Файл: Сравнительный анализ эффективности валютного и процентного каналов трансмиссионного механизма денежнокредитной политики нбрк.docx
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 29.11.2023
Просмотров: 193
Скачиваний: 1
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
СОДЕРЖАНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РАБОТЫ ТРАНСМИССИОННОГО МЕХАНИЗМА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
Определение каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики
Рисунок 1 – Схема трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики
ГЛАВА 2. МЕТОДИКА И ПРОГРАММА ИССЛЕДОВАНИЯ
ГЛАВА 3. НЕПОСРЕДСТВЕННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
Рисунок 2 – Актуальная схема ТМ ДКП НБРК в рамках инфляционного таргетирования [7]
График 1 – Индекс TONIA, Базовая ставка и коридор по базовой ставке в период 2021 по 2023 г.
График 2 – Индекс TONIA, ставки по депозитам юр. и физ. лиц в период 2015 по 2022 г.
График 2 – Дефлятор ВВП, Инфляция, Brent oil Price
График 2 – Реальный эффективный обменный курс тенге (2013=100)
Основные выводы по индексу РЭОК можно привести в виде таблицы (см. Таблицу 1):
Таблица 1 – Особенности поведение РЭОК
Моделирование обменного курса казахстанского тенге на обрабатывающую промышленность Казахстана
Рисунок 3 – Проверка данных на стационарность с помощью расширенного уравнения теста Дики-Фуллера
Рисунок 4 – Построение линейной регрессии для определения связей между переменными
Рисунок 5 – Построение VAR-модели
Рисунок 7 – Тест на критерий выбор порядка лага VAR-модели
Рисунок 8 – Ошибки (остатки) VAR-модели
Рисунок 9 – Корреляционная матрица ошибок
Рисунок 10 – Serial-тест остаточной последовательной корреляции VAR
Рисунок 11 – Stability plot of OLS-CUSUM test
Рисунок 12 – Импульсные отклик инфляции на шок от TONIA
Рисунок 13 – Накопленные отклики переменных на шоки TONIA
Рисунок 14 – Импульсные отклик инфляции на шок от РЭОК
Рисунок 15 – Накопленные отклики переменных на шоки РЭОК
Рисунок 14 – Разложение дисперсии ошибки прогнозов по модели VAR
последовательно отражающие решение всех задач, поставленных данной исследовательской работой.
Теоретическая концепция влияния предложения денег на важнейшие макроэкономические показатели впервые была сформулирована в работе Дж. Кейнса (Комков, Абакумова, 2011). Согласно кейнсианской модели, изменение предложения денег в экономике в результате соответствующей политики центрального банка приводит к изменению процентных ставок на денежном рынке, которые, в свою очередь, влияют на совокупные расходы (в основном инвестиционные), что, в свою очередь, изменяет объем выпуска.
Фридман, Шварц, который эмпирически исследовал особенности взаимосвязи между деньгами и реальным объемом производства на основе регрессионной модели, считается классиком исследований трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Впоследствии этот тип исследований стал очень популярным в большинстве развитых стран, а затем и во многих странах с переходной экономикой (Kallaur et al., 2005)[2].
Особенно в 1990-х годах интерес к вопросам передачи денежной массы возрос, поскольку многие страны перешли к системам инфляционного таргетирования.
Однако со временем экономисты перестали считать денежную массу основным фактором, определяющим макроэкономическое развитие, включая цены. Последние исследования выявили новые особенности механизма денежно-кредитной политики. Изменения процентных ставок влияют не только на запланированные инвестиции фирм, но и на расходы домашних хозяйств, классифицируемые в национальных счетах как расходы на потребление, например, на кредитные покупки потребительских товаров длительного пользования. Изменения происходят и на рынке ценных бумаг, где цены зависят от уровня процентных ставок. Таким образом, монетарное таргетирование постепенно пришло на смену прямому таргетированию инфляции.
В целом, различные теории делают акцент на разных аспектах передачи денежной политики (Horvath, Maino, 2006). Монетаристский подход фокусируется на совокупных относительных ценах активов и реальном благосостоянии, а не на одной относительной цене (процентной ставке). Этот подход использует теорию Тобина (q-теорию) для объяснения влияния инвестиций и благосостояния на потребление и воздействие денежно-кредитной политики на экономику. Механизм передачи в модели жизненного цикла Модильяни (1975) подчеркивает роль капитала и владения акциями. Когда цены на акции падают, стоимость долгосрочных финансовых активов также снижается, уменьшая ресурсы, доступные потребителям в течение их жизни, и тем самым снижая потребление. Аналогичное воздействие на благосостояние можно выявить на примере цен на недвижимость
[3].
Согласно обзору исследований по СНГ, анализ механизмов трансмиссии в СНГ требует в первую очередь оценки и анализа трех наиболее важных каналов (Bezborodova, Mikhalenok, 2015). Одним из них является канал обменного курса, учитывая низкое разнообразие экономик стран СНГ и зависимость стран СНГ от внешних условий торговли. Кроме того, многие страны СНГ переживают высокую инфляцию и долларизацию экономики, что усиливает канал обменного курса. Согласно кейнсианской теории, обесценивание национальной валюты в результате валютной экспансии приводит к росту валового выпуска за счет увеличения чистого экспорта. Однако ослабление национальной валюты может также оказать негативное влияние на спрос на заемные средства, снижая инвестиции и объем производства, поскольку это уменьшает чистое богатство и делает инвестиции менее привлекательными (Ireland, 2005).
Анализ передаточных механизмов традиционно фокусируется на канале процентных ставок. Отметим, что в большинстве стран СНГ прямое воздействие процентных ставок на реальный сектор экономики незначительно, в основном из-за низкого уровня развития финансового сектора (Безбородова, Михаленок, 2015). Кроме того, в экономиках, характеризующихся высокой инфляцией, канал процентных ставок теряет свою значимость из-за высокой волатильности инфляции (Lopes, 1998). Когда инфляция низкая, а волатильность низкая, реальные процентные ставки более контролируемы[4].
Кредитный канал тесно связан с каналом процентных ставок и является одним из основных в механизме денежной трансмиссии во многих странах (Kallaur et al., 2005). Существует два различных подхода к определению кредитного канала среди механизмов передачи денежной политики. Один из них - кредитный канал в широком смысле, в котором несовершенство финансового рынка играет важную роль (Bernanke, Gertler, 1995). Этот подход основан на влиянии изменений в капитале компании на ее риск кредитования и премию за риск процентной ставки. Кредитный канал в более широком смысле применялся для анализа передаточных механизмов в развитых странах.
Многие страны СНГ характеризуются менее развитыми финансовыми рынками. Поэтому часто используется второй подход к определению канала кредитования - более узкий (Bezborodova, Mikhalenok, 2015, Kallaur et al., 2005). Описанные каналы основаны на том, что в данном случае банки выступают как обработчики депозитов, так и источники заимствований (Bernanke, Blinder, 1988). Шоки денежной массы оказывают негативное влияние на процентные ставки, вызывая рост предложения кредитов, что, в свою очередь, увеличивает объем производства
[5].
Главной целью денежно-кредитной политики является поддержание ценовой стабильности, то есть поддержание низкой инфляции. При низкой инфляции покупательная способность национальной валюты стабильна. Стабильность цен является важным фактором в создании благоприятных условий для жизни и ведения бизнеса. Низкая и предсказуемая инфляция защищает доходы и сбережения в национальной валюте. При стабильных ценах заработная плата, пенсии и другие доходы, а также сбережения населения и предприятий, номинированные в национальной валюте, свободны от непредсказуемой девальвации. Помимо прочего, это позволяет поддерживать уровень жизни и более уверенно планировать свои расходы, в том числе в долгосрочной перспективе. Поэтому низкая инфляция является одной из важных предпосылок обеспечения социальной стабильности.
