущими издержками……………………………………..86 4.1. Классификация затрат…………………………………………………...86 4.2. Определение оптимальной величины себестоимости продукции с использованием методов операционного анализа…………………………92 4.3.
Оценка взаимодействия финансового и операционного рычагов…100 5. Управление финансированием текущей деятельности предприятия..101 5.1. Текущие финансовые потребности и оперативное управление их финансированием………………………………………………………….101 5.2. Комплексное управление денежным оборотом и финансовая политика нормирования……………………………………………………………….10 7
5.3.
Оптимизация остатка денежных средств……………………………111
Библиографический список………………………………………………114

4
Тема 1. ЦЕНА И СТРУКТУРА КАПИТАЛА
1.1 ЦЕНА КАПИТАЛА И МЕТОДЫ ЕЕ ОЦЕНКИ.
Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами.
Капитал
– стоимость, авансируемая в производство с целью получения приб ыли.
Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирм ы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.
Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов предприятия, разделяя из на основной (долгосрочные актив ы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный ( все оборотные средства предприятия) капитал.
Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.
В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привелегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).
Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано в определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженное в процентах к величине капитала, представляет собой цену
(стоимость) капитала фирм ы.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия.
Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе

5
оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.
Принятие многих решений в финансовом менеджменте
(формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.
Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главным из которых являются:
 Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
 Конъюнктура товарного рынка;
 Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
 Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
 Рентабельность операционной деятельности предприятия;
 Уровень операционного левериджа;
 Уровень концентрации собственного капитала;
 Соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
 Степень риска осуществляемых операций;
 Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.
Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.
На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирм ы. На втором – рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем – определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом – разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.
Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

6
 Собственные источники – уставный капитала, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
 Заемные средства
– ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
 Временно привлеченные средства
– кредиторская задолженность.
Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.
Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.
Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:
 Заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займ ы;
 Собственные средства, которые включают обыкновенные и привелегированные акции и нераспределенную прибыль.
Важным моментом при определении цены капитала фирм ы является вопрос, на какой базе следует производить все расчеты – доналоговой или посленалоговой.
Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.
Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет – историческую (на момент привлечения источника) или новую
(маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходим ых для составления его инвестиционного бюджета.
Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.

7
Цена заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.
Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются на себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:
К1 = p * (1 – T),
Где p – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;
Т – ставка налога на прибыль.
Эта формула в условиях России применима в том случае, если величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки Банка
России, увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.
Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения (р2):
Р2 = р1 – (рцб + 3%),
Где р1 – процентная ставка коммерческого банка;

8
Рцб – учетная ставка Банка России.
Другим элементом заемного капитала являются облигации.
Проценты, уплачиваем ы по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли.
Таким образом, стоимость облигационного займа (К2) примерно равна величине процентов, уплачиваемы держателями облигаций, т.е. ее доходности (r). В зависимости от вида облигаций доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:
К2 = r = (D + (M – P) : n) : ((M + P) : 2),
Где D – купонный (годовой) процентный доход;
М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;
Р – текущая (рыночная) цена облигации;
N – срок погашения облигации.
Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:
К2 = r = (M * p) : P,
Где р – купонная ставка, %.
Так как выплата процентов по облигациям подлежит налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

9
Основными элементами собственных средств являются акции
(обыкновенные и привелегированные) и нераспределенная прибыль.
Стоимость привелегированных акций определяют по уровню диведендов, выплачиваем ых акционерам (К3):
К3 = Д : Р,
Где Д – годовой дивиденд по акциям;
Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).
Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.
Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой нормы прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:
1) оценки доходности финансовых активов (САРМ);
2) дисконтированного денежного потока (модель
Гордона);
3) доходности облигации фирм ы плюс премия за риск.
Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все метод ы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результ ат ы их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.
Модель доходности финансовых активов (САМР) предполагает, что цена собственного капитала (К4) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:
К4 = rf + βi * (rm – rf),

10
Где rf – безрисковая доходность;
Rm – требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;
Βi - коэффициент i-ой акции фирмы.
В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.
Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm – rf).
Произведение
β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-ой акцией.
β-коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска
(табл.1).
Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.
Таблица 1.
Общие стандарты для значений β-коэффициента
Значение
β-
коэффициента
Размер риска
0
Доход от ценной бумаги не зависит от риска
(безрисковая ценная бумага – казначейский вексель)
0,5
Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг
1,0
Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)

11 2,0
Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг
Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели
Гордона.
Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:
Ро = ∑ Дt : (1 + rt)
Где Ро – рыночная стоимость акции;
Дt – ожидаемые дивиденды;
Rt – требуемая доходность;
T – количество лет.
Если доходность акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую формулу:
Ро = (До*(1 + g)) : (r – g) = Д1 : (r – g),
Где До – последние выплаченные дивиденды;
R – требуемая доходность акции, учитывающая риск;
G – темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными);
Д1 – ожидаемые дивиденды очередного периода.
Преобразуя эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К5):

12
К5 = r = (Д1 : Ро) + g.
Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др.
Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:
К5 = Д1 : (Ро * (1 – f) + g,
где f – стоимость размещения займа, %.
Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.
Третий метод определения цены обы кновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно рассчитать по формулам К2. Сложнее оценить премию за риск.
Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:
1) на основе аналитического обзора;
2) дисконтированием денежного потока.
При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками