Файл: Портфельные инвестиции_Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф_МФПА 2005 -62с.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 25.07.2021
Просмотров: 724
Скачиваний: 13
46
8.
Инвестиционная
деятельность
институциональных
инвесторов
В
последние
десятилетия
на
инвестиционном
рынке
важную
роль
стали
играть
специализированные
небанковские
финансовые
институты
-
страховые
компании
,
негосударственные
пенсионные
фонды
,
инвестиционные
компании
и
фонды
и
др
.
Эти
организации
,
наряду
с
банками
,
обычно
относят
к
институциональным
инвесторам
.
Как
показывают
исследования
,
денежные
ресурсы
перемещаются
:
в
развитых
странах
:
через
центральный
банк
- 5%
коммерческие
банки
- 35%
посредством
других
институциональных
инвесторов
- 60%;
в
развивающихся
странах
:
через
банковскую
систему
- 90%
через
систему
других
институциональных
инвесторов
- 10%.
Тенденция
в
международной
практике
состоит
в
снижении
доли
банковского
сектора
и
увеличении
удельного
веса
институциональных
инвесторов
при
распределении
денежных
ресурсов
на
рынке
инвестиций
.
В
России
к
институциональным
инвесторам
можно
отнести
банки
,
страховые
компании
,
инвестиционные
компании
и
фонды
.
Проводя
инвестиционную
деятельность
,
банки
имеют
право
:
•
инвестировать
в
долевые
участия
,
паи
небанковских
компаний
;
•
учреждать
инвестиционные
фонды
и
компании
;
•
выполнять
функции
брокеров
и
дилеров
на
рынке
государственных
ценных
бумаг
;
•
выполнять
функции
депозитариев
и
клиринговых
учреждений
.
На
инвестиционную
деятельность
банков
накладываются
определенные
ограничения
:
•
они
не
имеют
право
иметь
в
собственности
более
10%
акций
какого
-
либо
акционерного
общества
;
•
запрещается
держать
в
составе
своих
активов
свыше
5%
акций
одного
эмитента
.
Страховые
компании
обязаны
инвестировать
свои
страховые
резервы
для
обеспечения
своей
финансовой
устойчивости
и
гарантии
выплат
.
Они
осуществляют
инвестиционную
деятельность
на
принципах
доходности
,
ликвидности
и
диверсификации
.
Основными
объектами
инвестиционной
деятельности
страховых
компаний
являются
государственные
ценные
бумаги
,
банковские
депозиты
,
недвижимость
,
валютные
ценности
,
права
собственности
на
долю
участия
в
уставном
капитале
.
47
Пока
отечественные
страховые
компании
еще
недостаточно
вовлечены
в
процесс
комплексного
страхования
кредитных
инвестиционных
проектов
.
В
последние
годы
в
России
появились
так
называемые
коллективные
инвесторы
.
Под
коллективным
инвестором
понимается
«
осознанное
и
целенаправленное
вложение
средств
(
сбережений
)
мелким
инвестором
в
отдельное
предприятие
(
фонд
)
в
расчете
на
последующие
коллективные
прибыльные
вложения
аккумулированных
средств
».
1
Институты
коллективного
инвестирования
призваны
привлекать
мелких
инвесторов
.
При
этом
частные
инвесторы
могут
вкладывать
небольшие
суммы
,
а
также
в
произвольные
сроки
.
У
мелких
инвесторов
появляется
возможность
инвестировать
средства
в
крупные
высокодоходные
объекты
,
которые
являются
недоступными
отдельным
вкладчикам
в
силу
того
,
что
они
располагают
небольшими
суммами
.
Коллективное
инвестирование
характеризуется
рядом
черт
:
•
лица
,
предоставляющие
свои
денежные
средства
финансовому
посреднику
,
сами
несут
инвестиционные
риски
;
•
при
объединении
денежных
средств
в
институтах
коллективного
инвестирования
происходит
обезличивание
взносов
и
усреднение
рисков
,
связанных
с
инвестированием
;
•
частный
инвестор
может
сам
выбрать
схему
инвестирования
в
соответствии
со
своими
предпочтениями
.
К
коллективным
инвесторам
относятся
:
акционерные
инвестиционные
фонды
;
паевые
инвестиционные
институты
;
негосударственные
пенсионные
фонды
;
кредитные
союзы
.
Первым
институтом
коллективного
инвестирования
в
современной
России
стали
чековые
инвестиционные
фонды
.
Они
появились
в
ходе
массовой
приватизации
в
форме
закрытых
инвестиционных
фондов
,
имеющих
права
и
обязанности
осуществления
выкупа
своих
акций
.
Чековые
фонды
создавались
для
:
•
оказания
помощи
населению
в
инвестировании
ваучеров
;
•
создания
крупных
приватизированных
предприятий
.
Их
рентабельность
была
довольно
высокой
.
Так
,
средняя
рентабельность
80
крупнейших
ЧИФов
превышала
300%
в
1994-95
гг
.
ЧИФ
«
Ямал
»
имел
рентабельность
2005%
в
1995
г
., «
Потенциал
» -
2659%,
а
МН
-
фонд
(
бывший
«
Московская
недвижимость
») - 1951%
в
1996
г
.
1
Развитие
рынка
ценных
бумаг
.
М
. 1997.
с
. 74 - 75
48
Чековые
фонды
стали
крупными
портфельными
инвесторами
.
Они
сосредоточили
45
млн
.
приватизированных
чеков
,
т
.
е
. 32%
от
их
общего
числа
.
ЧИФы
стали
владельцами
10%
акций
приватизированных
предприятий
.
В
последнее
время
ЧИФы
призваны
трансформироваться
в
акционерные
инвестиционные
фонды
и
инвестиционные
компании
.
Акционерные
инвестиционные
фонды
открытого
типа
формировались
на
основе
Указа
Президиума
РФ
от
7
октября
1992
г
.
Их
деятельность
была
ограничена
:
был
введен
запрет
на
привлечение
заемных
средств
,
запрет
на
вложения
в
производные
ценные
бумаги
,
векселя
.
Число
акционеров
должно
было
быть
не
менее
100 (
по
истечении
одного
месяца
с
даты
начала
размещения
).
Минимальный
уставный
капитал
должен
был
составлять
сумму
,
равную
10000
минимальных
размеров
оплаты
труда
.
Акционерным
инвестиционным
фондом
признается
открытое
акционерное
общество
,
которое
:
•
привлекает
денежные
средства
граждан
и
юридических
лиц
путем
открытой
эмиссии
своих
акций
;
•
предполагает
инвестировать
или
инвестирует
не
менее
50%
стоимости
активов
в
ценные
бумаги
других
эмитентов
и
объекты
недвижимости
.
Специалисты
в
области
работы
акционерных
инвестиционных
фондов
считают
,
что
в
настоящее
время
основными
проблемами
являются
:
•
устаревшая
нормативная
база
;
•
проблема
двойного
налогообложения
;
•
отсутствие
жесткого
государственного
регулирования
депозитариев
инвестиционных
фондов
.
В
новых
условиях
назрела
необходимость
того
,
чтобы
правовая
база
была
приведена
в
соответствие
с
требованиями
к
коллективным
инвесторам
и
к
повышению
уровня
защиты
прав
индивидуальных
инвесторов
.
Акционерные
инвестиционные
фонды
,
как
закрытого
,
так
и
открытого
типа
подвергаются
двойному
налогообложению
.
Сначала
фонды
должны
платить
налог
на
полученную
прибыль
,
а
затем
акционеры
фондов
платят
подоходный
налог
.
В
сравнении
с
паевыми
инвестиционными
фондами
акционерные
оказываются
в
неравном
положении
.
С
конца
1996
года
на
российском
фондовом
рынке
функционируют
новые
институты
коллективного
инвестирования
-
паевые
инвестиционные
фонды
.
В
нашей
стране
паевые
инвестиционные
фонды
создавались
по
зарубежному
образцу
для
совершенствования
инвестиционной
деятельности
на
рынке
ценных
бумаг
.
В
качестве
основы
была
выбрана
модель
контрактных
фондов
.
49
Достоинства
такой
модели
в
российских
условиях
заключаются
,
во
-
первых
,
в
том
,
что
модель
контрактных
фондов
сочетает
в
себе
одновременно
простоту
и
надёжность
и
то
,
что
контрактный
фонд
может
быть
создан
без
образования
юридического
лица
,
что
позволяет
избежать
двойного
налогообложения
,
которому
подвергаются
чековые
инвестиционные
(
ЧИФы
)
и
негосударственные
пенсионные
фонды
(
НПФ
)
в
России
.
Во
-
вторых
,
так
как
контрактный
фонд
-
не
акционерное
общество
(
которое
должно
быть
юридическим
лицом
),
у
него
нет
совета
директоров
,
правления
или
дирекции
,
ему
не
требуется
проводить
общие
собрания
акционеров
.
Значит
,
не
возникает
трудностей
,
которые
сейчас
в
России
зачастую
ставят
в
сложное
положение
акционерное
общество
со
значительным
числом
акционеров
.
Паевые
инвестиционные
фонды
стали
создаваться
только
после
того
,
как
Федеральная
комиссия
по
рынку
ценных
бумаг
(
ФКЦБ
)
2
разработала
и
приняла
правовую
базу
для
них
,
направленную
на
защиту
интересов
их
пайщиков
.
Во
-
первых
,
нормативными
документами
по
организации
деятельности
ПИФов
предусмотрено
разделение
функций
между
управляющей
компанией
,
специализированным
депозитарием
,
независимым
оценщиком
,
аудитором
и
регистратором
.
Во
-
вторых
,
для
проведения
операций
по
счёту
на
всех
платёжных
документах
обязательно
должны
быть
подписи
руководителей
двух
организаций
–
управляющей
компании
и
депозитария
.
Это
является
своеобразной
защитой
от
несанкционированного
использования
денежных
средств
.
Кроме
того
,
все
участники
процесса
обязаны
иметь
государственные
лицензии
.
Компании
,
участвующие
в
инвестировании
обязаны
раскрывать
информацию
о
деятельности
фонда
и
предоставлять
оперативную
отчетность
в
Федеральную
комиссию
по
рынку
ценных
бумаг
.
В
начале
декабря
2001
года
вступил
в
силу
Закон
РФ
№
156-
ФЗ
«
Об
инвестиционных
фондах
»,
который
и
регулирует
в
настоящее
время
рынок
коллективных
инвестиций
.
При
разработке
закона
учитывались
нормы
директивы
Европейского
сообщества
о
регулировании
инструментов
коллективных
инвестиций
(EU UCITS).
В
соответствии
со
ст
.10
Закона
«
Об
инвестиционных
фондах
»
паевой
инвестиционный
фонд
представляет
собой
обособленный
имущественный
комплекс
,
состоящий
из
имущества
,
переданного
в
доверительное
управление
управляющей
компании
учредителем
(
учредителями
)
доверительного
управления
с
условием
объединения
этого
имущества
с
имуществом
иных
учредителей
доверительного
управления
,
и
из
имущества
,
полученного
в
процессе
такого
управления
,
доля
в
праве
собственности
на
которое
удостоверяется
ценной
бумагой
,
выдаваемой
управляющей
компанией
3
.
2
В
связи
с
упразднением
ФКЦБ
в
2004
году
её
функции
переданы
в
настоящий
момент
Федеральной
службе
по
финансовым
рынкам
(
ФСФР
).
3
ФЗ
«
Об
инвестиционных
фондах
»
50
Иными
словами
,
ПИФ
представляет
собой
"
денежный
мешок
",
сформированный
из
средств
вкладчиков
.
Все
средства
таких
инвесторов
аккумулируются
в
единый
пул
,
который
в
дальнейшем
управляющая
компания
на
основе
договора
о
доверительном
управлении
размещает
в
некие
активы
.
Имущество
фонда
увеличивается
или
уменьшается
на
величину
прибыли
или
убытка
,
полученных
от
управления
средствами
пайщиков
.
Управление
активами
может
осуществляться
как
в
пользу
пайщиков
,
так
и
в
пользу
указанных
ими
лиц
.
В
основе
взаимодействия
пайщика
,
ПИФа
и
управляющей
компании
(
УК
)
лежит
договор
доверительного
управления
.
Согласно
этому
договору
,
одна
сторона
(
учредитель
управления
)
передает
другому
лицу
(
доверительному
управляющему
)
в
распоряжение
имущество
,
принадлежащее
учредителю
управления
на
правах
собственности
.
Учредитель
доверительного
управления
передает
имущество
управляющей
компании
для
включения
его
в
состав
паевого
инвестиционного
фонда
с
условием
объединения
этого
имущества
с
имуществом
иных
учредителей
доверительного
управления
.
Имущество
,
составляющее
паевой
инвестиционный
фонд
,
является
общим
имуществом
владельцев
инвестиционных
паев
и
принадлежит
им
на
праве
общей
долевой
собственности
.
Раздел
имущества
,
составляющего
паевой
инвестиционный
фонд
,
и
выдел
из
него
доли
в
натуре
не
допускаются
.
Срок
действия
договора
доверительного
управления
паевым
инвестиционным
фондом
,
указываемый
в
правилах
доверительного
управления
паевым
инвестиционным
фондом
,
не
должен
превышать
15
лет
.
Владельцы
инвестиционных
паев
несут
риск
убытков
,
связанных
с
изменением
рыночной
стоимости
имущества
,
составляющего
паевой
инвестиционный
фонд
.
Передача
учредителями
доверительного
управления
в
доверительное
управление
паевым
инвестиционным
фондом
имущества
,
находящегося
в
залоге
,
не
допускается
.
Управляющая
компания
осуществляет
доверительное
управление
паевым
инвестиционным
фондом
путем
совершения
любых
юридических
и
фактических
действий
в
отношении
составляющего
его
имущества
,
а
также
осуществляет
все
права
,
удостоверенные
ценными
бумагами
,
составляющими
паевой
инвестиционный
фонд
,
включая
право
голоса
по
голосующим
ценным
бумагам
.
Как
уже
говорилось
,
организациями
,
участвующими
в
управлении
и
обслуживании
фонда
,
являются
управляющая
компания
,
специализированный
депозитарий
,
регистратор
и
аудитор
.
ФСФР
лицензирует
всех
этих
участников
.
Взаимоотношения
между
всеми
этими
организациями
регулируются
договорами
.
Инвестор
может
приобрести
пай
напрямую
у
УК
,
у
ПИФа
или
у
агента
по
размещению
и
выкупу
паев
.
Агентами
по
выдаче
,
погашению
и
обмену
инвестиционных
паев
могут
быть
только
юридические
лица
-
профессиональные
участники
рынка
ценных
бумаг
,
имеющие
лицензию
на
осуществление
брокерской
деятельности
.
Агент
действует
от
имени
и
за
счет
УК
на
основании