Основополагающим для разработки и реализации денежно-кредитной политики является понимание процессов (передаточных механизмов или средств передачи), посредством которых инструменты, используемые центральным банком, влияют на экономические процессы, в частности на инфляцию и экономическую активность. Функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в развивающихся странах отличается от такового в развитых странах. Это связано с особенностями экономической структуры. На передаточный механизм денежно-кредитной политики влияют степень развития финансового рынка, финансовое состояние банковской системы, степень долларизации и макроэкономические условия. Одним из важных аспектов эффективности трансмиссии денежно-кредитной политики является степень вмешательства государства в финансовые рынки, которое обычно направлено на контроль процентных ставок и определение банковских кредитов. В структуре механизма трансмиссии денежно-кредитной политики обычно выделяют отдельные каналы, представляющие собой цепочку, по которой передается влияние изменений инструментальных переменных денежно-кредитной политики на макроэкономические переменные.
В рамках режима таргетирования инфляции основным инструментом денежно-кредитной политики НБРК является ключевая ставка. Комитет по денежно-кредитной политике принимает решения по ключевой ставке регулярно, в соответствии с заранее утвержденным и опубликованным графиком. Изменяя ключевую ставку, Национальный Банк Республики Казахстан воздействует на динамику процентных ставок в экономике, которая в свою очередь влияет на внутренний спрос и инфляцию. Для того чтобы уровень ключевой ставки транслировался на финансовый рынок, необходимо, чтобы однодневные ставки денежного рынка формировались вблизи ключевой ставки.
В состоянии долгосрочного равновесия в экономике, то-есть когда инфляция и инфляционные ожидания сохраняются вблизи цели и экономика растет темпом, близким к потенциальному, денежно-кредитная политика не должна оказывать ни сдерживающего, ни стимулирующего влияния на экономику, то есть она должна быть нейтральной. В зависимости от положения ключевой ставки относительно нейтрального уровня, ее влияния на экономическую активность и динамику цен выделяют стимулирующую, сдерживающую или нейтральную денежно-кредитную политику.
Стимулирующая денежно-кредитная политика применяется, если экономика растет темпом ниже потенциального (то есть формируется отрицательный разрыв выпуска). В этой ситуации инфляция, как правило, устойчиво отклоняется вниз от цели или имеются риски ее устойчивого отклонения. Для возвращения инфляции к цели и устранения отрицательного разрыва выпуска необходимо установление ключевой ставки ниже нейтрального уровня.
Изменяя ключевую ставку, НБРК влияет на процентные ставки в экономике, стоимость финансовых активов и валютный курс. Изменение цен на финансовом рынке через цепочку экономических взаимосвязей влияет на спрос на товары и услуги и в результате на инфляцию (Рисунок 1). Важным фактором динамики цен в экономике являются также инфляционные ожидания бизнеса, участников финансового рынка, домашних хозяйств. В условиях доверия к центральному банку они закрепляются вблизи целевого уровня инфляции и изменяются с учетом прогнозов и разъяснений центрального банка о будущей инфляции и денежно-кредитной политике [1].
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РАБОТЫ ТРАНСМИССИОННОГО МЕХАНИЗМА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
-
Характеристики трансмиссионного механизма ДКП
Теоретическая концепция влияния предложения денег на важнейшие макроэкономические показатели впервые была сформулирована в работе Дж. Кейнса (Комков, Абакумова, 2011). Согласно кейнсианской модели, изменение предложения денег в экономике в результате соответствующей политики центрального банка приводит к изменению процентных ставок на денежном рынке, которые, в свою очередь, влияют на совокупные расходы (в основном инвестиционные), что, в свою очередь, изменяет объем выпуска.
Фридман, Шварц, который эмпирически исследовал особенности взаимосвязи между деньгами и реальным объемом производства на основе регрессионной модели, считается классиком исследований трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Впоследствии этот тип исследований стал очень популярным в большинстве развитых стран, а затем и во многих странах с переходной экономикой (Kallaur et al., 2005)[2].
