Файл: Mezhdunarodnaya_ekonomika_uchebnoe_posobie.doc

12.Продажа 100 тыс. фунтов стерлингов на 90 дней при отсутствии других активов или пассивов в фунтах – это хеджирование или спекуляция?

Тема 10. Валютный курс. Факторы, влияющие на валютные курсы в долгосрочном, среднесрочном и краткосрочном периодах.

1.Валютный курс. Влияние денежной массы на валютный курс. Паритет покупательной способности валют

2. Влияние денежной массы на валютные курсы.

3.Влияние изменений реального дохода на валютный курс

3.Влияние процентных ставок, ожиданий и торгового баланса на валютный курс.

1.Валютный курс. Влияние денежной массы на валютный курс. Паритет покупательной способности валют

В международных экономических отношениях важное значение, имеет соотношение, по которому производится сравнение и обмен национальных валют отдельных государств. Это соотношение, или валютный курс - цена денежной единицы страны, выраженная в другой валюте или группе валют. Внешне валютный курс представляется участникам международных экономических отношений как коэффициент пересчета национальной валюты в иностранную.

Курс валюты, как и любая другая цена, в условиях свободного рынка определяется соотношением спроса и предложения. Номинальный валютный курс устанавливается или на валютном рынке, или с помощью фиксации его государственными органами. Он применяется для осуществления текущих сделок и для расчетов по ним. Но если необходимо определить тенденции долгосрочной перспективы, то номинальный курс может быть неудобен, так как стоимость валюты, как и любого другого товара изменяется с изменением цен в стране. Поэтому также как цены товаров и другие макроэкономические показатели в целях сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, так и валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Учет уровня инфляции в обеих странах позволяет перевести номинальный валютный курс в реальный. Поэтому реальный валютный курс – это номинальный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в нашей стране и за рубежом.

Фиксирование курса национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой. Валютная котировка может быть прямой и обратной. При прямой котировке 1, 10, 100 единиц иностранной валюты приравниваются к Х единиц национальной валюты. Обратная котировка предполагает, что 1, 10, 100 единиц национальной валюты приравнивается к Х единиц иностранной валюты. В большинстве стран используется прямая котировка в США - и та и другая, в Великобритании - обратная.

Понятие валютный курс распадается на два курса курс покупателя и курс продавца. Курс покупателя – курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту в обмен на национальную. Курс продавца – курс, по которому банк–резидент продает иностранную валюту за национальную. При прямой котировке курс продавца более высокий, чем курс покупателя. Разница между курсом покупателя и продавца называется маржой. Маржа формирует прибыль банка по валютным операциям.

Банк-резидент заинтересован в низком курсе покупателя и высоком курсе продавца, однако жесткая конкуренция на рынке, борьба за клиента заставляет банки уменьшать маржу, и тем самым привлекать клиентов, выигрывая на массе прибыли. С развитием международных платежей стали различать валютные курсы по видам платежных документов, которые являются объектом обмена. Различают курс телеграфного перевода, курс чеков, курс банкнот (курс меняльных контор). Существует понятие кросс-курс, представляющий собой котировку двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс.

Валютный курс имеет объективную стоимостную основу и отклонения от нее обусловлены влиянием различных факторов.

Рассмотрим валютные курсы с точки зрения теории «рыночных активов», чтобы объяснить движение валютного курса изменением спроса и предложения на активы, размещенные в различных валютах.

Изучение валютного курса возможно только в тесной связи с изучением национальных денежных рынков. Изменение валютного курса, в конце концов, - результат изменения соотношения между национальными денежными единицами.

Спрос на национальную валюту тесно связан с произведенным продуктом – ВНП. Согласно количественной теории денег, связь равновесия между спросом и предложением на денежном рынке определяется следующей формулой:

М = К ах Р ах У ( для национального рынка )

М f= Кf ах Рf ах Уf ( для иностранного рынка ), где

М – предложение денег;

Р – уровень цен;

У – реальные национальные продукты в постоянных ценах;

К –поведенческие коэффициенты, определяющие отношение населения к различным видам денежных активов и характерные для каждого момента времени;

М f , Р f , К f , Уf - соответственно для иностранного рынка.

