Файл: Портфельные инвестиции_Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф_МФПА 2005 -62с.pdf

ВУЗ: Не указан

Категория: Не указан

Дисциплина: Не указана

Добавлен: 25.07.2021

Просмотров: 756

Скачиваний: 13

ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
background image

 

46

 

8.

 

Инвестиционная

 

деятельность

 

институциональных

 

инвесторов

 

 

В

 

последние

 

десятилетия

 

на

 

инвестиционном

 

рынке

 

важную

 

роль

 

стали

 

играть

 

специализированные

 

небанковские

 

финансовые

 

институты

 

страховые

 

компании

негосударственные

 

пенсионные

 

фонды

инвестиционные

 

компании

 

и

 

фонды

 

и

 

др

Эти

 

организации

наряду

 

с

 

банками

обычно

 

относят

 

к

 

институциональным

 

инвесторам

Как

 

показывают

 

исследования

денежные

 

ресурсы

 

перемещаются

в

 

развитых

 

странах

через

 

центральный

 

банк

 - 5% 

коммерческие

 

банки

 - 35% 

посредством

 

других

 

институциональных

 

инвесторов

 - 60%; 

в

 

развивающихся

 

странах

через

 

банковскую

 

систему

 - 90% 

через

 

систему

 

других

 

институциональных

 

инвесторов

 - 10%. 

Тенденция

 

в

 

международной

 

практике

 

состоит

 

в

 

снижении

 

доли

 

банковского

 

сектора

 

и

 

увеличении

 

удельного

 

веса

 

институциональных

 

инвесторов

 

при

 

распределении

 

денежных

 

ресурсов

 

на

 

рынке

 

инвестиций

В

 

России

 

к

 

институциональным

 

инвесторам

 

можно

 

отнести

 

банки

страховые

 

компании

инвестиционные

 

компании

 

и

 

фонды

Проводя

 

инвестиционную

 

деятельность

банки

 

имеют

 

право

 

инвестировать

 

в

 

долевые

 

участия

паи

 

небанковских

 

компаний

 

учреждать

 

инвестиционные

 

фонды

 

и

 

компании

 

выполнять

 

функции

 

брокеров

 

и

 

дилеров

 

на

 

рынке

 

государственных

 

ценных

 

бумаг

 

выполнять

 

функции

 

депозитариев

 

и

 

клиринговых

 

учреждений

На

 

инвестиционную

 

деятельность

 

банков

 

накладываются

 

определенные

 

ограничения

 

они

 

не

 

имеют

 

право

 

иметь

 

в

 

собственности

 

более

 10% 

акций

 

какого

-

либо

 

акционерного

 

общества

 

запрещается

 

держать

 

в

 

составе

 

своих

 

активов

 

свыше

 5% 

акций

 

одного

 

эмитента

Страховые

 

компании

 

обязаны

 

инвестировать

 

свои

 

страховые

 

резервы

 

для

 

обеспечения

 

своей

 

финансовой

 

устойчивости

 

и

 

гарантии

 

выплат

Они

 

осуществляют

 

инвестиционную

 

деятельность

 

на

 

принципах

 

доходности

ликвидности

 

и

 

диверсификации

Основными

 

объектами

 

инвестиционной

 

деятельности

 

страховых

 

компаний

 

являются

 

государственные

 

ценные

 

бумаги

банковские

 

депозиты

недвижимость

валютные

 

ценности

права

 

собственности

 

на

 

долю

 

участия

 

в

 

уставном

 

капитале


background image

 

47

Пока

 

отечественные

 

страховые

 

компании

 

еще

 

недостаточно

 

вовлечены

 

в

 

процесс

 

комплексного

 

страхования

 

кредитных

 

инвестиционных

 

проектов

 

В

 

последние

 

годы

 

в

 

России

 

появились

 

так

 

называемые

 

коллективные

 

инвесторы

Под

 

коллективным

 

инвестором

 

понимается

 

«

осознанное

 

и

 

целенаправленное

 

вложение

 

средств

  (

сбережений

мелким

 

инвестором

 

в

 

отдельное

 

предприятие

  (

фонд

в

 

расчете

 

на

 

последующие

 

коллективные

 

прибыльные

 

вложения

 

аккумулированных

 

средств

».

1

 

Институты

 

коллективного

 

инвестирования

 

призваны

 

привлекать

 

мелких

 

инвесторов

При

 

этом

 

частные

 

инвесторы

 

могут

 

вкладывать

 

небольшие

 

суммы

а

 

также

 

в

 

произвольные

 

сроки

У

 

мелких

 

инвесторов

 

появляется

 

возможность

 

инвестировать

 

средства

 

в

 

крупные

 

высокодоходные

 

объекты

которые

 

являются

 

недоступными

 

отдельным

 

вкладчикам

 

в

 

силу

 

того

что

 

они

 

располагают

 

небольшими

 

суммами

Коллективное

 

инвестирование

 

характеризуется

 

рядом

 

черт

 

лица

предоставляющие

 

свои

 

денежные

 

средства

 

финансовому

 

посреднику

сами

 

несут

 

инвестиционные

 

риски

 

при

 

объединении

 

денежных

 

средств

 

в

 

институтах

 

коллективного

 

инвестирования

 

происходит

 

обезличивание

 

взносов

 

и

 

усреднение

 

рисков

связанных

 

с

 

инвестированием

 

частный

 

инвестор

 

может

 

сам

 

выбрать

 

схему

 

инвестирования

 

в

 

соответствии

 

со

 

своими

 

предпочтениями

К

 

коллективным

 

инвесторам

 

относятся

акционерные

 

инвестиционные

 

фонды

паевые

 

инвестиционные

 

институты

негосударственные

 

пенсионные

 

фонды

кредитные

 

союзы

 

Первым

 

институтом

 

коллективного

 

инвестирования

 

в

 

современной

 

России

 

стали

 

чековые

 

инвестиционные

 

фонды

Они

 

появились

 

в

 

ходе

 

массовой

 

приватизации

 

в

 

форме

 

закрытых

 

инвестиционных

 

фондов

имеющих

 

права

 

и

 

обязанности

 

осуществления

 

выкупа

 

своих

 

акций

Чековые

 

фонды

 

создавались

 

для

 

оказания

 

помощи

 

населению

 

в

 

инвестировании

 

ваучеров

 

создания

 

крупных

 

приватизированных

 

предприятий

Их

 

рентабельность

 

была

 

довольно

 

высокой

Так

средняя

 

рентабельность

 80 

крупнейших

 

ЧИФов

 

превышала

 300% 

в

 1994-95 

гг

ЧИФ

  «

Ямал

» 

имел

 

рентабельность

 2005% 

в

 1995 

г

., «

Потенциал

» - 

2659%, 

а

 

МН

-

фонд

  (

бывший

  «

Московская

 

недвижимость

») - 1951% 

в

 

1996 

г

                                                           

1

 

Развитие

 

рынка

 

ценных

 

бумаг

М

. 1997. 

с

. 74 - 75 


background image

 

48

Чековые

 

фонды

 

стали

 

крупными

 

портфельными

 

инвесторами

Они

 

сосредоточили

 45 

млн

приватизированных

 

чеков

т

.

е

. 32% 

от

 

их

 

общего

 

числа

ЧИФы

 

стали

 

владельцами

 10% 

акций

 

приватизированных

 

предприятий

В

 

последнее

 

время

 

ЧИФы

 

призваны

 

трансформироваться

 

в

 

акционерные

 

инвестиционные

 

фонды

 

и

 

инвестиционные

 

компании

Акционерные

 

инвестиционные

 

фонды

 

открытого

 

типа

 

формировались

 

на

 

основе

 

Указа

 

Президиума

 

РФ

 

от

 7 

октября

 1992 

г

Их

 

деятельность

 

была

 

ограничена

был

 

введен

 

запрет

 

на

 

привлечение

 

заемных

 

средств

запрет

 

на

 

вложения

 

в

 

производные

 

ценные

 

бумаги

векселя

Число

 

акционеров

 

должно

 

было

 

быть

 

не

 

менее

 100 (

по

 

истечении

 

одного

 

месяца

 

с

 

даты

 

начала

 

размещения

). 

Минимальный

 

уставный

 

капитал

 

должен

 

был

 

составлять

 

сумму

равную

 10000 

минимальных

 

размеров

 

оплаты

 

труда

Акционерным

 

инвестиционным

 

фондом

 

признается

 

открытое

 

акционерное

 

общество

которое

 

привлекает

 

денежные

 

средства

 

граждан

 

и

 

юридических

 

лиц

 

путем

 

открытой

 

эмиссии

 

своих

 

акций

 

предполагает

 

инвестировать

 

или

 

инвестирует

 

не

 

менее

 50% 

стоимости

 

активов

 

в

 

ценные

 

бумаги

 

других

 

эмитентов

 

и

 

объекты

 

недвижимости

Специалисты

 

в

 

области

 

работы

 

акционерных

 

инвестиционных

 

фондов

 

считают

что

 

в

 

настоящее

 

время

 

основными

 

проблемами

 

являются

 

устаревшая

 

нормативная

 

база

 

проблема

 

двойного

 

налогообложения

 

отсутствие

 

жесткого

 

государственного

 

регулирования

 

депозитариев

 

инвестиционных

 

фондов

В

 

новых

 

условиях

 

назрела

 

необходимость

 

того

чтобы

 

правовая

 

база

 

была

 

приведена

 

в

 

соответствие

 

с

 

требованиями

 

к

 

коллективным

 

инвесторам

 

и

 

к

 

повышению

 

уровня

 

защиты

 

прав

 

индивидуальных

 

инвесторов

.  

Акционерные

 

инвестиционные

 

фонды

как

 

закрытого

так

 

и

 

открытого

 

типа

 

подвергаются

 

двойному

 

налогообложению

Сначала

 

фонды

 

должны

 

платить

 

налог

 

на

 

полученную

 

прибыль

а

 

затем

 

акционеры

 

фондов

 

платят

 

подоходный

 

налог

В

 

сравнении

 

с

 

паевыми

 

инвестиционными

 

фондами

 

акционерные

 

оказываются

 

в

 

неравном

 

положении

С

 

конца

 1996 

года

 

на

 

российском

 

фондовом

 

рынке

 

функционируют

 

новые

 

институты

 

коллективного

 

инвестирования

 - 

паевые

 

инвестиционные

 

фонды

В

 

нашей

 

стране

 

паевые

 

инвестиционные

 

фонды

 

создавались

 

по

 

зарубежному

 

образцу

 

для

 

совершенствования

 

инвестиционной

 

деятельности

 

на

 

рынке

 

ценных

 

бумаг

В

 

качестве

 

основы

 

была

 

выбрана

 

модель

 

контрактных

 

фондов


background image

 

49

Достоинства

 

такой

 

модели

 

в

 

российских

 

условиях

 

заключаются

во

-

первых

в

 

том

что

 

модель

 

контрактных

 

фондов

 

сочетает

 

в

 

себе

 

одновременно

 

простоту

 

и

 

надёжность

 

и

 

то

что

 

контрактный

 

фонд

 

может

 

быть

 

создан

 

без

 

образования

 

юридического

 

лица

что

 

позволяет

 

избежать

 

двойного

 

налогообложения

которому

 

подвергаются

 

чековые

 

инвестиционные

  (

ЧИФы

и

 

негосударственные

 

пенсионные

 

фонды

 

(

НПФ

в

 

России

Во

-

вторых

так

 

как

 

контрактный

 

фонд

 - 

не

 

акционерное

 

общество

 (

которое

 

должно

 

быть

 

юридическим

 

лицом

), 

у

 

него

 

нет

 

совета

 

директоров

правления

 

или

 

дирекции

ему

 

не

 

требуется

 

проводить

 

общие

 

собрания

 

акционеров

Значит

не

 

возникает

 

трудностей

которые

 

сейчас

 

в

 

России

 

зачастую

 

ставят

 

в

 

сложное

 

положение

 

акционерное

 

общество

 

со

 

значительным

 

числом

 

акционеров

.  

Паевые

 

инвестиционные

 

фонды

 

стали

 

создаваться

 

только

 

после

 

того

как

 

Федеральная

 

комиссия

 

по

 

рынку

 

ценных

 

бумаг

  (

ФКЦБ

)

2

 

разработала

 

и

 

приняла

 

правовую

 

базу

 

для

 

них

направленную

 

на

 

защиту

 

интересов

 

их

 

пайщиков

Во

-

первых

нормативными

 

документами

 

по

 

организации

 

деятельности

 

ПИФов

 

предусмотрено

 

разделение

 

функций

 

между

 

управляющей

 

компанией

специализированным

 

депозитарием

независимым

 

оценщиком

аудитором

 

и

 

регистратором

Во

-

вторых

для

 

проведения

 

операций

 

по

 

счёту

 

на

 

всех

 

платёжных

 

документах

 

обязательно

 

должны

 

быть

 

подписи

 

руководителей

 

двух

 

организаций

 – 

управляющей

 

компании

 

и

 

депозитария

Это

 

является

 

своеобразной

 

защитой

 

от

 

несанкционированного

 

использования

 

денежных

 

средств

Кроме

 

того

все

 

участники

 

процесса

 

обязаны

 

иметь

 

государственные

 

лицензии

Компании

участвующие

 

в

 

инвестировании

 

обязаны

 

раскрывать

 

информацию

 

о

 

деятельности

 

фонда

 

и

 

предоставлять

 

оперативную

 

отчетность

 

в

 

Федеральную

 

комиссию

 

по

 

рынку

 

ценных

 

бумаг

 

В

 

начале

 

декабря

 2001 

года

 

вступил

 

в

 

силу

 

Закон

 

РФ

 

 156-

ФЗ

 « 

Об

 

инвестиционных

 

фондах

 », 

который

 

и

 

регулирует

 

в

 

настоящее

 

время

 

рынок

 

коллективных

 

инвестиций

При

 

разработке

 

закона

 

учитывались

 

нормы

 

директивы

 

Европейского

 

сообщества

 

о

 

регулировании

 

инструментов

 

коллективных

 

инвестиций

 (EU UCITS). 

В

 

соответствии

 

со

 

ст

.10 

Закона

  «

Об

 

инвестиционных

 

фондах

» 

паевой

 

инвестиционный

 

фонд

 

представляет

 

собой

 

обособленный

 

имущественный

 

комплекс

состоящий

 

из

 

имущества

переданного

 

в

 

доверительное

 

управление

 

управляющей

 

компании

 

учредителем

  (

учредителями

доверительного

 

управления

 

с

 

условием

 

объединения

 

этого

 

имущества

 

с

 

имуществом

 

иных

 

учредителей

 

доверительного

 

управления

и

 

из

 

имущества

полученного

 

в

 

процессе

 

такого

 

управления

доля

 

в

 

праве

 

собственности

 

на

 

которое

 

удостоверяется

 

ценной

 

бумагой

выдаваемой

 

управляющей

 

компанией

3

                                                           

2

 

В

 

связи

 

с

 

упразднением

 

ФКЦБ

 

в

 2004 

году

 

её

 

функции

 

переданы

 

в

 

настоящий

 

момент

 

Федеральной

 

службе

 

по

 

финансовым

 

рынкам

 (

ФСФР

). 

3

 

ФЗ

 «

Об

 

инвестиционных

 

фондах

» 


background image

 

50

Иными

 

словами

ПИФ

 

представляет

 

собой

  "

денежный

 

мешок

", 

сформированный

 

из

 

средств

 

вкладчиков

Все

 

средства

 

таких

 

инвесторов

 

аккумулируются

 

в

 

единый

 

пул

который

 

в

 

дальнейшем

 

управляющая

 

компания

 

на

 

основе

 

договора

 

о

 

доверительном

 

управлении

 

размещает

 

в

 

некие

 

активы

Имущество

 

фонда

 

увеличивается

 

или

 

уменьшается

 

на

 

величину

 

прибыли

 

или

 

убытка

полученных

 

от

 

управления

 

средствами

 

пайщиков

Управление

 

активами

 

может

 

осуществляться

 

как

 

в

 

пользу

 

пайщиков

так

 

и

 

в

 

пользу

 

указанных

 

ими

 

лиц

В

 

основе

 

взаимодействия

 

пайщика

ПИФа

 

и

 

управляющей

 

компании

  (

УК

лежит

 

договор

 

доверительного

 

управления

.

 

Согласно

 

этому

 

договору

одна

 

сторона

 

(

учредитель

 

управления

передает

 

другому

 

лицу

  (

доверительному

 

управляющему

в

 

распоряжение

 

имущество

принадлежащее

 

учредителю

 

управления

 

на

 

правах

 

собственности

Учредитель

 

доверительного

 

управления

 

передает

 

имущество

 

управляющей

 

компании

 

для

 

включения

 

его

 

в

 

состав

 

паевого

 

инвестиционного

 

фонда

 

с

 

условием

 

объединения

 

этого

 

имущества

 

с

 

имуществом

 

иных

 

учредителей

 

доверительного

 

управления

Имущество

составляющее

 

паевой

 

инвестиционный

 

фонд

является

 

общим

 

имуществом

 

владельцев

 

инвестиционных

 

паев

 

и

 

принадлежит

 

им

 

на

 

праве

 

общей

 

долевой

 

собственности

Раздел

 

имущества

составляющего

 

паевой

 

инвестиционный

 

фонд

и

 

выдел

 

из

 

него

 

доли

 

в

 

натуре

 

не

 

допускаются

Срок

 

действия

 

договора

 

доверительного

 

управления

 

паевым

 

инвестиционным

 

фондом

указываемый

 

в

 

правилах

 

доверительного

 

управления

 

паевым

 

инвестиционным

 

фондом

не

 

должен

 

превышать

 15 

лет

Владельцы

 

инвестиционных

 

паев

 

несут

 

риск

 

убытков

связанных

 

с

 

изменением

 

рыночной

 

стоимости

 

имущества

составляющего

 

паевой

 

инвестиционный

 

фонд

Передача

 

учредителями

 

доверительного

 

управления

 

в

 

доверительное

 

управление

 

паевым

 

инвестиционным

 

фондом

 

имущества

находящегося

 

в

 

залоге

не

 

допускается

.  

Управляющая

 

компания

 

осуществляет

 

доверительное

 

управление

 

паевым

 

инвестиционным

 

фондом

 

путем

 

совершения

 

любых

 

юридических

 

и

 

фактических

 

действий

 

в

 

отношении

 

составляющего

 

его

 

имущества

а

 

также

 

осуществляет

 

все

 

права

удостоверенные

 

ценными

 

бумагами

составляющими

 

паевой

 

инвестиционный

 

фонд

включая

 

право

 

голоса

 

по

 

голосующим

 

ценным

 

бумагам

Как

 

уже

 

говорилось

организациями

участвующими

 

в

 

управлении

 

и

 

обслуживании

 

фонда

являются

 

управляющая

 

компания

специализированный

 

депозитарий

регистратор

 

и

 

аудитор

ФСФР

 

лицензирует

 

всех

 

этих

 

участников

Взаимоотношения

 

между

 

всеми

 

этими

 

организациями

 

регулируются

 

договорами

Инвестор

 

может

 

приобрести

 

пай

 

напрямую

 

у

 

УК

у

 

ПИФа

 

или

 

у

 

агента

 

по

 

размещению

 

и

 

выкупу

 

паев

.  

Агентами

 

по

 

выдаче

погашению

 

и

 

обмену

 

инвестиционных

 

паев

 

могут

 

быть

 

только

 

юридические

 

лица

 - 

профессиональные

 

участники

 

рынка

 

ценных

 

бумаг

имеющие

 

лицензию

 

на

 

осуществление

 

брокерской

 

деятельности

Агент

 

действует

 

от

 

имени

 

и

 

за

 

счет

 

УК

 

на

 

основании