Файл: Г. В. Савицкая Анализ хозяйственной деятельности предприятия.doc
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 23.11.2023
Просмотров: 1023
Скачиваний: 5
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
где И - темп инфляции в виде десятичной дроби.
Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
-
разницы между ставкой доходности всего совокупного капитала и ставкой ссудного процента; -
уровня налогообложения; -
суммы долговых обязательств; -
темпов инфляции.
Используя данные табл. 22.6, рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный годы для анализируемого нами предприятия по формуле (22.2):
ЭФР0= (37,5 – 28,3 ∕ l,25) × (1 – 0,35) × 18120 ∕ 21880 +18120 × 25 ∕ 21880 =
= +28,7%;
ЭФР1= (40,0 – 26,4 ∕ 1,20)×(1 – 0,34)×24025 ∕ 25975 + 24 025 × 20 ∕ 25975 =
=+29,48%.
В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 22 коп. (26,4 ∕ 1,2). В результате получился положительный дифференциал (40 – 22 = +18). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 18 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34%). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.
Таблица 22.6
Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага
| Показатель | Прошлый год | Отчетный год |
| Балансовая прибыль, тыс. руб. | 15 000 | 20 000 |
| Налоги из прибыли, тыс. руб. | 5250 | 6800 |
| Уровень налогообложения, коэффициент | 0,35 | 0,34 |
| Среднегодовая сумма активов, тыс. руб. | 40 000 | 50 000 |
| Собственный капитал | 21 880 | 25 975 |
| Заемный капитал | 18 120 | 24 025 |
| Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному) | 0,828 | 0,925 |
| Рентабельность совокупного капитала, % | 37,5 | 40,0 |
| Средневзвешенная цена заемных ресурсов, % | 28,3 | 26,4 |
| Темп инфляции, % - | 25 | 20 |
| Эффект финансового рычага, % | 28,7 | 29,48 |
Сейчас узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:
ЭФР0 =
= +28,7 %;ЭФРусл1 =
= +30,04 %;ЭФРусл2 =
= +30,86 %;ЭФРусл3 =
= +26,25 %;ЭФРусл4 =
= +26,40 %;ЭФРф =
= +29,48 %;| Общее изменение ЭФР составляет: 29,48 - 28,70 = +0,78%, | |
| в том числе за счет: | |
| уровня рентабельности совокупного капитала | 30,04 - 28,70 = +1,34%; |
| ставки ссудного процента | 30,86 - 30,04 = +0,82%; |
| индекса инфляции | 26,25 - 30,86 = -4,61%; |
| уровня налогообложения | 26,40 - 26,25 = +0,15%; |
| плеча рычага | 29,48 - 26,40 = +3,08%. |
Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается размер собственного капитала.
Сумма собственного капитала предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 7659 тыс. руб. (25 975 × 29,486%). Этот же результат можно получить и так:
∆СК = [RОА - Цзк∕ (1 + И)] × (1 − Кн) × ЗК ∕ 100 + И × ЗК =
= (40 −26,4 ∕ 1,2) × (1 - 0,34) × 24 025 ∕ 100 + 0,2 × 24 025 = +7659 тыс. руб.
Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а
цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.
К примеру, используя данные табл. 22.6 и 22.7, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:
ЭФР = (40,0 30 ∕ 1,2) × (1 0,34) × 5040 ∕ 25 975 + 5040 × 20 ∕ 25 975 = 5,80%.
Аналогичные расчеты сделаны и по другим заемным ресурсам. Полученные результаты, представленные в табл. 22.7, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.
Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала.
Таблица 22.7
ЭФР по видам, заемных ресурсов за отчетный год
| Источник | Сумма, тыс. руб. | Доля, % | Цена, % | Сумма процентов, тыс. руб. | ЭФР, % |
| Долгосрочные кредиты | 5040 | 21,0 | 30 | 1512 | 5,80 |
| Краткосрочные кредиты | 9000 | 37,5 | 35 | 3150 | 9,40 |
| Товарный кредит поставщиков | 6000 | 25,0 | 25 | 1500 | 7,54 |
| Вексельный долг | 600 | 2,5 | 30 | 180 | 0,69 |
| Беспроцентные ресурсы | 3385 | 14,0 | | | 6,05 |
| Итого | 24 025 | 100 | 26,4 | 6342 | 29,48 |
ЭФР = (40,0 – 30 ∕ 1,2) × (1 – 0,34) × 5040/25 975 + 5040 × 20 ∕ 25 975 =5,80%.
22.5. Анализ доходности собственного капитала
Роль данного показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования пред-приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:
ROE=
,Общая структурно-логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 22.3.
| | |   Рентабельность собственного капитала (RОЕ) | | | ||||||||||
| |  | | | |||||||||||
| | | | | | | | | | | |||||
| Доля чистой прибыли в общей сумме прибыли (Дчn) | | Рентабельность совокупного капитала (RОА) | | Мультипликатор капитала (МК) | ||||||||||
| | | | | | | | | |||||||
| | | | | | | |||||||||
| Коэффициент оборачиваемости капитала (Коб) | | Рентабельность оборота (Rоб) | ||||||||||||
Рис. 22.3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала
Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE)и рентабельность совокупного капитала (RОА)связаны между собой следующим образом:
RОЕ = Дчn × RОА × МК, или
=
× 
× 
где Дчn — доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;
МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.
Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.
Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя RОА:
RОЕ = Дчn × МК × Коб × Rоб , или RОЕ = (1 - Кн) × МК × Коб × Rоб .
Рентабельность оборота (Rоб)характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на основании данных, приведенных в табл. 22.8.
Таблица 22.8
Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала
| Показатель | Прошлый год | Отчетный год |
| Балансовая прибыль, тыс. руб. | 15000 | 20 000 |
| Все виды налогов и отчислений от прибыли, тыс. руб. | 5250 | 6800 |
| Уровень налогообложения, коэффициент | 0,35 | 0,34 |
| Прибыль после уплаты налогов, тыс. руб. | 9750 | 13200 |
| Удельный вес чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли | 0,65 | 0,66 |
| Выручка (нетто) от всех видов продаж, тыс. руб. | 75 000 | 102 000 |
| Общая среднегодовая сумма капитала, тыс. руб. | 40 000 | 50 000 |
| В том числе собственного капитала, тыс. руб. | 21 880 | 25 975 |
| Рентабельность продаж до уплаты налогов, % | 20,0 | 19,6 |
| Коэффициент оборачиваемости капитала, % | 1,875 | 2,04 |
| Мультипликатор капитала | 1,828 | 1,92 |
| Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, % | 44,6 | 50,8 |