Эти уравнения могут быть использованы для определения соотношения уровня цен между странами:

Р/Рf = М /Мf х Кf /К х Уf/У (1)

В долгосрочной перспективе существует взаимосвязь между соотношением уровня цен и валютными курсами, так как товары и услуги могут быть куплены в различных странах. Экономисты давно пришли к выводу, что товары субституты при существовании международной торговли должны иметь во всех странах одинаковые цены, выраженные в одной и той же валюте – так как существует механизм выравнивания цен. Эта закономерность четко проявляется по стандартным товарам. По товарам, где особенно высоки транспортные издержки, и товарам относительно редко покупаемым и продаваемым на международном рынке (например, недвижимость) этот механизм не действует в полной мере, т.е. здесь могут устанавливаться различные цены. Однако за длительный отрезок времени можно ожидать однонаправленных ценовых тенденций во всех странах, торгующих одним и тем же видом экспортного товара, если эти цены измерены в одной и той же валюте и очищены от тарифов и налогов.

Предположение о механизме выравнивания цен основных товаров привело к гипотезе паритета покупательной способности, которая связала цены в национальной валюте с валютными курсами:

Р = r х Р или

r = Р / Рf , где (2)

r - цена иностранной валюты в рублях

Р – уровень цен в России ; Рf – уровень цен в другой стране.

Эта теория использовалась:

а)чтобы понять, как должен изменяться общий уровень цен в стране для восстановления необходимого курса равновесия при неизменном уровне цен в других странах;

б)для определения курса равновесия при происходящих изменениях в движении цен внутри страны и за рубежом.

Например, в начале 20–х годов, когда курсы европейских валют существенно отклонялись от принятых паритетов, что породило инфляцию, экономисты использовали эту теорию, чтобы определить, как следует изменять свои официальные курсы или уровни цен в странах для восстановления равновесия. Эта теория оказалась полезной в предсказании цен и валютных курсов при достаточно заметных ценовых изменениях. Например, в ситуации гиперинфляции в Германии в 1923 г.; при приведении в соответствие курсов валют и уровня инфляции в латиноамериканских странах (Бразилия, Аргентина, Чили) в 70-е годы.

В странах с относительно низким в среднем уровнем инфляции теория работает только в долгосрочном плане, так как для выравнивания цен при помощи международной торговли требуется время. В таких странах в краткосрочном плане изменение соотношения цен Р/Рf часто не соответствует движению валютных курсов ( например, в неспокойные 70 – 80 гг.). Однако в долгосрочном плане и для стран с относительно стабильной экономикой изменения цен совпадают с изменениями валютных курсов.

Для объяснения краткосрочных и среднесрочных движений валютных курсов необходимо обратиться помимо ППС к другим методам анализа, в частности, объединить уравнение ППС и количественную теорию денег и ввести в прогнозирование валютных курсов соотношение денежной массы ( М ) и ВНП. Для этого соединим уравнения (1) и (2):

r = P/Pf= M/Mf x Kf/Kx Yf/Y (3)

Таким образом, валютный курс иностранной валюты здесь выражен через М, К и У. На основе этого можно сделать вывод о среднесрочных факторах, влияющих на движение валютных курсов: курс валюты иностранного государства (r) повышается, если в этой стране наблюдается сочетание более медленных темпов роста денежной массы (Mf растет медленнее, чем М, в результате соотношение M/Mf растет), более быстрых темпов роста реального ВНП (Yf растет быстрее Y, в результате чего соотношение Yf/Y увеличивается) или увеличение соотношения Кf/К.. Курс валюты иностранного государства снижается при более быстром росте денежной массы в данной стране (M/Mf уменьшается), относительном снижении размера национального продукта (Yf/Y уменьшается) или снижается Кf/К. Для периода в несколько лет такое утверждение соответствует экономической практике.

Можно использовать уравнение (3) для определения количественного влияния изменения денежной массы или ВНП на валютный курс. При постоянном коэффициенте Кf/К (что следует из полученного соотношения) возникают следующие взаимозависимости:

рыночный валютный курс иностранного государства растет на 1 %

- на каждый 1% роста денежной массы М в нашей стране;

- на каждый 1% падения денежной массы в иностранном государстве;

- на каждый 1% падения реального ВНП в нашей стране;

- на каждый 1 % роста ВНП в иностранном государстве.

Статистическая проверка подтверждает реалистичность этих выводов при единичной эластичности валютного курса. Кроме того при сбалансированном росте в обеих странах валютный курс не меняется.