Особенно в 1990-х годах интерес к вопросам передачи денежной массы возрос, поскольку многие страны перешли к системам инфляционного таргетирования.
Однако со временем экономисты перестали считать денежную массу основным фактором, определяющим макроэкономическое развитие, включая цены. Последние исследования выявили новые особенности механизма денежно-кредитной политики. Изменения процентных ставок влияют не только на запланированные инвестиции фирм, но и на расходы домашних хозяйств, классифицируемые в национальных счетах как расходы на потребление, например, на кредитные покупки потребительских товаров длительного пользования. Изменения происходят и на рынке ценных бумаг, где цены зависят от уровня процентных ставок. Таким образом, монетарное таргетирование постепенно пришло на смену прямому таргетированию инфляции.
В целом, различные теории делают акцент на разных аспектах передачи денежной политики (Horvath, Maino, 2006). Монетаристский подход фокусируется на совокупных относительных ценах активов и реальном благосостоянии, а не на одной относительной цене (процентной ставке). Этот подход использует теорию Тобина (q-теорию) для объяснения влияния инвестиций и благосостояния на потребление и воздействие денежно-кредитной политики на экономику. Механизм передачи в модели жизненного цикла Модильяни (1975) подчеркивает роль капитала и владения акциями. Когда цены на акции падают, стоимость долгосрочных финансовых активов также снижается, уменьшая ресурсы, доступные потребителям в течение их жизни, и тем самым снижая потребление. Аналогичное воздействие на благосостояние можно выявить на примере цен на недвижимость
[3].
Согласно обзору исследований по СНГ, анализ механизмов трансмиссии в СНГ требует в первую очередь оценки и анализа трех наиболее важных каналов (Bezborodova, Mikhalenok, 2015). Одним из них является канал обменного курса, учитывая низкое разнообразие экономик стран СНГ и зависимость стран СНГ от внешних условий торговли. Кроме того, многие страны СНГ переживают высокую инфляцию и долларизацию экономики, что усиливает канал обменного курса. Согласно кейнсианской теории, обесценивание национальной валюты в результате валютной экспансии приводит к росту валового выпуска за счет увеличения чистого экспорта. Однако ослабление национальной валюты может также оказать негативное влияние на спрос на заемные средства, снижая инвестиции и объем производства, поскольку это уменьшает чистое богатство и делает инвестиции менее привлекательными (Ireland, 2005).
Анализ передаточных механизмов традиционно фокусируется на канале процентных ставок. Отметим, что в большинстве стран СНГ прямое воздействие процентных ставок на реальный сектор экономики незначительно, в основном из-за низкого уровня развития финансового сектора (Безбородова, Михаленок, 2015). Кроме того, в экономиках, характеризующихся высокой инфляцией, канал процентных ставок теряет свою значимость из-за высокой волатильности инфляции (Lopes, 1998). Когда инфляция низкая, а волатильность низкая, реальные процентные ставки более контролируемы[4].
Кредитный канал тесно связан с каналом процентных ставок и является одним из основных в механизме денежной трансмиссии во многих странах (Kallaur et al., 2005). Существует два различных подхода к определению кредитного канала среди механизмов передачи денежной политики. Один из них - кредитный канал в широком смысле, в котором несовершенство финансового рынка играет важную роль (Bernanke, Gertler, 1995). Этот подход основан на влиянии изменений в капитале компании на ее риск кредитования и премию за риск процентной ставки. Кредитный канал в более широком смысле применялся для анализа передаточных механизмов в развитых странах.
Многие страны СНГ характеризуются менее развитыми финансовыми рынками. Поэтому часто используется второй подход к определению канала кредитования - более узкий (Bezborodova, Mikhalenok, 2015, Kallaur et al., 2005). Описанные каналы основаны на том, что в данном случае банки выступают как обработчики депозитов, так и источники заимствований (Bernanke, Blinder, 1988). Шоки денежной массы оказывают негативное влияние на процентные ставки, вызывая рост предложения кредитов, что, в свою очередь, увеличивает объем производства
[5].