2. Влияние денежной массы на валютные курсы

Ускоренный рост денежной массы в данной стране по сравнению с аналогичным ростом в других странах, если это не сопровождается

соответствующим ростом объемов производства, приводит к снижению курса валюты данной страны.

r

($/руб)

На рисунке 10.1 представлен пример увеличения денежной массы в одной стране по сравнению с другой. Для этого удобнее рассматривать не абсолютные показатели, а относительные. Пусть mf / m – будет отношением денежного предложения в России (mf – денежное предложение в России, m - денежное предложение в США) к денежному предложению в США. Если mf / m растет, это означает, что денежная масса в России увеличивается быстрее, чем в США ( относительная денежная масса в России растет), а если падает – то денежная масса в России растет медленнее, чем в США (относительная денежная масса в России сокращается).

Пусть (m f / m )1 - первоначальное относительное предложение рублей, L f /L-относительный спрос на рубли (L f - спрос на рубли, L -спрос на доллары). Первоначальной точкой равновесия является точка А, в которой цена рубля в долларах составляет 0,033. Предположим, что впоследствии предложение рубля увеличилось на 10%, а предложение долларов не изменилось / (m f / m ) 2 увеличилось/. Это означает, что рубль стал более доступным, в результате, например, мягкой денежной политики в России. Это увеличит резервы банковской системы, банки будут предоставлять кредиты на более благоприятных условиях. Смягчение условий кредита улучшит заемные возможности, увеличит общие расходы, повысит совокупный спрос на деньги, увеличит выпуск продукции, количество рабочих мест. Через некоторое время увеличение производства и занятости приведет к росту рублевых цен на 10%. Более высокие рублевые цены переключат международный спрос на товары и услуги, выраженные в долларах. В конечном итоге курс равновесия будет восстановлен после 10% снижения курса рубля ( т. В)

3. Влияние изменений реального дохода на валютный курс

Изменение реального дохода может быть вызвано двумя группами причин. Первая связана с ростом национального производства ( предложение накопленных товаров растет, например, в России увеличилась выплавка стали). Дополнительные продажи российской стали приведут к росту спроса на рубли ( рис. 10.2)

r

($/руб)

Если национальный доход в результате новых продаж стали, предположим, увеличится на 10 %, то, согласно количественной теории денег, это приведет к 10 % росту спроса на рубли (L f /L) 2 ( из точки равновесия А произойдет перемещение в точку В). Но если при этом объем предложения рублей останется на прежнем уровне (относительное предложение ( m f / m), то повышение спроса на рубли приведет к росту его курса ( перемещение из точки А в точку С) с 0,03 до 0,033.

Однако рост национального дохода может быть связан с движением общего спроса без изменения предложения. Это может произойти как результат увеличения расходов правительства. В этом случае дополнительные деньги будут использованы на покупку импортных товаров, что уменьшит относительный спрос на рубли и увеличит относительный спрос на доллары (L f /L) 3 . При том же объеме относительного предложения рублей m f / m это приведет к снижению курса рубля ( с 0,03 до 0,027 )- произойдет перемещение из точки А в точку Д.

При этом следует отметить, что сдвиги в совокупном спросе оказывают свое влияние на валютный курс в краткосрочном плане, а изменения в совокупном спросе – в долгосрочном.

4. Влияние процентных ставок, ожиданий и торгового баланса на валютный курс

Валютный курс испытывает воздействие со стороны факторов, определяющих спрос на денежном рынке. Эти факторы определяют краткосрочную динамику валютного курса.

Изменение процентных ставок. Среди краткосрочных факторов наибольшее значение для изменения валютных курсов имеет движение капиталов между странами. Международные переливы капиталов связаны с изменением процентных ставок. Предположим, в России процентные ставки будут расти относительно процентных ставок в остальном мире. Инвесторы, для получения дополнительных доходов из-за более высоких процентных ставок в России, переводят свои национальные валюты ( доллары, евро, и др.) в российские рубли. Капитал начнет переливаться в Россию, вызывая удорожание рубля.

Таким образом, если Россия сокращает рост денежной массы и тем самым поднимает процентные ставки, инвесторы со всего мира могут перевести свои активы в рубли, т.е. купить рубли – спрос на них возрастет. В результате в России произойдет удорожание рубля. И наоборот, понижение процентных ставок в России приведет к удешевлению рубля

Изменение цены кредита влияет на валютный курс неоднозначно. Номинальное увеличение процентных ставок в стране и удорожание кредита может вызвать сокращение инвестиций или повышение издержек при производстве продукции. В свою очередь, это усиливает инфляцию, отрицательно может отразиться на внешнеторговом балансе страны и курсе национальной валюты. Повышение реальных процентных ставок ( превышающих уровень инфляции) стимулирует спрос на валюту данной страны со стороны иностранных и национальных инвесторов и тем самым вызывает рост ее курса.