Главной целью денежно-кредитной политики является поддержание ценовой стабильности, то есть поддержание низкой инфляции. При низкой инфляции покупательная способность национальной валюты стабильна. Стабильность цен является важным фактором в создании благоприятных условий для жизни и ведения бизнеса. Низкая и предсказуемая инфляция защищает доходы и сбережения в национальной валюте. При стабильных ценах заработная плата, пенсии и другие доходы, а также сбережения населения и предприятий, номинированные в национальной валюте, свободны от непредсказуемой девальвации. Помимо прочего, это позволяет поддерживать уровень жизни и более уверенно планировать свои расходы, в том числе в долгосрочной перспективе. Поэтому низкая инфляция является одной из важных предпосылок обеспечения социальной стабильности.
Основополагающим для разработки и реализации денежно-кредитной политики является понимание процессов (передаточных механизмов или средств передачи), посредством которых инструменты, используемые центральным банком, влияют на экономические процессы, в частности на инфляцию и экономическую активность. Функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в развивающихся странах отличается от такового в развитых странах. Это связано с особенностями экономической структуры. На передаточный механизм денежно-кредитной политики влияют степень развития финансового рынка, финансовое состояние банковской системы, степень долларизации и макроэкономические условия. Одним из важных аспектов эффективности трансмиссии денежно-кредитной политики является степень вмешательства государства в финансовые рынки, которое обычно направлено на контроль процентных ставок и определение банковских кредитов. В структуре механизма трансмиссии денежно-кредитной политики обычно выделяют отдельные каналы, представляющие собой цепочку, по которой передается влияние изменений инструментальных переменных денежно-кредитной политики на макроэкономические переменные.
- 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 13
Определение каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики
В рамках режима таргетирования инфляции основным инструментом денежно-кредитной политики НБРК является ключевая ставка. Комитет по денежно-кредитной политике принимает решения по ключевой ставке регулярно, в соответствии с заранее утвержденным и опубликованным графиком. Изменяя ключевую ставку, Национальный Банк Республики Казахстан воздействует на динамику процентных ставок в экономике, которая в свою очередь влияет на внутренний спрос и инфляцию. Для того чтобы уровень ключевой ставки транслировался на финансовый рынок, необходимо, чтобы однодневные ставки денежного рынка формировались вблизи ключевой ставки.
В состоянии долгосрочного равновесия в экономике, то-есть когда инфляция и инфляционные ожидания сохраняются вблизи цели и экономика растет темпом, близким к потенциальному, денежно-кредитная политика не должна оказывать ни сдерживающего, ни стимулирующего влияния на экономику, то есть она должна быть нейтральной. В зависимости от положения ключевой ставки относительно нейтрального уровня, ее влияния на экономическую активность и динамику цен выделяют стимулирующую, сдерживающую или нейтральную денежно-кредитную политику.
Стимулирующая денежно-кредитная политика применяется, если экономика растет темпом ниже потенциального (то есть формируется отрицательный разрыв выпуска). В этой ситуации инфляция, как правило, устойчиво отклоняется вниз от цели или имеются риски ее устойчивого отклонения. Для возвращения инфляции к цели и устранения отрицательного разрыва выпуска необходимо установление ключевой ставки ниже нейтрального уровня.
Изменяя ключевую ставку, НБРК влияет на процентные ставки в экономике, стоимость финансовых активов и валютный курс. Изменение цен на финансовом рынке через цепочку экономических взаимосвязей влияет на спрос на товары и услуги и в результате на инфляцию (Рисунок 1). Важным фактором динамики цен в экономике являются также инфляционные ожидания бизнеса, участников финансового рынка, домашних хозяйств. В условиях доверия к центральному банку они закрепляются вблизи целевого уровня инфляции и изменяются с учетом прогнозов и разъяснений центрального банка о будущей инфляции и денежно-кредитной политике [1].